1230 栋哥1230 这轮有色的周期其实是24年初开始的，当时有几个信号，①美国各大CSP开始加码AI投资，电网和土建需求开始上升，伊顿和卡特彼勒开始上涨。期间有过产业波折，但绝对需求是越来越好的。 ②以印尼、刚果金、南美等地区为首的贸易保护主义、中美欧区域争霸开始，叠加各种矿端扰动，导致供给问题迭出。 ③24年初开启的新一轮宽松周期。
有色的周期为什么这么坚挺，本质还是全球储蓄开始从安全资产转移到产业类资产，追求高回报，需要注意，这个高回报是资本支出周期，而不是下游需求周期，资本支出只是前置，后面的经济账未必算的过来，但一开始的利率敏感性会比较低，会让人有种不用看需求的错觉。各种有色研究机构所说的需求，指的是资本支出的直接需求，而不是其下游真实需求。
那什么时候需要看真实需求呢，还得分析融资和产业。这就是星主最近这么关注AI循环的原因。经济常识：产业下游有现金流，中上游扣除折旧是盈利状态，资本支出继续，外源融资继续。中上游只能现金成本打平，资本支出停止，外源融资停止。中上游亏现金成本，资本支出转负(出清)，需要将融资返还(分红、回购、还债)。科技长期和周期股并没有区别。
大家对2026年非金融非科技板块盈利修复的路径应该是有清晰的观察路径的，那就是上游能源暂时供给过剩，下游因为利率下降需求恢复开始去库，越靠近下游价格越坚挺，到26Q1后，下游有了足够的利润，上游能源开始被带起来。石油化工目前是最典型的。这个板块目前应该处在2022年以来利润改善最快的两个季度，上一个下行周期从俄乌战争开始。这轮盈利上行周期从美国的精炼端改善开始，现在已经开始传导到国内。国内的PTA期货现在虽然在抢跑，但也是预演周期。煤化工也符合这个特征，应该也开始改善了。
A股的指数中枢就是由这类板块决定的。如果你做TMT可以不看，但做指数和衍生品就需要时刻关注。当盈利不断修复，指数会变得便宜，目前这个震荡区间就越可能被突破。如果未来盈利修复不及预期，自然会跌回去。
这对结构也很重要，现在TMT不担心被抢钱，因为前几个月盈利增速都是绝对领先，风格不可能切换，但现在剪刀差收的越收窄了，那么风格就会越来越均衡，直到未来的某个阶段市场开始集中定价非TMT的盈利改善，那时候就有风格切换的可能。
至于有色，分析不了，有色现在是更长更独立的周期，下游是新兴产业，早就不跟22年这轮传统周期了。而且现在跟宏观更多，分析微观没什么用。主要是看图🤣
1228 栋哥1228 周末Q&A：
Q：DG 原油，目前是什么观点？
A：给全球制造业输送利润状态，后面越来越难跌了
Q：贵金属和工业金属的牛市还能续多久，这轮投机需求从哪里来
A：不知道，这轮是fomo资金
Q：易中天和商业航天是跷跷板吗？易中天还能挺多久
A：目前是，易中天在切换27年的估值，有个拔估值的空窗期
Q：请问dg化工看好哪些方向/板块呢，PTA行情后续空间和节奏怎么看呢？
A：能看明白pta已经很不容易了，不用看太多板块，化工研究员都看不懂化工的
Q：DG 看星球说与20年7月不一样，能否展开讲讲，当时为何突破，现在有哪些异同？
A：20年7月是靠偷袭暴涨，现在是充分换手。当时是基本面确认强改善
Q：铜铝的一致预期目前非常强，明年会不会崩？实物资产重定价的宏大叙事能持续么？如果崩掉会是什么原因
A：不知道，分析不了
Q：这一轮算力和金属会共荣辱吗？
A：几乎是一定的
Q：长线布局的话，明年最看好哪个板块机会或者最看好哪个宽基指数。公墓新规会导致机构大量买入宽基指数吗？明年宽基指数是不是表现会很不错
A：不会导致买入宽基指数，对市场水位没什么影响，对结构影响加大
AI的3种乐观情形
1.供给端，Rubin CPX、Groq或ASIC等技术实现突破，将推理成本降低10倍，这样收入端即使跟不上，也实现边际现金成本打平。
2.需求端，网络广告开始创造现金流，哪怕吃的是传统网络广告的份额。
3.资本支出开始变得理性，不再追求用现有的transformer架构AI实现AGI，或者替代一切，而是将其固化到产品中，作为辅助功能
🇬🇧🇻🇪：3似乎看着难度最低，但如果走3剧本，叙事天花板就要大大压缩，股价算利空？
自上而下 回复 🇬🇧🇻🇪：嗯
10010502（科创50购1月1550）
上一条，并不是褒一踩一，而是客观的描述商业航天这个板块的现状。
一旦一个板块被算出空间，算出共识，很容易脱离机油共振的状态，进入机构博弈的状态。进入机构博弈状态，那就由不得你了。因为这牵扯到太多利益。
管理机构(尤其是中小型)需要借助这个板块打造明星基金经理，打造爆款ETF，实现弯道超车。本质上是主动基金被动化；
买方需要借助这个拉净值做超额（私募为主），要么就是满足配置需求（险资自营为主）。
卖方要靠牛票一炮打红，赚眼球赚派点。
一旦资金捆绑进这个赛道，各方的利益实现正循环，就很难瓦解，除非①板块自身有特别下头的利空出现，比如机器人摔倒 ②有另一个吸睛的板块横空出世，比如春节后的deepseek。
这样的板块，涨到恶心是很正常的。绝大多数板块没关注，没人气，只能做冷板凳，也是正常的。过了阈值的板块就是很恶心，要承认。
当然，这不代表板块内所有标的就能闭眼买。基金经理也不是傻子，也会半途换票。
比如去年她就从春节题材的某个换到了轴承。人家原地又开了一桌新的。
总之星主是感觉这板块这个位置，研究员思维肯定是不能要了，研究员研究的是哪个靠谱哪个拍多少业绩给多少估值，但老板考虑的是上什么上多少仓位，因为各方面压力，不上也得上。大家对基本面想的太复杂，其实市场早在几周前就对赔率问题没有异议了，都认为是星辰大海，只是短期的回收成败影响短期进展；但大家又对资金面想的太单纯，认为现在还是按计算器研究基本面阶段，实际上，基本面早就不值几个钱了，资金面因素占90%以上。与其去抠数，还不如打听打听浦东的酒桌上，大佬们要换什么容量票。
1227 栋哥1227 商业航天是比机器人和AI更好的行业：机器人供给端只能算到100w，需求端还需要世界模型的突破。AI供给端能算到30年3万亿美金，但收入完全没法算，只能yy替代多少人，摧毁多少行业。但是商业航天远期能算到32年30000颗，下游还有已经跑通了的商业模式(starlink)。
这个行情的级别，不会比24年底的机器人更小。它肯定是一个机游共振板块，但目前处在游资出了大力，机构还没怎么出力的阶段，需要一定的传播学。
什么样的传播学？要有一个机构kol，来给它的远期空间和靠谱程度做背书。有一个机构吃到甜头，做出了业绩，并不断的搞cx,行情才能更进一步。
在24年底的机器人行情，出圈的是一个女基金经理。在她的示范效应下，板块一直涨到了2月中旬。当时在元旦期间就有人觉得行情差不多了，但在后续的带货效应下，板块又来了巨量的机构增量资金。涨到后面，也没人再怀疑靠不靠谱，都是被逼空进去的。当时做TMT的基金，不配点机器人，就不配做人。
另外，对于不能配置个股的机构，想参与行情，要么找特别贴合的ETF，要么找专押这个赛道的主动管理基金。届时这种基金份额提升会特别特别快。
现在的商业航天也一样。但似乎主动这边还没有什么出圈的基金经理，倒是有一支ETF（卫星产业？）出圈了。这次很有可能是史上第一次某知被动基金引领板块。
为了排除恰饭嫌疑，星主隐去它的名字。但大家可以研究下，这里面的重仓股往往都不是第一波大家选出的主力，但最近都是异常上涨的。
OpenAI为了完成阿布扎比的下一轮融资也是急了。现在除了前几天的code red以外，又要开始发力变现。对他来说，现在是一念天堂一念地狱的状态。完成融资，可以续命一年，说不定能通过孵化产品实现正循环。完不成融资，再过不久又是破产危机。
OpenAI坐拥8亿用户，体量和潜力都不算小，但靠订阅变现看起来是遥遥无期了。目前变现的最快模式就是广告。当年facebook一开始受质疑，但后来就是靠广告盈利的。这也是前两天传出openai要搞chatgpt内广告的原因。对免费用户来说，也许现在就是chatbot体验最好的时候了，未来必然被各种狗皮膏药充斥。
暂时摸不清楚的是大模型广告的形式，因为“一问一答”这种场景，广告负载量天生就比较低，不然会严重影响体验。而且大多数本来可以插入广告的场景，比如信息获取类检索，大模型替你过滤了信息筛选过程，广告暴露量大大减小了。如何在chatbot场景内实现可靠的广告变现，还是个难题。
但广告场景少了，不代表盈利潜力低，恰恰相反，大模型内的广告单价会非常高，因为它直击了程序化广告中价值量最高的部分：导购。这部分的流量叫意图流量，因为用户是奔着买xxx的目的去搜索的，这种流量的目的性很强、转化率很高，所以售价也最高。那种漫无目的的搜索流量是卖不了高价的。
用户在网上消费，有一个决策链条：需求形成→搜索→筛选→对比→购买。一头是需求，一头是广告主。程序化广告平台的价值在于促成中间这些环节。这个产业被谷歌、亚马逊、Meta等巨头垄断。现在又来了个搅局者OpenAI。
为什么说OpenAI是搅局者呢，讲个故事你们就明白了。
在2010年之前，美国用户网购的“第一跳”80%都是谷歌搜索，而且都是从PC上发起的。当时用户需要从谷歌的搜索结果里筛选出想要的商品，再进入网店完成购买，谷歌赚的盆满钵满。
2010年以后，亚马逊崛起了。亚马逊提供了一个平台，平台内有琳琅满目的商品，有评价体系，有FBA(亚马逊认证)，用户开始抛开谷歌搜索，直接去亚马逊上搜索，而且直接依赖亚马逊的评分体系来选购商品。等于亚马逊将筛选、对比这个环节拿走了。到了2016年，亚马逊拿走了市面上60-70%的购物意图流量，谷歌的购物广告业务受到了巨大冲击，股价横盘了两年(当然，当时还有移动搜索流量占比上升的问题，移动搜索没有pc值钱)。
现在的OpenAI对这个行业的冲击，不比当时的亚马逊低。AI时代的广告是一个细思恐极的事，因为他诱导性非常强。试想一下，如果用户想找2000元价位的电冰箱，大模型会省去搜索、筛选、对比的所有环节，直接给出最佳结果，而且大模型有用户的所有记忆，给出的结果会非常准。这不是威胁谷歌，是把谷歌的根儿都刨了。
而且，这对亚马逊也是个威胁，因为用户如果对大模型建立信任，亚马逊平台的评分和FBA体系价值也会下降。
一旦大模型用户建立信任，这个平台的广告价值会非常非常高，从拍卖定价角度看，长期必然会对冲广告量的下降。
所以，经常有人问星主，谷歌怎么看？我的回答是，短多，中空，长多。在OpenAI发力广告和导购助手的消息出来后，谷歌已经开始横盘了。
当然，对openai这种挑战者来说，吃网络广告的份额也不是那么容易的事。首先你要假设未来的广告形式一定是那样的，用户一定会转变消费行为。其次，你要假设用户信任你的模型，不信任他人的模型。谷歌自己也有模型，这个事他也能干，只是对自身价值有可能是负的。这可能是一个“大市场小份额”的行业，有点像餐饮，量贩零食，市场很大，但任何一家都不一定能一家独大。
对OpenAI的外部投资者来说，给大模型厂商融资也是一个悖论。它有点像19世纪中期的英国铁路浪潮。铁路是一个典型的正外部性行业，但它一开始的收益和庞大的资本支出比微不足道。当时有巨量的社会资本投入到英国的铁路基建上，给所有的偏远城市铺满了铁路网。最狂热的时候，只要国会批一条铁路，相关的公司就能暴涨一波。但很少人思考，靠运输费要多少年才能回本。
现在的AI基建也一样，他有颠覆性的潜力，这是一个社会价值非常高、但经济价值非常低的行业。未来的收入可能就是在存量的广告盘子里分一部分蛋糕。没有AI的时代，网络广告是现金牛，但有AI后，付出的折旧成本是以前的十多倍。投资者会去思考，凭什么我要为这种“破坏性内卷”买单？
1226 栋哥1226 星主本周操作：
加仓可控核聚变、稀有资源、存储机油共振标的
减仓红利低波，保险切换一部分到券商
平仓中证500put，开仓科创50ETF call
商业航天继续做波段
全周+6.7%
仓位已经打满
自上而下：这里不会公布详细持仓和记录，后续可能会视情况另开一个星球
这个位置再升值对出口企业打击非线性增大，内需又不行，结汇资金倾向于空转，已经到达经济基本面的容忍度上限了。这段升值和11月谈判以后的交换有关，破7已经挺给面子的了，还换来了半导体关税减免和H200。最近官媒对单边升值预期抵触加大，不出意外，这里就是未来一个季度的盘整区间了。这也意味着，国内的流动性需要进一步宽松，但看TF走势，应该已经将其计入了。宽松只是抵御升值的一个工具。
自上而下：看一篮子货币，汇率并没有在一个很夸张的位置，对美升值只影响对美直接出口，这部分占比也并不高
自上而下：对冲对美升值还要解决资产配置问题，持有太多美元资产不符合大势，美元资产的可替代品又比较少。
1225 栋哥1225 上周五建仓的put已经盈利74%，指数上台阶节点越来越近了，会择机切换成call+券商，微操不会实时更新，不要跟单
非科技行业，目前市场纠结明年的盈利修复还有没有，尤其是PPI回升的节点到底在哪个季度，这决定非金融企业的盈利弹性。如果这个震荡区间可以成为市场的共识，那么反内卷哪怕小幅度的发力，都会驱动市场向上突破这个区间。这还是不考虑房价见底一两个季度和宏观政策的情况下。市场扣除金融并不太贵，贵的是金融。非金融非科技的弹性，除了PPI，还有金融股到时给它们腾出多少空间。
学总1225 一个主升的板块，一般来说它的日线是贴着BOLL上轨走的，越过中轨寻找上轨的行业板块，最近是在变多的。此外，9月附近，很多行业板块形成了一个密集的量价顶部，而现在越过这个顶部的行业板块数量也在变多。这意味着市场正在从谨慎变为乐观，后面如果持续放量，那么就是春季行情。具体的板块我就不贴了，寻找的标准我刚刚写的很明确，可以选择最强的板块，因为强者恒强；也可以选择刚突破的板块，每个人的喜好不同。
1224 栋哥1224 贵金属这么涨法，已经进入纯大妈模式了，再加上明年可能的货币政策转折，更加坚定了明年是个贵金属小年的想法，有可能白银这几天就把历史大顶打出来了。what happened this year stays this year
3850-4000这一带应该是10月以来市场对当时基本面和政策面形成的一致区间。这波行情是不断放量涨上来的，有充分的换手，市场的持筹成本是有效抬升了的，和20年7月那种措不及防不一样。在这个区间，下沿看实体政策和队兜不兜，前几天看出来，会兜，而且兜的时候盘子很轻，基本没什么抛盘。上沿看增量资金和景气度，根据星主草根调研，高净值人群还在源源不断的增配权益，春节前增量加速，而且是以看多科技为主，“卖公司买股票”和“股市不代表经济”的逻辑还在进行。景气度就不多说，科技里面十多个分支都有想象力。所以，现在是个水涨船高的状态，而不是漏水的状态(11月有段时间在漏水)，耐心等水溢出来即可，整体要以牛市中期的态度去看。
1222 栋哥1222 1、本周之前一直处于小幅看空状态，但本周转为小幅看多。上周出现了几个关键变化：①日央行鸽派加息落地，没有引起太大的波动，这点之前困扰市场两周多②3800点左石，出现了明显的兜底力量，周五又开始整顿网络抹黑股市言论，容忍下限已经探明了。③OpenAI融资问题出现转机④求是上发文提振内需，央行和财政开了协调会，回购市场已经开始预演降息。⑤再结合美股的宏观和微观流动性应该是在改善的，TGA余额开始下降、美联储RMP也落地了、上市公司回购重启，这段时间外盘的扰动应该是也告一段落了。
2、春节前看一波小的春季行情。指数上，至少从卖call模式切换到卖put模式。上证有可能短暂触及4100。
3、结构上，能涨的行业变多了。
①AI产业方面 ，大的光模块股票维持标配，弹几天分化后还是要多看谷歌链和新一代光互联。看下来光比PCB好不少，因为PCB过于依赖英伟达自身了。
②内需方面有机会，因为这波调整已经长达半年了，筹码结构很好，现在又进入一个政策小幅发力期（尽管半年维度看是收力期），属于干柴遇烈火，不过因为实际政策力度估计一般般，这波涨到一月中旬左右就差不多了。选择下来，内需这块扣除纯主题，机构能上仓位的有两个方向，一是立足服务消费 ，在26年政策的增量里找机会，这里面重点是旅游出行，旅游出行中的重点是酒店和航空 。二是比较有预期差的汽车 。自前对26年汽车政策的悲观已经消化大半年了，但明年提振内需少不了汽车这种大件消费。其他的都是偏主题的了，小搞怡情
③恒生科技和科创50权重 ，现在应该是一个偏低位了，轮动修复到的概率很大，看到春季前大概率有小幅的绝对收益。其中的国产半导体，尤具是设备材料晶圆厂应该能顺着CX涨一波。
④商业航天和可控核聚变 ，仍然是极其重点的方向，我认为行情需要匹配这两个的中长期投资体量和产业价值。商业航天往近了看是中国史上最大的通讯基建工程，往远了看是中美大国竞争的新战场。可控核聚变是远期的颠覆性技术，目前开始有订单验证，正好顺看炒。
自上而下：储能电新轮动排位比较靠后了
上修上证指数6M目标价至4100
1221 栋哥1221 周末Q&A：
明年如果AI不行了，存在美联储超过现在预期降息的可能么？那样的话国内会如何
那肯定超预期降息的，对国内没啥太大实质影响
圣诞期间有没有需要考虑的变化因素
全球超长债走势，委内瑞拉
一季度超长债怎么看
使用多少结转结余决定供给，降准降息提振一小部分需求，治标不治本
恒生创新药怎么看，会不会回前低
从引领风偏的板块变成吃风偏的板块
dg怎么看汽车
调了好几个月了，现在就是做多点
dg会怎么选股哇
要么图形最好的，要么新车周期最强的
dg海外链和国产AI未来一个季度还值得看嘛
没有不值得看的板块，AI仍然是重点
DG怎么看原油？目前位置是不是差不多跌到位了
判断不了
1219 栋哥1219 星主本周操作：
低点平掉两个call，卖开500 put。
加仓汽车、恒生科技权重、化工
增加中线仓位，减仓打野仓位。
清掉能源金属次新，小幅减仓核聚变，商业航天做波段。
全周+1.3%。
日本加息落地后，短期宏观上应该是没什么利空了。美股这边的流动性会一直改善(TGA释放、RMP、上市公司回购重启)，MAG7这个Q的盈利应该问题不大。OpenAI有可能被阿布扎比续下命。国内zc处在一个大收力期中的小发力期，2️⃣会前应该有一次jzjx落地，也会有修修补补的小zc出来。市场前几天接近3800时疑似护了一下盘，
两个潜在问题，一是全球长债可能还会持续上行，货币政策完全handle不了，上行到一定水平又要形成叙事了，二是国内zc不知先补投资还是先补消费，不过问题不太大，相关政策博弈板块位置都不高。
这次内需政策天花板不会很高，外需没有观察到明显下行。
所以目前这个位置A股要从卖call模式切换到卖虚值put模式。周二在群里讲的就是指这个。港股应该是个短期低点，一年维度高点，大指数跌不太动了。
自上而下：买什么上周已经在操作里体现出来了，没啥特别大的机会，消费两三周波段结束后还是得找科技机会
1218 学总1218 从量化模型的另外一个角度看，这一个多月虽然是调整周期，但拥挤度其实就没下去过。这个拥挤度，不完全等同于成交量，成交量是一方面，用人话来解释，就是你在场内躺平的难度。或者说，用流动性创造趋势的难度，越难创造趋势，就代表资金以换手而非增量为主，就越拥挤。所以综合起来，无论是流动性增加还是减少，只要流动性没有被浪费，创造出了明显的价格的方向，那就不会导致拥挤。
比如说，增量资金一直创造向上的趋势，由于量价都在向上，其实是没那么拥挤的，股民传统印象里的拥挤也是高位滞胀，就是高位创造不了再向上的趋势了。而向下缩量趋势下跌，代表流动性在流出，这种也不会浪费流动性。
事实上无论成交量大小，场内T0都很活跃，各种深V和冲高回落层出不穷，也就是说你很难躺平。比如我举个例子，你看一个票JPKJ，昨天今天K线合并一下，股价还在原地，然后实际上里面的人已经转账了一轮了。包括新能源，昨天在涨价今天在跌价，这种交易其实就是“拥挤”的，因为有大量的流动性在里面但没有创造有效的趋势。
这种拥挤，就是指数没动但是钱没了的量化因子根源，这种情况下也容易赚指数不赚钱，有的票涨不跟指数，跌的时候反而是跟的。因为大家以换手为目的，所以锁仓就锁不住，对于趋势投资者来说，这种环境是非常不友好的。
栋哥1218 哎 现在超长和红利互相负反馈 债券亏了偿付能力下降 要卖红利 红利亏了又要卖长债 爸妈是时候结束扯皮了 需要债券汪汪队先来把一头兜住抛开债市不讲，爸妈再这样杠下去，明年的政策也没法出
自上而下：开完协调会以后，有初步止跌迹象
熟悉本星球的都知道，星主一直是AI的坚定支持者，在今年Deepseek冲击后的深坑里还在给产业和市场打气。当时分析了海量的算力是通往准AGI（TTC和Agent）的必要路径。
但在7-10月的上调闹剧后，转为不看多，认为产业需要冷静下来，并且合理评估目前的技术瓶颈和创收潜力，目前的Transformer模型与其资本和电力开支相比不足以创造足够的经济价值。
现在，星主开始明确看空AI产业。 AI最大的初创企业现在每天烧掉1.5个亿美金，26/27两年需要1500亿级别的新增融资，在2030年前需要5000多亿美金的融资。目前来自软银的225亿融资只够它支撑半年。但这几天其他的债权人明显避之不及，有可能一分钱也融不到了。与之签订合同的数据中心服务商也开始推迟交付。挤兑已经事实上发生了。所以，在未来的一个季度内，如果没有奇迹发生，他破产的概率会非常高。届时对行业前景、技术路线、估值的潜在影响会非常大。现在它寄希望于26年IPO前的千亿融资续命，但看情况，未必能上成。
从现在开始，不建议持有任何相关产业链的股票，不要再信故事。要切实的防范风险。
一家公司如果底层没有现金流，只依赖画饼融资，每天还在巨量烧钱，只要债权人倒戈，一套连锁反应倒掉很快的，会比想象的还快。这已经不是长尾事件了，是需要切实防范的风险
1217 栋哥1217 上文配图。
似乎又是一个cash is trash时刻
说一下对明年的看法。
大的宏观看法，和主流没什么区别，上市公司利润进一步修复，但成本和格局修复大于需求修复。名义增长有温和改善。出口进入23年以来修复后的平台期。全年全球宏观流动性前高后低。国内政策节奏前低后高。至少上半年，南斯拉夫仍然处在资本流入和估值扩张期。
上证指数，估值非常贵，打入了强劲复苏的预期，但细看下来主要是金融贵，扭曲了估值。金融是队自己的playground，而且明年金融股的利润应该是改善的（利率曲线变陡），大幅杀估值不至于。非疯牛阶段，证券化率的顶大概在80-85%左右，对应指数4200-4300点左右 。只看非金融股，利润修复应该在10%以上（因为油价等成本下来了），所以内部有结构性机会。
创业板指，继续看好上半年表现，有可能会创历史新高。创业板今年35-40%的利润增速应该是能兑现的，目前估值在历史中位数水平，明年利润增速可能还有20-30%左右。但是这种利润增速都是靠订单拍出来的，而不是实际盈利拍出来的，波动自然较大。整个指数跟AI强绑定，但明年的AI产业估计波动非常大，只是现在有一个线性外推窗口。如果产业有波动，整个指数的利润增速也会大幅波动。潜在的波动来源，数据中心的交付问题，AI产业的融资问题，毛利率问题，上半年的Agent产品进度问题，现在的估值水平对此基本是0容错率，全年大概率是一个过山车走势。锂电产业链中，定海神针主要是宁德阳光，这两者明年的利润反而更确定一些。储能是一个独立的产业趋势，不完全等于AI，现在应该是下一波行情的蛰伏期。
沪深300，扣除金融后，并不算太贵，但估值扩张同样很难，会有结构性修复，全年收益应该在5-10%之间。
红利股，无论明年宏观经济如何，应该放低预期，有小幅绝对收益就很不错。过去两年险资的存量权益配置普遍从中个位数到了现在的20%+，OCI账户普遍打得很满，造成红利股的趋势性上涨。市场忽略了这个存量配置权益的过程是一次性的。 后续，虽然新增保单配置权益比重需要30%，但绝对数额和过去两年的存量调仓没法比。同时，年中以来，队的持仓也止步不前，现在基本只卖不买，再加可能要等到潜在的黑天鹅事件了。
港股，短期的低位，一年维度的高位。原因就是全球经济23年开始的金发姑娘状态在明年有可能结束。
有色和贵金属，星主没市场看的那么乐观。我认为无论是短期还是一年维度都是偏高位。最迟明年年中，全球经济就会从（金融条件）超宽松的状态进入半抑制状态。增长、通胀、利率中至少1-2个会出问题。
目前全部是短期线性外推，其实看明年宏观单路径预测是非常没意义的，因为未来有两种可能，AI行和AI不行，大家都往AI行上面押，导致持仓高度一致。一旦AI不行，黄金、美债、纳指、有色、罗素2000的逻辑就都逆转了。这两者平均得出的概率没有任何意义，一定是“AI行”的线性外推。所以现在这个位置，适合情景分析，不适合单路径预测。
假设AI不行，那么长端美债应该是最受益资产。美股行业结构里，苹果、房地产、生物医药、传统半导体、可选消费这种是最受益的。A股结构里，黑色、农产品、石化、食品饮料这种是最受益的。这个转折不发生，只能硬着头皮做科技为主的结构，不做也得做。发生了，那就是史上最大的rotation trade。不光估值，连CTA之类的多有色空黑色策略、steepener策略也都得大逆转。
所以明年的投资远不如今年好做 。星主一直重申，今年是宏观小年 ，AI叙事没有受损、TACO交易一直进行、美元一直贬值、宽松交易一直延续。市场似乎对明年可能的变数思考太少了。最大的变数，星主认为就是金发姑娘的打破 。23年底以来欧股、比特币、港股迭创新高，全球信用利差大幅压缩，制造业温和修复，中国出口韧性，都是拜通胀不断下降所赐。你会发现这些资产的起涨点基本都在23底。但明年央行的降息有可能会遇到掣肘，日本和欧央行已经是降息末期、加息初期，全球长期债务的不可持续也会来火上浇油。比特币应该是特别吃这种金发姑娘情景的，现在比特币已经把23年以来的那个上升趋势破了。
最后说点经验主义的。星主聊下来，目前各大机构对明年策略出奇的一致 ，美元贬值联储宽松，牛市延续，行业看好AI+有色+化工；美股这边，信用利差历史低位，FMS统计的现金持仓占比已经到了历史低位、股票+大宗的持仓占比已经到了06年以来95%分位。一般这种情况下，你一定不能再按目前的状态线性外推了，一定要从一致预期出发，寻找现实偏离预期的变数 。行业方面也是这样，每年涨幅第一的行业、排名第一的基金经理，第一年基本都是winner's curse。
1216 栋哥1216 恒指已经破位，重申这波要找年线。
1215 栋哥1215 月底开始缩量，亏钱效应加剧，指数维持，政策小幅发力补补课，一月big daddy（大跌）上来后一波嘿嘿嘿，春节后灾后重建开启春季躁动，是这个剧本吗老师们
big daddy以后的bigger daddy可是要等明年年底了，其实期间没什么保驾护航任务了，波动大概率会加大的
流狼：2023年底剧本
自上而下 回复 流狼：哈哈，那时候没有护航
1214 栋哥1214 下周要注意的几件事
1、和上周猜测差不多，内部已经结束924以来的超常规状态，转向调结构。明年财政节奏有可能前低后高，市场认为的十五五开门红大概率只是一厢情愿。美联储这边，虽然开启扩表，但仅针解决短端财政滚续，对长端利率和结构性问题的失控日益明显，与19年底重回扩表时的状态今非昔比。随着日央行即将加息、欧央行明年年中之前可能加息、美国利率接近中性，本轮全球流动性的峰值基本就是现在了。
2、估值层面，年中讲过，本轮是2000年以来A股的第5轮证券化率上行周期，该指标在10月已触及上轮（21年）顶点80%，离长期通道（扣除疯牛）上轨还差5%左右。估值上，目前指数PE TTM估值除了创业板都相当贵，上证指数到了十年100%分位，沪深300到了18年1月水平，创业板稍便宜，但今年的盈利增速接近40%。各大指数打入的都是明年强劲复苏的预期，但现实来看，能有8%左右就很不错。
3、国内流动性层面，9月确定了信用周期转向，M1增速开始下行，对应金融数据看，居民存款入市也有所放缓。目前正处在一个长达一年半的资本流入周期，但资本流入需要通过某种途途径形成消费和投资。在过去几轮周期里，这是以热钱的形式去炒作长久期资产，但是今年来看，经济的K型分化明显，只有极少数超高端净值人群的资产负债表在改善，而且形成了少量的奢侈品消费，但整体的经济循环起不来。所以，落实到股市上，也只是超高净值人群通过偏保守的投资入市，不会形成15年那样全民入市的盛况。
4、综合下来看，目前市场这个位置面临信用周期转弱、估值昂贵、预期转弱、那啥（政策）不发力的组合 ，除非疯牛，否则总量很难上涨了，最乐观也是个结构性+震荡行情，所谓的春季躁动实在看不出有什么客观条件。但是跌也跌不下去，除了港股这种没有队的，其他指数在cx上市之前跌下去应该都是强维稳状态，没法押注大跌，还是做波段+押小跌比较合适。
5、短线看，相对收益资金12月开始因新规和做净值明显抱团创业板核心标的，同时，因为高端白酒批价下跌、房价加速下跌、会议定调不及预期，旧经济和红利被系统性抛售。但是越靠近月底和两会，这种力量越弱，反转的力量越强。从海外走势也可看出，对AI目前资本运作模式和交付能力的担忧日益增强。所以认为创业板的反弹到前高附近就差不多了，接下来至少半个月资金会开始回流主板。
6、主题这边，如果市场没有指数级别上行，那么转弱暂时还看不到，而且年底前机会还不少。前期热炒的福建一直被平潭发展续命，小弟们开启调整，已经有初步的颓势，但商业航天、可控核聚变等演绎的还是很精彩。尤其是商业航天，本周既有宽度又有高度，估计是一波流的走势，商业航天未来5年最好的投资机会被透支一大波，但从目前走势看，扩散太严重，连续三个分歧节点都没调整，下周需要有分歧了。下周的机会应该集中在可控核聚变上。这个板块总体定位肯定不如商业航天，商业航天是中国史上最大的通讯基建工程（2-3万亿，比4G 5G加起来都多），可控核聚变目前还在科研攻关阶段，总体也就是百亿级倍的投资，但它已经歇过一大波，现在订单逐步验证，开始承接商航和机器人的分流资金，需要高看一线。另一个有机会的是国产芯片，对H200的强硬表明了自主可控的态度，但这种目前是边缘板块，不好把握，一季度有更好机会。
周末Q&A：
上次说的原油下看到58是美油还是布油啊
群里说的都是布油
白酒会涨吗 光模块会跌吗
光模块跌不了多少，白酒也弹不了多少，剁了白酒追光模块的特定人群并不多
反内卷后续力度看好吗？如果长叙事在最看好哪个行业？
不知道，还是看好PTA
美债压不住了怎么搞ycc
不知道能整出什么政策创新来，反正目前只要有人为压低长期利率的一点动作，美长债市场就可能绷不住了
DG明年内需板块除了超配回归欠配之外还有哪些值得一看的中期方向吗？
煤炭，煤炭其实也是外需；火电和煤炭数据没有很差，这波纯属是资金砸下来的，低了捞一点很正常
国债买卖从根本上制止现在超长债的跌势也不现实。甚至一季度如果落实10bp，可能也不太够。供需不均已经取代基本面成了新的问题。社会的配置力量像蝗虫一样，总是在从低收益、低赚钱效应的方向往高收益、高赚钱效应的方向走，过去两三年除了金融机构之外的偏投机资本很难在短期内回来。那么转机其实就是放松EVE了。如果这件事能落地，那对超长是万亿级别的承接力量。剩下的买短卖长、注资之类的，有些用，但对于未来几年的供给杯水车薪（除非财政主动缩久期来配合买短卖长），只能作为补丁用。
1213 栋哥1213 Transformer的红利分三个阶段
1、2023年2月到2024年一季度，依赖参数量的扩张（千亿和万亿）和数据的投喂，模型结构是稠密模型，GPT3.5和Llama是稠密模型的巅峰之作；当时的主流多模态是dall-e等扩散模型。
2、2024年一季度到2025年底，测试时计算、MoE、RL、合成数据四大进步极大的提升了模型能力，回答准确性和指令跟随性都有了质的飞跃。Gemini3基本就是巅峰之作，后续的增长斜率会下来。这个阶段，多模态进步非常大，从GPT-4时代，原生多模态开始崛起。
3、2025年底到2026年底，是Agent时代。2024年初，ReAct成为Agent的事实规范，后来演化出ReflAct等创新，LongGraph等新的Agent开发框架、MCP生态等。原本2024年底，人们就认为2025年是Agent元年，且诞生了Manus等初步试水产品，但由于token成本太高、生态不算完善、模型能力还有待提升，导致产业趋势并没起来。但随着Agent开始介入网络流量入口的争夺，以Comet浏览器的发布和Google的Project Mariner为标志，巨头已经不得不将Agent商业化。
未来这半年是观察AI产业上限的关键时期。 因为传统的chatbot基本到了能力提升末期，他能做很多很酷的事，但只能在某些特定领域替代人，商业化前景很有限（否则成功的应用商业化案例早就成批爆发了，现在基本是0）。Agent必须接过大旗，去完成更酷的任务。只有解放人的双手，具有“类AGI”的能力，他才有商业价值。这里为什么说“类AGI”，因为现在自回归模型只是资本一条路走到黑的结果，实现不了真的AGI，基本已经成为业内前沿共识。而且，能不能在成本和时间可控的约束下实现类AGI效果，还有待检验。Manus那种狂烧token但只能完成60分任务的状态是不经济的。
对此，星主谨慎乐观，认为未来会有一定的、可用的Agent应用诞生。但这和投资没关系。现在产业对于单一技术路线过于线性外推了。而且，在目前的技术和算力成本下，Transformer模型对于完成复杂任务似乎是个“笨办法”，未必是最终解决方案，远没到能替代人的地步，沿着这条路走下去，有可能永远替代不了人。人类脑结构的精密程度、能量效率、以及衍生出来的学习泛化能力都是远超现在的笨办法的，比如人类用一个神经元就能完成Xor任务，消耗的能量几乎可以忽略不计，但大模型需要非常多的node才能模拟。挑战几亿年的进化没有那么简单。如果现在各种路线百花齐放，还情有可原，但目前是一条路走到黑，全产业链的估值打的很满，这种情况下，产业演进节奏稍有偏差，哪怕是一个小刹车，都会导致估值的巨大波动。
黄金本轮的顺周期性是怎么来的：
一是服务业通胀粘性远高于商品通胀。服务业通胀来源是适龄劳动力人口的趋势性下滑，这种下滑的根源是拉美式福利降低了劳动力参与率，最终体现出来就是越财政刺激经济越好，但通胀粘性越强。
二是产业结构不均。AI投资支撑了30%-50%的经济增长，23年之前虽然没有AI投资，但拜登政府的补贴和疫情导致的产业链回迁也贡献了不少增长。这些投资自发性很强，对利率不敏感，货币政策对其束手无策。
三是美联储失去对长端利率的掌控。和19年not QE不一样的地方在于，疫情期间长久期债券供给太高，财政部低利率时期锁定了太多融资，但随着债务水平的上升、长期通胀预期的上升和储蓄的下降，投资者越来越不愿意持有长久期债务，这使得财政部不断的借短还长，加剧了其再融资风险。如果联储贸然重启QE，那么在产业和财政问题还没解决情况下，反而会使投资者认为货币完全配合财政的不可持续阶段到了，而且会拉高长期通胀预期，那么长久期国债的需求会进一步降低，美联储就需要长端“无限QE”来兜住下滑的需求，也就是所谓的YCC。
这种两难问题如何解决，第一种方式，从①着手，开始削减福利，营造一个“可控衰退”，但目前看不可能。这个过程对底层民众cost of living的损伤远大于其他部门。第二种方式，拖着，等AI崩。一个更近的例子，目前10y以上的实际利率相当于05-07年的水平，当时美国也出现了房地产和企业capex支撑经济，但长久期金融资产、可选消费和低收入低杠杆家庭都在默默受苦，在地产的繁荣下他们的挣扎看不出来，但07年终于到了临界点。这种人为的高利率环境对所有低回报资产都是毁灭性打击。为什么星球一直讲现在的黄金很类似2000s，就是因为黄金是长久期有回报资产的可替代品。当时美元的储备地位比现在更牢固，且政府部门资产负债表恶化程度比现在低得多。现在美国长债的供给比当时高得多。
很多人觉得，如果AI崩了，黄金是不是有避险属性，涨的更多？不是的。黄金这轮的逻辑就是资产配置逻辑。在目前的状态下，AI崩了反而是一种经济结构再平衡，使得长期实际利率顺利下行，对长久期有回报资产的需求上升，美联储反而能更好的介入，来压低融资成本。
1212 学总1212 A股其实就三类票：出海、红利、内需
出海，就是能按计算器的，赚的是真钱，也是A股一直诟病为什么景气度投资时灵时不灵的原因，其实事后看，灵的基本都是出海的，不灵的基本都是无法出海的，或者受到国内大手影响太大导致无法太市场化的。这种股票，是精神最正常的，只需要做好跟踪，一般不会出太大幺蛾子，当然地缘极端风险这个也不好说，不存在于公司经营和行业层面。
红利，或者说dang产，跟踪点就两个，一个是国债收益率，另一个是我dang的动向。比如最近长债收益率明显上行，红利其实就没那么多比价优势了，所以回调非常正常。但长期来看，还是会上行的，毕竟是dang产。
内需，这里不光是指消费、地产，广义可以指一切无法出海或者出海比例极小的方向，包括国产半导体，商业航天，核聚变，低空这些，都符合这个框架。由于赚假钱+宏大叙事，加上一个人口结构向下的负beta，所以估值层面一定是不利的。既然不利，在A股又没法做空，那正确的方法就是彻底不看估值，只看催化与资金动向，降低素质，享受美好人生。
Azalea 提问：学总好，求问一下咋看多晶硅这价格呀，这几天狂涨的原因是什么呢？
记住了，多晶硅广期所不让做空，碳酸锂广期所不让做多，这就是内需特色
栋哥1212 星主本周操作：
减仓创业板ETF，卖90006661
加黄金ETF
清掉大部分商业航天，加能源金属次新股
加国有大行、保险、食品饮料、煤炭
空部分港股新消费和创新药
红利低波底仓未动，1000卖call未动。
全周+3.5左右；总体思路还是看震荡，求稳，跑绝对收益为主。
大盘这位置，看起来跌也跌不动，但结构调整比较剧烈，所以星主即使有点小看空，也不能买put或者直接空，而是选择卖call。
然后商航这板块，我倾向于还处在时间的中前期，第一波的高潮期，短期加速反而不能跟了，这种节点一般星主都是择机兑现的，但分歧以后容错率不会太低。毕竟后面催化多，题材性感。它们是独立于福建的。只有市场有特别明显的指数机会才有可能对它们造成扰动。
这波情绪周期的绝对龙头，和年中的zyd中毅达是一个模式，就是大旗不倒，小弟吃饱 。这个龙头转弱，才能确认瞎搞周期转弱。这轮瞎搞周期的出发点是“11月是全年最不价值的一个月”，但随着年报和元旦假期的临近，主题的支撑力开始减弱，基本面和业绩的权重开始逐渐加强，除了商航这种宽度高度都很突出的板块，其他的小弟们要且行且珍惜了，老大还能横着，他们可能随时A回去，即使不A回去，小弟轮流换、别人赚钱你亏钱，也会把你的心态搞乱。对猪蹄老师们来说，福建（平潭发展）下面这些细分，估计只剩一个冰点-低吸-拉升-高潮的周期了，后面就得开始往低位新题材上看。
对于黄金，假设你是普通人，没有分析流动性和财政的能力，怎么判断上涨趋势还在不在？很简单，如果美国应对财政问题闲庭信步，各国都来买美债，利息压力逐渐降低，即使有压力通过货币政策能轻而易举化解，那么涨势大概率要结束了；如果相反，则涨势还没结束，就算其他央行卖黄金，也顶多是情绪压制。现在我倾向于是第二种情况。
12月FOMC祭出的所谓的流动性管理，其实就是短久期QE，但久期越短，说明其对长端的掌控力越差，那么财政部的融资风险就越高，利滚利的压力就越大。其他涉及流动性和地缘的分析，更像是噪音。
1211 栋哥1211 上半个月已经见识了新规下抱团的疯狂，下半个月就会见识到另一个奇景：资金从左侧板块齐刷刷回归右侧板块
short 90006661（做空创业板认购1月3400）
空了一些港股的创新药和新消费个股。
这个位置也可以开始关注创业板虚三四档call的机会了，涨到前高位置就差不多了
自上而下：夜盘美股又在交易capex问题了
都扩散到钙钛矿主产业链了。。。商航先出来了，来年再战
直觉上元旦肯定是一个挺大的风格切换点，①现在机构资金一窝蜂往创业板抱团做净值，抽血很明显，涨到元旦创业板应该在前高或者前高偏上的位置（周策略写了），那个位置你怎么处理 ②商航、福建之类的主题中的初代老龙都钝化了，也出现了横向扩散，撑到元旦搞个跨年妖已经非常勉强了。 所以这个位置要思考元旦后的变化了。目前还没什么思路，但线索会慢慢积累起来。
（美联储）鸽确实是鸽，但还能不能继续往鸽的方向交易，这是两回事。现在市场只是回到了10月左右的预期，后面的数据应该差的与他的鸽相匹配，如果数据比想象的好一点点都是波动来源。从就业的高频数据上看，好像已经开始反弹了。另外，10月到现在全球长债的反弹，也证明了货币政策能解决一定的问题，但解决不了所有的问题，有时还可能弄巧成拙。就美国而言，货币政策目前对k型分化、人口结构、产业结构、AI虚火、债务高企等问题都是束手无策的。尤其是联储对长债的掌控能力已经远不如以前，不把事情搞得更糟已经很不错了。随着降息子弹越来越少，决定市场走向的因素似乎要开始转移到这些上面。如果联储和财政不能在通胀反弹前、既把短债比例维持在合理程度(决定财政部的长期再融资风险)，又把长债收益率尽可能的压低，那么明年下半年等待联储的，很可能是某种形式的YCC。
我倾向于在下一次出数之前，市场还能往鸽的方向交易的，后面就得考虑更长远的问题了，尤其是后降息时代，财政如何和货币配合好的问题
有没有（房地产贴息政策）？有，但没市场预期的金额那么多。时间可能就在元旦后。要相信活人不会被尿憋死。左侧做多内需资产的时间点已经到了，再让科技的子弹飞一会。
自上而下：如果是地方自行补贴，那就拉跨了🤣吃枣药丸
1210 栋哥1210 欧元区现在通胀受控、充分就业、增长适度，欧央行已经连续三次会议暂停降息了，最近还传递出有可能要加息的信号。在欧债市场上，其实已经在交易利率降不动、通胀或增长进一步修复了，本质是在预测“加息”。但目前欧元区的复苏很不均匀，以服务业和债务驱动的国家增长良好，高利率对他们制约有限，但德国这种制造业驱动国家就难受了，制造业还没复苏充分就又进入利率上行期了…这导致两种情况，一是倒逼其国内民意进一步右转，催生eurosceptism和民族主义，二是倒逼其财政解开裤腰带，走上像其他国家一样的债务驱动路线…债务会传染，一烂烂一片。日本则是一个更快也更灵活的德国。日本没有统一的货币体系，没有其他成员分担货币问题，他可以更自由的选择贬值货币还是牺牲财政，但无论如何选择，会在市场的加速机制下，更快的滋生民族主义。高市的上台是偶然中的必然。
所有的这一切，对贵金属应该还是个中长期利好。
流动性不是港股的全部，但港股受流动性影响肯定是远比其他市场大。
历史经验看，
①宽松周期转向后港股开始看盈利，如果盈利稳健，那么继续涨
②如果盈利不行，那么直接开跌。
核心是要判断美元融资成本的下降有没有带来利差下滑、形成资本流入并形成投资和消费，进而促进内部经济循环 。也就是俗话说的，是骡子是马拉出来溜溜。
如果只是资本市场的空转，那么后续必然跟着流动性一起跌回去。如果只有汇率升值，没有形成消费和投资，那么出口部门的盈利受损会大于资本流入的益处。
中国直到明年年中都是汇率升值和资本流入周期，这点是比较确定的，核心问题是，这些结汇的资金是来股市空转还是进行投资和消费。如果是前者，那么股市涨估值大于涨盈利，如果是后者，需要看到私人投资和消费数据的上行。
这次具体是哪种情况，你们自行判断，我就不说结论了，结论也不重要
这半个月看起来都是相对收益资金主导的波动，跑输业绩基准的几千名jjjl在光模块上做完净值以后，来年又得回归业绩基准了，届时漂移的(大幅超配)板块有调整压力，低配的板块有回归基准权重的动能。
小星星 提问：dg，为什么美国的锂矿股根中国的走势差异这么大，sli和alb一直都在走趋势新高啊，他们的投资者主要在交易什么呢
美股炒利润A股炒锂价
洪灏1210 白银巨幅突破，飙升近5%，创历史新高61。我在这里反复讨论了白银的机会。虽然最近被黑到变形，但是看到自己预测的兑现和大家大赚，感觉自己吃的这点苦又算什么。看到大家大赚是让我最开心的事情。
美联储主席候选人哈塞特表示，“有足够的空间”降息超过四分之一点。特朗普说，下任美联储主席必须愿意迅速降息，这将是他选择下任美联储主席的最重要的考核。
我们在这里反复讨论了美联储将很快降息并重启QE。
白银日线继出现了“杯柄”形态后，又出现了“牛市旗手的技术形态。昨夜，白银暴涨近5%，达到历史新高61以上。自11月15日三地年度展望会议以来，我一直反复讨论了白银历史性的机会。
今年银价已经翻倍，是45年以来最好的一年。
1209 栋哥1209 从技术图形看，恒指这轮已经
①有效跌破60日线，斜率走平
②高点依次降低
③两次触摸120日线并且实体阴线不断加大
④月线即将死叉
所以，星主认为中期行情强度应下调，这次有较大概率展开一轮触及年线的下跌 。
结合基本面看。24年初海外正式开始交易流动性宽松，当时的信号是长债收益率开始从23年的顶峰下跌，市场开始预期24全年5-6次降息，利率敏感资产开始反弹，尽管后面不断的被打脸，但24年3月的瑞士央行降息打响了发达国家降息第一枪，在年中，加拿大央行、欧央行在年中也提前降息了。对全球降息周期的交易从那时就开始了。从那时起，不管如何被打脸，市场如何渲染通胀和就业反弹，星球一直是坚定看鸽的。上面这些重要信号，星球都第一时间提示过。
但现在情况有所变化。本轮降息周期在空间上可能已经接近75%了，表现为短债利率不断的接近中性利率，长债利率却越来越跌不动了。利率曲线并没有如期走平。而且市场越是预期短期激进降息，长债反弹的更多，已经无视就业的下滑了。明年可能还有三次降息，但现在市场会对长期通胀预期的反弹更敏感，而不是对短期流动性更敏感了。这三次降息，终点比较确定，但过程也会比较波折，因为哈赛特看起来也是一个data dependant。现在已经不是一马平川的可以交易宽松的阶段了，越是降息，越接近中性利率，美联储手中剩下的弹药就越少，市场的心态将会从“瓶子里还有半瓶水”慢慢切换到“瓶子里只剩半瓶水”了。
流动性当然不是港股的全部，历史上看，如果自身基本面硬，港股是可以扛过流动性退潮甚至加息的，核心要看增长和利率的关系。而且，现在还远非讨论“流动性大顶”的时刻，美元中期还是在走贬值通道的。但看目前国内经济的状态，港股这次必须得破一下位了。
23年底以来内资增配港股的周期事实上已经结束了。
当时内资增配港股，初衷是估值合理，持有体验好，低位起涨，还有一些内地买不到的独特标的。A股那段时间没什么趋势性机会，某些基金经理在某些红利股上吃到了甜头，随后开启了增配港股的风潮。后来，政策也在助推，想把港股打造成区域性融资中心。今年年中为了几个大型IPO，港府甚至为了满足南下资金需求超额放水，造成了很大的汇率扰动。
星球里当时讲，“现在的港股是2016年的A股，是一生一次的机会” 。
但随着A股的流动性日益好转，和标的性价比的降低，香港市场的吸引力越来越低了。一些之前没有的弊端都在流动性退潮中暴露出来。
这次的公募新规更是雪上加霜。在公募新规下，星主观察下来，基金经理只有两种最优选择，一种是跟随基准躺平，另一种是选择宽基指数做基准，不断的参与各种概念抱团。而且，有越来越多还想干点事的行业基金经理计划将基准换成宽基，去参与TMT的抱团。由于港股基本不在基准里，而且港股标的会给组合增加不确定性，所以港股变成了烫手的山芋。这种机制，造就的也许是每个季度一个超额收益板块，超额收益走完了就走A。
这几天的行情也看到了，十分的不正常：为了相对收益，资金开始义无反顾的拥抱光，港股则出现了持续流出。
本来主动外资就在持续卖出港股，现在内资也负贡献，那星主觉得，某些被流动性推上去的港股中小标的，会出现相当大幅度的下跌 ，跌回去年的原点也不意外。这种大beta下，去分析基本面往往没有太大用处。
99870978：泡泡玛特也是被流动性堆出来的标的吗
自上而下 回复 99870978：新消费和医药含有最多的独特标的，估计是重灾区。你说的这个我没法评论
叽里呱啦：那栋哥，自己钱恒生科技还能买么？
自上而下 回复 叽里呱啦：指导不了操作
有色这种流动性敏感品种，FOMC后还得缓一会才能捞，因为现在不仅市场对QE的形式理解有偏差，对哈赛特的属性理解也有偏差。如果市场发现哈赛特并非提线木偶，而是有自己的脑子，甚至比预想的鹰不少，那还有的跌。
相反，对内需相关的品种，从今天盘面上就有人去捞了，而且科技弹的也比较猛（记住创业板前高位置），可能元旦前随时出机会，但也不是什么大机会
小白：元旦前随时出机会，指的是内需吗
自上而下 回复 小白：嗯
1208 栋哥1208 看到这个定调都破防了，都来科技了🤣咱们等的就是这个机会。等到月底科技做多情绪宣泄完(创业板有可能已经新高了)，咱们再去内需做两会行情
全球超长债供过于求的症状终于蔓延到南斯拉夫了🤣虽然现在看起来是制度性的，还有放松制度的牌可以打，但最终大家都一样，经济常识决定的
从很久以来，星主的投资理念就是“管控风险比管控收益更重要 ”，因为我相信市场里长期拼的是存活能力，而不是短期收益，高回撤会极大影响风险预算，导致心态失衡，出现赌徒心态会更加放大错误，这种失衡一般人很难克服得了，星主自认为也就是一般人。
这决定了①不是非常确定的行情，不会轻易大仓位出手 ②风格永远是绝对收益、保本投资 ③控回撤远重于博收益。④一年中最多只做两三波
所以星球里的分析都是基于这些准则，还请大家理解。
上周星主操作：
整体仓位有所上升，增加了红利持仓(以金融为主)，增加了商业航天的底仓配置，增加了少量存储博反弹，清空了内需相关标的(非红利非成长)。1000 call没动。整体略微赚钱。
商业航天肯定不是一个单纯的主题行情，而是一个投资额巨大的通讯基建工程。
三大星座发3万颗卫星，算上发射成本，总投资3万亿(其中卫星制造占70%)。
当时的4G、5G总投资才1.6万亿。每轮都有断断续续长达一年多的行情。
卫星互联网下游多为刚需，比AI之类的商业化可快多了。
按常识理解，行情的强度要配得上它的级别。
周末确实发酵的比较猛，周一要谨慎接，但这种行情分歧会有好几次，不会缺上车机会的。
自上而下：短期情绪高峰，风险自负
洪灏1208 如何辨别投资高手。
重要会议之后，铜价再创历史新高。
1207 栋哥1207 之前“跨周期”只出现在央行层面(11月)，但很少有人注意，12月，blue也开始提跨周期了。这大概率不是巧合了。
往过去看，2023年底的会议还在提“跨周期”，直到924才回归。
如果去年926和1209标志着新一轮刺激周期的开始，那么近期（2025年11月）“跨周期”的回归，可能意味着在经历了一轮强刺激后，政策重心开始重新评估债务风险、汇率稳定以及政策空间的留存，进入一个新的平衡阶段。这个阶段可能“非必要不发力”，一直到明年年中左右才结束。资本市场还是需要演绎“经济和股市无关”逻辑，最后预期兜不兜得住，就看大资金的运营能力了。目前看，市场还是能信一段时间的。
下周需要注意的几件事：
1、中期看，判断不变，当前内外部因素不足以发动指数级别行情，内部因素权重更高。在明年Q1之前或杀出明显机会之前，还是以波段操作的思路为主。这段时间会有多次杀跌建仓的机会，不能像7-10月那样满仓顺势操作。
2、短期看，在资本市场政策积极表态，科技成长又消化了一段时间估值后，指数在岁末年初向上的概率加大，可以适度加仓。但这波所谓的春季行情，是以心动为主的反弹行情，口嗨大于实质，指数向上后会遇到阻力。从几个层面分析。
首先，政策 ：上周五盘后看出，托底资本市场的意愿明确，但政策本意是搞慢牛和输血科技，和市场认知有一定出入。对下周可能的中央经济工作会议，基本的认识是表态会中性偏积极，但短期实际力度可能会低于预期，停留在只有资本市场政策没有实体政策的状态。财政力度方面，即使GDP目标定5，在广义赤字边际退坡、外需又边际下滑、国内私人投资断崖下滑的状态下，实现路径值得怀疑。财政节奏方面，和今年明显前高后低不同，明年的大概率会是前低后高。财政将会预留更多的弹药给2026年中以后的中美贸易谈判和中选前的造牌。
其次，FOMC 。对于下周的FOMC，市场一致预期是鹰派降息+宣布“类QE”。对于降息不降息，过去的一个月市场从乐观到悲观又到乐观，基本已经交易完了。对所谓的QE，全球市场从6月底已经开始交易了，但实际美联储宣布的可能是流动性管理，这和QE有一定区别。QE是购买长久期债务、压低长期期限溢价的工具，但流动性管理是买短债的兜底式扩表，只针对准备金问题，不针对长期资产。目前长期通胀预期仍然不稳，长久期债务举步维艰，政策环境和当时的QE今非昔比。另外，民众对特朗普政府的诟病主要在于通胀治理能力，不在就业和增长之类的，周末WSJ报道，特朗普政府已经在酝酿转向，后续对推动激进降息的态度可能存在一定的变数。所以FOMC后，全球的这波流动性宽松交易可能会进入一个休整期。
以上意味着，留给绝大多数非成长非红利行业的上升空间不多，中证1000这种平庸指数表现会更弱。对于消费等顺周期行业，经济工作会议之前，市场已经自我憧憬并自我证伪了一波，会后也许出清后又能有所表现，但也是天花板比较低的波段交易。所以，目前反弹的核心①是有业绩也估值合理的创业板，反弹的极限位置是前高附近。②是有政策支持的红利低波股，其中金融比其他好，券商有短期脉冲机会 。
只看创业板，它的走势可以对标13年底。和当时比，有诸多相似之处，首先宏观基本面仍然很羸弱，政策也没给出满意解决方案（后来祭出涨价去库存市场才满意），所以基本面会一直有拖累。其次，某些新兴产业成为寒冬中一抹亮色，但机构配置度过高，短期遇到估值和拥挤度问题需要消化。这种行情中，权重的表现将出现分化。大多数权重股的走势将类似当时的蓝色光标和网宿科技，进入高位震荡模式。
3、操作思路：①以创业板前高位置位温度计，找成长中低位企稳方向波段操作，下周看存储还不错。 ②逢高卖call，赚期权费，1000的call比创业板好一些。③继续找主题机会低吸打野。目前看商业航天的行情还能延续一段时间。它好在不怎么吃成交量，而且上涨的方向偏军工，筹码结构还不错。④增配红利低波，尤其是大金融。
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Work, After Work: Notes From an Unemployed New Grad Watching the Job Market Break | Work, After Work: Notes From an Unemployed New Grad Watching the Job Market Break |
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下班后的职场：⼀位失业应届毕业⽣⽬睹就业市场崩塌的观察⼿记
洪灏1207 根据BEA经济分析局的数据，美国消费者支出在9月份几乎没有变化。核心个人消费支出PCE价格指数比8月份上涨0.2%，比上年上涨2.8%。支出是由于商品支出而下降，因为商品价格在本月飙升了0.5%。
通胀符合预期、支出缓和，下周美联储降息基本没有悬念。Miran还会继续认为25个点的降息不够。我们在这里一直强调美联储将很快降息，并重启QE，即便市场共识一度认为美联储降息概率不到30%。
只有拐点才能改变人生，只有不同于市场共识但最终被反复验证的观点才有价值。
马一龙的SpaceX将出售一些内部股票，估值8000亿美元，比OpenAI的5000亿估值还高，成为估值最高的未上市公司。SpaceX可能明年底上市。
最近，我在我的实名认证微博“洪灝的宏观策略”上转发了一段马斯克关于SpaceX的采访。采访中，他谈到了许多次发射失败曾让SpaceX几次徘徊在破产边缘，所有人都认为这个民间火箭发射计划不可能成功。
终于，他用了公司最后所有的资金，最终第一次发射成功。从那时起，SpaceX一路开挂，获得了一系列成功的发射和人们的认可。采访中，主持人问马斯克，“你有没有想过会失败？”马斯克眼里闪烁着泪光，眼泪都已经溢出了眼角，回答说：
“是的，我不止一次地被告知我不可能成功。但是
我永不放弃！”
奈飞将收购华纳兄弟，定价720亿美元。华纳兄弟是好莱坞最老牌、最显赫的电影公司，拥有哈利波特、权力游戏等著名系列和HBO频道。两个线上观影平台将共有四亿五千万用户。
如果监管批准，这将是一个巨大的用户平台，充满了巨大的商机，比如增加用户之间的交流互动，开发社交功能，等等。虽然华尔街不看好这个交易，并认为这是奈飞增长出现瓶颈的表现，但是这年头谁可以获得观众的注意和时间，谁就可以获利。
奈飞收跌5%。
现货白银近60美元，刷新历史新高（中国基金报）
两年前的会员专属文章。因为时效性已过，我在这里公开分享一下。那时，黄金才2000美元。
这篇文章，不仅仅预测了黄金未来两年的走势，还用一系列的隐喻和修辞指出了这个时代的主要矛盾。
回复@一只鱼：洪总，您好。向您请教交易哲学方面的问题。
最近，我在看江恩相关的书籍，江恩说：“投机是一门有利可图的职业”。
在交易市场，富有的人，他们的资产可以交给投资机构，获得超额回报。
我是普通人，我的交易对手盘，可能是投资机构、专业交易员、专业分析师。这使得普通人，成为高胜率投机者，并不容易。
大多数时候，我买不到便宜的筹码，更多是，只能买入有价格势能、反弹的标的。但这种交易策略，带来的收益很小，改变不了我的生活现状。因为，我的本金只有10万人民币。
我记得有句话：“人生财富源于择时与杠杆”。
所以我想问，本金少的普通人，怎么获得更大收益？是否应该加点杠杆？
或者说，洪总，您在交易中，在胜率较高的趋势中，会加杠杆吗？多少倍杠杆是上限？
我没记错的话，您在很多年前，回答过类似的问题，说这是诺贝尔经济学奖级别的问题。
我们用语音讨论一下这个问题。我经常说，有三种交易方式：趋势跟随交易、趋势逆转交易和息差交易。
趋势跟随交易并不是每天都有机会，但趋势一旦形成，就会走到底，不管发生什么事情。所以并不是每天都有趋势跟随的机会。趋势反转的机会就更少了，因为随着交易时间窗口的延长，趋势逆转发生的频率就越来越小。
第三种是息差交易。息差交易依靠规模效应，因为息差可能只有一个点、两个点，但为了捕捉这一两个点的收益，需要非常大的规模以及非常庞大的交易系统。这一般都是机构做的事情，普通人很难做到。
因此，在你的问题里，你说普通人的对手盘是机构，其实也不是。因为机构很难像我们一样赌方向，尤其是大型机构。很多机构最后沦为息差交易的主体。同时，机构并不比普通人胜率更高，因为普通人的操作空间更大。
我举个简单的例子，比如一个基金经理希望每个月都能向投资者回报正收益。这导致投资者的操作就非常有月内的季节性特征。
最后我想说，对于好的机会，我们的信念要体现在仓位管理上。有好机会，肯定是要加杠杆的。
投资更多的是风险管理，让自己始终留在牌桌上，这样才有持续参与游戏并改命的机会 … 除非你是小特朗普。
回复@Jackie：洪总您好，作为订阅您多期公众号忠实读者，在反复研读您的报告过程中，无论是对哲学思维，还是对市场趋势的洞察，我都深感受益良多。近期也在认真拜读您的著作，对市场的理解愈发深入。
常听市场中流传一句话：“会买的是徒弟，会卖的是师傅。”在实际交易过程中，卖出的时机往往决定了最终的收益表现。想请教洪总，您在判断卖出时机时，主要是基于估值已达预期，还是更多考虑基本面或资金面的变化？亦或是您有其他独到的判断方法？在这方面，是否有一些方法论或实操技巧，是我们普通读者可以学习、借鉴并逐步掌握的？
感谢提问。我觉得卖出的原因有很多。
有的时候是因为止损，这就不需要判断了。到了自设的仓位10%损失，就止损，这是一种卖法。
另外一种卖法，就是当你设置一个交易的时候，我经常讲：计划你的交易,交易你的计划。对于每个交易你都有进入和卖出的点，当它技术到位的时候就卖出，这是第二种卖法。
第三种卖法就是你讲的估值。估值其实是一个非常长周期的交易,经常是以季度以上为单位。所以以估值作为卖点做得很少。同时,估值并不是一个非常好的市场指标。估值可以很高很高，像美股，但它可以在很高的位置上持续一段时间。这就是凯恩斯所说的一个情况：市场可以持续的不理性，一直到你破产为止。
所以如果非要说还有什么考虑的地方，我觉得最重要的就是：当你的交易计划运行到卖点的时候,考虑卖出。你的卖出获得的流动性，是否有别的更好的机会？我觉得这反而是一个比较合理的逻辑。
其实并不是有一个固定规则，说你到了什么位置，或者有什么逻辑去卖。每一个卖点都是不一样的，它并不能够简单地总结成一句话。
如果非要总结的话，那就是：有更好的标的，所以你卖。
回复@奋斗叮当：洪总，您好，您在知识星球和上海线下会中曾提到大宗商品将迎来机遇，对此我非常关注。想进一步向您请教：钢铁行业是否也会迎来机会？此外，钢铁行业应被视为顺周期板块，还是其走势主要受大宗商品整体行情影响？
这个钢铁指数的技术结构非常工整。但必须重申：技术分析只是在提出未来价格走势的一种可能性，虽然这个可能情景比其它可能的情景发生的概率更大，但是也不可能是100%。
铜进一步突破，我进一步更新。
回复@可乐：灏总您好：请问市场对美联储下周降息预期己上升到87%，可为什么10年期美债价格这周反而往下跌呢？您认为现阶段做多10年期美债价格是好的策略吗或者什么时候才适合做多呢？
回复@潘籽晙??：你好灏总，最近日本央行放出了加息这个信息试探市场反应。如果美国降息日本加息这个利差极具减少，会不会引发了美股美债甚至是大宗的抛售，形成一个流动性危机？这样的机会大不大？然后如果这个有这种可能，是否现在把股票的仓位降下来等待黄金坑更加好？
感谢提问。现在十年国债并没有特别明确的信号，它既可以做多，也可以做空，因为它在一个交易区间里游走，并不是每天都有行情的，甚至并不是每周、每个月都有行情的。这一点一定要记住。我们要做的事情就是在不同的资产类别里不断寻找机会。我在这边所有的主要资产类别都有覆盖。这是第一点。
第二点，我经常说，首先美联储要马上降息，并且马上扩表。这已经逐步兑现了。现在市场预期降息的概率在90%左右，下周降息基本上毫无悬念。但是，美联储的基准利率只能够影响短端，而不能够影响长端。长端是由市场的资金供求决定的，短端是由美联储的公开市场操作和基准利率来决定的。这两端的利率曲线定价方式是完全不一样的。
假设美联储现在要降息，同时下一任美联储主席，大家都觉得是非常鸽派的,他将会严格遵守特朗普的降息要求。如果是这样的话，美国的通胀预期就降不下来。可想而知，在通胀压力情况下大幅降息，其实对于美元的信用、美元的汇率等等，都是一个负面的影响。如果看一下美国长期的通胀预期，它一直居高不下。这在我的展望报告里和线下见面会、年度展望会里都有记载。接下来我用一张图来说明我的观点。
日元 vs 十年美债收益率。具体成因在前面两个问答中已详细讨论。
日元 vs 日经。具体成因在前面两个问答中已详细讨论。
日元的贬值趋势（粉红色趋势上沿）具体成因在前面两个问答中已详细讨论。
回复@Ben：洪帅，得益于您对后市的判断，以及“不要看他的票赚了多少倍，要看他有没有重仓”，我在这波白银早期即买到重仓，后续在回调时不断加仓。目前已经买到了心里仓位。谢谢您的提示和建议。
同时，因为我的绝大部分配置都在股票或者股票产品中（有些是资源类股），可以说在种类上非常集中。所以我对于明年流动性会很关注。毕竟周期不是闹钟，预测也没有100%。所以我比较关注是否有些黑天鹅。具体而言，我想请教，日本的加息以及日本进入加息通道对全球流动性的影响几何，他是否已经被您的“流动性领先指标”考虑在内？您官方也有视频提过，riskiers will outperform。这句话的前提是否是在未来3-6个月之内，也就是在“流动性领先指标”的领先其之内才有效？非常感谢。
感谢你的支持和信任，也非常感谢你的提问。
首先，我的流动性指标的确考虑了全球所有的主要央行。日本是全球主要央行之一，因为它的资产负债表是全球所有央行里最大之一。
我有两个指标：一个是流动性指标，流动性指标领先风险资产的表现大概三到六个月。同时，我有一个流动性指标的领先指标，这个指标领先于流动性三到六个月。所以，这个指标领先最终的风险资产表现大概——这些都是一个近似的估算，这些时间窗口要注意——它是有考虑的。
你的第二个问题是问，日本的加息是否会改变流动性？因为你认为日本加息了，对全球流动性的作用是一个收缩的作用。这个我是不太同意的。因为这一次日本的加息，是在通胀极其高，而且上涨非常快的背景下进行的。但是，这次加息加得扭扭捏捏，只加了25个基点。同时，在前几天的日本国债拍卖里，我们看到竞投非常活跃，买家非常勇敢，甚至把收益率买下来了。所以这也说明了，其实市场是不相信日本央行的这一次加息的，因为它并不能够有效地控制通胀和通胀预期。
这样不可信的加息，反而过一段时间之后，会进一步加剧日元贬值的趋势。同时，流动性的条件也不会改变。回头给你一张图看一下。
回复@会去的：洪先生，您是怎样看待接下来黄金和铜的走势。黄金的前期势能如您所说需要消化，但个人理解和白银一样，承载的是对于将来货币信用缺失的忧虑，某种程度和ai一样，有着↑不封顶的想象力，而铜的使用需求可能让我们思考更趋于理性。也就决定空间有限，当然货币的加大供应也会推高铜价。不知怎么去把握这两者将来的走势。
铜的走势，今天一大早已经更新。这里不再赘述。
黄金的走势如图。我们一直以来讨论的标准的杯柄形态，杯子有多深，突破后就有多高。杯子1000涨到2000翻倍。因此，2000突破后再翻倍到4000。因此，4000可以看作是暂时合理的估价，合理交易区间短期约为3800-4200 左右。
回复@谌元章：洪总您好！日本12月19日加息对A股和大宗商品的影响有多大，是否会发生系统性爆跌？谢谢！
感谢提问。今天早上收到了很多关于日本央行加息对全球市场影响的问题。
现在全球市场都知道日本央行要加息,而且加息的预期一直存在。因为日本的通胀压力非常大,日元快速贬值。所以如果日本央行什么都不做,日元贬值的压力就会巨大,同时通胀上升的压力也会巨大。所以在这个时间点,日本央行必须要表态。但是这一次的表态可信度非常低,因为只加了25个基点。但日本的国债已经回到了三四十年最高水平。同时我们也看到,日本日元在快速贬值。
至于日本央行加息对A股的影响,要这样想:日元是否成为炒中国A股的融资货币?不像美股,日元是一个融资货币,因为日元相对于美元在不断贬值。但我相信对于A股,这种情况并不存在。也就是说,如果日本央行加息导致日元快速升值,导致套利交易破灭,这本身不会影响A股,因为日元并不是A股的融资货币。但它会从情绪和波动性方面去影响A股。因为如果产生市场危机,唯一上升的就是相关性,也就是波动性。
但我的模型显示,中国A股很健康。我们中国A股的头部在不断向上延伸。等一下我会给你看一张图。所以我们现在这个模型的顶部向上延伸,周线已经延伸到了2026年1月中旬左右。到时候再对这个模型进行分析。
回复@威B：洪总早上好，请问当前宽货币的环境下，率先宽信用的行业是否会更快受益呢？换言之，信用扩张如何指导行业选择呢？谢谢洪总！
感谢提问。我一直认为宽货币和宽信用分开来说是一个伪命题。宽货币可以简单粗暴地理解为央行放水，宽信用可以简单地理解为商业银行放水。但是在中国的系统里，商业银行从属于中国央行，央行不批准的话,商业银行是不可能放水的,也不可能扩展信用。所以把宽货币和宽信用两者分开来看,大可不必。
同时,一些货币政策,像降低存准,本来就既是宽松的货币政策,也是宽松的信贷政策,因为它让银行有更多的准备金去发放更多的资金。所以我一直认为它是一个伪命题。
如果是这样的话,我们在年报里讨论了中国央行将会扩表,同时将会向系统注入流动性。所以在未来一段时间里,货币宽松、流动性上升的条件肯定是存在的。
在流动性上升的时候,我们的意见也在年度涨幅报告里有表示,风险资产(股票)以及大宗商品(包括贵金属和有色金属等)都会表现突出。同时,因为信用的扩张也会导致金融系统盈利上升,因为收益率曲线在陡峭化,息差扩大的话,贷方越多,银行的利润就越高。所以它对金融行业也是有利的。
这些都是大的方向,希望有帮助。
外媒报道 CEWC
1205 洪灏1205 在昨晚的电视采访中，下任美联储主席候选人Kevin Hassett 说2026年美联储将降息100个基点，人工智能热潮将缓和关税影响，并认为在下周可能会降息25个基点。
我一直认为美联储应该马上降息扩表。
转//我们认为，DeepSeek V3.2的发布标志着国内AI市场迎来第二波“DeepSeek冲击”：以国内适中的价格即可获得接近前沿模型的开源推理能力，因为DeepSeek将模型API降价30-70%，同时长上下文推理可能节省6-10倍的工作量。
此外，V3.2-Exp是率先在首日便针对非CUDA生态，包括华为的CANN堆栈和Ascend硬件以及寒武纪vLLM-MLU和海光DTK，进行优化的国产主流前沿模型之一。
我们认为这一最新进展利好中国AI生态的大多数利益相关者（即云运营商、AI芯片制造商、AI服务器制造商、AI智能体平台和SaaS开发商等），但其他大语言模型开发商除外。
我们预计V3.2模型将在未来几个季度进一步提升生成式AI在中国的普及率。
在摩根大通覆盖的中国AI行业，受益者包括：阿里巴巴、腾讯、百度、中微公司、北方华创、华勤技术和浪潮信息。
来源：摩根大通投资银行//转
1204 洪灏1204 恒生科技指数
随着从伦敦金属交易所仓库提货订单激增，铜价上涨3.1%到11,145到历史新高，美国潜在关税加剧了全球供应紧缩的担忧。伦铜今年上涨了30%以上，一系列重大矿山停工使全球供应下降。
我们在这里反复讨论了铜的机会。
数据显示，美国11月份的就业下降是2023年初以来最多的，这是劳动力市场疲软的迹象，而支付价格跌至七个月来的低点。
市场定价美联储12月降息概率90%以上。我们在这里一直反复强调美联储马上降息扩表的必要性
1203 栋哥1203 1.国内开会前把内需该清的清一下
2.国外开会前把流动性敏感的该清的清一下
3.会后有真正的机会
友情提示，不代表投资建议。都是成熟的老星友了懂得都懂
洪灏1203 自我们的年度展望会议以来，人民币从7.13升值到7.06。在今年的展望会和展望报告中，我详细讨论了人民币升值的潜力以及对于人民币资产价值重估的意义。
刚刚，特朗普说，拜登时代的所有文件、宣言、行政命令、备忘录和合同现在都被宣布为无效。
这些文件还包括对于一些罪犯的赦免。拜登任期内给了最多赦免，包括离任前赦免了小拜登，尽管之前拜登曾说“王子犯法 庶民同罪”。
1202 栋哥1202 -可以复盘一下，这轮流动性宽松交易是什么时候开始的
-是六月底7月初
-现在市场继续向上交易流动性宽松是强弩之末了
本周休假，停更到周日🙏🙏这几天主要是高点卖call为主，以应对量化参与度不断提升的行情。主仓位还是红利。市场现在一直预期春季行情，星主认为这个筹码结构和资金面下发动行情很难，所以选择卖call。
现在市场看似机会很多，其实难赚钱，一定不要买在高潮，要低吸。本质上都是做空波动率。
洪灏1202 白银历史性的突破：无论是白银价格，还是经过通胀调整后的白银价格都突破了。白银价格历史新高，通胀调整后的白银价格突破了长期的趋势线。
“新高是用来买的。”
昨夜，在加密杀跌的影响下，美股收低，但纳指金龙指数逆势上涨近1%。热门中概股大涨，阿里涨4.4%，网易近5%。
DeepSeek 再发了一个模型 V-3.2-Speciale，性能堪比ChatGPT 5和最近很火的谷歌 Gemini 3 pro.
1201 洪灏1201 回复@狗蛋：洪总您好，过去几年的年度展望好像都给出上证的波动区间，但这次2026年展望里并没有。是忘记了，还是说您认为上证已经突破了过去的十多年的震荡区间，走出了一个超级大牛市，从而无法估算出上证的高点了呢
感谢你的提问。其实我没有忘记。这一次的确你讲的原因是一部分原因。我觉得，如果这个趋势已经走出来了，你就不要有一个特别死的目标价。因为说实话，谁要告诉你一个目标价，在任何时候，其实它都是有一定拍脑袋的成分。
我以前的这个目标价的确定是用我以前的EYBY模型去算的。因为整个股市的指数也好，还是长端收益率也好，它都是在一个比较确定的区间里头，所以你可以倒推出来，用这个模型可以倒推出来股市大概走到一个什么位置，它应该是一个合理的区间。
但是我们现在看到，等一下我给你发一个图去回答你这个问题，你会看到有几个很明显的趋势向上的特征。上证在去年9月份的时候，是从5个3.5年的移动平均线开始反弹的。它是一个非常大的周期，17.5年。这个大周期，比如说美元的周期、美国的经常账户周期、黄金的周期等，都是17.5年的。标普的周期35年，半个周期17.5年。所以这是一个非常重要的周期。
第二，你会看到，在这个周期开始的时候，往往会出现，就是由于这个牛市的价格动能非常强，所以在牛市出去的时候，市场似乎不断出现超买的现象。但是市场在牛市里头是以超买来化解的。同时，你会看到，每一次在17.5年均线开始反弹，以及超买线要出现的时候，都是大牛市的开始。
上证35年月线纯技术图形走势。基本面原因，请阅读我的年度报告
回复@yang：洪灝总好，您最近反复提到大宗商品的机会，尤其提到以黄金计价的工业金属处于08年金融危机类似的低位，请问洪总，从胜率和赔率的角度出发，白银好于铜和铝吗？您如何看待铜和铝的机会？
感谢提问。我今天特别做了几张铜和铝的图；上周做了几张白银的图。白银非常bullish。
从纯粹的技术图形上看，不仅长周期60年的月线出现了一个史诗级的"杯柄"形态——注意，史诗级！因为它长达60年。同时，在短期交易里，日线也出现了非常标准的"杯柄"形态。我不止一次说过，"杯柄"形态是非常bullish的，在所有技术图形的胜率里都很高，这是我反复强调过的。
今天，因为周末正好是11月的收盘日，结账日，我们看一下铜和铝，它们都出现了月线级别的区间突破现象,尤其是铜。铜和铝在11月份的时候,我们发现了周线级别的区间突破,但月线没有确认。所以当时我们并不看多,也没有从配置的角度强烈推荐。但现在看到月线级别的确认和突破,技术上还是非常看多的。
所以今天你看一下,有色金属相关的股票、铜相关的股票等等,都跑得非常强。尤其是今天我们看到的制造业PMI,还是处于萎缩状态。在这样的负面消息里,有色金属走出了这么强的势头,我觉得很说明问题。请看一下我发的图。
回复@J：洪总你好，请问这个月线图算杯柄形态吗？这个怎样划线？
感谢提问。这个并不是特别标准的杯柄图形，但它的确也长上去了。
一般来说，杯柄的时间越长，比如这是一个月线而不是周线或日线的话，它的级别和上升的级别就会很高。一般来说，杯子有多深，上升的幅度就有多大。我们通常用对数指标去做这个杯柄的图形。
虽然它并不是一个标准的杯柄图形,你可以参照一下我给白银画的两张图：一张是月线图，一张是60年的史诗级别的杯柄图，你就会看到比较大的区别了。一般来说，杯沿都是一致的同一个高度，但小杯子的深度比大杯子的深度要小。
杯柄形态之所以能够有非常好的胜率，是因为它跟人的交易心态有关系。在大杯子形成的时候，你会看到伴随着价格不断走低，它形成一个类似圆弧底的底部，同时成交量在不断萎缩。成交量如果不断萎缩的话，显示卖家就越来越少了。
到了第二个小杯子出现的时候，杯柄出现的时候，它的成交量往上走时就会逐渐放大了。这个时候该卖的人都走了，同时市场重新回来关注这个股票，导致了杯柄的形成。突破了杯子和杯柄的上沿，就出现了一轮上攻的态势。这就是白银现在我们看到的情况。
所以虽然不能算标准图形，但还是挺好看的。
回复@阳光明媚：洪总您好，想向您请教一个关键问题：
您认为香港房地产现在处于这轮市场周期的底部了吗？
在利率见顶、成交回暖、高才与优才计划带动需求的背景下，市场上有不少声音认为目前已进入“底部区间”。但也有人担心宏观经济、政策变化或外围环境仍可能带来二次回调。
想听听您对当前楼市所处周期位置的专业判断，以及未来的风险与机会点。
谢谢洪总。
感谢提问。我觉得短周期香港的房地产周期主要看美联储的货币政策周期,因为香港金管局的货币政策周期就是美联储的货币政策周期。我们之前讨论过美联储将不得不很快地降息以及扩表,因此短周期这个重要因素是有利于香港房地产的。
长周期看房地产的估值和发展,可以看几个指标:一个是这个城市的经济增长,第二是这个城市的收入增长,第三是这个城市的人口增长。这三个因素都在最近几年发生了正面的变化。比如,由于内地的精英涌入,导致今年香港房地产租金达到了历史最高点。同时因此而换算出来的租金收益率还能够达到三个点甚至更高。这是一个比较好的估值指标,尤其是相对于现在美国十年国债的收益率破了四。所以香港的房价是不贵的,甚至可以说是便宜的。
同时,由于香港政府的决心融入大湾区,看到内地的政策,两地的交流会越来越密切。从此可以推出,在政策的积极扶持下,香港经济的发展是应该有所期待的。如果是这样的话,长周期的这些重要因子,例如人口的迁入、经济的发展、收入增长,都是有利于香港的房地产周期的。
最后,香港的金融地位,作为一个国际金融中心,在国与国竞争日益白热化的背景下,显得格外重要。
回复@sttyoo：洪总，白银我从来不碰，因为我从来都搞不清楚它的交易逻辑是什么？我看过《》这本书，虽然它在古代是存粹的“货币”，但那时“信用货币”体系没有形成，黄金又过于稀缺，所以成了“黄金”的替代品。在现代社会，它虽然还有“小黄金”的称号，但大部分时间“商品属性”占主导地位，商品我是绝对不碰的，这是我的原则，而当它的“货币属性”占主导的时候，也只是“小黄金”，就显得“鸡肋”，也就是说它不适合作为“资产配置”的标的，这就是为什么我们这几年只听见富豪藏金没听见他们屯银，那么现在白银究竟是个什么逻辑？如果是商品的话，有“供不应求”的状态？我看你只是从“技术形态”在分析它，但没讲清楚它的逻辑，或者说它的“货币属性”相对于黄金低估，所以要涨？
感谢提问。我觉得你对于短期的交易和长期的经济逻辑可能混淆了。
在短期交易里，其实我们是可以不看长期的经济基本面逻辑的。短期里，我们假设价格包含所有的信息,包括基本面的信息。今天早上我也特别写了一篇长文,是关于白银的交易的,因为有一位读者希望我给他列出白银长期的供需平衡关系。
其实我们已经看到了,在2020年到现在,连续五年,白银的供需都是失衡的,供远远小于求。但是白银是最近三年才涨起来的。所以你看一下,就是说长期价格的走势和所谓的基本面逻辑是可以错配的。
同时,基本面的故事,或者说它只是一种叙事而已,并不一定是对的。每个人看问题的角度不一样,因此获得不同的结论,产生不同的叙事。
中国是一个很典型的双金属国家,这个我也反复强调了。就是说,双金属国家由于黄金的产量不够,因此为了避免经济进入通缩,所以我们对于白银作为一个货币产生了需求 。现在由于白银的史诗级的逼仓形状,以及金银比到了一个历史的极值点,白银的性价比相对于黄金来说,尤其是白银在中国曾经作为和世界其他国家曾经作为一个主要的货币来说,其实因此你也产生了现在你看到的史诗级别的行情。
回复@蓊滃翁：洪老师，
之前向您请教过的BCI圆弧底的形态前两天短暂触碰回踩到了22这个价位，这几天也随着这个美元到100阻力位的下降而回升。跨市场来看的话，目前是否可以确认整个大宗的回踩完成，可以开始布局了呢？另外还有一个问题想请教，之前看您的BBG的回复用的是未调整股息的蜡烛图，根据您多年的经验，在做技术分析的时候需要用哪种图形比较好呢（中长线趋势反转判断）？望您解惑，谢谢！
我的确记得我们之前讨论过大宗商品指数ETF的圆弧底形态。圆弧底是一个长周期形态,所以它的形成对于我们长期交易有很大的指导意义。
同时,在我们的年度展望里也讲到,在经济周期的中晚期,我们会看到大宗商品强势回归,尤其是强势从贵金属蔓延到其他类别。BCI指数有很大成分在能源里,比如天然气和石油,所以这影响了它的表现。
我今天又更新了这个图。我们看到,之前它有一个非常大的缺口需要补,所以这也是我们之前认为这个圆弧底大概率成立的原因。同时,相对于金周期、相对于美元的走势、相对于美联储的货币政策选择,它都是成立的。美联储必须要降息扩表,所以这个判断也是成立的。
我觉得短期里它还是比较纠结,因为这种圆弧底胜率还行,但并不是我们最喜欢的底部形态。圆弧底的出现对于长期配置更有指导意义,但就是怕它来也怕它乱来。等一下我给你补充一个技术图形,你就可以看到了。
我进一步加注了铜的技术图形。
铝的月线也突破了。今天有色非常强势。
沪深300上涨，江铜领涨。上证重返3900。
白银在我们上周讨论了其“杯柄形态”之后继续突破。历史新高。
栋哥1201 这波外盘美股和贵金属都追了一点点，但很少。主要原因是逻辑不一样了，现在是纯流动性博弈。
下月初就是FOMC了，在会议前夕SRF使用量又上来了，显示出准备金不足的金融压力还在。那么市场就开始yy会上直接宣布QE。
所以这波风险资产纯属博弈这一点，并不像23 24年的宽松预期行情，带了一些基本面复苏的因素在里面。目前全球尤其是美国的经济基本面并没有特别好，至少不是前两次那种流动性和基本面同步向上的状态。
贵金属这波就是纯流动性行情了，和今年一年的逻辑都不一样。当时是东升西落和美债之类的大叙事驱动，现在更像是传统逻辑。星主也是贵金属老人了，这种博弈适可而止，拿不住。
而且，我们星球从6月开始就一直写，最后QE的起点比大家想的会更早，因为市场对流动性已经上瘾。在7-10月的全球大涨中，对流动性的预期已经透支了不少，现在看起来像是强弩之末，冲到下个月FOMC就差不多了。我现在更希望美联储鹰派一些，尽可能延长这个交易的寿命，不至于一下子透支完。
另外，对美股和恒科来说，历史经验，相比流动性，基本面因素永远更胜一筹。
A股现在就更简单了，问题在内不在外。内部有问题，海外流动性对A股只是情绪扰动，如果自身打铁不硬，海外流动性传导到A股往往只是小微盘行情。从现在中概的走势就可知一二。
1130 栋哥1130 星主本周操作：仓位维持低位并小幅下降，卖了一些1000 2601 C7400（认为2026年1月前中证1000涨不过7400）。穿插一些航天的低吸打野。
周末Q&A：
Q：dg对金银怎么看
A：强震荡
Q：请教栋哥 美股AI软硬件、传统行业接下来一段时间谁会好一点
A：硬件，传统行业中利率敏感的交易到年底差不多了
Q：后面什么契机出现最有可能出现股灾
A：FOMC大鹰或12月会议完全躺平
Q：DG对油价怎么看？
A：俄乌休战下看58，Q1 OPEC增产周期如果确认结束上冲65
Q：请问为什么上周说的是一季度后呢？
A：短期交易俄乌休战，一季度交易供给底（南美、OPEC、美国页岩油）
Q：栋哥对港股成长怎么看 后面主导因素是什么
A：主导因素是自身打铁硬不硬，和美元关系不太大了
Q：DG现在怎么给机器人做归类？主题还是成长
A：没有主心骨的成长权重行业
Q：精辟！DG说的主心骨是业绩和估值吗？
A：没法算业绩，估值又跟着AI走
Q：dg怎么看当下的红利？
A：结构性走强，煤炭电力之类的跌出赔率了，其他的不太行
Q：11月以来股市里的资金构成是怎样的？ 谢谢
A：增量以量化指增和险资为主，减量最大的是主动公募，其次是绝对收益机构
1128 栋哥1128 这波外盘美股和贵金属都追了一点点，但很少。主要原因是逻辑不一样了，现在是纯流动性博弈。
下月初就是FOMC了，在会议前夕SRF使用量又上来了，显示出准备金不足的金融压力还在。那么市场就开始yy会上直接宣布QE。
所以这波风险资产纯属博弈这一点，并不像23 24年的宽松预期行情，带了一些基本面复苏的因素在里面。目前全球尤其是美国的经济基本面并没有特别好，至少不是前两次那种流动性和基本面同步向上的状态。
贵金属这波就是纯流动性行情了，和今年一年的逻辑都不一样。当时是东升西落和美债之类的大叙事驱动，现在更像是传统逻辑。星主也是贵金属老人了，这种博弈适可而止，拿不住。
而且，我们星球从6月开始就一直写，最后QE的起点比大家想的会更早，因为市场对流动性已经上瘾。在7-10月的全球大涨中，对流动性的预期已经透支了不少，现在看起来像是强弩之末，冲到下个月FOMC就差不多了。我现在更希望美联储鹰派一些，尽可能延长这个交易的寿命，不至于一下子透支完。
另外，对美股和恒科来说，历史经验，相比流动性，基本面因素永远更胜一筹。
A股现在就更简单了，问题在内不在外。内部有问题，海外流动性对A股只是情绪扰动，如果自身打铁不硬，海外流动性传导到A股往往只是小微盘行情。从现在中概的走势就可知一二。
我发现20年无限QE以来亏钱最多的，就是以为拿着微观品种，其实是强宏观品种的人
境内对风偏和流动性最敏感的几个指数
香港证券etf，科创50，北证50，中证转债
1127 栋哥1127 我自己的思路，现在市场的几个主流成长板块对海外流动性极其敏感，景气度都还在，但估值都在10月打到了不低的位置，后面需要加速增长才能破那个估值。其他板块对政策敏感。市场整体缺乏基本面支撑且偏离越来越远。那么核心就是分析流动性。这轮流动性有没有天花板，有，现在市场急于求成，12月逼出个鹰派降息，可能本轮宽松预期就结束了。所以这个交易的天花板并不算太高。例外，①如果是鹰派降息但直接宣布QE，那么高看一线。②如果12月会议继续摆烂，那么只有流动性没有基本面，看平或弱。
那么现在几大成长板块①是轮流修复，修复的顺序算力→国产算力/机器人→电新/新消费→互联网，②是结构分化，算力里的总量和达链不会表现的比谷链好。液冷和存储之类的边缘边块不会比核心权重好。
从板块轮动上，成长主线反弹中，猪蹄和大金融承压，但反弹末期会再次占优。所以节奏上，就盯国有大行和航天两个板块，还有前期的福建之类回流。猪蹄开始回流，银行转强，就得警惕了。另外，盯几个宽基指数上方的均线阻力位，触阻力位不放量拍回去就确认反弹失败。在反弹的过程中，不上仓位，波段思路，穿插打野，逢高继续降仓。确认转弱后，再吸纳防御板块。
后面真正的买点，看情况再说。反弹有反弹的操作，中线有中线的操作。
不一定对，仅供参考，不过现在走法没超出预定的框架。
自上而下：这里面不少滑坡推论，你们自行甄别🥲
1126 栋哥1126 感觉Q3以来，各方都有非常一致的预期，明年的通胀会回升，企业利润会改善，所以开始比较积极的寻找相关的机会。但现实明显在往偏离这种预期的方向走。四中里对科技兴国着墨很重，投资于人放在第二位，且都是长期规划。年初的两回里则顺序相反。刚刚出来的消费大政策看，还是认为供给错配(而非收入)是消费不行的主要原因。内盘大宗中，关于内需和投资的品种投降式下跌，通胀回升只剩一个基数效应；房子快速下跌也没什么好的应对方法，现在又想在某些企业的问题上走钢丝。似乎在只拉抬资本市场不解决根本问题的思路上尝到了甜头。这么搞，预期能稳住吗？从常识出发，长久不了。想稳住预期，只有一种办法，快点修复居民资产负债表，把投资于人落到实处。哪怕你搞反内卷不管投资了，多腾一些钱来做作样子也是好的。这是星球7月以来强call牛市的出发点。
真正的买点越来越近了
自上而下：指权益 现在看起来还是个下跌中继 创业板只是在抱团 绝大多数小票仍然我行我素
现在是震荡市，是巷战，那我们就多聊点炸片的内容。这种行情做短线，看起来天天涨都未必能赚钱。
vwap的机构很多，再加上量化活跃，绝大多数量都发生在开收盘那段时间，基本开盘前10分钟就确定了全天的热点和量能。如果你不在盘前就想好计划，在开盘2min之内行动，基本这一天就只能喝稀饭。当然，如果有一个很持续的热点，会给你盘中深水捞的机会，但这种机会并不多，判断持续性比判断深水难不少。
绝大多数人都是盘中接了当天热点，买进去基本就是日高，第二天剩下3000支上涨就是不涨你的。只需要每天1/3的股票不涨，量化就能持续收割你。专割过度自信的人，我在市场面前强的一批，那就是给量化送钱。
那怎么在这种市场里赚钱呢，只能放低预期，找那种量能少且默默无闻的板块（不参与主流博弈），赚点钱一定要跑，不要想着大富大贵。
王圈圈 提问：栋哥，求问研究宏观来指导股票投资最重要的是看利率吗（听一位大佬说的）？有什么适合小白入手学习利率的方法吗？
就经验来讲，美股研究宏观流动性有用，A股研究微观流动性有用。利率只是宏观流动性的一部分，除了价格还有数量，而且预期比现实的权重高的多。
这波星主不上仓位只打野做短线，现在涨的这些板块很难确定哪个能涨一周以上的，都没法下重注。现在和7-10月的欢乐豆行情不一样，那时几大赛道产业趋势在再来两个季度都是明确向上的，估值合理，流动性也完全配合。后面会有更好的机会上仓位。
其实今年一整年都是宏观小年，一直是流动性宽松交易，debasement trade也一直进行，现在有些rebasement的迹象了。
年底策略出奇一致，都看好黄金，不看好美债，但从目前路径推导下来，明年最好的资产真可能是美债，贵金属反而是个小年。根本问题是，过去两三年拉高名义利率的因素到底是什么，到明年会不会有系统性变化。从星主的认识，主要以下三项①供需不均的劳动力市场 ②虚火旺盛的AI投资 ③地缘和供给等问题导致的远期通胀预期居高不下。 过去三年都是无解的，因为俄乌没停火，红海没疏通，中美没和解，AI还在吹泡泡，移民还在不停创造需求。 目前看，好像都有解了。
晚上走势很有意思，其他板块都在交易俄乌停火，油价大跌罗素2000大涨，AI这一par自己乱战，跟利率毫无关系。事实上这就是美国经济23年以来的状态，AI投资属于利率不敏感部门，拉高了经济增长，使实际利率偏高，其他制造业和低收入家庭水深火热。这和13年的南斯拉夫很像，当时的国企财务公司、影子银行和各种城投平台资金自循环，民间借贷利率动辄三四十，最后还搞出了钱荒，但中小企业水深火热，资金链濒临断裂。。。当然不是说AI不好，这是美国的人口和产业结构问题导致的必然结果。在经济的某个部门供给能力不足，某个部门又需求过剩，太依赖贸易来补充产业短板。。。大洋彼岸也是他的镜像，居民储蓄过剩，消费不足。。。
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