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2026Q3
0923
栋哥0923
出现每天杀一个大白马，基本是背后的负债端出问题了。不知卖什么，就先卖边缘持仓。
现在电新、电力设备这种板块杀得多，不知过段时间是否蔓延到科技。所以也不能太冒进，拿好看好的，做好对冲，半仓过节吧。
原油一跌，某些外强中干只剩成本支撑的品种恐怕是要暴跌
自上而下：感觉农产品挺危险
0922
栋哥0922
未来半年，可能是AI历史上发展最快的半年。
毫不夸张的说，国模和海外的差距、不会驾驭AI的人和其他人的差距，可能变得比大猩猩和人还大。
人的智力分布其实是很狭窄的，普通人和爱因斯坦的智商差距也就是50%。但是AI一旦开始黑箱自我迭代模式，过了爱因斯坦的阈值，可能就是智能飞升。
这波行情的终点大约在中选后A畜/D家上市前后。往明年看，国内的科技二级供需恐怕会快速恶化。在第一批自由的出现后，是股价冲击最大的阶段，到明年7月大块头也流通了，可能反而是一个阶段性的低点。所以这波两三个月的反弹行情，且行且珍惜吧。
科技要往三季度有业绩的大票上切。中小票并算不安全。如果确认秋季行情+三季报行情开启，所有人第一反应一定是上仓位，然后把杂毛换成白马。
科技细分里面，自然是大光+光芯片+半导体设备+某些没太炒过保偏的光纤+服务器，CPU是独立非业绩主线。其他的，3季度未必比2季度好，尤其是PCB链。海外链炒到最后就是存储，国产链炒到最后是fab和GPU。这三个一动，基本上行情就差不多了。存储现在是全民公敌，资本支出最严厉的父亲，可千万别涨太多。
这一轮美股的特点是，强劲的盈利驱动和中长期资本支出周期（朱格拉周期，甚至是库兹涅茨周期）。
美联储未来降息的那一刻，就是美股开始暴跌的时刻。
之前的需求周期，通常是内生的信贷周期。但这次是安全、AI、供应链、再工业化等长期因素共振导致的周期。加息抑制不了，降息也不能使其回归。资本支出做了就是做了，后续只能通过产能过剩周期来消化。货币政策基本是靠边站的。AI这种50年一遇的产业因素更是不会轻易被货币政策所左右。
一旦货币政策开始找补，说明后面这两个周期完结了。利率降到多少，都不足以使其回归。
黄金更简单，黄金的大周期肯定没有完结。
这轮终结黄金的只有两个因素，一是财政纪律的回归，二是AI带来效率提升(而非通胀上升)，两者孰早。
0920
栋哥0920
下周要注意的几件事
1、市场对宏观最敏感的时刻就是现在。后续，美联储的利率冲击已经计价充分甚至略显悲观（市场计价3-4次加息）；伊朗战局还不甚明朗，但油价高位对利好已经钝化，各方尤其是东大都有调解的意思，伊朗通过卡塔尔提交了谈判条件，局势有望从僵持阶段走出。这个位置不能完全排除战局恶化的可能，但单就美股而言，杀估值的速度已经赶不上EPS上修的速度，美股诸多半导体白马已经杀到了十年低位的前瞻PE。所以仍然维持之前的观点，现在的美股只缺一把火，一但宏观环境有一点点改善，创新高是很快的事。
2、产业层面，利好居多。①前沿模型竞争重新趋于白热化，O家的Astra成功后，A家和谷歌的大模型就要在近期推出。RSI以较为陡峭的速度提升模型的新阶段才刚刚开始 ②Anthropic推迟IPO到中选后，对市场的情绪面压制减小。③上上周三家呼吁的放缓实为加速。他们的放缓指的是以更多算力进行安全对齐的模式。④AI在企业、重度办公、制药等领域的进展被更多人关注到，尤其是服务器厂商的交流可看出，主权AI和私有部署开源模型的需求极其旺盛，下游的需求结构已经日趋健康。
3、中美市场都进入了相似的阶段，那就是宏观刚刚重创了市场，后续高利率高通胀对绝大多数行业还会有实质杀伤力，但科技成长的盈利预期仍然坚挺，少部分高泡沫高杠杆的部分已经基本出清。短期看，市场将进入类似4月底的模式，也就是宽度开始下降，重新回到对科技成长的抱团上，其他行业EPS会继续被下修，国内尤甚。宏观再次对市场产生影响，有可能是连续加息后，经济指标开始走弱，导致滞胀或衰退预期开始诞生的时候。最好的观测指标是罗素2000（反应美股国内利润占比高的传统中小企业）和中债（国内预期）。在第二次或第三次加息前，市场有可能形式上免疫，但结构越来越集中，最后一起调整。
4、A股这边，短期还是在宽幅震荡反弹过程中，市场有可能已经进入一定的所谓924、中美见面、油价见顶等乐观因素，能放量到2万亿以上已经比较勉强。谨防实际见面后的兑现。但兑现后还是增配的机会。从市场结构看，持续两个多月的小盘、红利、再平衡周期已经基本结束，后续景气度交易有望回归，要开始往三季度有业绩的科技成长中大票上去看。但要注意很多海外算力的细分环节中小票位置已经不低，甚至接近前高，如果他们基本面比6月好，还有一定的安全边际，如果没有，要谨防大幅补跌风险。国产算力这边，对中美见面这件事计入的比较多，超跌情绪反弹因素多于业绩因素，实际上国产三季度的财报（除了某些设备材料）仍然一般般，估计后面有比较大的波动。
5、科技行业，当前最看好企业AI“重复造轮子”带来的结构性机会，最看好某服务器。还有云、中间件、等环节，需要仔细挖掘。
5、其他科技以外的行业，除了船舶、交运、金融、油气、农业、算力金属、铜外没有看到特别有亮点的，而且胜率赔率都不是很清晰，有可能大部分没有亮点的标的已经进入新一轮下跌了。
6、建议5-6成仓过节，拿一部分金融和油气对冲。
自上而下：下一轮搞老登的时间大约在年底
在付费社区用AI写文章是对读者的极大不尊重(免费的另说)，本星球承诺文字永远手搓，抵制一切AI slop
0918
栋哥0918
最近跟产业聊了一下，7月的hugging face事件，和前几天A家的百页报告，对下游客户产生了巨大的影响力。简单讲，企业客户开始更多考虑安全问题和私有部署，严格杜绝把内部数据发给闭源厂商。
对产业的影响，就是私有部署和安全AI开始逐步挤占闭源厂商的空间，以企业客户和长尾客户为代表的主权AI开始“重复造轮子”。利好的是云、服务器、AI中间层、开源模型厂商，利空的是OA。
云，受益的是总量，重复造轮子越多它越喜欢；服务器，受益的是下游需求结构的变迁，之前卖给云厂和消费者不赚钱，现在卖给企业，毛利直接高了七八十，还有后续的高毛利维保服务。AI中间层就不多说了，之前星球写过，集中在算力调度、数据、安全、身份认证、FDE等几个环节.
“coding后没有新的需求场景”，“OA完了AI就完了”，这种老掉牙的观念应该抛弃了。现在是史上AI发展最旺盛的时期，有可能不是投资最好的时期，但一定是有新的投资机会的。从现在到明年年中，这种“重复造轮子”可能愈演愈烈。OA两家，反而可能承受较高的政治和舆论阻力。这个趋势，在美股的三季报会越来越明朗。
0917
栋哥0917
比市场认为的稍鹰一点点，但A股提前反应了不少，应该不算个鹰派意外的程度。A股本轮的盈利增长和外需强相关，但这些外需的利率敏感性没有以前强，要从一轮朱格拉周期的中段理解。反应在出口结构上，高增的都是半导体、电子和“新三样”，和21年结构差异很大。所以，加息短期对市场带来的影响大概率是结构分化：科技强，老登弱。但静态看，中长期，还是要当一个利空去看，毕竟科技的融资端利率敏感度在提升，除非海峡问题有特别明显的起色。这里对A股最好的观测指标就是人民币汇率。汇率里融合了外需的强度和对经济的预期。人民币现在不贬，说明外需还强，结汇意愿仍高。
0916
栋哥0916
我是不太相信这是一个加息周期的。目前市场预期的加两次息已经比较充分了。
为什么这么说呢，
美国最新的核心PCE环比看起来比较高，实际上70%都是金融服务和替居民支付的医疗费用。
金融服务是股市上涨后的管理费上涨。但这个计量方式问题很大，即使管理费率不变，只要股价上涨导致在管规模上涨，BEA也会认为金融服务价格在“通胀”，7月这个问题尤其明显。BEA在今年9月底就会修改他的计算方式。
替居民支付的医疗费用是老板、保险公司、Medicare、Medicaid之类的第三方支付的费用，比如假设你去医院做了一个10000的手术，你自己付1000，你的商保公司付9000，你的银行账户实际上只少了1000，但在 PCE 的统计里，这次医疗服务的消费价值仍然大体上是 10,000。
这两项都不是居民实际支出的价格，但占了PCE环比的70%多，扣除后，7月的环比只有0.1左右。
CPI就更直接了，扣除能源的CPI同比现在只剩1.9%了(下图)。
也就是说，实际的通胀是受控的，而且没有任何螺旋上涨的趋势（因为薪资和消费增速都在节节降低，甚至低于短期债券利率；就业供需缺口已经基本均衡）。
美联储为什么要为了居民未支付的虚幻项目、能源供给冲击、AI资本支出去进入加息周期呢？没理由的。这根本不需要什么小组的调查结果，这是经济常识。
市场确实没什么好写的，现在如果一定要找主线，是三四线科技股，这些都是偏主题的炒法，在医药和农业退潮后结过了大棒，而且是逆境转顺境的模式，过几天宏观有起色反而可能见顶，如果没起色就钝化补跌。
其他的板块，明显是裤子越来越不够穿，国产强海外就弱，新经济强老经济就弱。而且新一轮的居民去gg又开始了，这几天又开始走童锁交易，整个市场的内生风偏在走弱。
宏观方面，“加息落地就是利空出尽”这个命题越来越受质疑，市场慢慢price in加息两次甚至加息周期的可能性，也许直到倒挂才能消停。现在的最关键问题已经不是AI融资，而是油价。
当然，也不是完全没有转机，比如阿拉格齐又被邀请到天朝来了，天朝为什么开始急呢，之前囤的油用的差不多了，运费又开始飙涨，低价补油渠道没了。
加息这件事，对美股AI投资相关的个股EPS影响不算大，可见纳斯达克要么涨云厂和软件，要么涨硬件，指数还是比较稳的，真正有显性作用的是罗素2000这种偏传统和营收在内的指数，还有某些工业金属。
接下来市场的比较大的变量，在于沃什工作小组的调查结果，以及其如何为AI投资定性，这决定了美联储要不要管AI这件事，乃至后续的利率路径。
所以，宏观不确定性不算小，市场高赔率低胜率，中低仓位慢慢熬吧。
年底也不是没有其他机会，比如现在的大宗商品，应该是一个偏历史高位的位置，后周期的农业和原油表现超越其他，利率开始有初步压制力。假设美伊反转，油价会带着大宗跌一波，假设美伊不反转，连续加息概率上升，大宗同样会跌。4季度应该有一波比较流畅的做空机会。
ZS：这里的大宗包含黄金铜吗
自上而下 回复 ZS：铜有可能
0913
栋哥0913
现在美国特别反AI的只有伯尼桑德斯这种独立议员，民主党其实还好，都是Sam Licardo这样的温和派，毕竟加州、纽约州这些科技大州都是民主党的地盘。他们并不反对AI投入，只是提倡监管，监管反而会带来额外的成本。特朗普这种属于自由放任派，只要AI服务国家安全、带来增长，其他的他们不管。另外大家看到的反对修建数据中心的声音，大多都是地方保护主义，各州自行其是，比如宾州的夏皮罗和得州的阿伯特，这些人本质上都是为自己的选票服务。
0912
栋哥0912
下周要注意的几件事
1、从标普DSPX指数看，当前美股的宏观敏感度已经到了近几年高位，美债和油价的滚动相关性也到了历史高位。这说明市场当前计入了相当程度的宏观风险。但美股股指却韧性显著。这不奇怪，今年的标普EPS上修复幅度已经创了近30年的新高，连续21周上修。而当前的前瞻12个月PE已经回到了23年初激进加息缩表的位置。企业盈利永远是分析美股最重要的因素。市场其实不担心AI投资能持续。如果市场担心AI不持续，利率不会在接近5的位置、顶着加息预期走熊陡，在之前类似的周期位置，比如23年10月，利率早已倒挂。现在市场计入的是一个康波末期的高增长、高利率、高通胀环境，属于一轮资本支出潮的中期，而不是一个即将衰退的环境。所以，一旦宏观因素有些许缓解，美股一定会迎来一波创新高的大反弹。现在美股指数是最为确定的投资。
2、现在和4月底有相似也有不相似。相似的是，产业逻辑被宏观因素压制，但产业逻辑已经走在了前面，市场不给估值。不同的是，宏观环境改善的确定性没有那时高。当时市场认为中东战事是一个简单题，TACO能解决所有问题。但现在美伊双方都坚持推行自己的解决方案，伊朗还召唤了代理人试图在红海开启新战线牵扯美方军力。在中选之前，双方开启对话的概率不算高。美方觉得再努努力伊朗经济就会崩溃，伊方觉得再努努力就能将共和党中选搞砸。美联储方面，4月处在一个流动性预期较为温和的阶段，当时全球央行还没有转鹰、美国投资级企业债发行还没有起来。现在，市场认为加息一次靴子落地，但若后续数据恶化，市场又会定价加息通道，这和预防性加息有本质区别，资产价格还会有大的波动。所以，这次赔率有了，胜率还不明。即使市场反弹，也是一波三折的反弹。
3、A股也有反弹的契机，但A股反弹会比美股颠簸。主要因素是，微观流动性层面，A股的预期已经恶化了。重要资金退出后，市场信心受了打击，往年底看，接二连三的IPO和双创大解禁将会使市场资金面进一步滑向不均衡。但短期，科技成长的赔率高、拥挤度低，非科技行业赔率（相对其基本面）低，拥挤度高；接近三季报行情，景气度投资的有效性会提升，机构四季度也要吃饭。与此同时，国内经济除了出口外的多项指标开始明显转弱，政策接力又很温和。所以科技成长仍然是这轮反弹的主要抓手。持续两个多月的投机和再平衡周期很可能快要结束了。
4、下周市场人气可能有所回暖，尤其美联储靴子落地后，量能可能会有所回升，但后续又是长假，如果美伊没有特别明朗的改善、中美会面没有特别实质的进展，资金不太可能在这个位置把仓位大幅加上去，即使加，也要等节后，所以这个位置有一些尴尬。最优解，就是维持50%左右的仓位，将结构往海外科技成长稍微倾斜，这样进可攻退可守。如果继续情绪杀跌，市场估计直接开启秋季行情，这时要把仓位加上去。主题投资方面，目前除了军工可能是低位有点逻辑的状态，其他的农业、医药、应用等方向都是退潮期，全A 30日线以上的股票处在高位，市场随时开启小转大的风格切换。
5、周末OAX三家传出放缓前沿模型研发的倡议，我认为这要结合美国的政治和舆论环境理解。随着共和党逐渐失势，目前美国国内的左翼思潮回归，对AI监管（比如网络攻击、数据中心、中国蒸馏）的在野党和民间呼声越来越高。AI难免会在中选被武器化。当前已有多名民主党议员提出各种监管AI的提议。现在中选民主党横扫的概率越来越大，OAX三家放缓前沿模型，有几大概率是投名状，也是缓兵之计。事实上，OA两家现在在抽调大量算力，全力攻克千禧问题，尤其是其中的PnP问题。一旦有某家先攻克了其中几道，必然会大幅改变市场对AI智能问题的看法，也将使其占据绝对的主动权。
6、初步思考未来可能发生的事①如果OA其中之一先解出了一道或几道重要问题，AI将会有一波巨大的反弹，因为所有类似“Coding后没有场景”的空头论据都将失效，但后续市场会开始担心监管问题。②FOMC的三种情景：良好：鸽派加息；悲观：鹰派加息，市场计入加息通道；若鸽派不加息，对市场不是什么好事。③中选。若民主党横扫，利空AI，利好债券，短期利好黄金，中期利空黄金。若民主党未横扫，利好AI，利空债券，利好油气，短期利空黄金，中期利好黄金。
自上而下：刚发出来，市场直接开始交易监管了
转某美资大行交易台：
1）成品油紧张程度尤其突出，月柴油裂解价差约90美元/桶，叠加原油及现货价差，当地柴油价格已接近200美元/桶，带来明显通胀压力。俄乌局势对柴油的重要性已接近伊朗及霍尔木兹海峡问题：过去六周，俄罗斯、乌克兰农产品出口明显减少，乌克兰对俄罗斯炼厂的打击也更有效，能源与农产品市场同时受到影响。
2）冲突仍是伊朗最高国家安全委员会、特朗普及其盟友之间的政治问题。此前谅解备忘录破裂后，美国加强经济封锁；伊朗货币过去一个月约贬值25%，较年初约贬值一半。经济每天走弱、国内合法性基础不断受损，使伊朗缺乏等待的动力，反而有强烈动机立即升级，以打破封锁，或迫使特朗普与其交涉。
3）在这一背景下，伊朗可能沿“升级阶梯”继续行动，能源基础设施可能处于后段，其他公共基础设施也可能被卷入。这并非断言所有层级都会走完，也不意味着冲突一定拖到美国中期选举；过去一周升级已在发生，预计这一过程还会延续，而我们目前正处于“风暴中心”。
4）打破僵局的力量，更可能来自地区国家、邻国、盟友及中国共同施压，而非美伊某一方先退让。中国与中东其他国家在贸易、直接投资等经济指标上的联系，约为其与伊朗的5—10倍，因此有很大利益避免供水、铁路、电力及能源设施遭到广泛破坏。地区国家也不愿看到公共设施受损引发伊朗人口大规模外流。俄罗斯可能是少数不介意油价极高、能源设施受损的国家。
5）油市供需可能迅速反转。冲突前市场处于明显过剩；只要海峡阶段性重开，即使战争反复，沙特和阿联酋将产能开到高位，也可能让市场从当前约300万—500万桶/日的缺口，切换至约300万—400万桶/日的过剩。地区斡旋可能在一周内取得进展；极端的缓和情景下，两周后的部分成品油价格可能比当前低50%。这是条件性情景，不是确定预测。
6）当前价格和库存尚未达到历史极端。按今天的币值比较，成品油价格仍明显低于俄乌冲突高点，更低于2010年代初，距后者还需上涨约三分之一。全球石油库存仍约100亿桶，要降至1970年代末水平，还需减少约30亿桶；即便每天缺口500万桶，也要约18个月。因此，不能把眼下的紧张直接等同于当年的库存危机。
7）若冲突持续至年底，油价将继续逐步走高。估计开战以来平均去库存约300万桶/日，近期随船只遇袭和冲突升级，可能扩大至500万桶/日，但并非每日1000万—2000万桶的消耗速度。相较1970年代末仍多出的约30亿桶库存中，约10亿桶由OECD政府持有，构成进一步释储的空间。
8）预计欧洲会释放柴油储备，并预计会议当月可能再出现一轮范围更广的OECD／IEA协调释储。冲突越久、油价越高，更多原油和尤其是成品油库存可能被投向市场。天然气的反应相反：欧洲没有同样可供释放的库存缓冲，恐慌时可能通过SEFE等交易公司到市场竞购。“天然气恐慌时买入，石油恐慌时卖出库存”，使两者对冲突持续的价格反应不同。
9）不认为美国当前承受着最强的结束冲突压力。其依据是美国经济和资本开支仍强，费城相关调查的资本开支预期处于数十年高位，股市也有韧性；不能确信股市下跌会迫使特朗普达成协议。对于结束冲突的动力，现场排序是其他国家在先、伊朗其次、美国第三；另一位发言者认为伊朗与其他国家应排得很接近。排序会随时间变化，美国最终也可能成为最急于结束的一方。
10）美加贸易摩擦未必直接改变能源贸易。历史上油气往往获得相对豁免，美国炼厂重视加拿大原油供应，特朗普也一直支持可增加加拿大输美原油的Keystone XL管道，因此能源可能继续被区别对待，但仍需观察。
11）各国会更积极建设出口基础设施，以尽量少的新增管道连接不同市场。加拿大向太平洋扩展过去主要受国内政治问题制约，如今政界对出口多元化更加一致，联邦政府态度也比前任开放。阿联酋同样在推进相关建设。但这些主要是未来几年的变化，难以解决眼前供应问题；会议没有给出绕开霍尔木兹海峡的替代管线明确投运时间表。
12）美国战略石油储备存在技术下限。美国能源部所述维持泵运行的最低需求约7000万桶，另有技术评估认为至少需保留1.7亿桶；此前部分预期释放也未实现，部分是因为协调问题。
13）对于中国是否会推动降温，短期经济利益是主要解释：中国不希望油价持续上涨，也不希望油井遭广泛破坏、停产一至两年，最终耗尽库存缓冲，重演1970年代第二次石油危机。中国是潜在“断路器”，但中国不能直接决定伊朗行为，只是可能拥有较强影响力。中国与其他国家可能曾在最初的谅解备忘录中发挥作用，当时相互打击能源基础设施的风险也部分促成了协议。
14）同时，从中美AI、军事及技术竞争看，有人认为中国可能不介意美国出现深度衰退和股市下跌，从而削弱数据中心及AI获取廉价资本的能力。这种可能性难以排除，但更相信中国当前行为体现的是避免能源危机、推动缓和的意愿。
15）中国近期增购原油，主要与成品油出口增加及强劲炼油利润有关，而非国内需求显著复苏。中国寻求增加成品油出口，其实在一个多月前便观察到采购回升。虽然中国通常倾向低价多买、高价少买，但当前炼油利润足以解释高油价下增购。船舶跟踪显示采购约900万桶/日，可能向1000万桶/日靠近；判断目前中国不太需要消耗库存，实际需求仍较疲弱。
16）中国去年平均进口1160万桶/日，其中约150万桶/日用于累库。因此，战争初期仅停止补库，就能快速削减进口而不影响当期经济活动。需求本身也在下降：其中交通燃料约减少70万桶/日，另涉及航煤、石化等。
17）约50万桶/日的需求下降具有结构性，原因包括电动乘用车和电动重卡销售强劲；最新重卡销量中，纯电占比已超过40%。综合停止累库与需求下降，中国即便比去年少进口约300万桶/日，将进口量降至约850万—860万桶/日，也仍可不动用库存。
18）对成品油大幅回落比对原油更谨慎：目前仍缺少约300万桶/日炼厂加工量，库存极低，俄罗斯炼厂又持续遇袭。有利因素是即将到来的检修季计划检修很少；若加工量从当前水平恢复，10月甚至可能同比增长。俄罗斯若撤销柴油出口禁令，可能推动柴油裂解价差下降约10美元/桶。
19）交易台开始关注高价引发需求破坏。原油和裂解价差同时处于高位，而美元利率上升、融资收紧，使许多政府，尤其非西方政府，补贴能源消费的成本更高。若数据开始显示需求受抑，这将与释储、俄罗斯出口政策调整一起，推动裂解价差下降。裂解价差也可能因原油上涨而被压缩，未必需要成品油绝对价格下跌；但会议当天仍是成品油领涨，原油与裂解价差同步上升。
20）交易台认为短期回调风险正在增加。过去一个半月投机多头不断累积，近几周原油几乎持续上涨，持仓体验顺畅，又吸引趋势跟踪策略加仓。当前位置可能表现为总体趋势向上、间或出现很深的回撤；若没有进一步升级，市场倾向缓慢下滑，再由新消息拉起。鉴于涨势过快、仓位已较多，交易负责人倾向认为短期应有一次回调，但新一轮升级仍可能改变走势。
21）天然气方面，参考Polymarket等公开概率及地缘政治、天气情景，价格可能高估约20%或更多。部分买家追逐三位数TTF，依据是霍尔木兹海峡持续关闭叠加寒冬；但认为两者同时发生的联合概率较低，尤其厄尔尼诺冬季通常偏暖。极地涡旋事件仍可能发生，2023—2024年冬季便有类似情况，但整体仍较温和。
22）TTF近月已接近柴油所形成的价格“软上限”，水平约在85欧元/兆瓦时附近，除2021年中至2022年这段特殊时期，柴油历史上通常构成这一约束。同时，地缘政治仍可能升级、海峡可能长期关闭；需求方面则分化明显，南亚回升，中国、日本等地明显疲弱。
23）2018年是政策可能突然转向的提醒：同样是特朗普任内、中期选举周期、美伊对峙，当时原本预期11月严厉制裁伊朗，10月却发出大量豁免，油价在该季度从87美元降至50美元。
0911
栋哥0911
我想现在已经看的很明白了，特朗普政府目前的优先事项已经不是中国，而是中东等其他事项
关税多了→通胀上升→gvn
关税少了→财政缩水→gvn
畜生啊😆
0910
栋哥0910
两种情况。
CPI好→导致不加息→长债必然暴涨→美元继续走弱，全球风险资产先反弹后一直承压
CPI不好→加息→长债暂时受控→美元止跌→全球风险资产一次性冲击后看EPS和伊朗。
这次和4月的不同是，上调后的资本支出已经将企业债的高发行量照进现实，而且特朗普已经放弃TACO这个选项。所以即使加息都落地，后面没什么货币层面的宏观扰动，市场的量也很难起得来。
另外一个值得警惕的因素是，沃什是否切换成了“债券义警”模式。也就是说，放弃对长债的管控，换取短端的灵活性，让市场来决定长端的金融条件能收多紧。这相当于和财政部左右互搏，会制造更多的市场不确定性。
0909
栋哥0909
三种可能性
①日本通过某种安排，原油可得性相比欧元区提升了
②贝森特又卖欧元保日元了
③市场在定价一个持续且规律的日元加息通道，但美元还不知道是不是加息通道。
如果第③点成真，那么对日本经济的影响是巨大的。主要是三点，金融正常化，资本重定价，经济和政治结构重构。
金融正常化不多说，日本的金融股可能是未来表现最好的大类资产之一。
资本重定价，低ROE、囤现金、低效率企业开始承受压力，敢花钱敢投资敢提升效益的企业重新回到舞台中央。
经济结构方面，估计是内需起来，出口下去，地产开始分化，这块的投资机会不是那么明显。
如果持续的加息能把社会回报和工资增长带起来，使经济从需求不足过渡到供给不足，那对日本不是什么坏事，整个社会就活了。
政治就更复杂了，底层民众生活成本越来越高，右翼思潮会被加强，但如果工资能跟上，那么右翼的基础是会削弱的。日本也是个典型的民富国穷经济，加息带来的可能是进一步的财政收缩，政府资产负债表改善，谁来承担这个转型的成本，还有很大的不确定性。
南下资金已经改变了恒科的属性…恒科从美元实际利率的镜子变成了国内EPS预期的镜子…
科技两大催化，一个是NV上修，一个是Astra发布和一系列软件公司的财报让市场看到了Coding后的明确路线。未来半个月，还有A畜IPO前的重磅对标模型发布。再往后2个月左右，国模厂比如智谱的Loop transformer估计也要发布了。
所以海外市场又进入到了4月那个阶段，业绩还在上修，估值被宏观杀了下来，市场抵御宏观的工具从能化变成了EPS硬的科技大票。再平衡周期进入末期，因为科技以外的广大行业还受分母拖累。
国内也比较简单，无论是出口还是上市公司业绩贡献看，增量都完全在科技行业，其他行业EPS一直在下修，从恒科就能看出来。
但这轮和4月又有一些因素不一样。即使模型很强，应用空间打开，因为电力和融资的约束，明年的capex很难再上修；海峡进入僵局，美国怕放了手伊朗和阿曼就永久实控，但伊朗又拿住美国弹药耗尽，可能一直利用代理人和零星攻击折腾到中选，之前的升级-TACO经验可能失效，分母的波动会一直存在。因此，反弹的过程会比4月颠簸不少。
原油之前缺口1000万，现在非OPEC增产了300多万，海峡实际通行不低（日本交了保护费和护航因素都有），替代航路在开辟，需求端再努努力，原油其实就不太缺了，缺的是精炼产能。在A股很难找到表达裂差的标的，美股有不少。
科技这边，交易完光博会，在CPI之后加息之前，可能有一波谨慎的回撤，但创业板指数很明显已经到了新的布局点位。产业的担忧已经少很多了，这波反弹乐观看能看到11月中旬，谨慎看能看到10月中旬。
星主认为，随着后续产业的变化，上涨的幅度很可能会超预期。市场和领导的认知有一个转变的过程。在25年初DS开启测试时计算(test time compute)后，领导的认知是DS要摧毁产业，算力要通缩，AI药丸。直到年中硬件订单开始爆量，才看到产业变化，股票的上涨才开始。今年4月之前，领导也认为OA两家是世纪骗局、循环融资，直到看到A家的ARR才开始研究，最后搞明白coding是真能赚钱的。这轮也一样，领导认为OA两家就是全部，coding后没场景，国模就会击垮海外前沿实验室，OA两家就会变成庞氏。但现在看起来，OA两家是真有东西的，尤其是模型端创新能力一流、harness能力也领先、下游应用场景能扩张。
技术变化是领先于营收的。等领导研究明白，市场就又起来了，只是这轮格外难以研究，指标也没之前那么直观，领导需要更多的时间理解。可以简单总结，领导研究明白Palantir（企业最后一公里问题）、Workbuddy（重度办公）和Astra（RSI和循环transformer），就会懂得coding后的市场是很大的。
结构方面，星主怀疑这波再平衡周期已经暂时告以段落了。但小盘和投机周期，还不能确认结束，前者由资金面和基本面决定，后者由jg决定。一般这种牛市后期的反弹，都是中小盘的舞台，这轮不能完全套，但资金面上看，市场的确是没有21年下半年那么多增量。
0908
栋哥0908
Astra给我的感觉是一个全新的时代开始了。人类的思维方式和沟通方式，对AI是一种约束，而且随着能力差距拉大，这种约束越来越强。Astra的隐式思维链就是AI的“内心戏”，这种内心戏可以极大加强他的效率和能力，但对人来说是黑箱。
Deepseek R1 Zero那种天书一般的思维链尚且可观测可控，Astra则真正进入了人驾驭不了的领域。现在OpenAI还肯花资源去搞一套监控，但在未来的某个时点，必然为了提升模型能力去放弃监控，让模型自己进化自己思考，人等着把活干完就行了。
这是一把双刃剑。正面看，这是一种初级的AGI，未来一段时间模型能力的进步将会瞠目结舌，而且经济性会越来越强；反面看，人对自己制造的玩意将会彻底失控，AI会密谋，甚至会发动网络攻击、影响现实世界。。。这些很快就不是天方夜谭了。
自上而下：直觉上讲，OpenAI的AGI路线是对的，但前期商业化是吃亏的，有点像日系车厂，以实用经济简洁为主；A家则有点像德系，打磨企业应用的稳定性和可靠性，但不那么追求AGI；现在O家好像到了一个临界点。
梁文峰说的不想要“芝麻”，只要AGI，也许是对的。
0906
栋哥0906
对大多数股票，这轮没有牛市的体感、完不成牛市的涨幅很正常。因为这是史上第一次无地产复苏，这轮复苏的高点在去年10月就出现了，是一轮相当弱的复苏，而且还没有完成历次回撤的幅度。之前下图的指标每一次反弹都是有政策。看现在这状态，不仅没政策，而且基本面还比当时差。市场要么就都熊下去，要么就重回抱团，没有第三种情况(雨露均沾的上涨)，而现在市场走的就是第三种情况，这种肯定不是稳态。
周末很明显的感受，AI和非AI板块，和6月底比起来，攻守之势易也。
单纯高切低的和主题板块，现在拥挤度到了历史高位。尤其某些红利板块，基本完成了熊市的全部涨幅。这种涨幅，是被保险新规所加强的。
科技板块，到了人人喊打的地步，拥挤度到了历史极低位置。
与此同时，行业轮动强度到了近期极高的位置。
6-8月间，市场担心的产业问题，发生了一个，那就是token支付指数确实降的厉害，但算租价格和token用量坚挺，这很明显是杰文斯悖论在生效。其他的，全部没有发生，而且都有很积极的进展，无论是harness，还是前沿模型能力，还是企业应用爆发，没有支持AI将要完蛋的证据。
这说明，现在市场的状态特别像4月和12月，宏观因素悄悄取代产业因素，成了压制市场的主导因素。
市场现在已经在积累赔率的状态，尤其大A，已经是惯性下跌了，某些扛不住的机构进行最后的离场。一旦宏观出现些许变化，恐怕会有一波很流畅的上行行情。
现在要做的，是尽量从博弈和主题上收回，兑现一些单纯高切低的板块。如果你信产业信号，那么可以试着增配一些科技，哪怕是应用这种分支。如果不信，那就把投机的仓位降下来，尽量减少对目前状态的继续押注。
0903
栋哥0903
如果双方家长见面前还不放量，那么见完面以后就要放长假了，成交量会从1.7万亿缩到1.5、1.4？看起来不像是一个能长久维系的市场状态，这几天估计又要变盘了。如果按照中性预期去走，市场现在有些跌不动的状态了。既然已经进入9月，杠铃策略又开始退潮，那么要么就是券商豹拉，要么就是低位国产算力大票+资源来一波了。
还有一种情况，是市场直接反向豹拉入秋。这需要有宏观上非常明显的二次恶化，比如伊朗被登岛或者辐射工兵在东欧脱裤子之类的事件，或者全球长债全体失控。这种情况概率不是没有，但市场总体5-7成的仓位也算是计入了一些尾部风险。
今天的几个关键的宏观变化，①是日本超长债拍卖开始有买盘，买家这个价位对量能接受了，对价勉强接受。再加上周五的非农可能会比较差，全球长债集体过前高后，也基本要歇一歇了。②是美日又开始新一轮的外汇干预，贝森特为了解决问题还是不断在出招的。③是美伊新一轮冲突看似升级，但实际是互轰一轮，并没有实质升级。
0902
栋哥0902
市场20日线以上股票占比已经到了高位，几个抱团连板初现颓势，小盘股的反弹估计也到了瓶颈期了。后面要么宏观出现转机切大票，要么
自上而下：这波投机行情赚钱效应已经相当强了，纯投机选手应该都赚了不少，机构没法上仓位只能眼馋了
美元/瑞郎是现阶段最好的美元观测指标。
因为瑞士维持0利率到27年，两国息差巨大，美元/瑞郎涨基本都是因为美元加息预期(carry trade)。
但美国财政情况比瑞士差很多，所以美元/瑞郎跌基本是因为美国财政问题(弱美元交易)。
Jackson会后美元/瑞郎已经把跌幅收了回来，说明外汇市场现在在交易经典的“加息抗通胀保长债”逻辑，对美国财政的担忧占据下风。
但现在美债市场并不信任这个逻辑。美债再恶化几天，估计贝森特又要多管齐下了，一是加码回购，另外是督促日本加息。当然，从昨晚植田的措辞看，还是打太极扯皮为主。
最乐观情况，8月经济数据不好、通胀改善，使市场确信9月美国可以不加息，然后9月美国确实不加息，但日本加息。这种情况黄金先涨后走平。
最悲观情况，8月经济数据好、通胀恶化，市场认为不加也得加，加了也救不了长债，然后美日双双加息。这种情况黄金先大跌，后续反弹不反弹看长债市场买不买账，如果不买账+贝森特出手，那么黄金反弹。
中间情况，8月数字还行，美联储不加息，长债继续往上走，贝森特发功，这种情况黄金大涨。
这都是不考虑海峡问题的情况。如果海峡开了，这些暂时都不是问题。
无论是A股和美股，活跃机构的仓位都已降了下来。尤其是美股，已经和22年激进加息缩表的末期相当。同时，美股出现了过去15年罕见的“业绩大涨导致估值跌”。这意味着，市场积蓄的向上动能特别强。但市场不会无缘无故反弹，资金不是傻子，在宏观(尤其是海峡)不明朗之前，大概率是弱势震荡，但一旦有转机，又会弹的特别猛。只能保持半只脚在市场里。这次油价绑架的宏观因素越来越多，一开始是通胀预期，后来是长债，然后是AI产业，市场的胜负手又回到了海峡上。
Peace：请教一下，为什么一边仓位下降，一边SPY等大盘指数还是高位呢
自上而下 回复 Peace：图中是fundamental long short
0901
栋哥0901
货币可以是一种交换媒介(以物换物)，也可以是信用和债务的衡量标准。
当货币是前者时，效率受到影响。当货币是后者时，有舞弊空间。
当社会内部的信任破产，并被权力关系和暴力所取代时，货币会从信用和债务的衡量标准转变为交换媒介。
在亚当·斯密描述的社会理想中，大家以物换物、增进便利，似乎完全没有债务的存在；08金融危机后，走向了另一个极端，一切皆是债务，债务变成所有人际关系和社会关系的实质。
现在全球的货币体系，又在从后者慢慢回拨到前者。这意味着秩序的崩塌，权利的重构，财富的湮灭。
马克思说过，一个重大历史事件一般会发生两次，一次是悲剧，一次是闹剧。不知这次的悲剧会如何发生。它不一定马上发生，但一定会发生。
0830
栋哥0830
最近传阅度比较高的一篇
栋哥，能不能点评一下昨天的地产政策呀
自上而下：没任何约束力的一套做样子政策
AI基建时代的核心企业是英伟达，英伟达至少80%的估值都是CUDA。
AI应用时代的核心企业是Palantir，Palantir 50%的估值是FDE，50%的估值是Ontology。
AI应用并非大众想的“爆款应用终结一切”。AI是一种可以深入到各行业的自动化工具，它润物细无声，在不知不觉中改变生产力和生产关系。
但这个过程绝非标准化过程，而是一个非常异质性的过程。
所谓“家家有本难念的经”。传统的需求早已用传统软件满足了，剩下的都是难啃的自动化流程，正是因此他才会占用人力岗位。AI正是用来填补这些坑的。这些坑只占整个流程的10-20%，但占用了企业一大半的运营成本。
传统的SAAS企业以极低的边际成本和标准化的产品赢得客户，AI应用做的是“将不可复用的事情变得可复用”。
黄金估计要在这位置震荡大半个月。他这轮本来就没怎么走流动性逻辑，而是美元信誉逻辑。
如果沃什918真加息，那么他嘴上说的抗击通胀决心证实，超长债收益率估计还要往下，黄金的财政逻辑就减弱了，且流动性逻辑更不支持，黄金双倍向下。
如果不加息，那么沃什信誉全失，而且市场会觉得他是只打嘴炮的提线木偶、一切为了中选，那么黄金就会超级加倍，直接过前高都有可能。
总之这半个月市场会一直捕风捉影的推测这两种概率孰高，黄金不会有太持续的行情。
美债本轮走陡行情终结，23年初-26年初的降息交易结束得到了二次确认。
科普：降息交易，经济出现衰退预期，短端利率跟随政策利率下调，长端出现复苏预期，收益率曲线走牛陡（2023年初-2026年初）。
经济复苏一段时间后，通胀开始回升，短端利率不再下调，但市场判断短端利率不够有约束力，长端利率走高，收益率曲线走熊陡（2026年初-2026年8月）。这个阶段持续多久，取决于利率的绝对水平。高利率下再走高的势能小，反之亦然。
经济复苏进入中后期，短端出现加息预期，长端增长和通胀预期被抑制，收益率曲线走熊平（2026年8月-约2027年中）。这个阶段持续多久，取决于经济的内生动能还有结构，比如有多少、有哪些利率压不住的行业。
中债这轮则完全不同，Q1短暂走过经济逻辑(PPI见顶交易)，后续则完全是资产配置逻辑。现在股债性价比又到了高位（股便宜债贵）。
0828
栋哥0828
算是中性偏好的结果。9月加息我认为板上钉钉了，但市场不会将其定价为一个加息通道，而是安抚性质的一次性加息，因为之前这段美债闹剧有点像叙事驱动行为。美债要开始继续走平了。
自上而下：市场是想要一个抗击通胀的决心和表态，但又不想他真下狠手，他也不会真下狠手。
0827
栋哥0827
今天暴涨的这三家软件公司，都受益于AI Agent。
说人话，
Salesforce：管AI去哪干活。他赚的是AI“工作量”的钱。
Okta：管AI有没有资格干这个活。他赚的是AI身份数量的钱。
CrowdStrike：AI干活的时候有没有做危险的事。他赚的是AI“安全复杂度”的钱。
感觉Agent现在的成熟度已经进入星主所讲的“LV2自动驾驶后期”了，也就是从“一个人用更短时间完成一个任务”上升到“一个人完成几十上百个任务”的阶段（下一个阶段是开始替代人类职位）。
Salesforce成为继Crowdstrike、Palantir后第三家跑通AI的主要应用公司。这份财报非常值得重视。
在2季度CSP的财报中已经能看到非前沿实验室的需求大增，主要客户来源是算租、主权AI、软件厂商和企业。
英伟达的财报也可以印证，现在的需求广度相当强，AI正在企业内部加速渗透。
Salesforce这份财报给了不少微观佐证，可以看到这些企业到底用AI来干嘛
怎么衡量美股在走宏观还是产业逻辑？星主分享下这个指标。
它衡量指数成分的预期波动和指数预期波动的差值。
这个值越高，预期未来的产业成分（非系统风险）波动越高，也就是股票走自己的逻辑。出现大的宏观扰动，股票都受同一个beta影响，相关性会提升，这个值就会降低。
这个指标通常提前宏观事件落地半个月左右就见底部了。
可以看出，现在指标又到了一年以来的低点。也就是说，宏观因素已经大多数price-in。
去年9月的低点是日央行加息，12月的低点是AI循环融资问题，今年4月是美伊问题。这次应该是美债+伊朗+AI融资问题。
这个指标是一个二阶指标，大体和科技的赚钱效应是同向的。
看了看，大科技里第一个新高的要出来了
美国经济，现在明显可以看到，高利率高通胀对消费者有比较强的抑制作用。前几天的沃尔玛财报已经可见一斑。
再看昨天的PCE数据，现在消费者的支出增长基本只能用来应付通胀(扣除通胀的实际支出不增长)，薪资增速连存款利息都跑不过，而且每年扣除利息的财政增速也止步不前。这种环境，是不可能推导出消费越来越好的，一定是越来越差。
如果需求一直好，那可以交易高利率高通胀，但一旦需求的疲软（高利率的压制作用）被验证，就会进入滞涨或衰退交易。
市场是没有计入美国实体经济下半年有可能走向疲软的可能性的。
另外，美国现在进入一个维护金融稳定模式，也就是不提强势美元，转而拥护（或者通过行动导致）弱美元的周期。
反观日央行和欧央行都需要进一步的加息。日央行的加息驱动是输入通胀，欧央行混合了输入通胀和经济增长。1季度末以来，欧洲经济意外是一直强于美国经济的。
所以，可以认为新一轮的美元走弱周期才刚刚开始不久。美元走弱的幅度可能已经近半，但美元贬值交易才刚刚开始。
可以看到最近最弱的港币汇率都开始转强。那么，投资组合里配置一些低位高弹的中小型港股通标的是比较有必要的。
达子财报过去了，最大的亮点是需求的广度和明年总量的超预期，缓解了对需求过于集中在前沿实验室的担忧。那么本周就只剩沃什。
市场逼宫沃什的两种结果，无论是被迫加息还是协助YCC，似乎都不算太差。
一定要记住，加一次息现在是好事不是坏事。短痛也就痛一两天。
那么现在到9月中旬，假设周五没有太大的幺蛾子，还有日本加息一个小坑。日本加息和美国加息是一样的，都能缓解长债抛压，但日本加息是牺牲自己换取全球金融稳定。市场在那几天可能担忧套息交易之类的问题。再往9月底走，就是见面事件了。
这个位置走的明显是场外资金回流逻辑，因为科创板走的比海外强不少，符合其beta放大器的定位。这也说明，市场怕产业问题多于宏观问题，达子财报过去都好说。
一句话点评就是完美财报，而且开门见山的用数据回击了很多市场担忧的点，加入了不少关于行业景气度和产业判断的信息(也许是英伟达认为有义务加入)。产业基本所有环节、所有客户需求都在超预期加速。沟通风格也改了，之前的英伟达财报比较空洞，喜欢吹嘘自己产品，这次的有一些行业指引意义。对扭转市场信心也有一定作用。
自上而下：可以结合阿里的(BG300)三年回本来理解。
0825
栋哥0825
市场心态很矛盾，既想逼宫fed祭出“treasury fed accord”，又想逼宫fed加息。
这其实是解决长债问题的两种方式，一种是非市场化方式，一种是市场化方式。
下图就是前者。
市场的想法有时是一厢情愿。比如去年Q2yy的“海湖庄园协议”，也就是贬值美元换出口和制造业，就被贝森特的强势美元言论证伪。
沃什刚上任时，市场曾经短暂的认为(今年Q1某段时间)他会推行这个“treasury fed accord”，用比较温和的方式推行他的改革，后续也没有下文，沃什变得鹰鸽难辨。
如果这次会议真的提出这个accord，那无疑是重磅的。现在市场正用一种很市场的方式，去逼沃什露出自己的内核。如果沃什聊爆了，那就有意思了。
Jackson Hole上沃什的几个剧本。
1️⃣中性预期：鸽派车轱辘话。提及就业和消费进一步疲软，通胀压力进一步缓解，但AI对经济的影响仍然不明确，内部分歧大。不提债务和金融稳定问题。这意味着财政部仍然需要自己应战，美联储只是数据压力缓解背景下做个顺水人情。
星主认为市场已经开始计入这种预期。这种情况，利好科技股反弹，利好工业金属，利空油气，短期不利好黄金。长债比较复杂，有可能收益率先跌后涨。
2️⃣打酱油预期：纯车轱辘话。完全延续7月FOMC对经济和通胀的判断。进一步强调不做前瞻指引、缩减会议频率。所有判断需要等待特别小组的研究结果。
这种情况对市场不是什么好事。各种资产继续进行混沌交易，没有稳定的预期形成。如果美伊没有进展，风险资产盘整向下是阻力最小方向。
3️⃣悲观预期：强调AI的通胀作用。强调就业和消费韧性。强调美伊冲突长期化和劳动力市场，导致通胀粘性强。长债问题需要财政和政策协同，货币政策无能为力。
这种情况迎合了市场“需要加息”的愿望，美联储承接一部分债券义警的职责。风险资产向下寻底后反弹，长债收益率先涨后跌。黄金震荡上涨。
4️⃣乐观预期：强调金融稳定和全球长端债券问题，倡议全球央行进行协同。较为积极的提供长债的解决方案。
这种情况，所有风险资产大涨，黄金也大涨。收益率曲线迅速走牛平。
0824
栋哥0824
黄金起来了是因为有息资产的钱出来了
大饼起来了是因为韩国人不玩存储了
老登暴跌了是因为小登暴涨了
恒科反弹了是因为硬件跌了
过去几年，居家办公股票下去了，实体经济股票起来了；TL和红利下去了，权益起来了；
说不定明年有色（因为AI）下去了，黑色起来了；油气下去了，长债起来了…
每个资产都有每个资产的顺风期，但市场不是完全理性的，市场有很强的羊群效应，这种顺风期往往是市场里一个个没那么专业的人营造出叙事，自己骗自己并一步步加强形成的…在流动性泛滥的末期，全世界都是个草台班子，你费尽心思研究资产的基本面，最后还不如判断蝗虫的方向…当然，不是所有资产都会形成叙事，大多数时间都在按常理波动，或者投资者察觉不到自己处在更长的叙事中…你如果是条鱼，知道自己在黄河还是长江里，重要么？有时重要，有时又完全不重要。
绝大多数科技股估计都是这个走势了。走坏了、死叉了就别留恋。除非有利好放出特别大的量，把图修好。
尊重市场，放平心态，人的胳膊拧不过市场的大腿，等鱼塘里有鱼再来钓。
自上而下：不是这种图的，那就各有千秋了
带量的，只能去找年线了。创业板先找，科创50后找，估计科创50破的时候创业板已经在线下震荡一阵，那时全A估计已经回前低附近了。全A如果3周以上收不回年线，那就尊重市场吧
0823
栋哥0823
这周简短些。
国家队单日500亿托底+极致地量，后续大概率是继续修复。24年初以来国家队单日500亿以上无一不是季度级别底部。地量成因是资金对7月大跌心有余悸，活跃资金短时间快速离场，更多资金选择在这个离前低不远的位置格局。但下周有英伟达和美联储，估计资金不会特别冒进，全周估计N型走势。
市场周期，随着高标降温、投机亏钱效应扩大、趋势超跌、业绩期临近，现在很可能是投机风格的高点，越靠近10月趋势行情越占优。
但科技内部的投机行情可能刚刚开始。PTFE、CPO、氮化铝、保偏光纤等新技术方向可继续关注。
目前海外科技链正在回5月以来的血，国产链还在消化6月以来的筹码，估计海外/国产还要修复1个月左右，国产链将在9月中旬开始重新占优。
医药的顶部基本打出，贵金属和有色可能刚刚开始。判断依据：美国当前基本只有无限YCC一条路可以走，一旦贝森特给出“40亿不够再来40亿”的兜底承诺，市场会迅速计入该预期。
宏观：美元指数对大多数货币破位下跌，人民币破位大涨，美元又开始走sell america逻辑，未来3个月的宏观环境很类似去年解放日之后，经过一两个月的滞后效应，全球资产很可能迎来本轮周期的最后一次大的risk on。周三的英伟达应该比周五的美联储重要。在巨大的财政压力和潜在金融风险下，周五的沃什骑虎难下，很难发表特别鹰的言论，美国逐渐降温的基本面也允许他名正言顺地继续等待。上周沃尔玛的财报可能兆示了接下来美国实体经济向下的风险逐渐大于向上的可能。
美债的924时刻。不是指的美债要涨多少，而是贝森特现在可能要死守5%，尽政府机构的义务（美联储不是政府的一部分，但财政部是）。这样，市场的空头会不断挑战他的底线，逼他使出“40亿不够就再来40亿”这种无上限承诺。如果出现这种征兆，马上大力做多新兴市场股市和贵金属，还有香港地产这种东西。当然，贵金属市场已经开始打入这种预期了。
236666：栋哥，请教下，分母好转利好的品种不是非常多吗？黄金我懂，但为什么专门提香港地产呀？
自上而下 回复 236666：港币弹性大
0821
栋哥0821
这波美元指数对所有货币的全面走软，是美国在透支美元信用和财政货币自律间选择了前者的结果，很像25年二季度。。。贝森特现在已经放弃了强势美元的说法，进入保债务模式。
在美元指数下跌一两个月后，全球资产就会迎来一波大的risk on，现在是蛰伏阶段。。。
可以盯一些MYR,TWD,HKD之类的亚洲新兴货币，啥时候开始加速上行，估计就要牛来了。。。现在最垃圾的HKD都有点松动的迹象了
红色：高概率走法
黄色：中概率走法
绿色：小概率走法
这个地方很敏感，看空的认为是B浪，看多的认为是回踩；指数形态没有走坏，各大指数核心都在20日线的争夺上。
乐观看，若20日线就此守住，则这个低点比上次高不少，那么后续是一波大行情。
若20日线守不住，不仅创业板要回踩年线甚至破掉，科创板很多跌到年线附近的比如寒王海王就会彻底走坏，全A年线也会收不回来。
我们看导致市场担忧的点。
①队只托不举。前天历史天量的ETF表明，他们不太允许走坏的情况发生，有可能一直稳到9月重要日子。
②韩股。在很多人眼里，决策权重很高。很多人怕韩股变成15年大A，但之前星球分析，韩股下跌前半段像15年，后半段完全不像。况且前几天轮番抛出股东回报计划，人家能用真金白银支撑股价。就不说存储能不能变成长估值了，在韩存储现在散户流出机构流入的资金结构下，这种股东回报是能有力拖住股价的。
③美债问题。治标不治本，这是一个无解的问题。后续还得看沃什怎么说。但财政部也不是完全没弹药，11月的QRA上有可能会实质缩减附息国债发行。
④美伊问题，我觉得进入了全新阶段，如果是严厉的经济制裁代替军事冲突，那实际算是taco了还是升级了？这点很有意思，值得观察。我倾向于前者。
所以，只能说，这个位置其实直接破位的概率越来越低，是回踩的概率越来越高。就等一个量了。
0820
栋哥0820
近日微恙，更新频率低，见谅
科技板块内部的鲸落万物生很明显，市场开始走21年7月以后的行情了，就是往中小盘新技术垃圾股方向走(比如大光切元器件和cpo，中小光讲讲故事)，大的拖住不跌就行了
0819
栋哥0819
先干日元空头美元多头
再干欧元空头
再干steepeners
算是使出政策组合拳了
当然，都是治标不治本
想解决美债问题，只有一次无福利的经济硬着陆，没有任何一个西方政党可以接受这样的后果
红色：高概率走法
黄色：中概率走法
绿色：小概率走法
自上而下：反弹判不了死刑的，和七月初不太一样，这次是一个演进到末期的宏观问题，上次是极端大涨后遇到了利空
其实美债长端利率的加速冲顶反应的仍然是4-6月经济预期很好+通胀也有黏性的惯性，现在美国已经不允许日元问题再来扰乱长债市场(USDJPY走高还会再干预)，而且最近的经济数据也将世界杯带动服务业复苏证伪了，核心通胀也没看到明显的黏性。美元指数/短债和长债各走各叙事的状态比较罕见，也许在市场最担忧的时刻就是变盘点。
A股科技尤其是创业板这边，估计就是20日线到半年线之间震荡，反弹多了对利空敏感然后集中兑现一波。产业层面，其实6月以来都没发生什么大的变化，都是心跟着流动性在动。但资金想法也很难预测，有效破20日线就得止损去找年线。
自上而下：把美债问题想象成白银，现在是大妈都冲进来空美债了
美国的名义GDP增速已经回到了上世纪90年代的中枢，而且增长的广度也在提升，这是一个高增长高利率的时代。
再这样的增长水平下，美债定价的期限价差并不过分。
问题是，现在比当时的债务水平高的多，而且增长的来源太单一。
90年代的高增长是真正的金发姑娘，是全要素生产率的提升；现在是巨额财政赤字刺激、AI投资、劳动力供给约束以及地缘逆全球化下的粘性通胀。
当时各国赚美元、花美元，买美债（其实就是支持美国财政），美元总能完成回环；现在各国也赚美元花美元，但不买美债了。财政从一个被动受益者变成了旁观者。
0818
学总0818
AI和算力金融化、地产化是必然的结果，没有地产和地产金融化，老中也不会迅速发展起来，这是双刃剑，不是单纯的贬义词。但确实很多经济危机是把金融化的触角触及了民间之后才积重难返的，但中间的过程实在是太迷人，至于后面怎么办，先赚到钱然后相信后人的智慧，历来如此。
栋哥0818
最近好奇看了看AI制药的商业模式，发现壁垒最强的还是数据工程和实施，模型和算力反而是次要的，这个行业最缺的就是既懂AI又懂实验的人，这样的人才凤毛麟角。。。
这其实就是一种FDE，他们是AI渗透进各行各业的纽带。像Palantir这种公司，主要的价值就在这些人才和客户储备上。
这是一个全新的职业分类，有点类似跨行业工的金领工程师，未来几年会有巨大的需求。。。AI消灭了一些职位，也创造了一些职位。
有种预感，这会是5年以后高校最热门的专业
0817
学总0817
今晚就看反指板块投资者抓耳挠腮吧，别人双创+3+4，反指今天怒涨0.00%，避险把自己账户也防住了，这才是第一刀，等科技反弹完了万一真开始C浪了，还会有大聪明再去一次反指板块，然后发现自己跌的一点不比科技少😁无论是科技还是反指，都是要信早信，但今天确实要感谢反指板块持续卡位，但事实上能看出输送燃料了，避免了过于一致提前结束。
栋哥0817
A债的做平交易基本结束，美债的做陡交易也基本结束。
A债主要是风偏驱动，美债主要是更高更长预期驱动。
Tracy Hu ™：这么快宏观就破局了？
自上而下 回复 Tracy Hu ™：这走的不是产业破局吗
我觉得一个做交易的人，天生不适合把想法和操作写出来。因为交易这东西，变化很快，预设的情景很多，但写出来的东西都是静态的，你不可能把心里的所有预设都罗列出来，不然会特别啰嗦。这样就会有人看你写过的东西去judge你，为什么上一秒这样想下一秒这样想，是不是特不靠谱，你看看打脸了是不是很丢人。
实际上并不丢人，交易就是市场对人的强化学习，交易纪律就是人对自己的harness。观点离口即失效。对这个星球来说，真正有用的是中期和长期的框架，但这种框架变动会很小，每天每周重复会很无聊，会有人觉得这星球为什么内容不足，实际上如果一个中期框架老是变，他一定是无效的。
什么是中期框架，周策略里的“产业催化多就买科技，宏观催化多就买老登”，这是中期框架。
什么是长期框架，“人民币汇率决定A股估值和水位，产业景气度决定结构”，这是长期框架。
这种框架都很简洁，很易懂，但他决定不了交易。决定交易的是短期框架。短期框架反而复杂多了，你要考虑筹码，均线，情绪，轮动，外盘，宏观之类的一大堆因素。而且买点比卖点好判断的多。
说实话上午的承接是很好的，而且资金有往科技重新聚集的趋势。我看不出未来几个月有什么让老登复活的催化，但科技的产业催化却会有很多。所以，这个位置如果不差那一点儿，确实应该增配双创。耐心一些的可以等周四周五。如果科技主线重新树立，资金正循环也能重新接上，核心权重股买盘也就回归了。
0816
栋哥0816
下周要注意的几件事
1、经过半个月的超跌反弹，市场已经完成了对流动性的修复，以中证2000为例，前期缩量暴跌深坑已经被填满，率先开始缩量，现在还站在5日线上。主要指数如上证指数、万得全A，已经在五日线下，即使周五盘中出现反抽，也明显缩量，显示市场参与意愿一般。所幸的是，各大指数下方有十日线支撑，20日线也都是上拐状态，图形没有走坏，定性为日线级别回撤。
2、在流动性反抽这段时间，市场的宽度相当理想，小微盘跑赢6-7月占优的中大盘成长，量化的超额明显，持有指数是最优策略。但随着流动性修复接近尾声，可以观察到市场的宽度在下降，“全A中位”指数周三就开始见顶回落。
3、逻辑上，流动性修复以后，市场应找到主线、进行缩圈到主线的动作。但由于筹码和科技产业叙事问题，市场迟迟没找到主线。在科技内部，市场进行了多次试错，比如最先起涨的MLCC产业链、中期的PCB产业链和这几天的光通信，但每次到了高位，承接就会放缓，本质还是市场对科技的信心不足，其他板块景气度又没什么亮点。所以，目前这个位置大概率是无主线震荡，没有什么放心上大仓位的方向，不是主观多头容易发挥的区域。
4、震荡环境打破，需要产业或宏观破局。去年7月、11月的破局点在宏观、今年4月的破局点在产业。这次市场为为什么有顾忌，也很明显。科技产业上，coding后的下一个应用场景还不明朗（我认为已经很明朗，但市场还没看到）；宏观上，全球当前始终处在紧缩预期中，央行政策不确定性上升，债券市场一直走熊陡，日本利率、全球长债、美伊战争的问题悬而未决。
5、星主认为9-10月间，这些问题有破局契机。市场认为问题更大的AI产业问题，反而是小问题。在之前周策略多次指出，通用Agent相关的技术储备越来越完善，AI正进入大规模扩张应用场景和生产力的前夕，这比去年的coding潜在空间大几倍。未来一个月，可以看到国内的字节和腾讯在通用agent领域大规模投流硬刚，deepseek harness也标志着agent行业的android时刻到来，下游开发者定制agent的难度大大降低；海外，随着openai 9月发布新一代采用成熟loop engineering的模型，行业正从harness engineering更近一步，逐渐实现模型自进化和agent完成长时间模糊任务。这应该是AI行业23年至今最精彩的3个月。无论市场是否看到数据才相信，只要找到正确的路线，数据都是水到渠成的。宏观层面，反而不那么容易破局。市场现在定价美国和伊朗只能活一个、AI和财政只能活一个。美国和伊朗问题确实不容易解决，但对后者提出一个市场未看到的点。现在离中选只有一个季度，美伊僵局将加速共和党失势，若市场开始出现民主党横扫、特朗普政府被架空的叙事，去交易未来的财政退坡，那么持续了一个季度的美债熊陡交易很有可能发生大的逆转，变成熊平甚至牛平交易。届时流动性对长端资产的压制力会减弱。从上周美国经济数据走弱长债反而走跌可以看出，市场仍认为短端利率压制力不足，长端需要自行“加息”，完成对新自然利率中枢的定价。想逆转这个看法很难，要么看到AI完蛋，要么看到财政自律回归，上文的财政退坡叙事是一种可能性，但它不解决根本问题。
6、一个大体的框架，若产业问题破局，市场会走锐度模式，利好主观多头；若宏观问题破局，市场会走宽度模式，利好被动和量化投资。目前看走产业突破的可能性更大，宏观突破还停留在一厢情愿。这意味着，A股后续科技股拥挤度居高不下的局面难以根本打破，市场反弹后会不断的找契机去聚焦科技股。另外，进入9月，市场将结束业绩空窗期，景气度投资的有效性提升。但因为A股的筹码问题和AI硬件在全球产业链中的分工，未来出现4-6月那种全板块beta提升的可能性不高，资金大概率要退而求其次，搞一些二线和新技术的方向，比如中小光、无源器件、CPO、PCB新材料等。前期大反弹的涨价链，除了MLCC和存储有硬基本面支撑，其他的大概率要慢慢掉队。剩下三季度有beta的方向，半导体设备偏海外映射，都贵的很，CPU蛰伏了一阵可能马上要跟着agent叙事起来；国产超节点和算力，也是好但贵，综合起来想独立挑大梁的概率很低。反而一些对日对美反制的主题性机会可能更有持续性一些。
7、所以，这个位置，市场是以退为进，可能要震荡1-2周，而且未来的上涨结构仍未明朗，交易机会多于趋势机会。最明智的选择是降仓，逐渐减少对非科技方向的投资，在冰点找市场认可的科技方向加仓。当市场筹码理顺了，9-10月大概率能走出一波赚钱效应比较好的行情，那时高仓位集中持股也不迟。
星主点评：
AI行业的利润分配格局和商业模式正在发生深远的变化。
从模型竞争到产品竞争，竞争格局会更加稳定和可预测。
但用户也对产品提出了前所未有的要求，从单纯调用模型过渡到完成任务。
之前模型能力强就是王道，用户用模型来干什么是自己的事；现在“能办事”才是王道，用户不关心用的是什么模型。
厂商的任务，也从单纯提升模型能力过渡到提升Agent能力，如何用一系列的体验优化、生态黏性、切换成本、成本优势来留住用户。
在这个过程中，AI硬件和模型本身的角色，正从收入中心过渡到成本中心，持续降本成为新阶段的必然诉求。
AI最好的阶段马上就要来临了，但AI投资最好的阶段已经过去了。
未来的方向：能够帮助硬件降本的新技术、云平台、被验证的AI应用公司。
0814
学总0814
文峰就是吃定了主观资金枪里没有子弹，吃定了自己板块不会高开所以有充足的后发制人空间，所以主观资金多的板块一高开，文峰板块低开一拉，日内就转势了。想要破解，去给医药垃圾小票和地产电力顶一字就行，但事实上就是顶不完，所以文峰这题无解，因为你枪里没有子弹，高开回落了主观觉得反弹结束了要跑，高开高走了主观觉得不能追，抱不住团那不就任人宰割。A股毁掉一个板块最快的方法就是捧杀加速，要是给医药垃圾小票顶三个一字，又一年不用看了。
栋哥0814
500和2000都破了MA5，下方有MA20和年线的支撑，那里就是新的加仓点。
这段时间千万要管住手，如果二次回踩站稳了，那行情反而会更上一层楼。
冲高继续减仓了。
反弹中段需要量能(反弹前期没量很正常，也是好事，若反抽缩量、主线始终不出来，则短线不乐观。
中线依旧看多。
0813
学总0813
美股作为T+0以及可做空市场，在高开的板块回落之后，其实不存在某个板块能通过预判高开板块的回落，从而创造巨大的超额，但A股是可以的。换句话说，每次吃鱼头的时候，海外都比A股鱼刺少，A股那个鱼头就吃的巨费劲，久而久之就把大家训练成猛猛吃鱼尾，而且你不吃鱼尾可能收益能和别人差一大截。文峰就是让大家都过不好他才会好，毕竟它的目标是超额而非市场秩序，就是赌你科技的枪里没有子弹，然后每次都被人赌对，不断制造对立、让碳基自己去对立吵架，就是文峰扩大超额的手段之一。这里科技只是一种泛指，文峰赌的其实是主观投资者抱团的枪里没有子弹，制造不出抱团行情他们就为所欲为，只不过最近一次是科技。因此如果不出现二次股灾那就是轮动上涨、还能接受，但如果出现二次股灾，你看文峰那些东西到时候有没有超额就明白了，现在还有碳基把运气当实力也是搞笑。
栋哥0813
美国现在通胀已经下来了，但通胀结构开始转变，AI通胀（需求侧）取代能源通胀（供给侧）成为新源头。看了看美国CPI中领涨成份，里面可能主要是存储和算力租赁价格(只能猜测)。6月可能有新的存储长协和云长协落地了。
9月需要加息一次安抚市场(是的，加息才能安抚市场)。不加息全球长债还得酝酿下跌。
美国再不加息，市场要彻底怀疑沃什的成分了，全球长债会继续走熊陡。日本现在也需要加息，不然美国就要继续介入、干预日元外汇；美国如果不介入，日本也不肯牺牲自己，那就比较麻烦。所以日本进行加息，对其自身短空中多长空，对全球经济不是坏事。
应对这种通胀结构，对所有央行都不是易事：美国现在加息对实体经济的打击，有可能远大于对AI投资的抑制力。但不加息，市场又认为利率的抑制力不够。实际上，可能不是利率抑制力不够，而是长期的储蓄枯竭和财政问题拉高了实际利率。这根本不是央行要管的事。
从理性出发，沃什按兵不动就可以了。但市场不这么想，市场现在有罪推定，先假设你是终极卧底，不加息就是“暴露”。
所以在9月靴子落地之前，这些宏观品种估计不会有太好的单边行情。
如果说上一段的心魔是疤痕效应，这一段的心魔就是看别人回血了，自己没回多少，然后报复性的加仓、找后排弹性标的，这样集中调整时会亏更多。心态一旦扭曲就是错上加错。
正确的做法就是能回多少算多少，市场充分换手并找到主线后再上仓位，不然就只能打野。赚多少看市场，亏多少看自己。
已经轮动到比较尾部的科技小票，昨天都到光纤了，感觉未入场TMT资金有些FOMO了，这个位置仍然没诞生主线，科技又是超跌反弹，倾向于可以出来观望观望。三天不向下补缺口，或者明天一天分歧完，就算是强。
跳空+放量，纪律性减仓了一些。
洪灏0813
洪总，你好，我想请教一下关于美债收益率的问题，因为水平有限，不太能够理解长端美债收益率和短端美债收益率的影响的区别。美国就业数据疲软，如果美联储不加以干预，长端的美债收益率是会上行吗？这里面的逻辑是什么样的呢？就业数据疲软，增加降息预期导致的短断美债收益率下行。那为什么长端又会上行呢？可以详细讲解一下吗，谢谢。另外长端美债收益率和短期美债收益率对于黄金价格的影响有什么区别呢？谢谢
感谢提问。
美国就业数据疲软，美国经济增长放缓，则通胀压力放缓。因为需求疲软导致通胀压力下降。因此，美联储加息的概率下降，短端收益率下降。
然而，长期收益率更多的反映市场对于美联储货币政策的可信度、财政状况的担心和期限溢价。当市场质疑美联储政策可信度，比如当下沃什减少与市场沟通的次数，并声称“美联储其实什么都不用做，市场收益率已经上升”云云，其实是有损美联储信誉的。
出于对美国财政赤字的担忧，市场对于长端美债的需求减少，导致美债长端供给因为美国政府再融资需要大于美债需求，使得长端收益率上升，期限溢价上升。换言之，投资者为持有更长期的美债向美国政府要求更多的补偿。
一般来说，美联储控制美债收益率的短端，市场交易决定长端 — 除了一种情况：美联储改变其资产负债表的规模。当美联储扩表的时候，流动性增加，风险偏好上升，对于未来预期高涨，导致美债长端收益率上升；而反之则反。因此，如果沃什缩表的话，那么美债长端收益率很可能不升反降。这时候，对于风险的厌恶反而增加了美债需求，压低长端收益率。
简言之，美债收益率就是美债价格的倒数，是由各个久期的需求和供给，也就是交易决定的。一个消息出来，比如就业数据，收益率可升可降，取决于市场的叙事。和股票市场没有区别。风险偏好下降，债券需求上升，收益率下降；风险偏好上升，债券需求下降，收益率上升 —— 这时候，你需要更高的收益率来吸引投资者。
恒科 vs 港交所（下行通道，日线bearish engulfing）。注意控制风险敞口。
布油期货，下行趋势轨道。
当下，霍尔木兹海峡犹如薛定谔的猫，无人知道何时才能恢复正常。美伊仍在谈判，但是目前还不能看到伊朗为什么要接受美国的条件。高丽的例子证明，核武才是与霸权谈判的有效筹码。曾记否，当年特朗普还专门飞到河内与金将军谈判。结果，会晤在几分钟内突然结束。
现在可能的折衷方案，是伊朗和阿曼的联合协议，开放沿着阿曼海岸的水路让船只通行，但是伊朗保留不允许某些国家通航的权利和向西方通过阿曼征收通行费的权力。
很多船运公司都准备好了，到2027年海峡都无法恢复正常通行。因此，油价在地缘政治风险所划定的底线，和对于海峡局势最终将得到解决和美国对于油价的干预之间波动。这种情况也和我们在见面会上讨论的交易区间吻合：70就买一点，90就卖一点 — 这是一个简单粗糙的拇指法则，直到冲突的解决。
0812
栋哥0812
这数据，9月还是可能加息的😁而且市场会很盼着加息，不加的危害大于加。最好的剧本，提前消化一下加息预期，通胀预期和长端能歇一歇，然后定价中期按兵不动
老交易员有句著名的话，“赚多少看市场，亏多少看自己”。
对主观多头来说，在6月靠欢乐豆抱团抱出来的，或者买了科技基金的，想在8月快速回本，不太可能。
只有很聚焦、很持续的上涨，才容易上仓位。这种雨露均沾的反弹，没有特别明显的主线，稍一分散，就会稀释很多，甚至跑赢指数都难。而且绝大多数人的仓位都是慢慢加上来的。
这种非欢乐豆环境，利好的是量化指增，对绝对收益，能追上指数就很不错了。每个环境都有适合每个环境的策略。8月是再平衡和普涨反弹期，没有任何一个赛道能跑出来，9月又会不一样。为什么不一样呢，现在是业绩空窗期，景气度投资的权重还没那么高，市场的人气还没修复。9月炒3季报，外盘带着涨，业绩权重就会高很多。
大模型这个行业很有意思，它很类似biotech的投资逻辑。投资者先从下游需求推定一个可触达市场空间，然后在几家模型公司中分配市值，被分配到的会一步到位，直到被竞品赶超，然后又变得一文不值。
这和其他成长行业不一样，其他行业通常没有假定一个市场空间，而是用利润、营收或增速这种客观的指标去定价，涨到实在无法justify了，才会用市值或TAM估值法。
大模型公司的模型就是他的管线，这个管线根据下游需求的不同会有不同的估值，比如toB的比toC的值钱，coding比视频生成值钱，同性能更便宜的更值钱。
但大模型公司和biotech不同的一点是，biotech可以从研发到上市到商业化再到适应症扩展去不断巩固优势，走一个完整的打怪练级流程，只要你进度领先、商业化能力强，就有清晰的发展路径。而且Biotech的管线就是它最终的产品，一旦产品成功，被颠覆的可能性很小。
大模型公司却不一样，他很容易被摘桃子，所谓的FIC没有任何壁垒可言，所谓的商业化能力（营销）也没什么卵用，比如Minimax之于智谱。
而且，现在大模型公司的模型就是他的产品，现在这个产品有三六九等，有不同的利润率，不同的性能和客户圈层，但这只是过去。随着开源模型和顶尖模型的差距缩小，现在模型本身已经越来越同质化和商品化，开始拼性价比。这个产品变成了商品。他的利润率势必会在市场竞争中变得越来越低。现在，使用大模型的应用变成了新的产品。这种产品，黏性更强，议价权也会更强，但对模型公司的产品化能力、数据飞轮能力、生态构建能力、工程化能力都形成了新的挑战。
对一个biotech来说，把管线推上市并成功商业化就是“上岸”。上岸后，它可以用现金流反哺其他管线，最终成长为mnc。
对未来的模型公司来说，仅仅靠售卖 API 并且取得现金流，远远不是“上岸”，它随时可以被颠覆。退一步讲，售卖 API ，只是大模型现在的运用形式，未来绝大多数的运用形式都是AI应用，这样它才能触达更广大的非专业群体。模型公司从harness 开始，打造自己的产品，转型为应用公司，才能算上岸成功。
反弹已经进入中段。上半段的逻辑，就是流动性修复，所有股票位置都低，低就是买入的理由，少量的成交量就可以推动上涨。这个阶段的市场宽度是比较高的。
但可以思考一下场外资金到这里为什么还不大规模进来，必然是对科技beta的信心不足，和对赚钱效应持续性的担忧。
所以，未来会出现一个悖论，市场上涨需要放量，但科技不行又放不了量，所以现在需要有一些有锐度的科技板块跑出来，能率先新高（我个人看好pcb和串串（mlcc），今天串串的承接还是很超预期的）。后面这些场外资金找到抓手自然会进来，但这也意味着市场的宽度又要开始下降，市场的健康度也会下降。所以这两天星主的操作是不断的将手中的宽基换成行业ETF业或者个股。今天应该就是本轮上涨市场宽度相对高点了。
Peace：请教一下，麻辣串串也是涨价链，为啥看好先新高呀，之前周度策略里，涨价链排序很靠后？
自上而下 回复 Peace：产业原因。
Peace 回复 自上而下：感谢回复。您怎么看光纤呀，是不是可以做空港股的光纤公司~
自上而下 回复 Peace：短多长空
这个市场还是相当健康，轮动至今都没轮出亏钱效应，今天还是缩量普涨，说明根本没什么卖压，场外资金仍然是小心翼翼进场的状态，估计放量大涨就是这几天了。放量大涨以后，要把手里的指数尽量换成有alpha的个股，仓位也要适当降低，如果出现连亏两天，那就要显著的降仓。现在硬科技已经轮到比较后排的光纤了，最先起来的麻辣串串也遇到了一些阻力。看串串调整几天能否被托起来，这毕竟是风偏最强的板块，有少数标的是能新高的。
轮动上涨阶段，尽量不去接高潮，持有指数比来回折腾好一些，但这几天市场已经相当宽容了，接了高潮第二天反馈都还好
自上而下：行业选择，按周策略。
0810
栋哥0810
虽然PBOC的货币政策动作可能是滞后的，但PBOC的货币政策信号一直是领先的，或者说内地市场对货币政策信号的解读一直是领先的。原因嘛，我们只有一个R档一个D档，导致任何二阶导变化都会很明显…不多说了。
还记得24年8月吗，上半月还在卖长债、防空转、整顿补息，下半个月突然不提了，9月初，司长和副行长突然改口，讲“支持性的货币政策”和“还有一定空间继续降准”。星主印象中，当时敏锐的人已经察觉到PBOC要转向了。其实7月PBOC就开始短端降息、买短卖长，但那本质是一种收益率曲线控制，不算是全面宽松信号。后来，中美在8月中旬进行了一次金融工作组会议，中方领队是副行长，当时坊间就猜测，中美之间可能进行了一些货币政策通气，鲍威尔将要在几天后的Jackson Hole上放鸽。几天后的会议上，鲍威尔果然说出了著名的“The time has come for policy to adjust.”
这次可能中美央行之间的沟通渠道没有当时顺畅，但结合目前长债的走势，还有有色、贵金属等资产的走势，有合理理由推测，PBOC应该是做出了一些方向上的专业判断，并且这个判断大概率是正确的。如果你相信PBOC，接下来全球有可能进入一个风偏上行期，美债实际利率会进入一个阶段性下行期。
ImDageda：我自己拆下来看，今年以来的长债利率上行绝大部分都是实际利率贡献的而非通胀预期，而实际利率里面又主要是政策利率预期贡献而不是实际期限溢价，所以定价的应该就是经济增长（或者降息周期结束），这应该和AI capex 预期也是一体两面，所以我理解这里要做长债利率走低的预期就是要做降息的预期，也就是要做 capex 出问题的预期，唯一不确定的就是联储会不会在 ai 没出问题的情况下也继续走一波降息，目前支持这个可能性的就是就业很差，不知道这个逻辑对不对
自上而下 回复 ImDageda：①实际利率上行定价的不一定是经济增长，也有可能是储蓄枯竭 ②看各种先行指标，美国经济这位置很可能已经见年内顶了。但储蓄的枯竭又使得市场定价的利率不太好下
杰瑞王：有不同意见，中债短端的停滞恰恰体现出中债交易者不看好货币宽松预期；超长的单独表现更多是保险内生买盘，归因于货币宽松预期可能不太合适，当然实际上货币宽松可能性有没有边际增加是另一个话题
自上而下 回复 杰瑞王：很好的视角我认为“允许收益率曲线走平”也是一种态度，就如同924之前“不允许走倒挂”是一种态度
对大多数人，暴跌后的反弹，最大的心魔是什么？
是疤痕效应。
大家在7月的下跌中受了很重的伤，不愿意再买回当时亏了大钱的标的。
很多之前买了老登亏钱，又切到科技的，现在也不会愿意买老登。
这很正常，因为人的本能是趋利避害。但人的很多本能，并不适用于市场。之前这个标的，和现在这个标的，是两个东西。你当时的决策，和现在的决策，也是独立的。
但场外资金、或者少部分前额叶磨没了的人，没有这种心魔。这就是反弹一开始量能不会太大，但温和放量以后会突然高潮的原因，那些有疤痕效应的资金，看到避之不及的标的反弹时间足够长，就会觉得它变了。。。实际上这只是一种筹码交换
HCQ：指数2000 还是双创更优呢🫶
自上而下 回复 HCQ：2000这位置不都把流动性修复差不多了么
今天最好的走法，缩量分歧；最差的走法，放量高走明天大兑现；比较一般的走法，放量滞涨/放量日内分歧。
现在选择了第一种走法。主要的矛盾因素就在科技硬件这边，尤其是大光；大光别太难看，其他的科技垃圾股都有炒作机会，最好是半科技半其他的，能满足一下TMT资金的幻想，又能实现再平衡。。。
科技内部，倾向于还是PCB强，很多光和储的资金都会来PCB。然后就是高弹的AI小金属和材料。
如果明天能控制在2.8万亿以下，别走太高，慢悠悠涨到周五，是最好的剧本。
星主的操作策略：在本轮放量高潮之前，市场主基调是流动性修复和超跌反弹，以重仓持有指数为主；第一个放量分歧以后减仓，市场主基调会变成业绩和基本面，寻找聚焦行业的机会，以中等仓位配置个股为主。
不放量不减仓
自上而下：分水岭差不多在3万亿，今天这个还好
有多少人考虑过，这波有色和贵金属涨的到底是什么？为什么莫名其妙就突破了？
如果只是美日联合干预，只交易一个美元阶段性走弱，后续长端问题解决不了，那高度有限；
如果是预期短端压制力不够，市场通过长端自行“加息”，那么走的就是再通胀逻辑，后续还得被市场力量按下来，高度中等。
如果是预期新一轮的经济走软(后面的数据继续印证美国就业通胀趋势性走弱)，那全收益率曲线都得下移走牛陡，高度会相当高；
如果是科技资金分流、全球资产再配置、存储来贵金属了，那高度无法推测，也和宏观没什么关系。
我暂时没有结论。但总感觉这波行情不明觉厉。市场很可能低估了③的可能性。
0809
洪灏0809
通胀低于预期。在经济周期的这个阶段，高通胀比低通胀要好，有通胀比没通胀好。因为通胀显示实体经济里需求的上升。通胀转弱的话，零售很可能还是乏善可陈。
一、 以周线图定义长期之势，再逐时间量级而下，观日线、小时线以寻入场之机。顺长期趋势而为，胜算更高。
二、 牛市之中，交易策略应为逢低吸纳；熊市之中，交易策略应为反弹做空、逢高减持。始终追随市场阻力最小的路径。
三、 支撑与阻力位，可持续很久、经年不破；最初的数次突破，往往无功而返。
四、 支撑或阻力位经受考验愈多，则其终被攻破的概率就愈大。旧的阻力位可转化为新的支撑位，旧支撑位亦能转为新阻力位。
五、 趋势线，是度量趋势的最简约最直白的工具——连接逐次抬升的高点、或逐次降低的低点即可。趋势线定义价格波动的方向，而往往不是交易价格的位置。
六、 技术图表形态是多空双方博弈的过程和结果。技术形态（双头、双底、头肩顶、头肩底、矩形突破、上升旗形、杯柄等等）由趋势线构筑而成，一旦技术形态被突破，就有可能是潜在的交易信号。注意：技术形态预测的是价格演绎的可能性，而非必然性。
七、 移动平均线是量化的价格趋势。“200天线下无喜事”。
八、 均线辅以超买超卖震荡指标（如RSI、MACD、Bollibger等），在价格偏离均线时，产生更有效、胜率更高的交易信号。
九、 52周新高往往多；52周新低往往空。历史新高往往多；历史新低往往空。牛市不言顶；熊市不言底。
十、 200日均线牛熊分界，顺势而为。
结语： 技术分析并非占卜之术，而是交易概率与纪律的融合。上述十则，既是对价格行为的朴素观察，亦是对人性贪婪与恐惧的量化映射。好的交易员，不以涨喜，不以跌悲，唯交易信号是从，方能在市场的混沌中，找到自己的节奏，构建属于自己的秩序。
白银周线，类似黄金周线，但还没有突破年线，比黄金稍弱。本周三，我们提示了黄金矿股和以矿业为主的加拿大股指的日线技术突破。
黄金周线，类似黄金价格走势。
黄金矿股，周线。本周三，我们提示了黄金矿股和以矿业为主的加拿大股指的日线技术突破。
三年内，一半的美国矿工将达到退休年龄。
不知不觉，铜突破了，历史新高。
昨夜，标普历史新高。在这个时间点上，我们可以做各种各样的技术分析，来证明自己多空的立场。
比如，标普从低于其50天线下方至少2%，四个交易日内飙升3.5%到高于其50天线以上（短期趋势逆转），同时50线在200天线上方（上升趋势），历史上只出现过3次，包括昨天（如图）。
然而，眼尖的读者一定会注意到这种技术分析的局限性：过滤条件太多了（3个条件）同时也太主观了（-2%、3.5%），并且数据点太少（3个点）。但是，这个依然是一个有趣的分析（图转）。
又会有人义正辞严地质问：那你转什么转？！！因为我认为这个数据点很有趣。同时，我这里讨论的更多的是分析方法，而不是这个分析的结论。
简单的说，我就是喜欢转各种各样奇怪有趣的数据分析。因为这样的数据，有时可能是你分析的盲点。
栋哥0809
下周要关注的几件事：
1、A股目前是反弹后走熊还是高位波段，我认为是后者。驱动A股走牛的因素并未发生逆转。化债明年中才结束，资本流入和政策宽松周期也没结束，通胀上行、企业盈利修复进程进入平台期，但未看到走弱迹象。
2、现在跟22年初的宏观环境完全不一样：22年内外需同步确认走弱、由于特殊事件居民风偏大幅下行、美联储激进加息缩表、中国中低端制造业扩产后遇到全球财政退坡形成短期产能过剩。全球低储蓄、低利率、低投资时代正式结束。今年：全球处在一轮资本支出周期的中段，AI、大安全等长周期因素驱动资本支出。储蓄率下滑、利率居高不下、通胀有反复、资产价格高波动是常态。因此，A股这轮牛市的顶部是圆弧顶，而不是22年那样的尖顶。除非出现特别大的黑天鹅事件。这种环境对大势研判提出了新的挑战，图形会被扭曲，周期信号更模糊。
3、本轮A股行情，资本流动决定估值，相对景气度决定结构。现在全A估值已经处在高位，但从中国央行近期重申适度宽松、人民币仍然升值可以看出，资本流入和人民币升值趋势还将延续一段时间，经常帐盈余给货币政策带来了足够的缓冲垫，总体看现在是类似21年的估值高位震荡阶段。景气度上，AI和非AI预期盈利增速差有所收窄，但仅停留在预期层面，大的行业切换难以形成趋势，资金在两者之间的配置进入摇摆状态。对科技行业，集中度提升带来的红利已结束，景气度优势还在维持，拥挤度消化，但底部会抬高。
4. 市场担忧本轮全A盈利上行、人民币升值、国内通胀回升的趋势终结。在两周之前，这种担心确实有道理。但最近的美日联合外汇行动，将这个终点延长了。美国财政部已经释放出明确的“美元估值太高、非美货币估值太低”的信号。再结合美国最近的就业和核心通胀数据，可以充分认为美国经济内生动能在转弱而不是加强。
5、对AI行业，我看的比市场乐观的多。站在一年之前，二级市场普遍乐观，产业普遍悲观；现在，二级市场悲观，产业却开始乐观。关键原因，RSI、Harness等技术进展迅猛，做出可用的通用Agent概率越来越高，AI正从信息提取工具和生成工具跨越到生产力工具，下游的商业化潜力越来越高。同时，可以看到AI在企业的渗透率加速提升。现在只是类似去年四季度的青黄不接期。在接下来一个季度，我认为海外AI叙事将会迎来大反转。
6、战术层面，由于A股特有的筹码问题，接下来的至少一个月，仍然是再平衡和投机周期，体现为市场风偏改善、AI主产业链分化反弹、中登行业点状轮动、投机高度打开的局面。这种环境的结束，需要市场充分认识到海外AI的新进展。
7、指数上，我看的比市场乐观。现在这种温和放量、行业轮动、低位补涨的状态，是一个比较健康的状态，这说明场外资金还有很多顾忌，风偏还不算高。市场在自发的对4-7月不健康的状态纠偏，但参与度在提升。从宏观和产业上看，A股没有被杀逻辑，直接进入熊市还不至于，几大成长指数甚至有新高的机会。这些资金早晚还会回来，而且是上涨后半程被逼进来。
8、行业结构选择上，中期看，
AI主产业链：PCB＞小光＞大光＞存储=涨价链。国产算力在6-7月的行情中已经透支，性价比不足，后续缺乏催化，要等下一个风偏全面上行期，有可能在9月中旬才跑出超额。但其中的半导体设备顺应后周期叙事，还是可以看高一线。
非AI行业：有色、基础化工、机器人、创新药都有逢低配置机会。创新药估计能震荡上涨到ESMO之前。
AI应用和港股互联网的潜力比之前大一些(做多新分配格局)。
其他行业的赔率和胜率都不明。红利和自由现金流仍然在长期配置点。
缺乏计划是过度思考的源头
过度思考是焦虑的源头
焦虑是频繁交易的源头
频繁交易是亏损的源头
为什么反弹的时候要信早信，要加早加，加最不敢加的，在最不敢加的时候加？
早加，如果反弹低于预期并套住，没关系，你加的不多，亏损有限。
晚加，一般是被逼空进来的，这时心态已经很扭曲，从怀疑一切到相信一切，容易报复性加仓。
这时，回调被套住，你亏损幅度也差不多，但仓位很高，导致亏损额度大大高于早加。
当所有人都看明白要反弹了，反弹可能已经进入深水区了。
今日正式确立突破下降通道并站稳，10月见了。
啊 这：dg 有推荐的方向吗
自上而下 回复 啊 这：拿好指数
0806
栋哥0806
反弹周期难免有颠簸，但底部要坚定，看好就拿住，要信就早信，顶部再说顶部的事。今年的双创后面会有2-3个上下15%的交易机会。
Shopify的Agentic Commerce已经跑通了
0805
栋哥0805
AI真正起爆的点在明年1季度（但这和AI股票投资是两回事）。
OpenAI将要发布的Astra大概率是做出了很可用的loop engineering，这是模型长程任务能力的关键，这个模型之于Agent很可能类似Opus 4.6之于Coding.
如果国模能“致敬”一下，使Astra级别的模型足够廉价，AI的在coding之外的场景就彻底铺开了。
A股从来都不怕外力，什么疫情、战争、毛衣展、各种虚空造牌互飙垃圾话，统统都不怕，甚至会给行情添把火。
A股怕的是内耗，内资给自己使心眼子，也就是内因。什么量化，融资盘，拥挤度，爆款基，行业拉踩吵架，裁判员发力，最后都是灾难。
一旦博弈起来，就是两败俱伤。一致对外，很容易同仇敌忾。
这点看历史就会很明白。中国人最团结的时候，是列强侵略时，最不团结的时候，是拳力斗争的时候。。。不多说了
FDE这种职位的诞生需要高度重视。在一个侧面印证了AI正在企业内部加速渗透，并且通过开源模型达到了经济性和实用性的临界点。这很像1995-1997年的美国，当时美国企业进行了3-4年密集的信息技术支出，需要将IT落地，当时的很多软件公司就开始向客户驻派人员，帮助企业搭建系统、培训人员、改造业务流程，最终改造了企业的组织形态。现在企业不需要再自己做资本支出了，而是通过云+开源这种形式部署。而且，现在的FDE比那时的IT驻场人员更加专业，和企业联系也更密切。
我们看到的微软财报上非OpenAI的增长，就是通用汽车、可口可乐这种中大型企业在做AI改造的体现。这是定制化需求。当软件厂商推出成熟的产品（这需要成熟的Harness），长尾客户的AI应用率也会提升。
这轮全球的支出周期是很长的，跟之前几轮信贷周期都不一样。看美国，2020年财政支出周期开启（花财政钱），2023年CSP的AI基础设施支出周期开启（花自由现金流），2026年企业和主权的AI支出周期开启（花企业的超额IT预算）。东南亚、南美、中东和中国的支出周期则偏向于制造业和矿业。前者是全球贸易和安全考量下的备份产能建设，后者是大宗商品扩产和基建建设。
这种支出周期，很难预判何时终结，但他一定比之前信贷驱动的周期长，对利率的承受能力也比之前强，支出越来越多，储蓄越来越少，均衡利率水平一定是越来越高的。它的终结，要么是明斯基时刻，要么是新全球秩序诞生，要么是钱花光了。
想了解更多关于FDE的一线知识，可以听听硅谷101的专题。
总之星主认为，在黎明前的黑暗一定要乐观一些，AI驱动生产力的周期才刚刚开始。不要天天盯A畜的ARR和算租价格之类的高频指标了，AI的下半场将会十分精彩。
（本轮）人民币汇率决定A股估值和水位。行业景气度决定结构。
中国央行敢在美联储嘴鹰的时候重申适度宽松，一定是有他的专业判断。
中美利差不断扩大的时候，人民币汇率不贬反升，一定是有股强大的缓冲垫在后面。
相信常识。
低位随便干，高位的留个心眼。8月的风格就这样。低位肯定是有不少瑕疵的，需要扣掉脑子。
0804
洪灏0804
洪灝：美联储豪赌日元汇率
七月的最后一周,韩国综合指数录得1997年以来最惨烈的月度跌幅, 却同时又创下有史以来以来最大的单日涨幅。七月韩股历史性崩溃与飙升并存于短短的一个月里, 本身就是一个史诗级别的显著市场历史事件。这一周值得市场反复咀嚼, 因为市场共识目前对于这些历史性的市场波动的理解有失偏颇。而对于这些历史性事件的理解，决定了我们对于后市的预测和交易。
7月29日, 美联储以九比三的投票表决，将利率维持在3.75。沃什主政后的声明一如既往简短，既无经济预测摘要，亦无点阵图,更无前瞻指引,末尾只留下一句斩钉截铁的宣告， ”委员会将实现物价稳定“。然而，在美国通胀已经多年高于美联储的目标水平之际，如此宏大的政策目标将如何实现, 沃什只字未提。
市场随即把美联储的姿态解读为"鹰派但按兵不动"。然而，当日美债收益率曲线却显得陡峭化，而真正的鹰派重新定价往往会抬高短端, 导致美债收益率曲线的平坦化。美联储会后，三十年美债收益率一度触及2007年6月以来最高，而十年美债则创下了2025年1月以来新高。换言之, 美债期限溢价上升显示了美债市场质疑的并非美联储的政策路径, 而是美联储的政策信用。一位取消了一切沟通工具的新主席, 同时面对着一个分裂的委员会, 不但让市场无法看清政策意图而影响风险偏好，而且开始质疑美联储政策制服通胀的决心，因此市场交易员要求增加持有久期的补偿。
然而，为什么在美联储”鹰派"决议之后, 美债收益率上升但是美元反而跌破了100呢？对于中国互联网科技板块和其他主要指数又有着什么影响？
市场共识归因于二季度美国GDP初值低于预期。然而，如果美联储在治理通胀的压力迫在眉睫之时却继续按兵不动，也不与市场明确地沟通，那么市场对于这种政策的不确定性的存疑很可能也暂时利空美元。沃什声称，即便是美联储不加息，美债的长端利率也替政策利率做了加息的工作。换言之，沃什认为就算是美联储不加息，市场也帮美联储加息的。这个说辞，和我们过去大半年以来的看法以及在六月见面会上对于美联储货币政策的讨论完全一致。而两年国债收益率高于美联储基准利率的情况本身就说明了，美联储的政策现在其实已经落伍在美债收益率曲线之后了（behind the curve）。
上周美债长端收益率的上升，除了反映市场对于美联储政策可信度的下降之外，美国一反数十年来对于汇率市场不干预的政策，与日本联手干预日元汇率贬值，导致日元大幅升值的动作，对于美债收益率的走势也有很大的影响。一般来说，日本会通过抛售美债来筹款买日元，干预日元过快的贬值趋势。这种情况势必导致美债长端收益率的飙升。然而，上周美国联手干预是一个强烈的政策信号，意味着美国对于日元过度贬值而危及全球市场稳定的情况有所担忧，因此不得不下场干预。上周的干预中，美债长端收益率略有上升，但是美元却同时略微贬值，彰显美国财政部在市场的定价权。由于忌惮美日进一步干预日元，套利交易员将不得不减少对日元进一步贬值的头寸，至少暂时让路于美国财政部。毕竟，Bessent曾经是索罗斯基金的CIO。套利交易的减少对于风险资产的走势会是一股阻力。
上周，一只著名的AI对冲基金的清算，很可能影响了历史性盘面的形成。7月30日，Aschenbrenner阿申布伦纳的Situational Awareness基金打折前价值35亿美元公开股票组合被城堡基金整体接盘。这位二十五岁、此前毫无交易经验的前OpenAI研究员，2024年凭一篇人工智能基础设施长文从硅谷大佬方面融资并创立了基金，人称“Al股神”。截至今年六月，该基金年内回报高达439%，规模一度膨胀至450亿美元，并且加了四倍的杠杆。基金的多头持仓主要集中于SK海力士、CoreWeave、闪迪、Bloom Energy、Nebius等一众算力、存储与电力的标的，空头持仓则押在Adobe等软件股上作对冲。
七月，该基金的多头持仓暴跌了一半，同时空头持仓却出现了空头回补性质的上涨，这种多空的对冲反成为该基金第二个独立的亏损来源。偏偏在“AI股神”四面受敌之际，高盛、摩根大通、美银三家主经纪商却相继要求追缴保证金。7月24日，Al股神还致信基金投资人，称此番下跌是“2025年初以来最具吸引力的买入机会”，邀请客户在8月1日追加资金。不幸的是，那笔钱终究没有在基金公共持仓清盘之前到来。该基金的规模自450亿美元骤降至100亿，余下主要是一笔约50亿美元、无每日报价和流动性的Anthropic股权。从树倒到猢狲散，不过短短六日之间。很多人认为，Al股神基金还是赚的，因此对于如此巨大的损失不以为然。然而，有多少人是在基金早期认购的，尤其是散户？趋势形成之始，成交量往往很低，往往是先知先觉的机构聪明钱买入。随着趋势明显加强并且见顶的时候，散户的参与才越来越多。散户往往在高位接盘，因此损失也更大。
我们认为，这次事件是理解行情的枢纽。然而，并非因为巨鲸的陨落标志着市场的拐点将至，毕竟，2008年4月的贝尔斯登倒在了市场的高点，而当年9月份的雷曼则倒在了市场拐点之上——雷曼倒闭了之后，美国市场由于空头回补暴涨了几天之后，就开始掉头向下再跌了一半。
费城半导体指数自6月22日的高点回落近30%，而美股动量科技指数同期重挫54%。动量因子的崩裂接近半导体指数的两倍。这种情况足以说明：7月的下跌与其说是基本面重新定价，还不如说是拥挤交易的因子清算。我们在中国市场也看到了类似的情况。
KOSPI韩国指数自6月19日高点以来最大回撤接近一半，远超2020年疫情冲击时所造成的31%的跌幅；韩股在7月28—29日两日连续熔断，为韩国交易所史上首次。而后的7月31日，韩股单日暴涨18%，涨幅与点数俱创纪录，在香港上市的海力士两倍做多ETF当天一度飙升了70%，在这次韩股暴涨之前，我们在我的行星上与读者分享了我在7月30日下午暴涨前夕在一场币安的VIP闭门会议里对于市场在短期将出现两位数以上的强劲反弹的预测，并在上一篇的专属文章《洪灏：Al泡沫交易进入新阶段》里认为这至少是一场可交易的反弹（tradable rebound）。
数据显示，对冲基金在韩股去杠杆的程序已完成了约九成，这个数据与在城堡基金一笔交易吞下了市场最大杠杆持有人的持仓事件相吻合。而商业银行的数据则显示韩国市场的融资信用余额远未出清，与我们在上一篇专属文章里所做的对于韩国散户融资账户的数据分析也如出一辙。换言之，机构对于韩股的杠杆很可能已经大致清理，同时韩股的杠杆型ETF也因为监管的叫停和资产价格的暴跌而得到了很大程度的清理，但是韩国散户的账户里依然持有很高的杠杆，尚未回到正常水平。
由此可见，AI股神的基金公共持仓清盘事件是一个短期的市场清算事件（market clearing event）。在这次事件中，由于Al股神的基金杠杆过高，不得不斩仓离场，低价转让给城堡基金，导致公开市场的AI半导体科技硬件的价格大幅杀跌，但也大幅地降低了对冲基金对于AI股票的杠杆，包括在韩国市场的杠杆。难怪给了AI股神基金融资的那间全球最大的银行在上周突然发出了一篇研究报告，称韩国对冲基金降杠杆已经基本结束。但是韩国哈斯继续跌了两天，到了周四才开始反弹。同时，城堡的低位接盘创造了市场价格的暂时底部。
技术上，韩国股指KOSPI的周线走出了一个“锤子形态”（非常长的下影线，无上影线）。经典技术分析理论认为，这种锤子的技术形态在下跌的趋势中往往是趋势中断、停止、有时候甚至是反转的技术信号。有理由相信，这种锤子技术形态的出现，很可能是对这次市场清算事件的技术反映。这种解读，也和我们在上一篇专属文章《洪：AI泡沫交易进入了新阶段》里的对于后市的预测，“这是一个可交易的反弹（tradable rebound）”，这个前瞻性的判断基本一致。
由于韩国股市周五的反弹，我们还看到了新兴市场也走出了一个类似的形态：新兴市场指数的周线出现了一条长长的下影线，而下影线在触及了200天线后开始反弹（上图，下图是日线）。由于韩国市场的权重，韩国的历史性反弹行情必然也影响到了新兴市场的走势。如果年线守住了，我们在技术上也认为新兴市场的上升趋势没有发生变化。而中概互联网科技指数也应该有所反弹。请注意，这些都是对于市场走势基于技术分析的预测，而技术分析只是预测市场走势因子的一部分。
在过去的一周里，中国在AI硬件和软件上都取得了突破性的进展。市场报道中国开始量产DUV并开始交货的消息。如是，几年之内，西方对中国芯片制造能力的封锁很可能将被最终打破。而DeepSeek即将发布的新的V4 Pro GA模型在能力上媲美市场上最顶尖的Opus和Fables，但是成本则只有这些西方领先的大模型的几十分之一。如果DeepSeek的新模型如期发布，那么对于老牌的LLM如Anthropic和OpenAI将是巨大的冲击，同时也很可能导致算力成本大幅下降，而算力需求则因为成本下降而飙升。不知道存储公司、云计算中心是否需要继续重新定价？
总结一下：美联储基准利率在通胀的压力面前当升不升，导致市场质疑美联储政策的可信度和对通胀的控制。但也因此使得美元因为信用的缺失而走弱，暂时有利于短期交易风险资产如新兴市场、大宗商品等。然而，美日近30年来首次对日元贬值的干预以及进一步干预的可能性都将使美国的长端收益率易涨难跌，对于风险资产却是一股阻力。而AI股神的基金公共持仓的清盘是一次市场清算市场，而非基本面重新定价事件。这次清盘完美地解释了上周韩国市场历史性的反弹，而KOSPI周线“锤子”技术形态显示短期市场曾触及了一个重要的、5200点左右阶段性底部，基本达到了我们之前5000点左右的目标价。其他主要新兴市场指数也运行到了关键位置，需要选择方向。
短期，大手强平导致的卖盘应该暂时被清算，而买盘还需要考虑来自中国的科技进步带来的对于算力需求的飙升和算力成本的下降。因此，我们认为短期市场技术上应该是继续整固，但是韩国散户的高杠杆状态还将继续造成市场持续大幅波动。交易员应该保持良好心态，不骄不躁，行稳致远。
洪灏
2026.08.02
栋哥0804
创业板放量站上10日线了，市场底已经确立。下一步的任务就是等着5日线穿上来，并沿着十日线找加仓机会。这个过程会延续大半个月，不能太心急，这种大高潮日要观察次日兑现盘的承接，观察到承接力度越来越强就把仓位提上去。实在看不清就加纳指。现在讲蛋糕扩大逻辑，纳指既有云厂也有硬件厂商，肥水不流外人田。
接下来关注Astra了，这可能是个突破性的模型。
现在所谓的云商业闭环只是形式上的闭环，终极的商业闭环还要看下游Agent生态的落地。也就是达成之前讲的第三级别自动化。
对A股的市场观点，反弹没放量，调整后增配2000。
有没有感到疑惑，微软和亚马逊(尤其是微软)这个季度的云增速突然就起来了？
答案就是开源模型的崛起。在智谱和Kimi新一代模型推出后，开源模型也有了能用的Coding和Agent能力，大家不用再忍受A畜了。另外，小模型的性能越来越强，可以胜任不少特定任务(比如电商、客服、物流、办公)自动化了，可以通过模型路由，整合到工作流中。
同时，Codex这边进步迅猛，A畜如临大敌，开始变相打价格战，时不时就重置一下。
星主一直讲，现在绝对没到谈AI渗透率见顶的时候，杰文斯悖论效应是很强的。下游客户拿开源模型在干什么？大企业优化内部业务流程，搞各种自动化、知识库、低代码开发、智能客服；EMEA的主权AI搞各种重复造轮子；传统SAAS软件厂商集成各种AI功到自己产品中，各种科研实验室探索AI4S等等。。
这些都是微软财报中讲的“非前沿实验室客户”，之前这些都是长尾客户，现在变成了一块很可观的需求。这些客户由于隐私和成本等种种原因，之前是不愿意用闭源API的。
前几天的支持开源模型白宫请愿书上，除了A畜和OpenAI，绝大多数大企业和工作室都签名了，显示他们对开源生态的依赖已经很强。与此同时，全市场支付的token价格在快速下降，可见其中闭源模型的降价是主要驱动力。开源模型反而有所上行(估计是因为K3)。
当AI总量渗透率上行时，云厂最受益，资本支出最容易被justify。现在这个阶段，很像llama3-3.5那段时间，当时闭源和开源差距不大，下游用开源搞各种微调和蒸馏，国产大模型纷纷“致敬”，亚马逊这种走开源战略的变成最靓的仔。后来Llama4翻车，各家主打思维链和长程任务的新模型出山，开源开始沉寂，A畜、O家和谷歌成了全村希望。
现在，随着国模的“致敬”能力越来越强，开源又回到了舞台中央。就连微软这种之前深度绑定O家的，也走起了开源战略，效果立竿见影。
那么，大模型的竞争到此结束了吗？单一模型能力的竞争，基本结束了。模型本身是没有任何壁垒的，所有的前沿模型，未来都会很快被蒸馏，变成廉价的开源。随着前沿模型的能力撞墙，开源和闭源的差距也会越缩越窄。更况且，在Agent时代，模型单步能力再强，也不代表长程任务能力强。而且，未来的模型路由会越做越好，后台无感切换，用户只在乎这个任务能不能完成、花了多少时间和成本，没人在乎用的是fable还是GLM。这就是所谓的“结果付费”。
从token付到“结果付费”，本质就是利润从模型厂到中下游的分配。具体中游还是下游分的多，要看下游的商业模式是否足够性感，核心还是消费者的付费意愿。消费者不愿付费，那就是给云厂打工。
说不好听的，上游变成水电煤是早晚的事，而且越早越好。
未来，什么能力最重要？是Harness能力和产品力。同样的模型，在不同的Harness调校下，长程任务能力可以差10倍。一个模型厂想上岸，就必须有自己的入口、自己的产品。Harness数据非常宝贵，只能在自己的产品中，通过观察用户的各种交互、反馈等搜集。Agent能力越强，沉淀用户越多，Harness越完善，Agent能力越强。这就是数据飞轮。而且这不是传统后训练范畴。后训练本质是数据，Harness本质是行为。尽早建立自己的Harness，就能尽早上岸。产品力，是对产品设计和生态的全方位考验。但模型厂不用考虑那么多，搞好技术就行了。纯售卖API的生意，马上就会变成垃圾。卖出所有模型厂。
0802
栋哥0802
下周要注意的几件事
1、8月市场将进入科技股震荡分化、投机和再平衡兴起的状态，这个阶段可能维持一到一个半月。
2、主要原因：科技股蓝筹目前已跌出赔率，创业板在周四跌到了今年28倍的历史估值区间，但整体波动还是太大；多数资金仓位已经减下来，但上方套牢盘严重、配置拥挤没有根本消化、主动资金赎回压力重，资金面上的阻力需要一段时间消化，所以缺乏做多意愿。叙事层面，尽管微软财报会已经将下跌中的鬼故事证伪了大半，但这只是止跌因素，向上的关键点在于AI商业化场景的扩展。在出现4月份coding拉动ARR这种明确的产业信号之前，大多数资金应该还是“不见兔子不撒鹰”的态度。可以认为，8月的科技没有beta，仍然是交易机会为主。既然是交易机会，策略就是冰点捞后反弹卖出。随着风偏的慢慢改善，反弹的持续性会越来越强，卖出的动力也会原来越小。这个位置双创大病初愈，看1个月以上的震荡消化。现在可以保留3成以下的科技底仓，到9月慢慢恢复到5成以上。结构方面，首先做超跌+人气标杆+外盘（涨价+存储+船+长鑫+纳斯达克），再做大白马（光+半导体设备）。绝大多数超跌反弹的标反弹后就不再有价值，有业绩支撑、三季度还景气的大白马会接棒成为反弹主力。
3、投机周期已经不用多说，最近半个月连板高度已经大大提升，出现新beta主线之前，很多次活跃资金休息，活跃资金搞投机是常态。要重点讲的是再平衡。我认为8月的市场会更偏向价值风格。最简朴的常识，科技拥挤度常态化会带来增量资金，市场低风偏到中等风偏状态下优先搞低位低波动板块。另外，为了应对经济下行，7月政治局会议确立货币财政双宽松，政策发力周期大概率持续到10月中旬左右，3-7月的政策真空期已经过去了。
4、海外的宏观环境波动最大的阶段已经过去，但很多隐忧尚存。本轮美债实际利率自4月上行了100bp，涨幅创了过去十年前三。背后原因，一半是加息预期（短端利率计入了50-75bp的加息），一半是AI投资和能源供给冲击等。其中决定性最强、弹性最大的因素，显然是油价和美伊战争。周末特朗普疑似进入新一轮TACO周期，油价上行压力有所缓解。在周中的FOMC会议上，市场发现沃什明鹰实鸽。周五，美国财政部还时隔十多年配合日本进行了外汇干预。短期利好多于利空。所以，可以预期，至少短期，美短端实际利率上行的动能趋缓，可能进入见顶盘整。压制全球周期性资产两三个月的因素开始消散。同时，市场过去两个月相信沃什抗击通胀决心很强，现在发现嘴炮成分多，开始给美联储投不信任票。市场也曾相信贝森特将重塑强势美元，但周五其发言和配合日本外汇干预的行为将此证伪。接下来两三个月，美元都不会特别强势了。但后续，不能断言波动结束，因为目前短端的下行带来长端更强的通胀预期，市场选择在长端惩罚货币政策。日元方面，尽管美日联合干预外汇，但问题根源是美日利差，外汇干预只是权宜之计，只有日央行进行更大幅度的加息才能解决问题。如果日央行不加息，美国又想要全球金融稳定，那么只能牺牲美国的利益，这牵扯的因素就多了。在接下来的半个月，如果TACO程度低于预期，市场有可能会继续预期一个鹰派的jackson hole会议，并在9月FOMC之前保持“自发紧缩”。但如果TACO超预期，这些都不算是问题。
5、8月，科技以外的行业结构由宏观决定。先说非投机方向：若TACO低于预期，则红利、高现金流资产占优（电力、油气、银行、自由现金流）。若TACO高于预期，则受益油价下跌和政策发力的方向更优（基础化工、油运、食品饮料、电网设备）。8月的主要政策发力方向就是六张网。其中算力网对应AI中偏筹码好投机的标的，电网主要对应内需电力设备。另外，看好厄尔尼诺的投资机会，目前选出的行业是农化中的除草剂、杀虫剂，这两个都是不受粮价影响，但受益主产区降水量上升的行业，逻辑也偏独立。科技方面，路子很多，现在主要看AI应用和云厂。这两个行业底层逻辑都是做多新的行业分配结构（从上游到中下游）。AI应用的催化是办公类场景逐渐跑通，云厂的逻辑主要是微软财报会中指出"所有连续的商业RPO增长均由前沿模型公司之外的客户承诺所驱动"，美股几大CSP的云增速也很快。
6、市场有可能在9月进入新的风偏上行期。AI产业层面，RSI、白领、AI4S等新爆点有可能在这两个月被市场认识。宏观层面，9月中旬的加息预期打入后，宏观不确定性减弱。特朗普越靠近中选，TACO的动能就越强，伊朗战争的时间价值在迅速损失。9月下旬，中美领导人见面将继续提升市场风偏。所以，留给科技的建仓周期还有半个多月，这半个月可以增强研究粒度，寻找低位吸筹的机会，在9月前将仓位慢慢提上去。
0801
洪灏0801
年初至今，大宗商品是表现最好的主要资产类别。连铜价都跑赢了标普。
这个刚刚过去的七月，是纳指22年来最差的七月。
周四，美日联手干预日元汇率，引发市场报复性反弹。美国财政部要求美国银行保持息差稳定，保证了日元套利交易不爆仓，增加了日元流动性，日本股市暴涨。
彭博社今天大篇幅报道了这次干预，我们在昨天的专属报告中早已经详细讨论。从图上看，过去几年的干预基本没有意义，日元从130贬到了165。
美国30年国债月线似乎开始突破。如果成功突破，那么目标价7% … 这个从纯粹的技术分析获得的目标价，与现在市场共识用基本面分析获得的结论，截然不同。
特朗普下令最早本周末袭击伊朗
据《》报道，特朗普已命令美军最早在本周末对伊朗发动新的袭击。美国正在考虑打击能源基础设施，包括炼油厂和发电厂，这将标志着军事行动的重大升级。
白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，“伊朗将继续承压，直到他们诚恳地回到谈判桌前。”（彭博社）
洪灝：AI泡沫交易进入新阶段
AI泡沫交易是否迎来了反转？
七月结束之前，市场再次把交易员杀个一个措手不及。纳指录得六月以来表现最强的一个交易日，费城半导体指数单日暴涨8%，把此前三个交易日近10%的跌幅几乎悉数收复。微软因云业务四成以上的增速和首次突破千亿美元的年化收入上涨逾一成五，这是2008年以来微软股价最好的单日表现。微软市值凭此飙升暴增了4500亿美元，是人类历史上单天市值暴增之最。同时，亚马逊业绩后再涨九个点，还把全年资本开支上调到2200亿美元；LAM大涨18%，是1999年以来涨势最猛的一天。三星也交出创纪录的季度营业利润，同时还警告存储紧缺可能延续到2028年。
微软业绩里的云业务的成功证明了AI商业化的可行性，验证了大规模的AI资本支出是有回报的。而亚马逊上调了资本支出的指引，但是市场却先涨为敬，一反之前谁要是多花钱就砸谁的盘子的常态。一夜之间，前一周还在讨论"人工智能资本开支是否失控"的市场，忽然改口讨论"产能什么时候才够用”。虽然迄今只是两家之词，但由于这两家公司皆是科技巨头中最重要的两家，因此市场对于它们资本支出计划升级的解读，有很大的指导意义。
昨天7月30日下午3点，我在一场由币安主办的VIP闭门会议中讨论了AI科技革命与AI股价泡沫之间的关系。泡沫的本质是市场价格如何反应未来的盈利预期。当市场价格的走势远远地脱离了基本面的支持并且极端化的时候，我们把这种现象定义为泡沫。AI泡沫即使破灭，也无法改变AI科技革命将带来的剧变。而这些变化，已经在我们身边实实在在地发生着。
在问答环节里，现场的一位观众问我，她买的一个两倍做多一个韩国存储公司的ETF仓位已经被深套，并问我应该如何是好。我回答说，我只做方向的预测，但不指导交易，同时这个ETF应该“在明天左右有50%甚至更高的飙升”。我在今天早上盘前也在我的行星上与读者分享了这个结论。在撰写本文之时，这个ETF悍然飙升了70%。韩国指数今天飙升了18%，但是本周却还是跌的。这种令人猝不及防突如其来的行情，也证明了我的专属报告里详尽的数据图表分析和逻辑推理与我的行星短而快的评论和技术图表互为补充、相辅相成的重要性。
在此，我并非要邀功请赏，而是希望分享一下在史诗级的动荡行情里交易的难度。
在史诗级的动荡里，预测方向的正确与交易头寸的存活截然不同。即便是方向预测对了，交易也未必赚钱，因为决定交易成败的从来不是终点，而是路径。2000年做空纳斯达克的人，很多死在了1999年的最后一波逼空里——他们最终都对了，只是没能活到被证明的那一天。杠杆产品的衰减、保证金的追缴、净值回撤触发的赎回，都是在这样的动荡行情里忍受波动率的成本。往往在交易员爆仓之前，市场还是无法回归理性。很多人认为踏空比亏钱更痛苦。然而，我们都见过韩国股民爆仓上天台的那段令人扼腕的视频，却没有听说过踏空也要死要活的案例。
所以，此刻仓位管理比预测观点本身更重要。因为仓位决定了你是否能够活着打完游戏到达终点。真正合宜的做法，是用分批下注或者暂时留白，而不是一次性的重仓来应对市场的巨幅波动；宁可少赚，不可出局。所求者不是点位的精准，而是赔率的不对称：错的时候只输时间价值，对的时候赚整个趋势。
归根结底，此刻的交易是从"预测"转向"应对"的功夫。孙子说，昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。在泡沫的黄昏里，需要先让自己立于不败之地。
那么，现在是否就是是AI泡沫交易的反转？
如果我们看一下领涨的股票，并且把他们的涨幅和他们的公司基本面做一个比较，那么，如果是AI泡沫交易进入了去伪存真的阶段，那么我们应该看到的是高质量的公司应该领涨。因为此时，资金开始从之前的盲目扫货，进入了对于真正的龙头和讲故事的公司区别对待的阶段。市场从只要沾到了AI概念就能涨的阶段，进入去伪存真的阶段。
然而，我们的数据分析显示，这次反弹，基本面越弱的公司（我们用毛利率作为代理指标），反弹越强。反弹的幅度与之前的下跌成正比。因此，我们暂时还是不能断然下结论，这轮的AI泡沫交易进入了去伪存真的阶段。这次更像是一次Beta贝塔反弹、一次轧空，而不是质量反弹。在微软暴涨的同一天，Meta因业绩不及预期、指引偏软而跌近八个点。从这个数据来看，市场确实开始区分了“资本开支能否兑现为可见收入”的叙事。但是我们认为一两个数据点并不能够说明全面的问题。
同时，交易员还需注意，昨晚的技术反弹中，美股、美债收益率与黄金同时上涨。十年期收益率不降反升，站上4.66%，2007年以来最高。股债金齐涨从来就不是风险偏好正常化的图景，那是一个仍在为期限溢价和财政主导定价的市场，在人工智能业绩中强颜欢笑。一个真正相信“问题已经解决”的市场，不会出现在昨晚的巨大涨幅之中只有科技和消费两个板块是涨的，其他板块却是跌的。这种狭窄的市场参与度，恰恰说明了资金面的边际收紧，也正是因为如此，才会出现一鲸落万物生的盘面。
昨夜还有一个重要的市场事件，也是反弹的导火索，却被市场几乎完全忽略。
日本财务省在纽约时段动手进行市场干预，日元从164的40年低位一度被打到157区间，单日跌幅近三个百分点，是二二年底以来单天跌幅最大的一天。市场普遍预期干预会在美联储与日本央行议息会议之后，日本财务省偏偏抢在两场会议之间出手，打的就是出其不意。
但这次干预却还没有出现日元套利交易爆仓的现象，因为美方也同步进行了市场干预，保证了美债和日债之间的息差并没有因为汇率市场干预而收敛，保证了日元套利交易的利润空间，起到了稳定市场的作用。因此，今天日经在日元汇率暴涨的背景下却随着其他亚洲市场暴涨。历史上，日元单边干预的胜率乏善可陈，但是美日协同干预则是截然不同：1985年的广场协议，1998年美日联手买入日元，都曾改变过当时日元趋势。当然，那时的大规模持续美日联手干预，和昨晚的一夜情，其显著性并不可同日而语。今年四五月间，日本央行的干预烧掉约700亿美元却无功而返，因为当时美日利差不收反增，导致日元进一步贬值。如果日本希望进一步干预，那么美国的协同和美国财政部的加持，才会让日本顺利地抛售美债买入日元。这种操作将进一步推升长期利率，进一步收紧市场流动性。如果美债收益率曲线随着流动性条件进一步平坦，那么美股很可能将继续反映流动性边际收紧和美国经济增速放缓的情况。
美国最大的银行认为韩国的去杠杆已经接近尾声。韩国杠杆型ETF的平仓已经基本完成，对冲基金对于韩国股市的杠杆下降已经完成约九成，外资抛售也开始明显放缓——年内1100亿美元净流出中九成来自两只存储权重股。KOSPI自6月22日高点下跌超过四成，前瞻市盈率才五倍，股价对自由现金流也是五倍，因此该银行认为韩国的去杠杆过程应该大致结束了。
然而，我们认为韩国杠杆型ETF规模的下降几乎可以被这些基金的净值下跌而完全解释，然而这些基金的净赎回接近于零，因此基金份额没有改变。同时，杠杆产品的累计流入仍在高位附近，并未转为流出。报告的措辞是“流入停滞”，而流入停滞与资金流出是两件事。如果基金的份额还在，那么也就意味着杠杆没有离场，只是被重新标价而已。而双倍杠杆产品在上涨时还是会机械地加杠杆的。任何一次凌厉的反弹，都会把同样的自反射结构原样重建。如是，则很难做出杠杆型ETF的去杠杆过程已经完成的结论。因此，我们只能说韩国市场里的杠杆已被大幅减记，强平行情很可能已经过去了。对于杠杆高度的考量，可以在韩国市场再次下跌时不再出现强平和下行死亡螺旋行情。
那么，这轮芯片股的反弹能否持续？
我们现在暂时认为这次反弹是一次可交易的行情（tradable rebound）。第一波泥沙俱下的市场抛售潮已经大概率告一段落。市场对于微软和亚马逊业绩和资本开支计划的解读，暗示了市场开始认为大规模的资本开支计划商业化是可行的。但是，两个公司的境遇很可能并不具备普适性。昨夜的美股反弹只有科技和可选消费参与了，其他板块都是跌的。而在科技板块内部，数据显示的是质量差的公司反弹反而更犀利。如是，这次反弹更像是一次贝塔反弹，而不是质量分化反弹。而市场对于公司质量开始区别对待，市场不再AI鸡犬升天，才是市场进入可持续行情的重要表征。
2000年互联网泡沫破灭的时候也有一场分化。资金确实从明显虚假盈利的网络公司撤出，轮动进入了当时所有人都同意“扎实”的名字——思科、英特尔、北电、太阳微系统。那时候，这些公司都有真实的收入、真实的盈利、真实的短缺叙事，还有无懈可击的“卖铲子”逻辑。然而最终，这些公司的股价都跌去八成到九成。泡沫之中的质量迁徙，是泡沫的一个阶段：它让人感觉在管理风险，实际却是把风险敞口集中到市场里资本开支杠杆最高的那一部分。今天的存储相对于市场的其他板块，类似于当年北电的位置。
如果这次反弹能够进一步出现几个迹象，比如市场广度的改善，而不只是跌幅深的劣势股的弹性；美国长债收益率的回落，而不是股债金齐涨；以及最重要的——市场的下跌不再引发连锁反应。那时，我们才可以说，行情迎来了真正的反转。
洪灏
2026.07.31
栋哥0801
可以看出算租这行业，行业上行期吃的确实饱，一旦进入下行期就是替别人承担所有尾部风险，有点像雪球结构。。。
朝圣山：就是起到垫资作用的，大部分都是高负债，是整个链条里最脆弱的一环。
自上而下 回复 朝圣山：是的
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学总0731
老A还有一个问题就是情绪和基本面割裂很严重，情绪反核那些东西基本面没得看，韩国直接反核海力士就好了，情绪和基本面二合一，A股的情绪标的那只能呵呵。然后基本面么，一方面可以说有基本面的没情绪，但另一方面，没情绪的原因可能是大家对基本面有点迷茫，也就是大家对谁基本面有上修空间是迷茫的，所以无从下手。所以外盘反弹只能礼貌性跟一下，没有基本面抓手又不敢一致往上打，单纯情绪宣泄也会被兑现盘压住，而不是外盘空头平空极致宣泄。换言之海外空头平空后如果还能走出持续向上，后面A股的弹性就会变大了。
别的国家有平空，所以反弹会很暴力，A股你得接住多头的割肉盘套牢盘兑现盘一堆乱七八糟的，也就是有人锁仓了才能流畅上涨，所以我说A股没有踏空，只要是趋势肯定会给你机会上车。别的国家反弹拉最正宗的，我们是干筹码健康的，反正没啥好着急的，筹码健康的大家各凭本事发明，硬件这边我判断是没有beta了，但也短时间不太会新低了，等后面找alpha。
栋哥0731
从这一轮调整中，能看到很多投资者多样性。
有些老登真的是老登，不学不提高，始终困在自己思维茧房中，涨时说不合理，跌时跟着起哄；
有些老登其实是潜伏的小登，只是觉得五六月风险收益比不合适，现在跌下来肯看机会；
有些小登其实是老登，涨时谁信仰都足，喊的比谁都响，跌时比谁哭的都大声；
剩下的纯种小登，一般都有一些利润垫，死脑筋的归零了，大骂市场不公，不死脑筋的半途撤出，肯研究一些标的的赔率，制定一些交易计划。。。
老登和小登区别从来不是买什么行业，而是思维体系的包容性和适应能力
今天科技走的不超预期，老登走的比较超预期。星主主要操作（非PA）是兑现一些冰点低吸的科技，捞了一些交运、农化、资源类的老登。仓位有小幅提升，科技含量不算高。底仓是前段时间建仓的应用。
转推：
我最近对最近这轮抛售的最新看法。
我原本以为在每月期权到期日（17 号）之后，市场会有所缓和。但事实并非如此。从 24 号开始，我们就遭遇了一次大幅下挫。这让我颇为困惑，因为我找不到下跌的理由。现在我想我明白了。
Leopold Aschenbrenner 的基金“Situation Awareness”在 AI 投资组合上使用了 4 倍杠杆，主要集中在存储、新型云和基础设施板块，比如海力士、MU、NBIS、BE等。你可以从他提交的 13F 表中查看其持仓明细。经过两个月的抛售，他的投资组合估计至少回撤了 30%，这意味着在 4 倍杠杆的作用下，他的仓位已经被完全清零。
他的主经纪商——据说是高盛——很可能联系了他，并给出几个选项：追加资金、清算或者拍卖。他大概选择了行动。他在24号给投资者（包括 Jane Street 和其他几家机构）写了一封信，解释了自己的决定。我听说Citadel和Millennium都在竞标，最终Citadel胜出。整个仓位作为大宗交易在场外被整体卖出。高盛在其中扮演了中间人的角色。
当大宗股票被抛售时，买家通常这样做：保护交易价值，免受市场不利波动。有两种方式：做空或买入长期看跌期权。城堡基金在交易完成前必然已安排了对冲，因为其投资组合贝塔值较高，他们一定做空了类似SMH、SOXX、DRAM的板块ETF以及与SNDK相关的股票。交易完成后，城堡基金解除对冲，推动市场上涨。
过去两个月发生了太多糟糕事件，希望我们能有一些有意义的反弹。
虽然有持仓，但还是劝大家不要冲动，这个反弹的目的是将创业板拉回年线并震荡，8月上旬有足够的时间建仓
大🐊的爆仓给了很多投资者一个心理安慰：哦，原来前段时间的行情是不正常的，原来错误不在我，原来常态不是这样的，原来一切都可以解释了。。。
这种末端流动性杀，往往是抄底最好的时机，因为成交量稀薄，价格变化的快，一旦流动性恢复就能弹很多，这个阶段没什么资金敢介入，一旦介入，回报就是丰厚的。但弹上去以后，就变成多空分歧状态，基本面因素回归，节奏就慢下来了。
明天肯定是大高开的，大A高开是肯定不能追的，你要思考的是，回落到0轴附近，敢抄吗？这才是最难的地方。这涉及对反弹性质和周期的判断。
如果高开不低走，你追吗？
星主初步判断，这轮反弹至少看两周以上，而且能使创业板稳在年线附近，给其一个整理的条件。不然今天也不会自己全干。
为什么这么判断，①大A、美股和韩股都出现了末端流动性杀，尤其是出现了billhwang类似的标志性事件 ②外盘对美联储鹰派和美伊的交易已经相当相当充分了，这轮实际利率上行有点类似23年10月那次 ③产业问题是星主最不担心的，尽管市场编了很多鬼故事。④其他涉及大A盘面的问题，不好多谈，主要可以看到涨价链和存储中的某些票已经有资金运作和打人气的痕迹。
对于大资金，还是维持之前的看法，这周加不上就算了，下周有充足的时间来等回踩和慢慢加。这位置要多相信常识
0730
学总0730
几点观点：
1.当下所谓的风格再平衡，纯粹出于风格而非基本面，和之前看市值炒股是一样的没道理。一堆低位垃圾东西的反弹本质上也是博傻，昨天我写过，这些票里10个有8个还会新低。而科技的下跌肯定有跌错的，里面也一定有跌对的，只是这儿还不到区分谁跌对了跌错了的时候，后面会有东西跳出来下修EPS，也会有东西EPS很坚挺甚至上修，后面一定要动态跟踪。短期市场表现出来的，就是超跌反弹且扩散，从MLCC到存储，看看能不能扩散到更多的分支以实现真正的企稳。
2.如果前面减仓规避掉了这周的暴跌，同样也要做好踏空第一根大阳线的心理准备，你要是能前面躲过下跌并且丝滑抄底，那这个高水平的钱就该你赚，但我相信绝大多数策略盈亏同源，错过第一根大阳线应该在降仓位那一刻就有所预期，重点是观察这根大阳线后续的表现如何，因为很多科技票，就算明天10cm、20cm，趋势和均线也是往下的，一个右侧起码要看到短期均线上穿中期均线，如果真的是右侧，不会缺上车机会。
3.如果你很焦虑，觉得反弹可能就几天，又快又急，弹几天就结束了，那怎么办，只能凉拌。
4.仍然没看到太多叙事上的变化，当然也可能涨着涨着出现叙事上的积极变化，需要动态跟踪，但切忌赌狗心理。换句话说，A股你还怕踏空？你觉得这些东西能天天向上一字？A股没有short squeeze，流畅程度一定不如外盘，你拉出任何一个非投机连板行情的右侧，都是如此。
5.今天无论机构还是散户，都有无数人破防以及找我来求安慰，Leopold今天都爆仓了，AI这轮下杀出现了标志性多头爆仓事件，所以从筹码的角度，可以看做某种阶段性出清的信号。但你问持续性怎么样，没人能回答。
6.技术上无论日线级别还是60F级别，MACD已经平的不能再平了，这种窄幅震荡不可持续，很快会选择方向了。若能突破60F55线，则是良好的开始，希望能有个好的8月。
7.相比于反弹空间，其实时间对我们来说更重要，如果同样的空间，3天反弹完肯定不如一个月反弹完，因为时间多意味着斜率缓，主观资金不用疲于奔命。怕就怕量化把一个月的反弹压缩到三天，但主观觉得这次反弹的时间不会太短。明天不是决定性的，下周才是。
看了科技的龙虎榜已经不知道怎么说了，如果没有量化，这几天走势大概率就是连续大低开后跌停，跌停几天之后出现大反弹。但是有了量化之后，走势就是每天平开或者小低开，然后跌一天，想出货的可以一直出，量化接了之后没有买盘，又自己多杀多。也就是说，筹码不会凭空消失，要流动到不会卖的那些资金手里才会止跌。量化它不会帮你锁仓，有买盘他帮你往上打，没买盘他接了之后就往下按，当下只是多杀多的形式变了，虽然终局是脚踝斩，但之前是你开盘就下班了，现在你还能看他表演一整天。
栋哥0730
不要亏损超过10个点，亏损超过10个点只需要涨11个点回本，但亏损20个点就需要25%，回本难度指数级上升。时刻保证自己在牌桌上。
星主的PA在今天11:15满仓了创业板ETF。
止损设置为10%，10月卖出。
仅作为分享，不代表任何投资建议。
知道创业板26年的估值已经杀到什么位置了吗？图中红圈部分。
纵使预期再怎么悲观，把去年10月以来的所有利润增长一笔勾销，27年给负增长预期，无疑是有些过分了。
一般这种尾部加速阶段，市场特别容易得出各种结论，各种盖棺定论，形成各种完美的叙事，但价格反而是最容易转折的
现在看下来，A国长期资本不足，B国长期资本过剩已经是大势所趋了，AB国的利差将越来越大。在资本账开放情况下，B国资本的唯一出路是大规模出海，B国货币将长期贬值并变成融资货币。这种情景是国内部门补贴国外部门，因为本币贬值、投资和收益都在海外。但B国显然不让资本舒舒服服出来，只能闷在国内。其中大部分变成了储蓄，少部分变成了投资。哪类资产风偏好了，哪类资产就会非线性流入，直到变成资产泡沫。。。这样币值是稳住了，但存量的资本享受不到本应有的回报，其实也是国内部门补贴国外部门。
两个回旋镖。
微软没有削减资本支出，微软是做了会计变更，把数据中心的使用年限拉长了。会计上，如果租赁期占租赁资产可使用年限（经济寿命）的75%以上，要归为融资租赁。如果租赁期不变，分母变大，这个比例会变小，某些融资租赁会变成经营租赁，就不会计算在capex里了。另外还有一个总租金/资产公允价值=90%的线，拉长使用寿命会提升残值，也就是扩大分母，效果也类似。
发布会的重点是沃什对通胀趋势和AI资本支出的态度。剔除车轱辘话，有价值的只有几句。通胀方面，“通胀在上升但面在收窄”，资本支出：“大规模的资本支出正在在未来的增长打基础”。
另外，他还首次确定了自己类似早期格林斯潘的供给侧学派身份。“不想微调总需求，而是着眼总供给，我们不擅长做微调”
总之，沃什不算是大鹰派，至少现在，他对这两大问题比市场很多人看的都乐观一些。星主甚至有些怀疑他的成份了。在发布会之前，哈赛特讲过“沃什会做他该做的事”。
当然，这只是他这一时点的判断，他不断强调“问题复杂还在研判”，未来变成什么样，谁也不知道。他也在努力营造捉摸不透的风格。
那通胀越来越高，面又越来越窄，最终只剩油价问题，油价问题其实就是美伊问题。发布会上，包括他自己，居然没有一个人提美伊战争的问题。他们在回避什么？本来三大股指日内已经大反弹，却被特朗普一句“要教训一下伊朗”带了下来。
阴谋论地想，有一万种解释，比如“沃什其实是特朗普的人，要在特朗普干伊朗时减少内部政策压力”，但这也没意义，给我时间我能编出一堆结论相反的阴谋论。
胖头鱼：Meta msft财报怎么看
自上而下 回复 胖头鱼：投资都很坚定，现金流都转差
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学总0729
目前在技术分析之外的一些看法：
1.最后一波上涨和第一波下跌，基本面因子可能会起作用，但可能就不是主导了，而是动量主导。所以我们很多时候回头看所谓的泡沫，就会觉得虽然基本面也挺好，但为什么估值那么离谱；以及有的票跌着跌着，一上来不是没问题吗，怎么跌出基本面问题了。但总量约束下的第一波下跌，大多跌速会很快，因为大家如果只是自下而上发现问题，一般不会引起系统性问题；但如果自上而下发现总量天花板有问题，那第一波会跌的非常快。
2.由此第一波下跌为杀估值为主，但估值杀到哪很难界定，因为是市场交易出来的。之前跟朋友讨论，朋友觉得4xPE的海力士很便宜了，但今天跌到了2x，4x和2x有啥本质区别吗。。。只能说超跌是要给自己做左侧留出的一些冗余，不可能指望自己一把抄到底部，左侧有左侧的玩法。如果只是定性的判断，这里跌了很多，相当程度上完成了杀估值这个过程（没法精确到具体进程），但后面会不会杀基本面，现在没人能回答这个问题。
3.在总量约束下，可能意味着没有beta，比如19-21新能源的beta也是来自于总盘子的扩张，消费的beta也是来自于总盘子的扩张，而没有beta的玩法，可能就是25年的泡泡玛特为首的新消费的alpha，以及25年底开始的那波储能的alpha，之前同beta的其他环节，比如白酒、大众品、光伏，其实都很难看。这个过程里我们看到的是社零基本见顶，以及新能源渗透率基本见顶，所以只存在结构性机会。同样如果我们基于coding替代人工，以及Capex硬约束的假设下，整个硬件的beta可能也就这样了，现在杀估值是因为大家看不清未来的商业模式和数字，毛估估见顶之后先按照见顶交易，但是等后面有更多数字出来之后，谁该杀基本面，谁基本面不怎么受影响从而交易出底部，这个过程会更明确。
4.当下的市场行为，主动资金一方面大概率是系统性降仓位的（赎回/被打疼了不想玩了/去杠杆），另一方面是往红利等方向平衡，这个动作随着红利指数的连续上涨以及双创的连续下跌，我认为接近尾声。量化由于一直满仓，大概率就是把前期超配的科技因子，调整到微盘股上。二者共振的地方在于，会有一些底部的票，可能可以算一点空间，比如10x估值修复到12-15x，其实没多少空间，当你发现的时候可能已经没了，这就导致上涨不具备连续性，但集合下来就是微盘股在涨，非常像25年4.7之后，天天不知道什么东西在涨，但微盘股就是在涨，指数也不太弱，可能就是这次B浪反弹的形式。
5.底部缩量的混沌期就是一投机和轮动为主，以至于你看着K线会得到很多幻觉。但从上一条可以得出，很多东西的上涨只是因为它的K线在右下角，而不是基本面变好了，也不要做什么科技继续崩盘，这些东西就会继续涨的美梦，这种票十个里面有八个后面都会新低。也就是说，如果科技这儿急跌后见底，后续科技和它的对立面，可能可以互相轮动反弹一段；但反弹之后如果科技出现C浪下跌，这些对立面的东西也会被砸的稀巴烂，从而出现普跌。大规模的逆势异动，最后都是流动性的大溃败。
6.不要想着亏了很多然后抓一根救命稻草立马翻本，一般这么想会亏更多，更不要有锚定心理，2002年有不少人看到一个股票跌了90%，去抄底，然后跌了99%，这个公司叫康宁。你觉得这里迷茫，正因为你是正常人，前面喜欢吃泔水的资金和只看位置与动量的量化，才会在这种行情里甘之如饴，我称之为食腐资金。这种情况下，应该极致一点，要么就是做最纯粹的右下角垃圾股，因为这里面没有那种看基本面的夹头在里面蛄蛹恶心人；要么就是找到你对基本面极有信心的标的并且根据不同的市值做好交易计划。这中间两头都不占的东西，虽然现在盘面上可能会给你一种幻觉，但后期未必会好。
7.我仍然认为市场是底部区域，但这个底部区域还是非常脆弱，离右侧有距离，意味着每次FOMO或者量化助推的长阳，都会变成短期卖点。
8.如果你觉得叙事反转向好，那就买最好的股票；如果你觉得叙事还很迷茫但短期跌不动了，就买跌的最多的。这在一定程度上能解释涨价线。另外我用自己的量化做了个策略，剔除电子通信，在其他行业里纯看图、不看逻辑选股，结果没咋赚钱，原因是涨跌具有很强的投机性和随机性，不是都不赚钱，而是互相抵消了。。。
有的老板卖公司其实是救了投资者，因为投资者知道公司自己都不信，那也就跑了。就怕那种公司自己都信了的，15年某些计算机企业没少干高位给自己家员工配资做股权激励的事情，股价跌了95%以上。有的公司这一轮也信了买方卖方给他编的故事，一个做电容的公司，今年大几个亿利润，固定资产和在建工程都没增长，然后吹明年200亿利润，市值千亿以上，请问兄弟你做的是什么生意？然后老板还信了，大家让他别减持，老板天天在外面吹自己公司好，结果给老板组局的人都跑了。所谓股权激励、长协、指引只是当下的结果，不代表他们看的一定是对的，如果都看对了就没有周期了。
栋哥0729
4月以来原油中枢从100跌到75，美债实际利率却上行了100bp，在疫后几年里能排到第三（22年3-6月160bp，23年5-10月140bp，24年4-6月50bp）
这期间，短端政策利率预期差不多上行了75-85bp。这说明通胀并不是最近实际利率大幅上行的主要驱动力，而是AI投资的问题。
美国是一个低储蓄率国家，疫后已经进入长期资本不足状态。市场已经充分定价AI债务会挤占相当一部分美国资本，和国债市场形成直接竞争。
现在的短端实际利率已经达到22-24年财政焦虑最强的时候，那时的财政赤字差不多比现在多3000-6000亿，正好是美国投资级AI债务的预期增加值。
融资预期上升这么多，但云企业投资级债务的信用利差却没什么上行，这说明市场认为云企业的债务（相对于国债）有可观的风险回报比。这其实是美国r*（的预期）在加速上行的有力佐证。
近期美国半导体板块暴跌，但指数跌幅很有限，资金只是在CSP、软件、半导体间轮动，且实际利率丝毫不受各种AI鬼故事影响，这说明债券市场已经开始定价持续且长期的资本开支周期，和其下游的高额回报。债市比股市更相信资本支出周期。
在这种环境下，如果不考虑财政成本和非AI行业的死活，美联储已经有了提升利率的理由。但毕竟r*是一个相当难测量的长期均衡值，每个人都有自己的模型，全看沃什心中的模型是什么了。这就是近期市场不确定性的来源。聚焦今晚吧，马上谜底揭晓了。
海力士4月以来妥妥的15年大A特征，但4月之前并不像15年，两者要区别看待。
15年大A全程杠杆炒空气，除了创业板外没有任何利润支撑，但4月之前的海力士是有合理估值的机构定价股。
看不懂什么是底分型的打开15分钟线就看明白了，明天估计要缩量折腾一下，等待一下周四超级日，只要明天回踩别跌破黄色的密集成交点位就算合格。估计没有太多资金敢去frontrun新一届的FOMC。一切的谜底将在明天凌晨揭开。对大资金最稳妥的加仓点在下周。
上证指数（图二），已经试探了两次周策略中讲的3783点未跌破。只要在这个位置底部开始抬高，基本就稳住了。
7709放了迄今为止的巨量，A股的科技股和老登股也开始加速完成筹码交换。。。
股市啊，就是个筹码游戏
这波如果创业板站住年线、缩量降波企稳，就是涨到10月份的大反弹周期。想上车的不差这几天，资金量大可以做右侧。
现在再来看看这张图。韩股已经加速暴跌回3月散户入场、外资流出的平台，现在的资金流出已经是散户爆仓为主，机构和外资都开始转流入。
所以这个位置已经是惯性下跌，随时出现一根惊天大反转阳线。
不代表投资建议！
今天有点老登高潮的迹象，这个位置不能再猛加老登了，有可能是菊荟套利资金和逃难资金共振。
比较稳妥的提升仓位节点在周五或周一，周五是两大CSP财报和FOMC尘埃落定，提前加一次息最好。周一是检验周五放量成色用的。周一如果内外盘共振再涨一天，放量试探一下五日线，就是比较好的走法。
这个位置大多数科技股都还在负反馈，合理预期就是5日线走平后缩量整理，能V的很少，资金不会去救贫，大概率还是高举高打。左侧还是容易被流弹击伤。
虽然我不太看好，但这轮能带起人气、有潜力带起人气的只有🚢（中船特气？）和三胖（长鑫）。其他的都不太行。
大A暴跌反弹前的三个特征
1.对引起暴跌的因素脱敏，该因素还在进展，但大A已经不跌
2.有一批代表风偏走向的股票提前新高
3.量能缩到了极端值的一半左右。
全A放量十字星，如果下午不回落，两个csp财报和fomc撑住，这个位置就是标准的底分型了。创业板看起来是冰点战法，还不能确认完全企稳，但年线企稳也符合预期了。主战场应该在🚢和大块头（长鑫）那条线。
创业板的年线附近，倾向于本次调整的底部区域。
不是让你去马上抄，这个位置科技核心大票的筹码交换不是很充分，有在线下整理一到两周的可能。而且自动多头的正循环已经被打破了，第一波参与筹码交换的是绝对收益的聪明钱，尤其是私募机构。现在私募仓位下降的比较明显，处在近5年的几乎最低位置。
后续，近期市场要看到油价带动美债实际利率下行，缓解一些融资担忧。中期，市场要看到work agent之类的产业新爆点出来，这个需要时间。
所以，中性预期，科技有望止跌但只有交易价值，未来一两个月还是投机和再平衡周期。除非产业出现突变。
利率敏感的有色金属等板块还不急，要等到周四FOMC后再看机会，这个下午再写。
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洪灏0728
洪灝：熔断首尔
韩国股市杠杆泡沫史诗级破灭。
七月二十八日星期二，韩国首尔股市开盘六分钟，韩国综合指数KOSPI跌逾5%，卖出熔断预警触发；在随后的一小时内，韩国指数两度下探至8%，拉响了全市场熔断预警。终于，韩国估值收盘暴跌11%。这是韩国股指历史上最大的单天点位暴跌，也是第五大的单天百分比暴跌。韩国股指历史上最大的暴跌则出现在今年三月四日。换言之，今年对于韩国的市场而言，真的是缔造历史的一年，即便是2000年的互联网泡沫破灭、2001年的恐袭和2008的次贷危机都鲜有如此剧烈暴跌的盘面。
在我们上一篇专属文章《洪灝：韩国泡沫破灭意味着什么》，我们讨论了韩国市场隐含波动率飙升到史无前例的高点，以及这个高点对应的市场意义。我们当时认为如此高的隐含波动率出现在韩国股市高位震荡暴跌的位置附近这个观察值本身并不能说明市场价格已经完全计入了市场的尾部风险。反而，如此极端的市场隐含波动率说明了韩国市场每天将出现的正负6%或更高幅度的震荡将成为家常便饭。韩国市场历史日波动率1.45%，那么今天11%的跌幅是7.5个标准差，在正态分布下是26万亿个交易日一遇。换言之，宇宙的年龄尚不足以容纳这样的极端黑天鹅事件。然而，若以当下的波动率为标尺，VKOSPI已在八十之上盘桓多日，对应的日波动率是5-6%，那么今日是2.2个标准差，64个交易日一遇，也就是大约一个季度一次。习惯习惯就好。
我们6月12日-14日在三地为读者举行了主题为《洪灝：不如其已》的展望会议。我们在六月十二日发表的题为《洪灝：2026年下半年展望| 2000年泡沫的回响》的专属文章，我们特别讨论了韩国和美国的半导体泡沫，并在线下见面会上明确指出韩国估值KOSPI“9,000点就是顶部，将会回落到5字头”的预测结论、逻辑和数据。随后，韩国股指、美国半导体在6月19日-26日见顶。今天，韩国最低跌到了5,993点。
自六月二十二日的高位算起迄今的26个交易日里，KOSPI韩国指数已经回撤34%，日均下跌1.3%。而2020年疫情期间，38个交易日跌了36%，日均还不到1%。就连2008年金融危机时的日均跌幅才0.2%；1997年亚洲金融风暴日均约为0.3%。这是韩国股市史上速度最快的一次暴跌，比新冠快四成，比2008年金融危机时快五倍。全球市场唯一可比的一次暴跌，是2020年2至3月的标普500——23个交易日跌34%。这种情况说明了：缓慢的下跌很可能是偿付能力的危机，而迅疾的暴跌则是流动性与杠杆的崩裂。这次韩国市场的危机应该是后者。
同日的中国市场，则呈现出全然不同的面相。
上证仅跌1.16%收在了3,800点以上，但是科技含量高的深证成指则跌4.5%，创业板指跌逾7%，科创50跌了逾6%。两市成交2万亿，较上日反而缩量495亿。CPO、存储芯片、PCB、通信设备、电子元器件领跌，中韩半导体ETF与通信ETF双双跌停；而银行、金融科技、白酒、交运、汽车、国企红利这些我们在下半年展望推荐的价值轮动板块则逆势上扬。上证与创业板之间六个百分点的裂口，说明这应该不是恐慌，而是资金的轮动：资金继续从成长向价值的迁徙。当然，看不见的手也是功不可没。
关于韩国股市去杠杆的情况，我们认为市场共识有失偏颇。表面上，韩国的融资余额自6月24日的38.63万亿韩元降至7月23日的32.75万亿元，减幅15.2%，似乎去化很快。但融资是名义负债，而负债是刚性的，并不随股价暴跌而缩水；同期指数跌了27%，抵押品因为市场暴跌而蒸发的速度是负债下降速度的两倍。因此，KOSPI融资比率不降反升；而经过今日的暴跌之后，这个数字大概率不跌反升。因此，从这个杠杆率的比例看来，韩国的所谓去杠杆，迄今是一场账面的错觉。
周一英伟达跌5%到了200美元以下，为二月以来最大单日跌幅，苹果市值回到王座。触发因素是有报道称其正在商讨为OpenAI提供约2,500亿美元的融资担保，用以租赁软银子公司在俄亥俄开发的数据中心。此前英伟达已表示可向OpenAI投资至多1,000亿美元，2026年初又追加300亿元。周末合计逾7,500亿美元的承诺中，还包括与SK集团逾5,000亿美元的AI联盟——锁定海力士的HBM4供应，并由SK电讯建设2吉瓦数据中心。
请注意这里叙事的吊诡：一份点名SK海力士为存储伙伴的五千亿美元长约，本应是不折不扣的重大利好。韩国市场却因此暴跌10.84%。市场叙事继续变化：供应商为客户融资，不再被视为需求的证据，而被视为循环融资的疑点。这与台积电业绩超预期却因上调资本开支而下跌、Alphabet营收利润双超却因上调资本开支而重挫、三星录得十九倍的营业利润增长却引发抛售，是同一种叙事。当好消息被当作坏消息，定价机制已然易帜。饮鸩止渴者，其渴愈甚。
信用市场对此更为敏感：甲骨文五年期CDS已从2025年9月的43个基点走阔至七月的203个基点，十个月放大4.7倍，标普将其评级下调至BBB-，距垃圾级仅一档之遥；其2026财年资本开支557亿美元，自由现金流为负237亿，总债务约1,300亿元。而在去年十一月三十日的10-Q中，甲骨文披露了2,480亿美元的额外租赁承诺，期限十五至十九年，“绝大部分与数据中心相关”，且“未反映在”资产负债表上。换言之，甲骨文表外负债几乎是表内债务的两倍。甲骨文的CDS似乎变成了整个AI资本开支叙事的流动性对冲工具。私募信贷投向Al相关的贷款，数年间从近乎零膨胀至逾2,000亿美元，摩根士丹利预计未来两年还将追加8,000亿元。
CoreWeave的债务权益比高达739倍，信用利差在500个基点之上，较次一档的数据中心信用宽出110个基点。这110个基差，可以看作是“承担需求风险”而非“持有客户合同”所需要承担的风险成本。
表外结构并未消灭风险，只是转移了承担者。假若某个SPV出事，蒙受损失的是私募信贷的有限合伙人，而非科技巨头的股东，后者只需弃租走人。所以，如果私募信贷出现问题，那么将出现一条反身性的回路：私募信贷停贷，建设停摆，巨头的增长故事将随之落空。
与2000年电信泡沫相比，波动传导的媒介也有本质不同：微软、Alphabet、亚马逊、Meta以每年数千亿美元的经营现金流支撑开支，当年的世通与环球电讯则从无现金流可观。然而，光纤在2000年虽价格暴跌，但资产寿命尚有二十五年；GPU无论有无需求，三至五年即行折旧。以GPU作抵押的信贷，抵押品的质地可以说劣于当年的光纤。至于供应商为客户的采购融资，英伟达和海力士等供应商的合作，类似于1999年朗讯与北电做过的事，只是量级不可同日而语。
市场波动传导机制，市场普遍假定韩国是震源，其实事实恰恰相反。六月五日博通给出审慎的Al芯片指引，AMD与英特尔领跌；七月八日，在海力士创纪录暴跌15.4%的五天之前，半导体板块已因华尔街质疑AI资本开支的可持续性而蒸发1.3万亿美元。而七月二日Meta宣布出售过剩算力，费城半导体指数单日跌逾6%，然后次日韩国综指跌7.89%，科创50跌7.70%。
传导的链条是很清楚的：美国的AI资本开支疑虑在先，全球存储在后，韩国居中放大，殃及池鱼中国。韩国不是发信号的人，而更像是把信号放大的人。唇亡齿寒，然齿之寒非因唇，而因风。
曾记否，海力士2018财年营业利润20.84万亿韩元，彼时市盈率三四倍，看似遍地黄金。然而到了2019年二季度，营业利润只剩6,376亿，同比跌89%；2023年更录得7.73万亿的营业亏损。其年度营业利润的历史区间，是从负7.73万亿到2026年预测的256万亿。从字面上看，这种极端的盈利分布本身就是不可持续的，如此极端的反复更可能与半导体周期的波动相关。
我们继续认为在如此极端的史诗级市场波动之中，投资者应该继续聚焦风险管理，不为稍纵即逝的技术反弹所诱惑。那只是海妖的靡靡之音，否则首尔今日的钟声，将不只是首尔而敲响。
洪灏
2026.07.28
0727
洪灏0727
大型ETF大量申购，但远小于一季度减持的规模，也远小于2025年二季度增持的规模。
栋哥0727
星主知道这段时间看错了没少挨骂，挨骂就挨骂，我也认了，关键是做好下一段行情，进入高点时谨慎一些，星球不会因为挨骂就停止输出观点，或者说点车轱辘话，那这个星球的意义就没有了，大家都需要一个独立原创客观的信息平台。
这次没预料到能跌这么多这么急，核心是没把杠杆的结构理清楚，也没有结合新的市场微观特征分析问题。另外，虽然看好Agent，但市场上一阶段的问题出清需要时间，反馈不会那么快。需要吸取教训，我们共同进步
真不错，大块头没有大跌也没有大涨，市场资金各回各家各找各妈，人气开始恢复，量能放出来，指数重要支撑稳住，算是走了最好的剧本
现在低位轮动的这几个板块，已经有了主题炒作的特征，看起来并非行业beta。。。最主要的特征，每个板块都绑定了一个情绪高标，比如医药，hy，电网设备，sn，化工，bh，恒生科技，美团，消费，港股各种short squeeze，有色，暂时没有绑定，今天又新出了脑机，这个应该是锚定neuralink。。。可以想象，后面应用和机器人之类的老几样也是缺席不了的。
上证MA5和MA10碰上，在这个位置磨一两周，就差不多了(如果外盘不出大的幺蛾子)。还是得维持进可攻退可守的仓位，毕竟MA5都没上去。
感觉中期方向还是进入小盘投机周期，科技大票能反弹，但超跌为主，套牢盘太多了。
0726
学总0726
花了几个小时把所有一级二级三级行业和概念板块、自建板块的图形全过了一遍，结论其实就是除了银行全部都是熊市。这意味着从7月初开始的从科技向医药等板块的高切低行情，失败演变为系统性的减仓行情，高位崩塌的同时低位也不具备承接力，本质上就是大量资金减仓了，这时候就别争论牛市熊市了，没意义。绝大多数板块破位55周线的情况下，筑底是需要时间的，这和去年4.7那次不同，虽然那之前也涨了一波，但4.7你看大多数板块，周线级别上是下影线回踩55周线，而这次是批量有效跌破55周线。当然我不是说短期不可以反弹，短期其实反弹很有规律，比如科技连续恐慌之后必有超级大阳，而超级大阳次日基本就是药，药之后发散到锂电、有色、电力、军工等等乱七八糟的，再往后就是普跌的循环。筑底是需要时间的，也不是一路跌，核心就是上面的筹码割到下面然后不割了。
walle师傅：终于到了和这波科技牛说再见的时候了？
反诈先锋 回复 walle师傅：我觉得这波K3带来的叙事冲击不亚于25年的deepseek，这是在月初想不到的，但后面AI毕竟无限可能，再次拓宽自己边界之后会有新的叙事出来，就是看产业给不给力，不给力的话O和A的IPO我觉得都发不出来了
栋哥0726
明确两个事实：①大块头不是一家HBM企业，而是DRAM企业，DRAM的周期性和价格波动(目前看)远高于HBM。②即使看HBM，大块头也享受不了任何LTA和出海溢价。这正是支撑过去几个月美光海力士等原厂价格大幅上涨的最主要逻辑。
因此，在周期(次)高点，大块头20xPE的估值包含了相当大的成长性和情绪溢价，现在的3we已经是合理偏高估值，一个月前可能是中位估值。
所以，星主不认为3we以上的大块头有多大配置价值，即使被投机资金打的很高，未来也可能被外部力量按下来。
这对非cx的科技股其实是好事，这张赌桌丧失吸引力，会解放很多科技内部的流动性，很多跌的多的科技，拿1-3个月，期望收益已经远高于大块头。这会将科技资金的视线从情绪博弈回归到产业研究。
AI的发展路径可以总结为聊天助手 → Copilot → 有人监督的Agent → 无人监督的数字员工。
一旦进入第三阶段，可以认为生产力开始明显提升。
有人监督的Agent逻辑是自动化（automation），也就是一个人干1.2-2个人的活，无人监督的数字员工逻辑是自主化（autonomy），也就是所有活都是Agent干，人类可以不参与审查和决策。
自动化阶段，实际生产力有提升，但不是成倍的提升，边际产出扩张仍然受限于劳动力。再加上token成本太贵，即使产出提升了，全要素生产力也没提升。另外，因为人类参与程度的不同，对不同行业的提升是结构性的，客服、编程、营销这种结果容易验证的工作收益更大，依赖强社交强决策和创意的行业受益小。短期（1-3年），生产力提升必然依赖这种模式，那么推理成本的下降就很有必要，后续需要看到模型结构进一步优化，硬件产能的扩大，和硬件效率的提升（比如Rubin Ultra这种东西）。
假设Agent进化到了自主化阶段，那么对生产力的提升就是成百上千倍的了，数字员工的边际成本基本为0、工作时间无限，会有很多人失业，而且一个员工可以控制多个流程、掌管多个项目，会出现无数的一人公司。最终最强的形态也不会是纯粹的无人企业，而是少量高判断力的人类，加上大量低成本、可并行的agent。生产率跃升，将来自人管理跨度突然的扩大：一个分析师从亲自完成十项工作，转向制定框架、验证结果并同时管理几十个AI执行流程。现在在Workbuddy的专家团中已经看到这种雏形，但结果只能说差强人意，还到不了取代初级以上分析师的程度。
未来最可能出现的路径：先增强，再压缩岗位，最后重构组织。目前第一阶段刚刚开始。
自上而下：科技硬件这轮暴跌，其实就是提前预期了分配格局的改变，这对整个行业是好事，未来利润往下游分配是大势所趋
下周要注意的几件事
1、总体看，下周市场的波动仍然不会低，市场会采取较为谨慎的态度。周一有长鑫上市、周三有海力士电话会、周四凌晨有议息会议和三星电子电话会，还有微软、Meta财报会。周中有可能召开重要会议。这些都是影响市场的大事。即使周一平稳度过，资金也会对周末观望。所以如果周一周二有盈利，需要适当控制仓位，周四尾盘和周五是好的加仓点。
2、长鑫本质上是市场情绪套利的工具，博弈性质浓厚。目前的市场环境和可比估值下，5万亿以上的长鑫已经没有配置价值。若开3万亿以下，则有涨到4-5万亿的可能，要看是否调控节奏。这种情况对市场中性偏多。若直接开到4万亿以上，盘中参与价值就很低了，甚至可能带着长鑫链一起下来。无论怎么开，参与长鑫的价值远不如一个月之前；相应的国产产业链积累了巨大浮盈，后续不再有情绪支撑，有可能形成一个中期顶部，要开始慎之又慎。
3、海外链面临着自己的问题，在新的类似Coding的商业闭环形成之前，市场持续质疑Capex，已经出现一点总量担忧（之前认为只是分蛋糕问题），这点略超预期。所以微软和Meta财报也难改变目前的悲观叙事。但美股和存储股目前的位置具有相当扎实的盈利支撑，市场不可能一直交易预期，很多动量暴露小的硬件股已经有跌不动的迹象。在8月初，若美伊、议息会议明朗，财报又没有带来更多坏消息，那么美股的底部基本上可以见到。
4、A股更复杂一些。虽然A股美股的科技赛道都很拥挤，但美股的拥挤是盈利集中于AI的体现，A股的科技是少量的盈利抱出了大量的市值。在二季度的基金持仓出来后，市场已经认识到科技赛道不会再有增量资金，这点对后续的反弹形成压制。预计反弹了也是弱反弹，而且分化会非常明显，市场会采取杠铃策略：要么在估值合理有业绩支撑的白马中做交易，要么在新技术题材中做轮动。对研究的粒度和交易能力都形成考验。
5、科技行情的全面回归可能在三季度末。现在行业里Agent harness的进展喜人、AI的商业化场景正在从Coding全面扩展到白领、设计师、法律等新领域，已经出现了Workbuddy等爆款Agent应用。而且从巨头联手签署的公开信可以看出，AI在企业内部已经形成刚需，渗透率还在快速上升，问题在于token太贵、tokenmaxxing理性回潮，不在于“AI没用处”。但目前市场不见兔子不撒鹰，还在等待收入端新的高频验证。对此有充分信心。
6、接下来两个月，做适当的再平衡势在必行。今年有一点好处是，市场没有对重要会议做太多交易，某些老登板块的第一波只是超跌反弹。那么市场会对重要会议中的积极信号会敏感。另外，市场目前有开启新一轮投机周期的趋势，只是除了交换机，每个方向都不太持续，或者持股体验不好。等市场波动率下来会有机会。
7、技术层面，上证指数缩量四连阳后出现一根中阴线，看起来图形不好看。但这根阴线比较特殊，他是资金对长鑫观望形成的极致缩量阴线，当流动性恢复后，可以观察修复力度，中性预期是量能回升、十字星后开启新一轮修复。21日的阳线量能很足，原则上不应跌破当天的成交均价，也就是3783左右。
0725
洪灏0725
当前，美国市场正在经历自2001年以来最大规模的动量崩裂Momentum Crash。很多指标显示，这次崩裂是史上最惨烈的一次。
主要指数自最近高点的回撤幅度：
SPY ?3%，QQQ ?8%，MAGS ?11%。表面风平浪静，实则暗流汹涌，股票损失令人触目惊心。
超大盘股：MSFT ?31%，TSLA ?36%，META ?24%，GOOGL ?22%，AMZN ?16%，NVDA ?12%，ORCL ?65%，PLTR ?41%，NFLX ?46%，UBER ?32%
软件股：INTU ?65%，TEAM ?61%，ZS ?59%，NOW ?56%，WDAY ?49%，ADBE ?44%，CRM ?43%，SHOP ?39%，IBM ?38%
半导体：SMCI ?50%，SNPS ?43%，ARM ?37%，MRVL ?36%，LRCX ?27%，AMAT ?24%，AVGO ?21%
新兴成长股：OKLO ?77%，RBLX ?68%，UPST ?68%，ACHR ?65%，JOBY ?64%，QBTS ?63%，IONQ ?60%，TEM ?56%，HIMS ?54%，APP ?47%，CRWV ?47%，IREN ?47%，RDDT ?40%，ALAB ?35%，HOOD ?34%
加密货币：BTC ?49%，ETH ?63%（盘中低点一度达?70%），MSTR ?78%，BMNR ?77%，COIN ?60%，SOFI ?49%
航天板块：SPCX 自上市后高点回落 ?40%，在美国历史上最大规模IPO之后，股价已经跌破135美元的发行价。ASTS ?56%，RKLB ?54%，LUNR ?71%，RDW ?65%，VOYG ?50%，FLY ?72%
本周纳斯达克连跌三天。在周一发表的专属报告中，我们分享了我独有的量化风险指标，显示市场风险依然高企（图2026.07.20）。
0724
洪灏0724
油价周线。地缘政治溢价仍是当前价格的核心支撑。市场正处于短期风险驱动与中期基本面忧虑的激烈拉锯之中。我们在见面会上详细讨论了油价易涨难跌的情况，以及高油价对于通胀的影响，并给出了明确的交易区间。而早在一年前，我们就讨论了大宗商品轮动的先后次序：贵金属—工业金属—能源—农产品。过去的一年里，我的读者共同见证了这次伟大的轮动。
看涨情绪主要源于供给端的多重冲击。伊朗支持的胡塞武装在曼德海峡袭击沙特油轮，令这一关键通道的风险急剧攀升，叠加霍尔木兹海峡因美国对伊朗打击而航运量骤降，两大咽喉要道同时受制，严重威胁全球石油流通。与此同时，乌克兰无人机袭击黑海航运迫使哈萨克斯坦削减产量，欧洲与亚洲买家不得不转向美国原油；中国炼厂则因中东供应不确定性，提前大量采购俄罗斯ESPO原油，进一步收紧现货市场。
然而，中期前景则略好。国际能源署虽将2026年全球需求预测小幅上调至1.035亿桶/日，但全年仍预计同比收缩约100万桶/日，需求恢复力度有限。几周前，美伊临时和平协议释放的供给，而高盛警告一旦霍尔木兹通行正常化，市场可能迅速重回过剩；摩根士丹利也在6月底至7月初两度下调油价预期。
然而，美国于7月7日撤销伊朗石油出口豁免，虽短期制约了伊朗供应，却也动摇了和平协议的基础，使供给前景更加扑朔迷离。中国需求复苏的节奏将是平衡市场的关键变量——若复苏迟滞，则回归的供应将加剧库存积压。此外，欧洲央行正密切监测油价上涨对服务和运输通胀的传导效应，政策层面亦存在间接压制需求的风险。
综合来看，近期油价走向将完全取决于中东冲突能否降温以及中国需求何时发力。在七月初的香港首席经济学家夏季论坛中，我应该是唯一一个不看好伊朗战争可以很快和平解决的经济学家。伊朗并没有停战、向美国妥协的必要。只要战争延续一天，对于美国乃至全球经济都是拖累。
根据现有报道与研究，伊朗虽常规军力已遭严重削弱，但仍保有充足的非常规军事手段——无人机、水雷、导弹及扰乱霍尔木兹海峡的能力——足以在短期内维持冲突。IRGC宣称可以持续高强度作战六个月，而美国已经使用了850枚ThomasHawk导弹。美国的拦截导弹和伊朗的无人机成本比率是106:1。美国大概率还需要增兵。
财政方面，伊朗承受着制裁及除中国外石油出口市场几近断绝的双重压力，但其通过能源扰动向对手转嫁经济成本的策略，为其赢得了部分杠杆，从而在一定程度上缓解了财政约束。这场冲突被广泛定性为一场消耗战，伊朗的算盘并非军事胜利，而是政治韧性的比拼。
（这个图是老图更新 图上的红色箭头是之前标注的。日久弥新。）
欣赏一下日本十年国债收益率的经典技术走势。经历了漫长的下跌趋势，到了2017年前后开始筑底，并在2022年前后突破五年夯实的底部基础，然后爆发并不断创新高。
我们在见面会上讨论了日本央行面对的抛美债买日元、缓慢加息导致通胀持续、日元贬值的三难境地。
这个图是我在2022年5、6月份做的，图上的标注也是那时保留下来的。原图在我的推上和LinkedIn上还有。
0723
栋哥0723
之前市场认为的地板价3万亿，现在成了天花板价
巧妇难为无米之炊
股票期货市场里的持仓，就像红岸基地，只要你暴露了，等来的就是三体人。
截止到7月17日
credit：ct金工
创业板年线不有效破，牛市就不会结束。
科技下跌，资金积极找其他行业的机会，牛市也不会结束。
第一条比第二条重要
树倒猴孙散，一旦有超过1/3的人动了切换的心思，市场就进入新的周期了。。。
国产链年内的顶部基本上打出来了
资本支出根本就不重要，过去至少10个季度都是beat的，大厂支出的意愿一直很坚定。但市场为什么还会波动那么大，市场审视同样问题的角度变化也那么大，有时候拿放大镜有时候拿奖状？
核心还是这些支出有没有意义、有没有持续性、挖金子的人能不能真挖到金子？
商业化场景扩展→下游有人挖到金子→capex有意义→硬件紧缺顺价→全产业链涨
商业化受阻→capex越多越不好→硬件被反噬→全产业链估值承压
0722
栋哥0722
其实我不太明白，为什么一个拥挤度引起的调整总要往泡沫破灭上去靠，也许这个概念对大多数人更易于接受？
2000年那种修10年都用不了的光纤、沾上.com就能暴涨的叫泡沫，现在这种为了解决算力现实约束搞的支出叫什么泡沫？股票大家也是每年谨慎上修一次业绩，估值几乎没动。
这些使用算力的客户确实受益于AI，你让现在每天依赖AI的码农、知识工作者、科研院所、知识检索用户回到过去，它回得去吗？这些都是有刚需支撑的。唯一的问题是，目前AI的社会效用非常高，但经济效用非常低，做资本支出的人可能没有回报，最终做了冤大头，这才是问题。在这个角度，确实是有“泡沫”。但这种资本支出是错的么？也未必。在京沪高铁推出时，也有很多声音质疑，全国人民可支配收入就千元左右，300多的票价老百姓根本买不起，一来一回就用了半个月工资；古巴比伦时期，汉谟拉比也斥巨资建了灌溉系统，把帝国的疆域通满了水渠，难道这也是泡沫？
谷歌的资本支出肯定是没问题的，不要被美国雪球忽悠了。但资本支出提升也不意味着能涨，嘴资对明年的预期已经相当高了(≈3500)，这个底气在于其云收入增长很快，如果按现在70左右的增速，明年的自由现金流+云收入+少量融资是完全能cover的。
关键在于，这个云增速下游是否有真实持续的需求支撑，最终能不能转化为客户的利润，然后变成新的支出，形成资金正循环。现在市场担心的不是谷歌之类的CSP搞重复建设，也不是资本支出的绝对值，而是客户租用GPU云到底有没有带来利润。所谓的存储分多少蛋糕之类的争论，比起这些都是二阶的问题。
结合市场目前筹码状况和估值情况，星主认为科技硬件将进入一个季度级别的震荡，不会有特别大机会，这波大跌并没有有效消化相对收益资金的拥挤问题。即使产业有积极进展，主动多头正循环已经被打断，场内资金也难以继续极端押注科技硬件。且大块头的上市可能标志着5月以来国产行情的情绪高点。另外，市场目前对菊荟没有任何预期，也没有做博弈，这和前几年是完全不一样的，目前政策的积极性有可能会超预期（至少货币上已经在发力）。
所以，这两个月对科技的判断是，大白马进入宽幅震荡，创业板年线附近开始有交易机会。小杂毛尤其是涨价链继续寻底。超跌的新技术方向可能会有零星机会。科技整体大beta需要等到Q3末。
菊荟有可能标志着全面切换的开始而不是结束。如果老登实在不知买什么，自由现金流和金融等绝对收益板块可能有机会。
以上。仅作为静态思考，出现变化再说，不代表投资建议。
感谢星友提供附图，要相信常识。
看了基金持仓，如果在这么高的拥挤度下人气开始下降，那后面就跟基本面和景气度没有任何关系了，和那些高频涨价更没关系。星主这一轮低估了筹码问题和局部杠杆，需要检讨！
最近的行情让星主想起两件事，1是21年Q1的食品饮料基金持仓比例出来后，大家开始疯狂卖出基金重仓。2是21年7月一些居家办公股票出爆炸的半年报后开始一路下跌。。。
看这走势，又要重演去年11月-今年2月的去拥挤度剧本了，能演成那样已经很不错了。
说白了就是人心散了，轮动投机大周期开始了。其实这个国产交换机也是一个偏投机的方向，只是它切换的比较丝滑，这种有点利润就得找下一个。。。
0721
栋哥0721
怎么判断市场是否真的回暖，一是价量图形，二是情绪。情绪包括方方面面，市场的参与意愿和赚钱效应的配合最为重要。
市场天天担惊受怕出了业绩会不会砸，到了压力位会不会兑现等等这种交易因素，可以认为是情绪不好。这个阶段，一般都跌麻了，仓位也低，做多意愿基本没有，看产业的基本都看图甚至求佛去了。总之就是没人搞研究，没人发段子，没人写深度。
一般这种情况，场内都暂时是存量资金，大资金还在观望状态，有些受了重伤，没有明确的趋势不会再冒险；活跃资金也都是小钱，因为很可能刚刚杠杆爆仓了，看到股票就恶心。
所以后续震荡整固也是需要时间的。
如果看到各种小作文和吹票的出来，讨论技术分析的少了，讨论产业和公司的多了，某个板块出现了赚钱效应并出圈，大资金就回归了，震荡期自然会结束。
星主一直是Gemini和ChatGPT双修，最近两个客户端都推送了办公和编程相关的更新，聊天、资源管理、任务、团队协同、编程等功能整合成大一统Agent是大势所趋了，也是下一个兵家必争之地。最终这些功能打磨完善，覆盖了用户的大部分刚需场景，通用Agent就诞生了。
在科技的暴跌期，AI的应用场景在悄悄的大幅扩张，而且这次很可能是有现金流的，但这个阶段还有几个人能冷静的想这些事？
这种模式，模型能力重要吗？当然重要，但除了编程，别显著的影响使用体验就行了，大家现在不管开源闭源都是GPT 5.6左右的水平，说实话差不多够用了。
模型本身是没有任何迁移成本的，你用城东还是城西的自来水厂，流的都是水。模型的价值一定是越来越低的。
价值迁移到哪里去了？
是平台的黏性，是产品细微的体验，生态的全面性，最终给用户能创造的价值（结果付费）。
同样的事，你家的平台能干，而且用的顺手，恰巧用户的照片、文档、文字、工程、代码都在这个平台，客户就这么留下来了，越用，沉淀的数据越多，飞轮就越明显，迁移成本也就越高。至于接入的什么模型，是开源的还是闭源的，还重要么？只要用户肯给平台付费，平台巴不得少搞点模型训练投入呢。
那么市场的估值范式就变了。
在大模型跑马圈地的时代，你会发现市场对模型公司是Winner takes all来估值的，进入新的产品周期，A行B就不行，那么A涨上天，B跌到土里。。。这是一个行业商业化早期的基本特征。有点像创新药，A公司搞出FIC，B公司的老管线就跌到0，如果C公司再搞出BIC，那么A公司再跌一半。。。
但是在Agent时代，产品力和黏性就很重要。大模型从技术变成一个生产要素。市场会审视产品能带来多少用户，能留住多少用户，能创造多少现金流。。。是不是很熟悉？对的，变成了传统的SAAS估值模式。
这种模式，需要高效的硬件，廉价的算力成本，成熟的模型。。。从目前看，还不太具备条件，产业可能要依赖长达几年的补贴、烧钱。这很像云计算早期的特征。
云计算后期，你用了云原生、容器、虚拟化这些技术，还会在乎存储多少钱，电费多少钱，背后是什么卡么？只管开发自己的应用就可以了。
到这一步是道阻且长的。但只要能看到需求，就没问题。就怕没需求。市场从来不怕什么硬件商品化，token价格战，市场怕的是杰文斯悖论无效。
Hins：国内workbuddy生态蛮好的
自上而下 回复 Hins：mcp生态发展超预期的
今天这走势充分证明了传统的基于重要关口和周期的技术分析都是扯淡，量化参与度太高了，这波暴跌是趋同交易，反弹也是趋同交易，所谓的图形只是弹坑。。。今后看图说话和看图推逻辑的可以退出历史舞台了，大级别转势需要缜密的产业分析，不然就是被量化溜着走
红色走法A
蓝色走法B
还有直接放量V
选哪个？
第一波捡尸反弹可遇不可求，大多数人赚不到这个钱，盘子轻弹的猛，但回撤起来也不会含糊。这波把大资金伤的不轻，要看到站稳均线、人气回暖、叙事理顺才会回来。单从图形上看，MA5和MA10至少要走平向上才行，如果空间换时间，那就是需要三根大阳线破阻力位，到时追是不晚的。如果时间换空间，那就需要线下震荡整理，把均线理顺。
全市场最重要的就是创业板半年线，这个位置不要太心急，上方均线不少，尤其5日线和半年线交叉了，不像是一下子能站稳的，至少给你1-2周的震荡建仓时间。科创50明天回撤能站稳5日线就可以，走的明显比创业板强，市场信仰也强。
自上而下：创业板连年线都没碰就别谈熊市的事，上证指数无所谓的
最后一批加杠杆的大佬已经爆光了，某些票里A9 A10资金直接归零，该剁的机构也都剁光了，今天又是放量反弹，过几天回探一下支撑位，基本就难创新低了。市场人气恢复需要时间，没赶上今天的问题不大，这只是第一批捡尸资金，过段时间赚钱效应起来了加仓也不迟。
0720
栋哥0720
1、重申，说牛市结束为时尚早，原因简单，产业酝酿下一轮加速，宏观和政策环境显著优于21年同期。星主仍然不悲观，你骂我我也不会改变看法。
2、那些A下来的涨价股和紫苏叶股，想反转不太可能。最乐观最乐观也是创个次高位给你跑路。大多都会进入震荡阴跌状态了，这轮牛市的顶已经打出来了。
3、大光、PCB等核心白马，还有交易价值，甚至有些还能新高。前提是真有催化、概念(或基本面)过硬。
4、解铃还须系铃人，反弹的先锋一定要是存储，其他的都担当不起这个重任。而且存储不能涨太多，不然叙事又有瑕疵了。
5、硬件这个地方再主升也不现实了，后面大概率进入本轮牛市的宽幅震荡状态。一般这种情况，板块内炒新技术，板块外找新的中期主线。现在能担当起中期主线的，除了医药好像找不到什么别的了。医药10月有ESMO，还有康方的重要数据，还是能折腾折腾的。另外就是AI应用，感觉是能炒一波的。虽然不想承认token通缩、硬件降本这类的叙事，但这个阶段似乎是阻力最小方向。国产算力方面，看好的不少，但星主持怀疑态度，这个板块现在看似逻辑顺，但每次只是充当海外链的情绪放大器，下半年是有业绩，但透支也不少，选股很难。这些都是猜测，不代表推荐，看好就买不看好就不买，观点离口就失效。
6、市场这个位置，要看到很持续、很大的诚意。现在密集回购、诚通入市都已经出现了，但市场调侃声不断，显然是不满足。按照A股一贯作风，后面还要逼宫到hj出来直接买科技才行。当然也不排除CSP财报和指引都很好，产业叙事扭转了，外盘超预期大反弹，那么警报直接解除。
Tracy Hu ™：dg觉得 机构资金失势期间 端侧或应用有机会形成类似商业航天的行情么？
自上而下 回复 Tracy Hu ™：这次应用不太一样了
Tracy Hu ™ 回复 自上而下：作为BOM的反面，逻辑上可能更优于商航？
自上而下 回复 Tracy Hu ™：有可能跑通了办公场景啊
有种感觉，类Codex应用（国内的几个就不带货了）将会成为有史以来市场最大、最普及、创收最多、最成功的AI应用。。。这个位置应该非常非常乐观才对，现在和去年11月的青黄不接很类似，只是量化和局部杠杆放大了图形显得很吓人，涨的时候同样是疯狗浪
老套路了，从政策底到市场底之间，隔着银保证应用创新药白酒…科技稳不住这些就涨，稳住了就补跌
洪灏0720
洪灏：韩国泡沫破灭意味着什么
韩国半导体泡沫破灭如何影响全球市场
7月17日周五这一天，市场共识期待着一家最大的芯片制造公司的强劲业绩可以在全球半导体板块暴跌之际力挽狂澜。毕竟，韩国这个一两家半导体公司支撑了一大半的市场，在过去的17个交易日里暴跌了25%，从最高点已经跌去了1/3。这是我们有数据以来韩国市场速度最快的回调。
在这次暴跌之前，我们已经在蓝色行星上和专属报告里提前预警了韩国乃至全球半导体行业在经历了“抛物线式的上涨之后，必然迎来抛物线式的下跌”。我们的下半年展望报告《洪灏：2026年下半年展望：2000年泡沫的回响》发表于6月11—12日，以“不如其已”为主题的三地读者见面会在6月12日-14日举行。早在今年的1月29日，我们以同样的逻辑成功预测了黄金白银的一月三十日史诗级暴跌的开始。
图一：黄金vs半导体（滞后40个交易日）
很显然，这一轮由AI叙事驱动的全球半导体板块的飙升，其实本质上就是一场杠杆盛宴。我在去年十一月发表的2026年展望报告，已经预测了今年六月份的流动性拐点，并在六月的下半年展望报告中再一次更新了我独有的全球流动性条件模型，并再次讨论了流动性拐点的到来。所有的杠杆型泡沫的破灭，都始于杠杆的崩裂，尤其是美股的1929年、2008年和A股的2015年泡沫。韩国监管最近采取了一系列降低市场杠杆的措施，如提供保证金比例、推迟杠杆型ETF的发行等措施。实施这些措施的初衷是好的，但如果系统里的杠杆要降下来，那么势必将导致部分融资盘被迫清仓。这些清仓卖出的行为必然导致股市价格承压，而在保证金提高之后的市场里，价格的进一步下跌将引起新一轮的强平。如此周而复始，直至杠杆再次回到正常的水平。
如果韩国股市泡沫破灭，那么这很可能是人类历史上从最低的市盈率水平开始的泡沫破灭。经历了这轮下跌，韩国的股市的市盈率在6.8倍，应该是近年来最低的市盈率。而暴跌之后产生的6.8倍的市盈率甚至比2008年的金融危机时期还要低。当然，如果我们用市净率来衡量韩国股市的估值，那么其实估值并不低。经历了这轮史诗级的上涨行情之后，韩国市场的市净率达到了2.8倍，是我们有数据以来最高的水平。
换言之，两种不同的方法给出了两个完全不同的估值判断。但是，两个半导体公司如此强劲的业绩增长却并没有给公司带来更高的市盈率本身就是一个疑问。如果市场认为这些半导体公司可以不断地重复今年成倍的盈利增长，盈利增长是可持续的，那么市场就应该给出更高的市盈率。否则，更低的市盈率只是这些公司在盈利周期高点的表征而已。而市净率位于历史最高反而是一个更恰当的估值衡量，因为高企的市净率的本身反映的是未来的资本开支尚未完全计入财务报表里，而非股东回报ROE大幅的可持续地飙升。这个就是现在市场关注的焦点：前期大型科技公司宣布的资本支出计划是否真的可以变现。
图二：除非股东回报率ROE大于资金成本，市净率不会上升，反而下降。
如果韩国监管去杠杆是韩国泡沫破灭的催化剂，那么去杠杆进程以及杠杆何时能够恢复到正常水平将决定了韩国泡沫破灭何时可以稳定下来。可以看到，韩国市场的隐含波动率已经飙升到了史无前例的高度（图三），已经远远高于2008年金融危机时期和2020年疫情时期。
图三：韩国市场隐含波动率飙升到了历史最高水平，一度接近100。
如此高的市场隐含波动率究竟意味着什么？在经历了这轮猛烈的暴跌之后，韩国股市见底了吗？对于全球其他市场和全球半导体板块又有什么影响？
韩国市场隐含波动率VKOSPI是衡量未来30天预期年化波动率的指标。如果读数接近100，则意味着期权市场预期未来一个月内每天都会出现约6.3%的标准差级别波动——过去一年一遇的“惊魂日”，现在变成了家常便饭。实际运行中，VKOSPI受期权流动性枯竭、熔断机制强制冷却等因素制约。当前韩国已多次突破97-98，比如，6月24日飙升到97.98，而6月29日再次飙升到97.99，如此高的观察值已经是“金融危机级别”的尾部定价，接近历史上限区间。
历史上，恐慌指数见顶通常与价格底部相近，因为强平与恐慌对冲同时发生，卖盘随后枯竭。比如2008年触及89、2020年触及82，这两次隐含波动率的飙升都距离韩国市场最后的历史性大底仅几天之遥。然而，这轮韩国走势打破了这一规律：VKOSPI在6月24日、29日两度创下97.78、97.99的历史新高，但彼时KOSPI仍在8,000点附近；此后，韩国指数继续下跌至7月16日的6,821点，跌幅超15%，晚了整整三周，且很可能仍未见底。更反常的是，这轮VKOSPI首次突破90，竟是发生在KOSPI单日暴涨8%那天，而非暴跌日。这些观察说明了，这次的波动率飙升更多反映杠杆ETF机械再平衡引发的韩国市场双向剧烈波动，而非单纯像历史上那样的恐慌情绪，因此“波动率见顶=市场见底”这一经验法则在本轮至今并不成立，而韩国很可能仍未调整到位。
韩国监管机构披露的杠杆数据显示了去杠杆仍未结束。显性融资余额从峰值仅下降了11%，依然在34万亿韩元左右，仅回到四月水平。信用融资在散户存管金中的占比。不降反升。换言之，债务在减少，但剩余投资者的现金安全垫下降得更快，导致市场杠杆比率上升而并未达到去杠杆的目标。这种情况与1929年大崩盘前夕的信用结构极为相似：彼时券商的贷款余额同样先出现小幅收缩，但真正致命的是保证金账户里可以补仓的自有资金枯竭速度远超负债收缩速度，最终酿成“补仓—抛售—再补仓”的死亡螺旋。
更值得注意的是杠杆ETF，24.2万亿韩元的嵌入杠杆规模，七月以来仅有一个交易日出现净赎回，其余交易日仍是净申购。也就是说，虽然显性账户杠杆有一些退潮的迹象，产品化、结构化的杠杆敞口却依然坚挺，风险从账户端转移至工具端，而非真正消失。个人投资者还是净买入，外资与机构分别净卖出。
这一幕似曾相识，2015年A股杠杆牛市顶点崩塌前后，散户“越跌越买”的行为模式同样持续了相当长一段时间，直到融资盘的强制平仓彻底击穿心理防线，市场才真正出现投降式抛售。强平占未结算比例不到4%，远低于10%“爆仓日”阈值。典型泡沫出清尾声往往伴随着散户从抄底转为主动卖出、存管金企稳、信用融资加速下降、杠杆ETF持续净赎回、强平见顶回落等等迹象。目前为止我们还没有观察到这些现象，说明韩国泡沫尚未最终出清。对全球市场而言，这意味着风险尚未释放完毕，任何反弹暂时都应被视为去杠杆过程中的技术性喘息，而非趋势反转。
图四：韩国散户还在净买入，外国投资者和机构则在大幅卖出。
韩国股市的剧烈波动很难不影响到中国主要指数。CSI300日内高点4664、低点4492，振幅3.68%，约为2.2倍标准差，位于近20年震荡的前4%之内，剧烈但还未到极端。然而，科技硬件含量很高的科创50指数日内的振幅高达7.92%，约4.37σ，位于历史数据的前0.3%，历史上只有四个交易日日内震荡达到如此高的水平（图五）；创业板日内振幅7.00%，约3.69σ，位于历史数据的前1%；深成指5.32%，位于历史数据的前1.5%；而上证的日内振幅仅3.21%，约1.90σ，位于历史数据的前4%左右。费城半导体指数快速跌入熊市。
图五：半导体周线
可以看到，从科创50到上证的振幅梯度，与各指数的科技成长敞口高度相关。这种现象说明了，这次市场下跌是结构性、行业性的，而非系统性信用事件。权重股所在的银行、能源、国企板块几乎独善其身。这也是我们下半年的策略——以核心资产、高股息资产作为防御性轮动。大部队偏好的八只大盘股ETF成交额飙升至590亿元人民币，为近几个月以来最高，这些买盘将缓冲一些市场的抛压。这次对于市场共识突如其来的暴跌再度验证了防御性价值资产的相对韧性（图六）。
图六：继续向价值轮动。
费城半导体指数相对200日均线的偏离度已达历史极值，半导体业绩的确强劲，但Kimi K3的问世触发对整个AI资本开支循环融资逻辑的重新拷问。我们一直认为，虽然内存的需求依然在强劲地增长，但是中国科学家将以技术进步来跨越西方的技术封锁和局限，以软件制服硬件。
若AI相关的资本性开支被系统性下修，全球半导体供应链将被重新定价，这种震荡将不可避免地传导至半导体以外的行业，尤其是在美联储政策路径不明、全球流动性条件收缩的背景下，任何依赖杠杆维系的估值泡沫都将无处可藏。积薪厝火，薪未尽而火已炽。
图七：我们独有的美股风险指标依然高企。
总结一下：韩国股市泡沫开始崩裂，其速度之快为历史之最，与韩国市场散户杠杆的高企息息相关。韩国监管采取的降杠杆措施值得尊敬，但也将导致在杠杆回到正常水平之前市场波动很难平息，强平行情此起彼伏。我们的数据分析看到，韩国的融资水平依然高企，由于韩国市场暴跌，杠杆水平不降反升，而韩国散户在机构和外国投资者大幅抛售的情况下依然在义无反顾地入场接货。这与杠杆水平正常化往往伴随的市场情况不符。韩国股市隐含波动率高企意味着市场在计入尾部风险事件，日间涨跌6%的巨幅波动将持续一段时间，不再罕见。
韩国半导体板块的巨震如期出现在了我们泡沫预测的时间窗口，验证了我们一个月前对于下半年的展望预测，也将影响到全球半导体板块的运行。费城半导体指数已经跌入熊市，3倍做多韩国指数已经跌了2/3。周五中国市场的巨震显示这场调整显示了更多的结构性特征，大资金入市也将帮助稳定市场的波动性，而投资者暂时还是应该采取防御性姿态，继续关注价值防御性板块轮动。
洪灏
2026.07.20
0719
栋哥0719
Agent时代已经正式到来了，蛮兴奋的
这一年前沿模型的能力不断超预期进化，很多优质的国模像雨后春笋般出来，也带来了很多脉冲性的投资机会，但这恰恰说明了，大模型企业的用户毫无粘性，投资者也毫无粘性，因为只有模型能力始终第一，市场才肯给估值，只要不再是第一，市场会迅速抛弃，即便你是谷歌，市场也不原谅，即使你做到第一，也会很快被蒸馏了去。这可能是史上竞争最激烈、变化最快、壁垒最低的一个行业，属于hard版的创新药。
未来这个产业链真正的赢家，不是上游的硬件（也绝对不能是），也不是模型厂商。模型厂商只是一堆卡，几个人的皮包公司，如果没有自己的生态和数据飞轮，早晚给别人当嫁衣。真正有价值的，是有自己生态、有自己的独特体验、有沉淀的用户数据、迁移成本高的平台公司，模型只是革新体验、串通服务的一个“生态润滑油”。第二有价值的，是提供算力的云和算租厂商。除此之外，早晚都要变成水电煤。
从这个角度讲，目前的类Codex产品和谷歌产品AI化改造，都是往增强黏性和迁移成本去走，模型基本都足够聪明了，关键是产品力。
0718
栋哥0718
有个问题，海力士和美光都6万亿了，买长鑫还有确定性吗？
如果很多想梭长鑫的资金不梭了，27号海力士的ADR转股也放开了，会发生什么，对存储股是好事坏事？
0717
栋哥0717
这波下跌完全不像15年。全市场杠杆并不高，融资余额绝对值高、相对值也就是历史平均水平。机构参与者多，散户基本没有。15年是全民猛干，股票普涨，场外pz+场内融资，相对值到现在看都是堪比韩国的水平。
这波最像21年初那波下跌。核心原因是，前期抱团过度，拥挤度高，机构剁仓形成负反馈。21年时，行业景气度没出什么大问题，抱团股票细分景气度出现分化。宏观没有全面转差，只是进入一个接近一年的平台期。现在也类似，宏观从降息周期进入观察期(有可能一直到27Q1)，抱团板块的景气度总体都还可以。
导致21年春节后第一次抱团瓦解的，是国内各种jg万箭齐发，对地产、营商环境的预期生变，核心资产中的食品饮料基本没再回到高点。另外，全球的Reopen trade也破坏了医药的逻辑，医药基本也见了大顶。这两个板块未来都进入了一个波动平台。
但你放心，机构主导的市场，永远是景气度投资，永远在阶段性的押各种赛道，他们是不会系统性的切到没景气度的板块的。在21年春节下跌后，机构也只是找了另一个业绩高增的板块—新能源继续抱。觉得一个板块低了就会涨，那是熊市里摊大饼才会出现的情况。
所以这轮你要判断的是，AI到底结束没有，就判断这一个就行了。星主自己的判断是，没结束，只是涨多了。因为最近这些所谓的利空，和21年初核心资产遇到的那些事都不叫事。而且搞科技是国家方向不会变，那时候搞消费就是和政策对着干。
当然，正是因为这个，才让市场心里没底，总觉得要找出各种利空来才亏的放心。实际上只是一个资金面的下跌，后续如果没有其他板块基本面跑出来，该抱回去又得抱回去。
所以在这个位置，星主保持乐观，保留有生力量，后续的行情还会很精彩。不要一惊一乍。
当你还在坚守，受了不太重的伤，现在最佳的决策就是卖一半留一半，既给自己一个交代，也保留一些火种
自上而下：如果受了重伤，那说明决策一开始就不对
0716
栋哥0716
给星友们算个账。
Coding产品的市场空间有多大：
全球程序员有3500万，业余开发者1500万。假设程序员每人每月支出10刀，业余开发者不花钱，市场空间42亿美金。
假设程序员支付25刀/月订阅，业余开发者支付5刀/月，市场空间110亿美金。
假设程序员60刀，业余开发者15刀，市场空间279亿美金。
所以条件拉满，也就是一个2000亿人民币/年的产业。假设50%的毛利，20%的电力，留给硬件折旧的市场空间是800亿人民币/年，按硬件净利30%，30X PE，7200亿人民币。
类Codex产品的市场空间有多大：
中性预期，全球8亿白领+2亿信息工作者，按客单价30美金（Copilot的定价），大约3600亿美金的市场空间。比Coding扩张了十多倍。所对应的硬件市场空间在90720万亿人民币。
当然，这么测算肯定是按泡沫的测算方式，而且现在市场已经打进相当一部分预期。但这没有考虑AI下游其他产业产生的价值。其他的价值还需要继续挖掘。也有可能Codex以后挖掘不出来，就这么嘎了😜
不过有一点可以肯定，现在绝对不是值得悲观的时候，因为大家现在都跌麻了，不怎么研究类Codex产品。在今年四季度的高点，肯定会有大儒来展现非常乐观的计算方式，给泡沫正名。到时候，可千万要头脑冷静。
小心检验，大胆假设。
哪几个初步见底特征：
1、核心大票开始补跌
2、市场地量
3、对利好不敏感
4、低位高弹TMT票开始有活跃资金挖掘
5、宣称破防不玩了的急剧增多
场外虎视眈眈的资金肯定不少，都在等一个彻底破防时刻
你要理解这个位置为什么缩量缩的这么厉害。很简单，因为该割的都割完了，股价也A杀了（主要是6月抱团的涨价链为主），现在剩下最后一批割光王的，等他们实在割不动了，多空力量就均等了。那些低位的看主力资金流入远远不及科技流出的钱，只是盘子轻而已。现在应该是多数非耐心资本都转到场外了。
看了看盘面，科技核心票离本轮调整的绝对底部不超过5个交易日了。现在剁掉的股票，到时未必能及时买回来，可能最终获益是负的。大多数人是耐不住煎熬的。看你自己的选择了。如果手快那另当别论
自上而下：准备在下周的某个交易日上一些双创的call
自上而下：不包括国产票
今天能看到两三只底部启动的妖了，蹲完缴款，有些最先知先觉的活跃资金已经进来了。这几天波动不会小，但星主已经发现多个见底初期的信号，底仓也不打算卖了。
2023-2024年：Chatbot(解放调取非结构化数据的时间，token使用量1x)
2024-2025年：多模态，RL，ToT(从信息输出到自动化的技术根基，token使用量10x)
2025-2026：Coding(代码补全，初步的工具使用能力，初级自动化，解放程序员，token使用量100x)
----------目前到这了-------
2026-2027：Codex(深度的工具使用能力，闭环完成点对点任务，高级自动化，解放白领，token使用量1000x)
2027-2028：通用Agent(无人监督、持续运行、模糊任务、开放环境、物理世界互动，token使用量10000x)
这轮AI的发展，仍然有可见的技术进步、可见的需求、可见的进化路径，只是(可用的)token太贵了。AI产业本身绝对是没问题的。
token太贵，有硬件因素，有竞争格局问题，有软件优化问题。最基本的道理，这么大的token消耗，不可能完全由消费者承担，也不可能完全靠补贴，如果都不承担，那这个商业模式跑不通。
有太多的技术折戟于成本问题，技术本身是很酷的。比如协和式科技和铱星计划。也许在未来某个阶段，很酷的技术能迎来第二春，但投资者已经死了一轮客。
前途是光明的，投资是不确定的。目前产业和投资变成了两个问题。
珍惜这次调整机会吧😁这是相对大的资金本轮牛市最后一个主要布局点了。
星主在极端波动的环境中，主要的应对工具有两个：
1、从谈话和情绪中，推测场内资金和场外资金的比例
2、如果有持仓，将自己换位想象成场外资金，视角会非常不一样，说不定你特别想卖的点就是人家特别想买的点，反之亦然。这种思维方式能让自己避免被情绪裹挟。但这非常非常难，需要长期的锻炼。
星主为什么现在继续对AI乐观，是看到Codex和Workbuddy类似的产品开始爆发。
需求才是第一性原理。需求是供给创造出来的。
AI的演进分几个阶段，23-24年是chatbot阶段，25H1是多模态，25H2-26H1是Coding。
那现在的类Codex产品是什么呢？
是通用Agent的雏形。
它是介于Chatbot和通用Agent之间的一种产品。
区别是，类Codex产品是在封闭环境中，搞闭环任务，完成高度定制的任务。
但它的灵活程度已经比基于脚本的工具软件和纯Coding灵活多了，所面对的市场也不仅仅是Coding，而是所有白领。
类Codex会推动Multi agent，Agent harness，安全沙箱，代码级语义图谱等技术的发展，当这类产品完善，Agent从Codex的牢笼里走出来，可用的通用Agent很可能就要诞生了。
星主不会盲目乐观，也不会盲目悲观。星主只是讲究第一性原理。在Coding还没爆发的时候，星主也不买AI。
盘前大摩建议客户卖出半导体买入云厂商；巴菲特采访爆出谷歌的买入是他发起的；
然后盘中似乎有资金抢跑这个Q会有CSP跳出来说capex见顶。一个卖半导体买CSP的交易叙事就这么形成了。
但盘中特朗普跳出来defend数据中心建设，把情绪拉回来一些。
隔夜美股发生的事就是这些。
这是财报前的一个叙事摇摆期，也是一些涨了很多的硬件股票的还账期。表面上看，其实就是等财报，借机风格切换一下；深层次看，不知道这些资金只是抢跑一下，还是真这么想。
0715
洪灏0715
中国二季度GDP增速4.3%，比一季度5%有所放缓。但零售、工业产出和出口超预期，GDP价格平减指数经历多年通缩后转正。这意味着经济内部结构性分化持续，伊朗战争导致的生产干扰也影响了二季度。
回顾一下我们六月见面会的图，原封不动呈现。
KOSPI此处应该出现超跌技术反弹。
韩国股指KOSPI目前离历史最高点下跌了-31.3%。1980年以来，这是KOSPI历史上第七大暴跌。
排在前面的6次暴跌都花了至少242个交易日（约一年）从峰值暴跌到谷底。这次暴跌现在是第17个交易日 …
做多全球半导体是有史以来最拥挤的交易（图：美银美林）
铜 vs 黄金
美国六月通胀低于预期，六年来首次环比下降，因为汽油价格六月出现2022年以来最大的单月下跌。但是七月特朗普没闲着，战火重燃，布油再次逼近90。
在5月30日的这个预警后，从6月1日起，三倍做多韩国ETF暴跌了65%,32万-36万个韩国融资账户被强平。6月1日离KOSPI最终的高点9000只差了100多点。
6月12-14日的见面会上，我们详细讨论了“KOSPI 9000点就是顶”的逻辑和图表。随后，KOSPI在6月19日9000点见顶。
费城半导体指数周线出现Bearish Engulfing。上周中概股出现Bullish Engulfing时候，我在这里讨论了它的意义和胜率。两者互为镜像。比如，在2025年4月份，费城半导体触底时出现的Bullish Engulfing。
栋哥0715
创业板的绿柱已经创了21年3月以来的新低
一般这种市场对利空利好都很不敏感，啥都不愿意交易的状况，就是流动性出了问题，主要是市场对大块头和CSP财报有观望情绪。前者不是一时半会能缓解的，后者我认为问题不大，已经基本没有悬念了。
所以这个位置，如果指数或者某个板块地量没见地价，就已经是很强的表现了，反弹上去被兑现浮盈也是合理预期。
全A在这里已经是一个线下企稳震荡的格局，震荡两周都有可能，该做决策的也都做了，核心票都是波动收窄的状态，但各种结构性尾部风险还是不小，杂毛票基本都是奔向腰斩的趋势，往往缩量的最后几天是亏钱亏的最猛的。
我觉得这个月已经很清晰了，就是科技缩圈行情，你要么空仓，要么就呆在绝对圆心，除此之外都是亏…
一周以后如果你还爱医药，那就买点吧😁
现在有两种玩法，一种是选一个科技方向苟着，另一种是在低位板块辗转腾挪。
前者，大兑现点上，肯定不能选锅铲，要选有产业趋势的海外链。
产业趋势在哪，Codex大战A畜，两者数据左脚踩右脚；Meta和XAI大战谷歌，也是白刃战。就这一点，决定了未来一个季度的产业趋势肯定是向上的。股价另说，要结合位置和业绩选股，目前星主只选出了光。晶莹剔透这种板块一选一个不做声，港股今天龙头直接大面。但纳指应该是能持续向上的。
第二种玩法，需要的交易技能非常强，说起来很简单，就是高抛低吸，但实战中能做到的很少，大多数人都是头脑发热追到大阳线，冰点又不敢买，最后也不舍得跑。如果你不是很强的交易选手，玩这个一定是亏钱的。
菊荟（政治局会议）之前总有那么一个阶段开始交易低位板块，但也是先动手先吃肉，没打先手就会非常被动，这种情况就只能扛，千万别追来追去，尤其是追在大阳线。
药今天明显是承接了锅铲的资金，创业板到了阻力位，海外算力也形成了缩圈，都在本能去弱留强。但核心标的走的都很稳。估计这种菊荟交易差不多能持续半周。经济下半年肯定是要发力的，昨天的大力投放也宣告了适度宽松没有退出，但也只是补到4.5-4.8就行了。
（国产）这一把估计是要歇到小块头（长江存储）上来之前了
小时级别回踩已完成，开始上涨。
0714
栋哥0714
在现在这个宏观、政治环境和财政状况下，谁要真的以为沃什能够做一个独立客观的中央银行家，那可就太幼稚了。你选一个红脸一个白脸都是一样的，唯一的区别是红脸比较吓人。有无数比沃什沉重的多的利益绑在这条船上。
小块头和ds都赶着上了，看起来是要在134文结束之前把股的价值榨干啊
看了看，美股这波动量因子的回撤在过去十年能排第三，见顶时间是5月13日和6月25日。
A股的创业板50差不多5月13日见顶，通信ETF在6月25日见顶。
现在动量因子的回撤已经差不多了，所以接下来。
五浪五已经开始预热了，本轮上涨周期大概率会持续到9月底，抓住机会。
这段时间反弹的主力就是北美链。其他的都先放一放，包括药之类的。
北美链的认知差最大，位置又低。
没有认知差的地方，不是能赚大钱的地方！
市场绝大多数人在回撤中都跌麻了，还没有研究Meta及其对产业竞争格局的巨大影响，这就是认知差。等他们研究明白了，你还赚什么钱？
反弹初期，不能选有补跌和兑现风险的锅铲，不能选套牢盘多的涨价链，不能选存储，那就只剩调的最早、筹码好、业绩稳定的光。光的EPS都是量，没有价，这是筹码好的本质原因。
锅铲目前位置比较危险，芯片之类的都做双头了。蹲WAIC的资金今天兑现成这样，蹲大块头的资金估计是这个的几倍，到时会更剧烈。
反弹进入持续期，信心恢复了，高弹的涨价链自然有更多承接。但下半年终归不能再依赖这些。持续大半年的BOM trade已经结束了。
反弹到中后期，格局不好的晶莹剔透之类的也会有人捞。
反弹到最后，那就是诈骗票一日千里的行情，到时要记得撤。
持仓更新：仓位85%，70%光，12%2000ETF
0713
栋哥0713
Hyperion要扩建成原来的5倍大小了，相当于4个纽约中央公园的面积
Meta’s $27 billion AI data center is causing chaos in small town Louisiana
Meta耗资270亿美元的AI数据中心在路易斯安那州小镇引发混乱
本文分析了Meta（原Facebook）在路易斯安那州里奇兰教区投资100亿美元建设“Hyperion”AI数据中心对当地社区的双重影响。
核心发现与结论：
短期经济机遇与个人成功案例：
成功者：如Tim和Lindsey Allen创立的“Holy Tacos”餐厅，凭借为建筑工人提供餐饮服务，生意兴隆，月接10笔大单。他们视Meta项目为“巨大的恩赐”。
挑战者：如Katie和Logan Stewart夫妇投资4万美元的“Opal's Orange”餐车，因主要承包商DPR引入州外餐饮公司提供内部供餐，导致客源锐减，日订单量从120单跌至不足40单。他们认为被“打脸”，但仍在坚持。
广泛的负面冲击与社区矛盾：
经济排挤：社区普遍担心短期建筑热潮带来的交通拥堵、租金上涨、住房紧张等问题，当建设阶段结束后，数据中心仅需数百名永久员工，可能留下“荒芜的乡村”。
信息不透明与“老男孩”文化：许多居民认为项目决策过程缺乏透明度，由少数政治和商业精英决定，导致“赢家”是那些有政治和经济关系的人，而非真正有竞争力的本地小企业。
生活被颠覆：居民Dewanna Sanders描述工地“亮得像纽约”，她哭诉“这里不再是乡村了”。另有居民Erika James因租金飙升面临被驱逐，认为本地家庭被“排挤”。
历史对比与当下现实：
历史类比：项目被比作“加州淘金热”或“得州油田”，但作者指出，在全球化与公司集中化时代，“铲子和镐”的溢出效应已大不相同。大量物资、物流和餐饮均由州外承包商提供，芯片等核心组件依赖海外供应链。
多数人成为“旁观者”：许多居民感觉只能看着附近的热闹，忍受随之而来的不便，却无法分享发展红利或参与其中。
支持方的观点与未来展望：
就业与机会：地方政府和经济开发机构（如GrowNELA）认为，这是该贫困地区“千载难逢”的机会。项目创造了数千个建筑岗位，并与社区大学合作开展培训，旨在为未来工业发展做准备。
基础设施投资：Meta声称已投资超3亿美元用于道路、供水等基础设施，且项目通过PILOT（代税支付）协议带来税收。
持续扩张：Meta已悄悄收购毗邻的约1400英亩土地，为二期扩建铺路。整个北路易斯安那正被打造为“硅湾”（Silicon Bayou），亚马逊也宣布了120亿美元的投资计划。
最终总结：
Meta的AI数据中心建设为里奇兰教区带来了短期、局部的经济繁荣（尤其惠及少数有关系的餐饮和基建服务商），但对多数本地居民而言，其冲击（生活成本上升、交通恶化、社区撕裂）远大于机遇（参与度低、永久岗位少、成果外流）。这个案例揭示了在全球化与公司集中化时代，大型科技项目对“被选中”的农村社区造成的 “混合祝福” （Mixed Blessing）：一方面带来前所未有的资本注入，另一方面也暴露了发展成果分配不公、本地居民失位、社区长期被重塑的复杂现实。项目能否最终转化为持久、包容的区域转型，仍是悬而未决的问题。
补了4月的缺口，一分也不低，一分也不少，像一场大型行为艺术表演。。。
这是21年的K线，上证第一次触及年线的时候。也是7月中旬。
当时，国内地产大滑坡，整顿互联网，新能源和制造业可见的产能过剩，美联储严重落后曲线后激进加息缩表。
现在面临的宏观和产业环境，其实比当时强多了。
这个位置再交出优质筹码，真的没必要了。
0711
栋哥0711
从资金面理解，大块头对市场的实质冲击分两个阶段。第一阶段是上周取钱，上周五是deadline。第二阶段是上市前后调仓到大块头和锅铲的兑现。
从人性角度理解，第一阶段的影响会远大于第二阶段。经过上周的剧烈折腾，基本已经把最差情况计提了。
这波海外链和锅铲链的调整步调不一致。海外链是从5月中旬开始的，受美元流动性、token支付、上游硬件成本带来的经济性问题等多重影响。海外链的加速下跌始于7月1日，当时是meta叙事问题。锅铲链从5月底开始上涨，韬1.0经历了短暂的回调，6月中旬开始加速，现在应该是进入了高潮期。
经过星主和产业人士沟通，这波海外的叙事是分蛋糕问题，不是需求问题。周末的线索一点点清晰起来，7月1日以来导致下跌的一系列叙事问题不仅没有加强，还有可能大反转，这一切在下周台积电财报开始就会揭开谜底。
所以星主仍然认为，这里虽然波动很大，但不能再悲观，需要看多做多。周策略就不写了，祝大家下周平稳度过！
https://mp.weixin.qq.com/s/utg_qm1a5O5OamhXPUFg1w
海外链AI的下一波已经蓄势待发了。这个文章讲的很清楚，杰文斯悖论是有效的，总支出并没有下滑，是模型迭代引起的结构变化。另外，Meta现在被吹成了“小谷歌”，谷歌现在(在市场眼中)变成了老四，这加深了头部厂商的军备竞赛，而不是减弱。
在Meta来势汹汹下，CSP是不太可能在这个Q就放松资本支出的。
还是维持判断，26Q2是A股某些紫苏叶行业的估值顶，26Q4初可能是光的顶，26Q4末可能是存储股票的顶，27Q4可能是存储价格的顶。
对A股而言，越往后，硬件的供给格局变得更重要，产业格局变得没那么重要。即使产业还在进步，股票所在环节进入“商品化”，也足够股票大跌。那时应该买下游。
自上而下：以上假设产业在Coding后没有更多进展。
↝：DG对这访谈内容里关于cpu的部分有什么看法吗？https://mp.weixin.qq.com/s/IszIUYX8_Xu-rWfz0dx1LA
自上而下 回复 ↝：合理
0710
栋哥0710
在这里继续旗帜鲜明的看多海外链和纳指。
纳指24年、25年的EPS都上修了25%，指数也都涨了25%以上。今年的EPS上修了29%，但从去年10月的平台算起只涨了13%。
个中原因，①是4月以来涨的太快太猛，②是市场看不清coding以后的商业化前景，③是时间没给足。
但最近观察到两种情况，可以看到市场给SOTA模型的回报还是很高(高毛利、高渗透率)，也可以看到老旧卡的算租合约远端曲线开始抬升。
另外，Agent还没推出，还不到彻底证伪的时候。
这几天纳指在各种叙事反转下，已经突破了6月1日以来的压力位，开始修复行情。本年度和23年以来的美股是没涨完的。
什么时候涨完，看两个情况，一是融资是不是真开始显著受限，二是产业渗透率是否进入平台期。
今天A股的极端调整，更像是昨天极端上涨的一个回吐，海外链关键的标的并没有破位，也都还有预期。
哎，要么一个中石油，要么一大堆中石油，何必呢
躲过上周没躲过这周五，以后①震荡市宁可看戏也不做②相信自己最理性的判断，不能听别人的，听别人的从未赚到过钱③有明确催化，一开始就不朦胧的机会绝对不是机会，从朦胧到清晰的才是机会
自上而下：继续看好后市和海外链，这几天波动巨大很正常
全A低位放量上行，短期受均线阻碍，但海外AI的叙事改善，无论是openai的ARR、meta的资本支出问题、算租的尾部回报都向好，美元又如期进入中期下行周期，这里应该是进入五浪五的预热阶段了，震荡巩固一下就往新高走了。目前看创业板的大光估值合理，也调整一段时间了，有可能是未来半个季度的主战场
自上而下：锅铲这边，市场想法都很一致，肯定是波动巨大的。。。
0709
栋哥0709
流动性真空了，这么跌按理说没过几小时就能捡尸，但捡尸完了没多久大块头又要上，还是一个巨大的不确定性
这么搞会搞出流动性大问题的
韩股的逃命浪来了
中国的M2 350万亿，如果按这个比例，融资余额应该在21万亿。现在的实际融资余额在3万亿左右。
知道韩国的这个数字有多吓人了吧
既然招股书已经出来，这个位置我会对锅铲谨慎一些了。毕竟充当了大半个月的逆指数品种，百万大军蹲了两三个月，一旦有波动是受不了的。出于风控这几天锅铲就不参与了。
自上而下：不是说不能搞，这几天估计是主线
0708
洪灏0708
纳指100周线，技术上调整窗口也打开了，调整的目标先预估～15%。
纳指100的高点出现在六月第一到第三个星期，是我们发表下半年展望和举行线下会议的时间。我们在下半年展望中讨论了科技硬件基本面虽然很强，但是市场交易要分析的是市场价格如何计入反映基本面、盈利等信息。这些基本面分析，这里不再赘述。
栋哥0708
这轮AI调整的本质是分蛋糕问题，不是需求问题。
有两对对手方在分蛋糕：
一，上游硬件和下游云厂商。
二，token使用者和token提供者。
这是两个维度的问题。
前者是产中游和上游利润分配问题，后者是中游和下游的成本转嫁问题。
前者是一个动态博弈的过程，但市场曾一厢情愿认为上游能无节制的欺负中游，或者没考虑过这个问题。但实际上，中游可能有不同的想法，而且他的支付能力被融资能力锁死，有一定动机去求变。这个谜将在8月的csp财报期揭开。考虑到现实确实供需紧张，需求又没有问题，csp大概率要吞一些苦果子，但也要通过某种很有限的手段敲打一下上游的无序涨价。
后者是目前的算力效率、模型能力综合下来的无奈博弈。目前的算力太贵了，没有办法实现token使用者可以替代人力、上游又能赚钱的双赢，只能不断拉锯战。要么客户觉得账单太贵，选择 less token maxxing 或者便宜模型；要么模型厂不堪亏损而涨价。但有一点可以肯定，如果有一个定价经济的 Fable5 价格模型，是有需求的。问题是目前不可能有。这需要硬件降本，或者硬件扩产后变得商品化(这将会是很可怕的但不是现在)。
总体来讲，这两种博弈会不停的困扰市场，但带来的都是阶段性扰动。但如果未来看到AI Adoption停滞了，渗透率放缓了，客户觉得AI确实没卵用，那得赶紧跑。
这个位置已经不能过于悲观了，指数这两天缩量非常明显，很多优质标的回撤了超30%，垃圾直接腰斩，空间已经比较到位，时间不到位，这个位置需要在半年线下构筑一个缩量震荡平台，星主会考虑建仓一单中期的期权。创业板大概率是围绕60日线进行一个1-1.5个月左右的盘整，问题也不算大。
这种拥挤度高位反复的行情，就一个法则，众人上头甚至赚到得瑟时就卖，不赚最后一个铜板，出现情绪宣泄和厌学情绪就买。
调整的目的是让人失去希望，让人恐慌和放弃，在这几天慢慢看到周围从信心满满到这个状态。
明早再来一次恐慌杀跌，这轮五浪四优质标的的空间就差不多了😁时间还是略显不够。
当然，这也不妨碍情绪杂毛继续腰斩。
这轮瓦解的主要是上半年的BOM交易，一些涨价链锐度很高的板块，大概率是起不来了，因为上半年炒的是全产业链涨价，实际有涨价权的没几个。7月底的CSP财报上大概率是各让一步，名义资本支出inlin，实际资本支出缩减。一些臆想出来的紫苏叶行业，已经过了格局最佳点，也是很难再起来的。这些星球已经反复强调。
但那些吃量不吃价，利润中价格含量低的板块，有可能成为这轮调整中的定海神针。现在市场炒的恒科，小米，消费电子，未来有可能炒的ODM，其实都是BOM交易的反面，这意味着上半年这些板块需要明显缩圈。所有人都涨价，是行不通了。
韩股有效破掉7500，下方就是6400了。不过全球股市有脱敏趋势，毕竟高杠杆外资4月起早就跑的差不多，现在留中韩散户风中凌乱了
存的钱可能都来光避难，所以对没怎么套过人的一些光进行了增持。
那些高位放量A下来的估计会更艰难一些。
0707
栋哥0707
如果你在2000年试图造一辆特斯拉Model S，光电池需要花费的成本是60000Wh·2.5/Wh=150000美金，也就是百万人民币。整车售价轻松超过二百万。
就算不计成本，按那时的能量密度，光电芯就要五六百千克，整个电池组可能重达一吨。
直到2008年，锂电池单瓦成本下降了70%，特斯拉才勉强造出了第一辆Roadster。
但假设在2000年，大家说电动车星辰大海，下游需求不可限量，炒电解质、隔膜、铜箔、锂矿所有环节大涨价，而且没人扩产，下游的整车厂借钱也要砸出成品来，你觉得荒唐吗？
还真发生在今天了。
“管控风险重于管控收益”，再仔细品味一下星主的投资座右铭
涨的慢、跌的快，赚的时候赚的都一样多，亏的时候你能把盈利留住吗？
年初商业航天、AI应用、贵金属、小光，现在的半导体设备、杠杆ETF，风险管控的好的和不好的，完全是两个收益。管控的不好的，现在亏90%都不过分
韩股这阴包阳破前期反抗位的图形，如果下午不拉回来，后面估计是大跌了…至少要把4月以来借贷入市和杠杆ETF入市的散户跌个痛
看了开盘这量，还是算了…2.4万亿基本啥也不能买，买了明天就是计提
0706
栋哥0706
星主很久以前去一个特别动荡的南亚国家玩，有一件事印象深刻。
星主包车出行，看到大街上出现几辆军车和警车，瞬间紧绷神经，问司机是不是出问题了。
司机大为不解：“大街上有军车，是这片区域很安全的标志，你们中国人都是这样理解的吗？”
星主：“在中国的大街上出现同样情况，我们会认为附近出了什么危险”。
过几年回味一下，投资也是一样的。
有些人认为身边多出来很多看法相同、多空同阵营的人是好现象，不接受反面观点，泡在一个同质化很强的社区里，而且类似的人越多越安全。
实际上，这对投资可能是最危险的现象。
一段行情能延续，一定要有质疑的声音，一定要有“柴火”不停的投入进去，当火势大到泼水都没用，柴火也就快烧完了。这时，之前投进去的那些柴火就会变成二氧化碳，把火势压抑。
分歧创造超额，共识什么都不创造。共识带来的行情，一定是盈亏同源的。
海外链明天盘中大概率开启一波B浪反弹，星主有可能参与，也有可能不参与，反正仓位是管够的在没有鱼的地方钓鱼终归是难的。
至于锅铲，这波明显从6月的beta行情退化成主题行情了，而且大块头上来之前时间价值开始不断磨损，估计也难言持续性。
继续看好医药的中期行情。看好医药和不看好科技是两回事，一个大级别行情的开始都是充满了嘲讽和不解的，而且必然会和某个板块跷跷板，喜欢二极管的可以去电子厂多打打工
这轮科技调整很像去年10月以来的那波。
去年7-10月，几大CEO共同画饼，上调TAM、上调资本支出、以ORCL为首的新云厂商backlog不停增长，导致AI的估值有一轮明显的透支。
后面大家发现，ORCL这种商业模式很脆弱，其实是给人家做资产负债表优化，又发现了“AI三角债”问题，于是ORCL和软银开跌，前期透支的估值开始下调。
在这个空窗期，A股先是炒了一大波储能产业链，又炒了一波化工，然后就是波澜壮阔的商业航天和有色行情，整个过程从10月中旬开始，到2月中旬结束。
后面龙虾出圈，震荡已久的北美产业链才开始复活，开始了一段“追光”行情。龙虾出来之前，星主是不认为LLM停留在chatbot阶段有什么商业化潜力、也是不买AI的。
所以海外柯基每一轮大行情，都是有产业进展的，在前一阶段被透支后，市场就会进入这种“大胆假设、小心检验”阶段。这其实是一种很健康的自我调整。
当然，如果你就是有信仰，每次认为一定会有个摩西会把红海劈开的，科技就要死拿着，不死拿着就是没格局，那当我没说。
韩股离崩塌只是时间问题了。Kospi 7500是一个很敏感的点位，过几天估计就二次试探了。时间点有可能在海力士上市那天，也有可能更早
自上而下：韩股崩的那天，你该不该买，敢不敢买？🤣
这个月，对科技方向，最重要的是管住手。
管住手不是不买的意思，是对优质标的逢低捞。看起来很简单的几个字，其实不简单。
什么是优质标的，什么是逢低捞。
优质标的是有业绩的吗？看今天出业绩的几只走势，显然不是。是上半年表现好的紫苏叶吗？显然也不是。很多现实还强，但因为格局问题在投资者心中已经折损了。
逢低捞，更不容易。上上下下、不高不低的时候，尽量不看。小幅度反弹时，你未必有那个定力。但大多数人恐慌的时候，又是好的买点，你未必有那个胆识去捞。最不敢捞的时候才叫真跌。
所以，星主最近对柯基方向，就是冷处理。
吹上天，弹多少，也不看。图形是第一位的。
0705
洪灏0705
周末更新模型，发现很多中国互联网ADR的图形开始出现日线级别技术反弹的形态。比如，大型互联网平台公司的日线（如图）出现bullish engulfing这种技术反转的形态。
一般来说，这种形态的胜率大约55%。需要强调的是，这种超过一半的胜率本身就是很高的胜率，远远高于市场本身的胜率和赌场里绝大多数的纸牌游戏的胜率。
很多人对于这种胜率嗤之以鼻，觉得和抛硬币差不多。然而，网球大师费德纳Roger Federer每个点的胜率不到50%，却以这样的胜率赢得了一个接着一个的大满贯。因为每一个冠军都深谙我反复强调的一个交易原则：放任盈利，及时止损。赢的时候多赢，输的时候少输。
在股票出现一个长时间的下跌趋势之后（如图），这个技术形态的胜率会进一步提高到65%-70%，一些交易员甚至会认为这是一个反转的信号 。这是一个整体来说非常高的胜率。如果基本面也出现转好的迹象，那么这样交易时，持仓会更有信心。
整体来说，最近中概互联的业绩都乏善可陈。一些公司由于行业内部激烈的外卖发展导致盈利大幅下降并显著低于预期，但宣布要继续地投入供应链的升级以击败对手，等等。因此，这种盘面暂时还是定义为技术反弹，也和最近的老登轮动叙事上吻合。
很多中概互联ADR日线出现bullish engulfing，日线趋势结构也出现逆转
中概互联指数日线出现bullish engulfing，日线趋势结构也出现逆转
黄金 vs 半导体（滞后100天）
回复@春已归：洪总好，我是您的忠实读者，很有幸在这次上海见面会领略您风采一二，我一直都非常钦佩您在市场周期研判上的深刻洞察力，近期您对黄金“短期下行压力尚未释放完毕”以及“到了3800美元、3900美元就多买点”的预判，目前来看市场的走势完全验证了您的逻辑，精准度令人叹服。 我注意到近期黄金价格再次到了39xx美元/盎司附近，虽然沪金尚未到830元/g这一先前提示，但黄金似乎已有企稳迹象。我想请教您：对于这39xx美元的位置（本条提问原写于7月1日，但遗憾未能获得您的回答，今天再次提问，价格反弹至41xx），我们是应该坚持绝对的耐心继续等待价格回落至3800美元再动手，还是可以将其视为一个“左侧试探”的区间开始逐步分批做多？期待您的专业指点，谢谢！
感谢再次提问。抱歉，之前因为会议行程而耽误了回复。
黄金上周进入了我们之前讨论过的交易型底部。我们在见面会上讨论了时间窗口更长一些的趋势。我们认为黄金的回报率正在均值回归到正常范围，但是还未到达长期平均水平（图未附）。六月中见面会后，黄金急跌了约10%，但黄金下行压力还需要几个月才能释放完毕。
然而，这种更长时间窗口的走势和短期的技术反弹（日线图形）的方向可以完全相悖。如图，黄金的确如我们之前的讨论那样，在略低于4000左右开展了技术反弹，但是很难马上就把这次超跌反弹定义为趋势反转。
除却技术面之外，黄金的基本面消息开始出现有利于黄金走势的叙事。比如，伊朗战争的终局终于有了眉目，导致石油价格下跌到略低于70。与此同时，沃什的超预期鹰派反而导致了最近美债隐含通胀预期有所下降。这些都有利于降低囤黄金的机会成本，推升黄金价格。
随着黄金价格下跌，全球央行不断增持黄金，尤其是中国央行。这种囤金的策略，与我长期以来倡导的“金囤不炒”的理念完全一致。中国央行是黄金市场最重要的参与者，没有之一。
总结一下：黄金长期回报率的下行压力还需要一些时间释放（20年长期图表），但是短期由于基本面叙事喝通胀预期的变化，黄金开始从我们之前讨论过的略低于4000的关键技术水平展开超跌反弹。由于黄金还在它的200天均线之下，反弹上方要考验的阻力位置大约为43xx - 45xx。
我们从黄金不到2000就开始看多黄金。我们继续坚持长期看多黄金，并且继续坚持金囤不炒。我们的观点和黄金市场最重要的参与者 —— 中国央行完全一致。
栋哥0705
159570（港股通创新药ETF）589720（科创创新药ETF） 159992（创新药ETF）
周末的感觉就是，对于大多数人，牛市又要回来了😁😁
0704
学总0704
算力和地产这里有相似性，地产是从自由现金流→预售制→债务融资+绑架金融系统→全民参与这个路径演进过来的，加杠杆是很正常的行为，谁做生意不加杠杆啊，你炒股如果赚钱都知道加杠杆，现实世界怎么能推导出加杠杆=见顶这个结论呢？当然确实有很多加杠杆加崩了的，但也是其他条件改变后导致崩了，不加杠杆只是会导致崩的幅度小一点，不代表不会崩，比如地产是租售比/货币政策/三道红线/人口结构/房价收入比等等因素共振导致见顶的，你去找其中任何一条论证，都比论证“加杠杆导致地产泡沫破裂”要合理得多。
你可以认为未来金融条件收紧会导致AI融资条件变困难从而导致融资难以为继，也可以认为模型迭代放缓或者渗透率无法再提升导致需求见顶，也可以认为推理格局恶化导致毛利率大幅下滑后有更多的闲置算力涌入市场导致过剩，唯独不能认为巨头们耗尽了自由现金流+举债就会导致泡沫破裂。而就算泡沫破裂，也不会导致很大的经济危机，因为地产是全民参与融资的，至少AI没有P2P吧？
你站在现在看十年前，你会觉得加杠杆梭哈房子的人是疯了，还是真tmd聪明？但你如果真的回到十年前，会有加杠杆梭哈房子的勇气吗？现在无论是做推理，还是出租算力，回报率都是非常惊人的，然后你说加杠杆做这件事的人是疯了，是不是每次赚钱的机会摆在你面前，你都觉得疯了，直到P2P摆在你面前的时候你才觉得真香，就像房子早不买，非要在21年见顶的时候掏空六个钱包？
栋哥0704
7月4日上海星球策略会纪要:
本次会议的核心分歧集中在一个问题上：当前全球正在经历的AI资本开支浪潮，最终会被证明是类似1990年代信息技术革命的生产率提升，还是一轮先推高需求和通胀、后形成资本毁灭的过度投资周期。对这一问题的判断，将决定美联储政策路径、全球实际利率中枢、科技资产估值，以及下半年A股风格切换的方向。
一、宏观主线：三季度或进入“金发女郎”窗口，但长期实际利率仍有上行压力
会议认为，三季度宏观环境存在阶段性改善的可能。美元在7月后或趋于走弱，日元则可能走强；美国通胀也可能连续三个月回落，形成增长尚可、通胀降温的“金发女郎”组合。6月中旬停火后，市场并未立刻进入这一叙事，主要原因在于强美元逻辑仍在主导资产定价。
短期通胀预期已有所回落，10年和30年美债隐含通胀预期整体偏下行；但美国5年期TIPS实际利率自4月以来明显上升，近期再度快速抬升。会议将5年期实际利率视为观察中短端实际融资成本的重要指标，其变化更多受美联储政策和市场对短期中性利率的判断影响。当前短端实际利率大致已经接近中性水平，因此年内进一步加息和快速降息的空间都有限。
长期层面，市场更需要关注均衡利率上行。r*反映长期储蓄与投资之间的供需平衡，并非单纯的周期性概念。在美国经济仍存在正产出缺口、财政赤字维持高位、AI资本开支快速扩张的情况下，资金需求端正在显著增强。疫情前美国国债年度净融资大致为七八千亿美元，如今中枢可能已接近1.8万亿至2万亿美元；与此同时，AI投资又构成了新增的大规模资本需求。
会议以“七姐妹”为例指出，今年其自由现金流约为7000亿美元，而资本开支可能达到7500亿美元，明年投资规模可能进一步接近1万亿美元，外部融资缺口随之扩大。若2030年前AI相关资本开支升至2.6万亿美元量级，其宏观意义接近再造一个美国财政赤字主体。资金供给不变而资金需求显著增加，长期均衡利率就容易继续上行，美国可能逐步进入“资本相对不足”的阶段。
讨论中也提到，储蓄率、财富分配、财政赤字和国债需求之间的关系不能简单线性理解。财富集中通常会提高私人储蓄和安全资产需求，但财政扩张、AI投资和企业融资需求上升，也会改变资金供需平衡。中国长期高储蓄率则反映了更深层的财政体制、社会保障和居民行为结构；若居民部门储蓄意愿显著下降、消费和私人投资同步扩张，经济增长弹性也会明显提升。
二、美联储的关键变量：如何理解AI，决定政策框架
市场目前对美联储偏鹰派，重要原因在于对“2%通胀目标”具体定义的担忧。市场关心的是，政策制定者究竟更重视CPI、包含能源价格波动的广义通胀，还是核心和截尾PCE等更能反映扩散程度的指标。会议认为，当前核心通胀仍处于约2%至2.5%的黏性区间，就业市场虽不再像2023年那样紧张，但并未出现足以推动快速宽松的显著恶化。
沃什对AI的理解，是市场最关注的不确定性之一。若决策者将AI视为类似1990年代信息技术革命的供给侧冲击，即企业通过自动化、流程优化和软件化提升效率，最终形成生产率上升和商品价格下行压力，那么即使资本开支短期推升需求，也未必需要提前加息。格林斯潘在1996年前后的判断就是典型案例：当时美国经历了大规模IT投入，库存管理、物流、会计和企业流程逐步信息化，部分岗位被替代，但企业产出提高、利润率受压、商品供给增加，最终形成了两年高增长而低通胀的环境。
另一种情形是，AI投资短期抬升设备、能源和工资需求，但实际生产率改善有限，最终演变为资本错配和资本毁灭。若美联储认定AI投资主要带来前期通胀、后期通缩的资本周期，那么未来三到五年政策可能需要对需求端更强硬。这也是市场近期对涨价概念、苹果提价、企业成本传导和消费端承受能力高度敏感的原因。
当前就业市场已出现趋势性降温。制造业和罗素2000相关利润预期仍较好，失业率暂未明显上行，但工资增速持续回落。居民部门面对5.5%至6%的长期按揭利率、约3.5%至4%的通胀压力和较低的工资增长，实际购买力正在受抑制。劳动力市场进一步走弱后，失业率仍可能上升，届时增长和就业对政策的约束会增强。
三、AI效率仍是下半年最重要的宏观变量
会议认为，当前AI与1990年代IT革命的相似性存在，但两者不能简单类比。1990年代计算机、ERP和互联网对大量企业流程形成了广泛替代，从手工记录、人工盘货到机器化管理，影响覆盖了较大范围的劳动力和生产环节。当前AI主要提升白领、编程、咨询、内容生成和部分知识工作效率，对全球劳动力的直接替代范围仍相对有限。
AI能否从“辅助工具”变成真正意义上的劳动替代，关键在于它能否完成开环任务。闭环任务指目标明确、边界清晰、输入输出规则固定的工作；开环任务则要求系统在目标模糊、环境变化、信息不完备的情况下，自主判断下一步该做什么、如何纠错、如何整合资源。当前大模型可以显著减少写代码、整理资料和生成初稿的时间，但调试、架构设计、生产环境落地、跨部门协调和最终决策仍需要大量人工参与。
会议认为，当前Transformer和自回归架构仍有较强限制：模型可能遗忘前序步骤，在复杂任务中原地循环，且对输入质量高度敏感。缺乏人工约束时，模型容易“垃圾进、垃圾出”，仍需人类持续干预、调试和纠偏。真正能够稳定自主完成开环任务的系统，才接近准AGI。包括GLM 2.5、Fable 5等近期产品在内，现阶段进展仍不足以证明通用Agent已经跨过这一门槛。
因此，下半年最重要的验证仍是微观效率：AI是否真正渗透到企业流程、是否能降低单位劳动成本、是否能带来利润率改善，以及除Coding外是否出现新的大规模应用场景。若年底前出现真正具备通用Agent能力的爆款产品，市场可能重新上修明年资本开支；若只有Coding需求支撑，且竞争逐步进入降价阶段，估值则需要重新评估。
四、全球科技资产：盈利上修仍在，但短期进入高波动和降仓阶段
海外科技资产当前并未出现明确见顶信号，但估值已开始反映较高的AI资本开支预期。会议提到，纳斯达克过去三年EPS均有超过25%的上修，今年上修幅度约29%，其中Coding是重要推动力。从去年10月市场开始计入2026年资本开支预期至今，纳斯达克涨幅约14%，市场给出的估值并不算失控。
但市场仍在对两件事打折：第一，明年新增数千亿美元资本开支能否真正兑现；第二，Coding之外是否存在足以支撑下一轮增长的应用场景。因此，美股短期更可能经历流动性和叙事驱动的波折，而非基本面已经彻底反转，但向下敏感性远高于向上敏感性，若后续财报验证资本开支继续上修，市场可能出现交易性反弹；若云厂商下调资本开支指引，风险收益比则明显偏差。
存储被认为是这一轮AI产业链中更接近核心的主线。光通信更多承担降本和连接功能，存储则直接对应总量需求和系统配置。需要警惕的是，存储涨价若过快，可能压制下游终端和消费者需求；如果盈利预测建立在未来几年高价格持续的假设上，一旦边际价格下行，估值与盈利可能同时下修。量价齐升的公司相对更稳健，纯粹依赖价格抬升、并将高价外推数年的标的，则存在较高的双杀风险。
五、原油、锂和有色：原油具备更明确的趋势交易特征
商品方面，会议认为战后全球资金集中做空原油的交易已较为拥挤，油价存在反弹需求。75美元以下可能出现较强的逢低配置力量，但油价最终仍需由实际供给紧缺和产能格局来验证。即使短期反弹，难改油价滑向低于战前的中枢。
电解铝方面需注意中东和东南亚产能投放速度较快，供给约束可能弱于部分市场预期。电解铝行业的利润高点已经过去。
锂的时间节点被放在7月底至8月初，平衡表转紧可能在8月中旬体现。若长鑫相关链条在调整中形成“黄金坑”，8月初仍可能处在上升期；若宏观环境转向金发女郎，锂和部分金属机会可能进一步扩散。黄金方面，降息预期已被前期涨幅较充分计入，但全球地缘政治分裂和货币体系碎片化仍构成中期支撑，黄金股可以继续关注。
六、A股：科技从单边主升转入宽幅震荡，资金开始向低位板块外溢
会议对A股科技的判断较为明确：7月更可能是宽幅震荡和降仓阶段，短期不会轻易演变为深度熊市，但也很难继续走出上半年那种单边主升。按波浪划分，4月底至5月初被视为本轮五浪行情起点，6月是五浪三的起点，目前可能处于一段较成熟的上升结构中，后续即使仍有延伸，空间和斜率也会弱于前段主升浪。
6月科技行情的核心是业绩预期、涨价叙事和产业趋势的集中抱团，光纤、靶材、化学品、电子布、铜箔及存储链条均成为资金承载方向。市场从朦胧预期、逻辑逐步清晰到加速上涨，通常对应一轮行情中最具锐度的阶段；当市场开始指数式加速、成交量快速放大时，往往也接近风险收益比恶化的卖点。
会议将市场交易逻辑概括为“图形大于叙事大于流动性大于基本面”，静态价格很重要，但预期变化的速度和斜率更重要。A股投资者的负债久期普遍较短，趋势、情绪和反身性对资产价格影响更大。6月形成的“碳基不行、硅基行”二元叙事，吸引资金持续向科技集中；机构申购科技基金、散户从宽基和传统基金转向科技ETF、杠杆ETF进一步放大了反身性。
这意味着，当前风险主要来自拥挤和抽血效应，而非所有科技公司突然失去基本面。高位放巨量、长上影、插针和单日异常成交需要高度警惕。多氟多、京东方、MRVL等高成交量图形被视为典型风险信号。7月前半段更适合在反弹中逐步降仓，避免在高位继续追逐科技主线。
海外方面，年初至今全球货币套息交易收益已经堪比24年，有可能在3季度某个时点形成负反馈。日元若持续走强，美元兑日元出现趋势性下行，套息交易可能重新扰动全球风险资产。2024年日元套息交易平仓曾引发美股一个多月调整；24年是“七姐妹”抱团，今年是AI硬件上游和动量交易更强。年初以来动量策略收益经过回调仍较高，尚未完全释放。Lumentum、海力士、美光、AXT等代表性标的已有部分提前下跌，“嘴资”目前因监管离场形成负反馈，因此短期更适合观望，等待波动率企稳。
后续台积电财报、云厂商资本开支指引和长鑫相关产业进展，可能成为科技反弹的重要催化。若海外预期已经较低、内资科技降仓接近尾声，财报后可能出现交易性修复。高质量光模块和算力链标的合意回撤约25%-30%，下半年仍有交易价值，也可能重新创出阶段新高；不过上半年那种连续拔估值的主升浪概率已经下降。光纤扩产约束偏弱，部分半导体设备公司已交易到2030年估值，后续更适合寻找减仓机会。
七、低位机会：医药成为当前主战场，商业航天和机器人更多承接外溢资金
低位板块中，医药、商业航天和机器人均已出现资金流入迹象，其中医药被认为是当前最重要的主战场。机器人短期主要承接科技资金外溢，量产、商业化和估值仍需持续验证；当市场按照百万台规模给出远期估值时，仍可能出现快速回撤。商业航天可继续参与，但同样需要重视订单和产业节奏。
医药的核心逻辑来自监管环境和全球专利周期的共振。2023年以来，FDA审批节奏趋严，部分原本可凭二期数据加速上市、后续补三期验证的模式受到限制；三期临床成本高、周期长，对资金实力较弱的药企形成较大压力。中国药企若无法承担海外三期临床，往往需要通过BD方式将管线出售给海外MNC，也出现过部分管线被退回的情况。
近期美国监管体系精简和加快创新药审批的政策变化，被视为对行业风险偏好的改善。6月22日提及的“开拓者计划”强调缩减不必要审批、提高流程效率，也有助于恢复市场对创新药上市节奏的预期。与此同时，全球药企正面临历史级别的专利悬崖，K药等重磅产品接近专利到期，跨国药企必须通过BD、自研和并购补充未来管线。
会议认为，医药行业当前的资本投入强度并不低于AI浪潮，年初以来投融资热度已明显提升，未来半年可能进一步升温。此前在2023年至2024年完成“摘桃子”的大型药企已获得较大涨幅，而管线补充不足、资本开支偏低的药企将面临更大生存压力。创新药的军备竞赛刚刚进入更激烈的阶段。
八、风格切换与后续节奏
A股更大级别的风格切换仍需等待海外货币周期、国内信贷周期、政策托底和产业趋势共同变化。宽松环境不必然对应成长风格，也可能利好小盘、价值或高股息资产。2024年6月价值风格结束后，海外失业风险和宽松预期曾推动成长股走强；本轮成长行情延续至今，流动性和产业叙事都已较为充分。会议还详细复盘了09年至今A股成长-价值切换的几轮周期。
会议判断，今年全年仍以成长为主，但成长风格已进入历史高位附近的震荡期。全A估值和平均股价均处于相对高位，明年上半年可能出现类似2022年上半年的洗牌，之后价值风格才更可能形成持续趋势。真正的风格切换通常以圆弧方式完成，很少形成快速V形反转。短期政策若只在7月底托底，可能改善情绪，但难以单独扭转风格。
宽基方面，双创波段交易的波动仍会很大，中证500、中证1000和上证指数可能继续上行但弹性有限；未来一个半月微盘股存在反弹机会，量化超额近期已有回升迹象，上证50也可能出现一段修复性反弹。整体组合层面，当前更重要的是降低波动率、控制科技高位拥挤风险，同时等待低位医药、资源品和部分价值方向的机会逐步清晰。
九、后续最需要跟踪的验证指标
后续市场的关键不在于继续讨论AI故事本身，而在于验证AI是否转化为真实效率。重点包括：企业是否通过AI显著提高产出和利润率；Coding之外是否出现新场景；云厂商和“七姐妹”的资本开支是否继续上修；存储涨价能否被下游需求消化；美联储如何界定通胀目标并理解AI生产率；5年期实际利率是否继续上行；美元兑日元和套息交易是否形成新的风险传导；以及美国就业是否进一步走弱并触发更明确的宽松预期。
总体而言，会议的基准判断是：三季度可能出现宏观改善和全球资金从科技向更广泛资产扩散的窗口，但科技资产已进入高波动、低赔率阶段。真正决定下半年资产定价的，不是AI叙事能否继续讲下去，而是AI效率能否兑现为企业利润、供给扩张和更低的中期通胀。
0703
栋哥0703
不舍得卖的时候是最好的卖点
不敢买的时候是最好的买点
如果你还感觉自己是人而不是机器 那么还得练
星主持续看好AI产业的投资机会，但星主如何判断买卖和仓位，核心看一点，到底产业叙事有没有出问题，估值能不能继续扩张。
在今年的几次宏观扰动中，星主都果断抄底并重仓AI，但这次不太一样，因为叙事出了问题，虽然问题不大，但足以造成AI硬件估值不再扩张。后续看的也很简单，有没有从coding之外扩张新商业化场景，有没有达成更广泛的自动化。
这次AI的回调看似偶然实则必然，coding虽好但毕竟市场空间有限，他是少数领域的不完美自动化，不足以支撑起这么大的估值扩张，树不能因为一天的阳光好就涨到天上去，产业进入观望期也是合情合理的。
昨晚绝大多数机构得出的结论应该都是降仓，等他们降完仓再找机会，不急。降仓环境中的特点就是遇弱则强遇强则弱，并且轮动加快，加减仓要杀伐果断。
星主还是认为这段时间有趋势行情的，一是创新药，二是有色金属。
商业航天和机器人还需要观察，减仓出来的资金如果开一桌形成合力，那可以看一看。但星主总感觉，这种下跌中的主动增波比较危险，也没必要。大趋势行情来了，自有满仓满融的机会。
红利这位置买不了吃亏买不了上当，因为那是六月底两大资金共同剁仓位形成的合成谬误。
自上而下：做短线的不要买红利
美股这位置也得稍加小心，24年是MAG7，今年是动量股
这。。。又得炸锅了
感觉最近有系统的做空力量
0702
栋哥0702
你们觉得这种结构能持续吗？
对于场外资金，整个7月星主认为最清晰的宏观主题就是美元指数的见顶回落。这利好的是罗素2000、有色金属、道指这类的资产。继续看好有色金属和医药的机会，星主也会继续在512400和159570这两支里面不停的搓，整体的仓位保持轻仓，寻找科技股的击球点（现在的科技股和美元指数毛关系都没有）。
美股一些中小票也是进退两难的嘴资负反馈中…大的反而没啥问题 因为业绩稳 还是老登
今天是五浪四的第一天，绝大多数科技趋势股都放量破了生命线，甚至直接线下开跌停，那就意味着，短时间想收回来的可能微乎其微，要往下找支撑了。先尊重图形。
这种牛市中的急跌，很常见，比较经典的是530半夜鸡叫，那波行情星主也亲身经历过。当时可以明显感觉到，行情还能回来，但回来就不是当初熟悉的氛围了，3浪里面是贪婪，5浪里面是且行且珍惜。
这波消化的是6月初以来的业绩抱团和大块头资金，市场积累了巨大的盈利和反身性，不是一时半会就能化解完的，光赎回+降仓负反馈就要磨一段时间，先急跌再阴跌到支撑位才能找机会。
能不能达成7月甚至年内回本的目标，要看手中票的质地。星主看了看，很多票有可能打出了本轮牛市的高点，少部分票还是会创新高的。
明天中性预期是缩量反弹，这种情况下，不要留恋，见好就收吧。你犹豫，别人也犹豫，又是老太监为什么比小太监有钱的问题。如果你确定自己拿的是能活到本轮最后的绝对核心，那可以不用动，只是过程比较波折。但绝大多数人可能都会认为自己拿的不是杂毛。
星主不是很理解，在这种村口死条狗都能跌一下的拥挤位置，为什么要跟市场讲道理。市场会跟你讲道理吗？亏损是不是你的？手头拿的东西，预期打到几年后，还是所有客观参数都拉满的状态，才得出来的所谓便宜，随便改一个参数，他还便宜吗？
创历史天量并插针的人气股多的吓人
不玩了，休息几天
接下来肯定挺搞心态的，不停的追容易在小登中登左右挨打，昨天又是半导体主要指数放大量，就算包回来也是偏竭尽的形态。
这里不过分看空哈，只是不想被搞心态，星主10亿以内都是可以一键清仓满仓的。
0701
洪灏0701
计算了一下 中期选举年 标普峰值到谷底的跌幅。还是有点吓人的 …
栋哥0701
沃什虽然不搞forward guidance，但他的只言片语里总能透露出他最关心的是什么：那就是productivity。沃什已经基本坐实他是一个格林斯潘wannabe，而且他是一个根深蒂固的供给派。
沃什对Productivity的判断，就是新的forward guidance。
Meta这个事儿吧，说大也大说小也小。。。
原报道是要和其他玩家一样进军云业务，所谓的“过剩”有点添油加醋；但Meta一直是市场最担心的蟑螂环节，在情绪脆弱期和业绩空窗期，你又没办法证伪它，即使大儒出来辩，也难改市场的硬件避险情绪。。。
星主看，在台积电财报之前，估计美股硬件的估值就停留在26-27年某个区间了，这个期间应该有一些低多的机会，但如果各大CSP不上修(if not 砍)资本支出，或者通用Agent没什么太大进展，四季度之前切到28年估值也难。
A股嘛。。。不讲了吧，操作都是透明的
科技的五浪三已经完成85%以上，这轮行情的催化是业绩期和大块头，海外业绩链和国产都有不错的回报，星主也算交了一份勉强合格的答卷，今天做了纪律性减仓和切换，五浪三肯定是没完，未来几天会包回来的，但星主没有那个交易能力，留给交易能力更强的选手。五浪五预计会在未来的某个时点展开，stay tuned。
很多领导问医药什么逻辑，星主一句话就讲明白了：
23年之前类似房地产快周转模式，新药研发都是“先上车后补票”（新楼没封顶就回笼资金搞预售），23年FDA换了人变成了“三道红线”，只允许“现房销售”（要做确证性临床，要看OS，还有可能被退货和退市），导致整个行业的融资热情受限、开发难度急剧增大（没钱做国际多中心临床）。现在主导“三道红线”的人都离职了，可能又变回快周转模式，而且美国还搞出一个“棚改”（Operation Trialblazer），要加快新药研发。
降波已完成，目前仓位100%，45%医药，15%上证指数ETF
这个位置是上证指数新一轮起涨点，终点会过前高，注意是上证指数，我不想谈具体板块和其他宽基
还有很多看医药的认为这只是再平衡，却对重要的变化和近期数据熟视无睹，那这个位置值得加重仓
现在才是7月第一天，月中开始会有资金去降波和博弈菊荟，整个7月海外通胀和流动性有可能好转，市场可能从强势美元黑洞模式重新切回Goldilocks。虽然提前抢跑为时尚早，但现在一些低位看好的应该是能捡一些了，也顺便完成降波。
很舒服，出了点重仓板块，换到了创新药上。
自上而下：大幅加仓医药了。
0630
栋哥0630
非美货币终于能喘喘气了，现在非美货币反弹的关键就是油价要跌一段时间，让受能源影响较大的非美国家和美国的增长差距缩小，经常账户赤字减小（非美国家在战时虽然出口多，但对美进口的刚性依赖更多，比如日本）。现在宏观上有一些佐证，中国等国家的制造业PMI已经有一些超季节性修复，体现了战争结束带来的滞后需求释放。另外，昨天欧央行某些人士也指出，油价下跌使得今年剩下时间加息的可能被缓解了，油价目前的情况甚至低于ECB内部的“温和”情境。
前端时间衍生出的一些美元“rebasement”叙事，其实是夹杂在上述这些因素中，所以难以分辨美元的反弹到底是叙事成分多还是基本面成分多。现在看起来都有，但能源冲击的因素更多一些。进入7月，市场可能在上演当时星球设想的inflation down和宏观risk on剧本，所以星主今天试探性的抄了一些512400。
明天大资金就回来了，这不搞点512400（有色）之类的？
这几天既不让卖 又有很多630后回归市场的买盘 不知筹码从哪里来 估计就是抢筹了
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