6124log2026Q1
0331
栋哥0331
牛市结没结束，这个事很简单，解铃还须系铃人。这种大是大非的节点，
这轮牛市什么时候开启的，2024.9.24。为什么924后开启了牛市，因为政策转向。
具体什么政策转向了？回头看，除了资本市场政策，基本没有任何其他政策转向了。
这轮牛市从一开始就是一个水牛，就是为了服务一个意志的。所谓基本面，只是一个涨时加强你信心、跌时恶心你的次要因素。
那这个意志实现了没？实现了，也没实现。赚钱的目的实现了，托市的目的实现了，但往近了看，真正的大块头基本都还没上市，所谓的长牛和推动长期资本入市都还在提。尽管他短期留了点底仓，但从来没说不回来，工具和制度储备还是有。而且，在没打仗的情况下，4200点悄悄走光了，市场基本没有任何体感，也就造成了不到50点的伤害。
所谓的美联储降息、居民资产重配，虽然也很重要，但他影响的是情绪和狭义基本面，他不影响这个势。这轮牛市从来就不是因狭义基本面开启的。
所以，现在就面临着这种情况，估值上去了，基本面没完全跟上，但至少中期逻辑还在，心气也还在。所以，短期资金出场躲一躲，也是很正常的。一个中期趋势是没那么容易直接逆转的，他一定会经历一个不断被证伪不断被消磨不断的反抗最后才倒下的过程。
虽然这几天有点波折，但还是认为，3794点附近是一个重要底部，至少是一个底部区域。他类似21年3月的倒春寒行情。
在这波调整中，毋庸置疑，很多年初以来反应比较慢的资金已经亏钱了。但从924后平台期到现在各种资金入市的持仓成本（大约全A5800-6000点）还没跌破，还有一段距离。只有系统性的跌破那个成本，才会彻底逆转。
所以，该吃吃该喝喝，后面还能做。现在是牛市70%往前一点的位置。
遇弱则强，遇强则弱，无量反弹每次都是这么个套路，没办法，扛过这个遇强则弱阶段会好做一些。今天这个调整更像是前几天抄底和抱团的兑现浮盈没有承接导致的，和已经出场的资金其实关系不大。
总体来讲，我感觉海外AI产业对A股的影响远远大于打仗，今年会有两劫，这只是第一劫，年中削资本支出（基本是板上钉钉的事）会带来更大的波动和结构转换。目前中国船只都是豁免了的，地炼的加工量也没受影响（主营受影响），其实国内经济实际受损是比较小的，甚至结构受益。
洪灏0331
老师好，我刚开始学习股票，今天看到您发的关于K线图的内容，在这个问题上我挺困惑的。我知道不能单纯的看K线图，还要结合宏观经济面、市场情况、公司情况等综合去看。 但是在k线图上，针对个股，您平时会看k线图吗？哪些指标您认为比较重要？另外关于止损，比如我有一支看好的公司股票，近期因为战事以及定向增发的计划（时间还没定），股价已经跌了10%（整体仓位约3%），我不太懂是应该清仓重新择机买入，还是应该持有坚信它会涨回来？
谢谢提问。K线图肯定是要看的，但一般我们用它来做过滤噪音的工作。如果一个标的K线长得比较好看，我们再对它进行深入研究。这样可以非常快地过滤掉一些噪音。
市场上有5000多个股票，需要把它shortlist到一个manageable的size，就是一个你可以看得过来的规模，比如说20到50个股票。这样一个一个去看，才能够寻找机会。这是第一点。
什么指标重要？其实不同的指标在不同的位置，重要性是不一样的。比如说，强弱指标RSI到了一个极值，这个时候我们可以看一下这个股票最近发生了什么事情，它为什么是超买情况。
我知道很多人用KDJ、MACD这些相对强弱还有短期长期均线交叉的指标。但其实你很快就会发现,所有的指标都会告诉你同样的事情，只是用不同的形式来表达。比如说，一个超卖的股票，很可能它的短均线已经掉到长均线以下了，MACD是负的。所以不同的指标虽然计算方法不一样，但是它给你的信号往往是一致的。
所以我觉得用指标的时候还是要小心一点。一般来说，公开的指标基本上都是没有用的。
补充一下：公开的技术指标其实作用都不大。技术参数的作用没有技术形态重要，比如我们常说的“杯柄”。但技术形态的识别是一门艺术，需要时间修炼，而不是黑白分明的科学。
如果说有什么指标最重要，那么就是我独有的一系列的周期、流动性、基本面和情绪指标。长期跟踪我的研究的读者，都会感受到我的这些指标的胜率，一直以来都非常高。
想请教：若战争升级为地面持久战，A股、港股能否走出独立趋势？其先下后上的转折核心因子是什么？港股回升至上升趋势的时间节点（是否今明可以，或要看未来两年内）？谢谢
其实我觉得如果地面持久战的话，很难有一个股票市场能够走出独立的行情。你注意，在战争最初的时候，美股没怎么跌，甚至还略有上涨。但是现在随着战事的旷日持久，你看到美股开始下跌了,可能已经到了回调10%这么一个区间。所以没有一个市场是可以独善其身的。
我现在看来,它派3500个海军陆战队进入这个区域,同时增兵1万。战争看来升级的可能性是非常大的,或者说暂时没有看到一个给双方下台阶的情景。所以这也是为什么我们不断地提示在风险和仓位的方面都要严格地控制,千万不要在没有行情时硬撑。
第二,先下后上的因子,其实我们在二月初的见面会以及后来在万得的公开讲座以及我们二月以来的一系列报告都有提示,流动性进入了拐点,开始冲高往下走。一般来说,这个时候所有的风险资产都会受到影响,尤其是前期表现好的风险资产。所以你看我们现在看到的日韩股市、半导体板块、美国的科技股,还有之前表现好的金银等贵金属,都出现了不同程度的回调。所以我觉得主要还是流动性条件的变化。
请你再聊聊左侧右侧交易，你的很多文章提到追涨杀跌大多是贬义词，右侧交易难道不是追涨杀跌吗？1.当变量发生才买和卖，我认为是对的吧。2.如果当变量没有出现，股价出现了下跌背离走势，该如何判断是否离场？3.面对不确定环境，都有节前不持股的做法，比如，很多股票在今年的元旦，春节前都有一跌，但是节后依然上涨。
我说的追涨杀跌的意思是，很多朋友是追着消息而走的。比如说，今天伊朗袭击了中东的两个大型跨国大地区，就追去买铝,而忽略了之前我们一直讲的有色金属的基本面行情。追涨杀跌的意思就是说，其实他是跟着消息走的,这样就非常被动了。因为在消息出来的时候，或者说消息本身，它可以改变短期一两天的价格波动，但是长期的基本面趋势，很难因为消息而改变。
请看一下我几天前发的那篇《宿命与抗争》，写得非常清楚短期和长期的区别。左侧和右侧的交易，其实就是逆向和顺势的交易。逆向的交易是赌均值回归，顺势的交易是赌价格momentum(价格势能)的不断加强。两者并不矛盾。追涨杀跌也不是所指的左侧和右侧的交易，而是很多朋友追着消息去买股票的行为。
如果变量没出现，下跌背离的时候，其实就出现止损的概念。如果下跌超过10%，其实是要止损的，除非你有非常坚定的原因去相信股票是被错杀的。这个时候你就可以坚持一下，否则的话，一般来说跌了超过10%，我们会进行一个技术上的止损。
同一个技术指标RSI，一年之内两次交易的不同结果：第一次获利，第二次亏钱。这是因为长短均线的位置，也就是技术形态不同。因此，在两种不同的市场状态下，同一个技术指标产生了不同的结果。
这就是我昨天讨论的，技术指标要慎用，技术形态比技术指标更重要。
0330
栋哥0330
（转）关于存储芯片股价下跌的观点
【三星证券半导体、IT / 李钟旭】
截至上午10:30，三星电子和SK海力士股价分别下跌3.9%和5.6%。
- 现货价格下跌 D5 16G现货价格于3月19日见顶，随后在过去一周出现回调，其相对合约价的溢价已从一季度平均30%收窄至近期约20%。股市担忧这可能标志着DRAM价格开始下跌的拐点。 我们认为DRAM价格上涨速度将从第三季度起开始放缓，而这一放缓的早期迹象可能在5-6月引发股价回调。基于同样视角，现货溢价的收窄似乎被市场解读为DRAM价格上涨动能减弱的证据。
- 对此次回调的看法 我们认为这是回调而非见顶。市场叙事将从“DRAM价格上涨幅度”转向“DRAM价格的可持续性”。由于难以精准判断这两大主题间的转换拐点，我们认为度过此次回调将提供更优的风险回报比。 鉴于本轮周期中供给侧的反应较以往周期滞后约一年，DRAM利润更可能呈现宽阔的平台形态，而非典型的周期性尖顶。我们认为这种平台型盈利曲线将增强投资者对周期可持续性的信心。
- 关于周期属性 我们坚持认为DRAM仍是周期性行业。但同时需警惕因模糊的恐惧——“既然是周期，迟早会下跌”——而抛售。 周期性见顶源于下游行业的变化。因此，见顶的早期信号可通过观察OpenAI、Anthropic及互联网服务提供商（ISP）的业务轨迹转变来识别——而我们认为需求侧仍有上行空间有待展现。 回顾2025年，每当现货价格停滞时股市都会波动。虽然现货价格下跌可能引发投资者恐慌，但我们认为不应将其外推为周期见顶的证据。
- 天然气供应问题 天然气属于成本通胀问题，而非生产中断问题。在存储芯片行业，成本主要受技术迭代、良率和资本支出的波动主导——历史上这些因素远大于原材料成本波动的影响。此外，在大宗商品行业，原材料供应中断不能单纯视为负面因素。关键在于需求是否足够强劲以消化成本传导。
- 市场情绪 分析近期股价回调的驱动因素，这更多是情绪问题而非基本面问题——尽管情绪本身是股市中的重要因素。在DRAM价格和股价大幅上涨后，投资者对可持续性感到显著焦虑，并渴望获得具体证据以缓解这种焦虑。 若第三季度后的方向出现切实证据，我们相信股价将趋于稳定，并开始更充分地反映盈利预期。 谢谢。 （发布时间：2026年3月30日）
今晚这个把美股很多AI抱团都带崩了。。。
这篇发布于2026年3月30日的付费专栏文章，对近期股价飙升的半导体材料公司AXT Inc. (AXTI) 发出了强烈的“红色警报”警告。
主要观点如下：
股价异常飙升与基本面脱节：AXT的股价从去年春季的约1美元、市值6000万美元，飙升至60美元、市值33亿美元。作者认为这种暴涨具有典型的“晚期炒作”特征，更像是受市场情绪（MOMO/FOMO）驱动的投机交易，而非基本面支撑。
炒作叙事与严峻现实：
炒作故事：市场将AXT定位为AI数据中心建设的关键受益者。公司生产的磷化铟衬底是高速光模块中激光器的核心材料，符合当前AI基础设施的“稀缺资源”叙事。看多观点认为，公司面临真实需求、竞争有限，且一旦出口许可等问题解决，业绩将快速复苏。
作者揭示的现实：尽管已有40年历史，AXT的财务表现一直不佳，收入增长缓慢且利润率低下。其董事会结构简单（仅三位外部董事加CEO），仍保留着微型股公司的特征。作者强调，公司的实际经营状况与市场热炒的“故事”存在巨大差距。
结论性警告：作者Herb Greenberg明确指出，AXT是当前AI淘金热后期阶段一个“愚蠢”的典型代表。尽管其产品确实切入了AI供应链，但公司当前的估值和市场热度已远远超出了其真实的业务与财务表现，暗示其股价存在巨大泡沫和风险。
整体基调：文章对AXT持高度怀疑和批判态度，认为投资者应警惕其股价暴涨背后的投机性风险，而非盲目追随市场叙事。
自上而下：内存条市场也被OpenAI的新闻吓到了，已经开始预演二三季度可能的削资本支出了。。。实际并没什么消息
自上而下：AXT走的和去年的IREN一模一样，动量崩塌了
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栋哥0329
未来一个季度有可能看到Vibe Coding搞出来的各种翻车事故、裁员裁到动脉事件，直到Vibe出来的垃圾代码把某个大厂的重要产品搞崩溃，人们才会开始反思这只是一个自动化工具
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栋哥0327
还是说一下各板块的一句话逻辑：
1、铀、造船、电力设备、钨：长beta，短期只是情绪冲击
2、锂：储能景气度超预期，供给扰动频出，供需平衡节点大大提前
3、铝：中东产能关停，利润坚挺
4、铜：流动性冲击过峰，下游接受度很强
5、OCS：谷歌自身渗透率提升、英伟达入局
6、DCI：订单饱满，景气度加速上升
7、薄膜铌酸锂：3.2T几乎唯一技术路线
8、油运：通航预期，通航后地缘溢价不会很快下行
9、创新药：4月中旬ASCO读数
10、早周期CXO：主要是内需景气度持续走高。
自上而下：一句话说不清的都是垃圾机会
矿业股投资秘诀：如果你认为价格会超预期的涨，股价和利润弹性最大的不是成本最低的，而是成本最高的。
有色里面很多都到位了，铀锂铝铜钨，尤其这轮锂的逻辑更上一层楼
这轮所谓的长牛，把金融体系的嵌套风险通过权益无限放大，还牺牲了保险的资产负债表，最终就是险民买单，现在只是个预演。和当时的资管新规把8万亿赶进公募基金是一个道理。
0325
栋哥0325
这场战争里想调停的越来越多，特朗普因为中选支持率原因已经很想抽身，只有以色列还有一点主观能动性，目前平衡越来越倒向止战。仔细想想两种止战方式都可以接受，一种是地面战夺岛、长痛变短痛，那么能源扰动大大减小，伊战变纯陆地战，对资产价格有一次性冲击。另一种是外交停火，这种情况下，资产价格直接反弹。市场目前可能高估了IRGC的强硬程度。
综合下来，未来半个月事态大概率在波折中明朗，伊战对风险资产冲击最大的阶段已经过去。
星主的A股仓位会加回，到世界杯期间回到一个偏高仓位，然后再观察。
目前先加和战争有点关系但不多的中国优势资产和行业，比如造船、电力、储能等；中低仓位配置缓和方向，比如油运，化工。小仓位博弹性，加中证500 call和有色金属超跌股票；同时，保持对科技alpha的配置，比如海外算力中的涨价环节、电力设备和光通讯(主要看DCI、OCS、薄膜铌酸锂)。整体仓位5-7成。期货如果有机会会做一些套利策略，主要是反套。
deescalation
0324
栋哥0324
如果现在都没看出电的弱势抱团+穿越主线地位，可以不用做投资了，回家卖红薯就行了
一个穿越主线，它必须新，必须不明觉厉，必须不依赖任何事件的进展，要让里面的人觉得在参与一场持续的运动，而不是在博弈；一旦出现明牌博弈，市场就会变得过于聪明，导致行情走不长。
市场遍地是机会，集中在中小盘alpha票中。现在就是全年的几大胜负手时期之一。过段时间你们会怀念现在。
特朗普看似阴晴不定，实际上内核非常稳定。他每次都有非常明确的目的和诉求，虽然这些目的和诉求不一定有想象的那么宏大。
在解决问题的第一步，他会隐约的透露出自己的诉求。在这个阶段，如果他的诉求和现实出现较大分化，那么你要做的是赶紧跑。
第二步，他会开始漫天要价、制造恐慌，让对方被不确定性搞的焦头烂额。毕竟人天生就追求确定性。资产价格跌的最猛的就是这一段。
第三步，他会开始说人话、制造反差，给对方确定性回归的错觉，让对方形成斯德哥尔摩综合征。这时资产价格已经在悄悄钝化了。
第四步，他会再来一轮极限施压，让对手失而复得的确定性得而复失，这时焦虑会更上一层楼，但最终提出的诉求比漫天要价时低不少，对手会觉得“就这？”，然后草草接受结果。
这是个很会PUA的人。他内核比你稳定，才能PUA你，千万不要小看。
如果按战争烈度从0到1来划分（1为最烈0为完全不打），那么未来半个月的投资节奏可以按这个列表来。你要自己去判断局势。而且这里面也不是严格对应，不要硬套公式。总体来讲，未来半个月的局势大概率是混沌转明朗，烈度在0.5左右晃悠。
1-油气，煤化工
0.9-煤炭
0.8-纯红利
0.7-储能
0.6-新能源汽车
0.5-绿电，发电，油运
0.4-电算，化工，微盘，造船，海外算力大票
0.3-电力设备，海外算力小票
0.2-国产算力，贵金属
0.1-有色金属，医药
自己思路，仅供参考，切勿跟单，否则后果自负
央媒开始放风维稳，川普已经开始交易的艺术下一环节（收尾），美国疑似已经规定4月9日之前战争结束，后面是备选。转机已经出现了，资产价格很难回到昨天的恐慌底部。也许地面战还有一跌，但我认为地面战烈度将远远低于市场大多数人预期。还有一次试探甚至破前低的可能，但结构性的反弹已经开始了，当局势进一步明朗后，会出现普反。
此处旗帜鲜明认为，中证500等小指数将在世界杯前回到前期平台附近，故可抄认购期权。
自己思路，仅供参考，切勿跟单，否则后果自负。
股市就是人性的镜子，比如调整周期快结束的时候，他会反复给你确认，给你一种虽然割晚了但割对了的感觉，事实上到这时候，你身边已经都是类似的人，大家只是抱在一起求认同。看似对了那么一两天，其实一开始错误的决定就没法再弥补了，是错上加错。
冲高回落星主已经继续加仓了
0323
栋哥0323
打仗了→有仓位，死活不信能搞大→搞大了→开始慌，连夜分析形势→清仓了→taco了→没仓位，觉得是忽悠人的→继续taco→继续反弹→开始慌，连夜分析形势→加仓→重复
不管特朗普是障眼法还是真谈过，已经不太重要了。只要露出taco的狐狸尾巴，资产价格就很难再跌了。本轮调整已经进入加仓区域，星主今天盘中就进行了春节以来的首次加仓。
本轮调整空间上已经超过90%了。很多底部的初期特征都出现，离机会区间很近了。
底部特征是，小微盘要加速、插针，红利要补跌，后面AI抱团强势股也会补跌。
+10010853（500ETF购6月8250）
随着上周五商航总龙头发展的破位，上一轮商航情绪周期算是结束了，整个板块开始进入持续失血状态。但本轮大盘走弱，又诞生了新的超级题材，新的情绪周期，它目前还处在拓宽度为主、打高度为辅的阶段，在伊朗局势彻底明朗之前，这个题材周期都难言结束。牛市的上涨就是靠一轮轮的题材、轮动、业绩脉冲，填平每一个洼地实现的。
0322
栋哥0322
有星友问，这次会不会像22年一样一股脑跌下去，直接熊了，我认为不太可能。
26年无论是全球经济还是国内经济，状态和22年完全不一样。
22年是一个从极端繁荣到衰退的开始。国内经济由于21年的地产滑坡刚刚出现寒意，年初也出现了封城，但预期并没开始滑坡，内需出乎意料的还不错，还有强基建托底，始终处于强预期状态。海外经济还没开始下滑，年初的外需还是非常强劲的，甚至封城的时候出现了堵港，到22年中才开始有点兜不住。全年都没看到现实转弱多少。
那时候的全球定价商品，无论是金属还是能化，还处于一个供小于求的状态，普遍是back结构走阔，利润都非常不错，上游涨价后下游抵抗不多。所以全球经济始终处于一个通胀压不住的状态。那么货币政策就需要不停的保持限制性状态，通胀预期越强，限制性就要越强。那么22年初打仗后，会看到全球定价能化品的裂差走高并维持了很久，通胀预期居高不下，美联储就得从一个21年落后曲线的位置急剧转紧缩，导致全年的经济现实从高位急转直下。
但26年不太一样。首先看国内经济，小周期上还处在25年7月左右开始的走弱周期上，中周期处在25年初以来的走强周期上。25年7月以来走弱周期的表现是，房价极速赶底、内需大宗商品基差走弱、contango加深、利润下滑。这波冲突后，这种弱现实表现的更明显，内需远不足以抵抗输入通胀。比如能化品里，沥青和重油裂差就深度走弱，即使供给端扰动比较大被寄予厚望的瓶片之类，利润也只扛了两三天。号称海外特别缺的甲醇，或者成本优势比较明显的煤头MTO，利润水平也就是刚刚回到一年前的水平；产成品一涨价，要么终端抵制，要么卖卖库存，要么就想办法出口，远远没有“拿二战美国剧本”那样爽。有色里，内需属性比如镍锌开始提前下跌，内需属性少的铜铝之类已经累库累到没法看，尤其铝这种冶炼端利润夸张的品种，别看上游电解铝火热，其实下游已经库存飙升，基差趋势性走弱，矛盾只是被库存消化了。
这说明，国内经济的体质远不如22年那样抗造。
再看海外。海外维持了一定的韧性，但也有结构性的弱，远不如22年那样强。韧性在于出行之类的服务业需求，开打大半个月，新加坡炼厂的裂差还没开始下跌，另外就是AI和储能这种新兴产业。但从其他宏观定价大宗品尤其是有色看，非服务业、非新兴产业的实体经济复苏势头很弱，一旦开始走非宏观叙事，就没有任何抵抗的下跌。美国经济这边，22年初是劳动力市场极度供需不均，现在是松弛的越来越明显，已经出现一些早衰退周期属性，服务业很难贡献向上的通胀粘性了。
如果22年初全球经济能打90分，现在也就能打70分，其中AI分项打99分。
A股更加简单一点，25年7月以来A股基本是流动性驱动的，一直处在弱预期强现实状态没变过，上涨的结构基本集中于小微盘和高景气科技股，其他的都不涨。这半年场外资金加速涌入，使得A股计入了过多的复苏预期。这种复苏预期建立在上游低油价、下游去供给的背景上，目前上游低油价已经不复存在，实际的恢复也相当羸弱，也就是说至少去年11月以来的这波上涨就不该涨。所以从基本面看，跌回去年11月毫不意外。但目前这位置，预期国内滞涨，货币政策超预期退出是有点显性外推的，目前国内这羸弱的基本面，承受不了货币宽松的过快退出，所以支撑A股流动性的根基并没有变化。
所以26年初和22年初的区别是：22年初是资产价格高位，货币政策开始转紧缩，资产杀估值，但没杀多少EPS。22年的基本面还是不错的，出现供给扰动后，供需矛盾激化的更明显，下游对高价的抵制不多，通胀预期会上的很快，那么对货币政策收紧的预期会极速飙升，导致资产杀更多的估值。
但26年，全球经济处在结构强分化阶段，还处在复苏中期。国内经济复苏的动能非常弱，体质远远不如22年。那么22年2-8月的类滞胀状态就很难维持。一旦上游“胀”，下游会给出更多“滞”的信号，市场会认为通胀反弹高度有限，货币政策不会因为短期的“胀”加速退出。国内尤甚。即使海外开始真的紧缩，国内这状态也很难退出宽松。
而且A股这波上涨，基本面因素不算多，只要上市公司利润和通胀处在一个回升通道，就不至于太拖累股价。A股这轮上涨是民生政策预期、资本市场政策预期、居民的长期资产配置、国力的提升共同决定的。单单一个油价走高，得不出牛市会就此终结的结论，因为市场压根就不是基本面定价的。
所以我认为这次A股更像是一个倒春寒，市场借机消化一下浮盈，是一个波动为主的浅回撤。星主从年初几次线下会议就一直强调，今年可能是一个M型走势。
现在压制市场的因素，比如高油价就会倒逼紧缩，那都是利率期货市场定价的极端状态，过几天又变了。
星主从现在到4月中旬，会择机把仓位加回来，当然，如果战事一直不明朗，那就不是仓位问题了，是行业选择问题。假设光、储能之类的行业有亮点，你不可能因为伊朗打仗就不配置他们。
4月中旬往后的节奏，可想而知，市场也许会从低位反弹到前期的平台，反应压制因素减弱，然后就是6月的大赛了…大赛（世界杯）期间，你懂的
0320
栋哥0320
本轮调整空间上已经超过75%，时间上已经超过一半了，下周打陆地战可能还有一次二次探底，恐慌盘杀不动了基本就迎来机会了。
空间超过75%，时间超过一半的意思是，这个位置不磨底直接V起来的可能性不算高，因为并没有出现流动性问题杀出的恐慌盘，下方筹码是坚实的。目前只有一些保0的绝对收益机构在杀跌。
500 1000已经进入逢低卖put的阶段，五一节附近可能有call的机会，不宜再过度看空。
星主目前还是求稳，不明朗不大幅加仓，但小的超跌反弹机会会做的
微盘开始暴跌好事情，因为怕周末升级、市场没量能，量化开始关机了，一般情况再痛一两天就差不多了，跌的快就提前进，跌的慢就等等
只看短期，如果油跌了，抄应该是抄有色😁
0319
栋哥0319
开始空美股的医药、可选消费、化工、地产、区域银行。降息周期和罗素2000的修复周期已经结束了。尤其重视XBI的机会，XBI这轮已经price in了过多的宽松。之前发过图了不再赘述
嘎了，真走成这张图了，一开始还觉得刻舟求剑
当时原油日产5000万桶，受影响的500万桶。
现在原油日产1亿桶，受影响的1000万桶不到。
但当时只是禁运，现在是产油区打仗
我们只从彭博一致预期看：
1、MAG7的资本支出已经占经营现金流的接近70%，扣除扰动项英伟达和苹果后更是高达90%，已经远远超过过去十年30-40%的水平，今年就是达峰之年。
2、26年是MAG7（扣除英伟达+苹果）自由现金流接近转负的一年，随着资本支出达峰，未来三年会逐渐回血。
3、自由现金流不包含股东回报支出。考虑股东回报，MAG7（扣除英伟达+苹果）的自由现金流其实已经深度负值了，这是他们今年需要大额融资、而且开始削减股东回报的原因。
4、市场认为2026年就是AI的决胜之年。要么明年开始削减资本支出（分子↓），要么AI马上开始创收（分母↑），否则现状是不可持续的。这就是悖论之处，既怕你乱花钱，又怕你不花钱。这也是市场不敢轻易给27年估值的原因。
黄金白银的流动性溢价我认为远远没跌完。
去年8月起涨的时候，市场预期是美联储变成特朗普后宫，全球降息潮到26年底，美联储会QE。
现在的状态是全球降息潮已经结束了，美联储会QT。基本是180度转弯。
这期间黄金从3350涨到5598，白银从35涨到120，但美债期限溢价一点都没动，甚至有所改善。
现在你跟我说，回撤这么点，就要把流动性溢价跌完了？
流动性溢价什么时候回归，那也简单，我们把资产定价拆成几个pureplay因子(具体什么是因子就不解释了，啃资产定价书吧)，会发现原油决定了胀，无论是多铝空铜，多黄金空白银，多合成胶空天然胶，正套能化品之类的骚操作，其实都可以被这一个因子解释。有色则像是一个滞+紧缩因子。
油自己往上，不用油的东西都在往下。如果流动性溢价回归，首先要油先往下，非油品种放量跌后止跌企稳才行。不然都是免谈
随着成交额的进一步萎缩，量化的占比会越来越高，这意味着局部轮动会越来越快，赚钱效应会越来越差。
在这种行情里，要有一种寻找“活人味”的嗅觉。多参与活人发起的行情，少参与量化发起的行情。
活人味是什么意思，指的是股票的走势符合一个生理人的特征。
人处理信息的过程是非线性的，要先吸纳信息、再消化信息、再接收信息，这个过程中，会始终被恐惧和贪婪支配。也能观察到很多心理学上的经典特征，比如处置效应。
人发起来的行情，需要有“顿挫感”，也就是无人问津➡️聪明钱进来建仓➡️洗盘➡️绝望➡️拉升➡️大众认知➡️受搓➡️主升➡️疯狂➡️出货的全过程。这反应了一个正常人的心路历程，也反应了筹码从集中到分散、少部分人利用大众获利的过程。
这种七情六欲尔虞我诈，就是所谓的“活人感”。
但机器就不一样。机器发起的行情，通常没有这些过程，因为机器的思考大部分是线性的。能行就是1，不行就是0。机器决定进来，那就是拔地而起，机器决定离开，几天就可以消失的无影无踪。机器不需要洗盘，也不需要制造传播学。机器只需要判定，按某种参数，未来n天这个股票能不能涨。这种K线就会非常生硬，而且逻辑也会很反常识。一条信息，凭空就出现了。一段行情，莫名其妙就起来了。经常解读机器制造出来的K线，脑子会变傻，人会发疯。
算电这个板块好在哪里呢？
1、他起涨时位置低，筹码好，又是情绪周期开始
2、里面大多数都是垃圾股，没有欢乐豆
3、既不是化工，又不是科技，不用两头挨打。
4、无论是炒天下乱还是炒国产算力牛逼，最终都汇聚到电上。中国煤电优势和token出海这种叙事很宏大，又暂时是不可证伪的。
所以在瞎炒的阶段，就要找这种不明觉厉的板块。我相信其中一些核心票是能支棱到5月的。
终结这种情绪周期的，往往是情绪实在太差了，或者一个新兴产业开始景气度提升，市场里都去追逐趋势了。
瞎炒就瞎炒，千万别看基本面，亏钱最多的就是既想当索罗斯又想当巴菲特的人。一段时间你只能选择一个。
我们从一开始就定义这是一轮瞎炒周期，那么就坚定往这个方向去走。绝对不被基本面蒙蔽双眼
0318
栋哥0318
深成指即将确认有效破位，4月中旬见！
接下来有色之类的节奏就很清楚了
胀→胀出加息预期→加出滞的预期→跌→跌出衰退预期→降息预期上升→企稳→抄底
这个过程可能要好几个月。尤其是跌出衰退预期→降息预期上升→企稳这段。
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栋哥0317
算电这种“原定大行情但缩圈退化成主题”的模式还挺常见的。其中的核心情绪票大概率要抱很久才能结束。这时，往往板块的驱动因素早已不存在了，但就是留了一两个活口。现在这个趋势已经越发明显了，标的也出来了。
上一个比较经典的是去年年初化工涨价的红**。当时的涨价行情远不如今年一季度这么轰轰烈烈，只能算一个支线，但红**后来摇身一变，成了延续到5月中旬的情绪龙头。这期间，大盘经历了深度调整，同板块的早就跌成七零八落了。
另外，今天的走势完全符合我们预期，已经有多个迹象表明大盘要走一段弱势。比如连板开始回归，ST和次新开始回归，大盘开始切换到红利和内需价值。
这种行情的陷阱是，人们往往会认为，破位了就算调整完了，之前一波行情领涨的板块会很快回来，又是一个新的开始。实际上，一旦市场开始转势，筹码消化的大概率会比你想象的慢。
全A原则上不得跌破红色区间的上沿。在缺乏产业催化、筹码结构不好又缩量的情况下，绿线大概率是要破一下的。上证指数调整的空间则稍小一些，在半年线和长期趋势线交汇处，大约3950-3980。整体就是在消化一季度的几个beta。
在调整到位之前，都要按弱市思维去做。还是那句话，弱市里想象力要足一些，对基本面的要求要低一些，个人投资者未必赚的比强市少。
GTC的一万亿是怎么来的，很简单：
GTC以后很多科技方向，尤其是光，要先冷却一下，等待下一轮故事。跟GTC没什么关系的分支，比如炒M10的PCB，估计会承接不少资金。另外，国产算力今年会一直有催化，有订单，从1到10的判断是不变的，这里也会是资金进攻的方向。
其他偏内需价值的板块，比如地产消费券商恒科，主打一个低位和你没有。正因为市场是弱势，你又没有，所以它的赔率才能激活。市场未来转强了（有可能在4月的某个阶段），还是得看科技。所以这些的交易窗口期在半个月左右。
战争相关的方向，仍然是强博弈状态，博弈个几天，战争一旦达峰，就审美疲劳了。这种博弈属性，其实是一种减分项。有低位起涨的，为什么要在这种高位高波动板块里冒风险？睡得着觉么。
另外就是，GTC和十五五的炒作都翻篇了，如果你是个人投资者，要密切关注跟这两者都不相关的主题投资机会。说了很多遍了。会有的。
0316
栋哥0316
另一个跌了还能看看的方向，燃气轮机。
燃气轮机因为高气价而下跌，但实际上两者一个是短久期问题一个是长久期问题，有些无厘头了。
星主一直认为电力这块应该是AI里活到最后的。
弱势里少不了炒次新。两只国产芯片次新位置都不高，实际盘子也很小，要重点关注了
自上而下：台积电没氦气，访华推迟，Semicon，中东资金入华，利好什么？逻辑又加强了
纯粹高波动的，比如煤化股票和各种期货骚操作，其实本质上都是做多原油，在这种环境里涨的很猛，跌的也很猛，甚至由于跟风，赚的是小钱亏的是大钱。
这种环境低波动和不相关才是王道。低波动中，红利和纯内需消费有点太消极了，很多做科技的老师可能选择直接不玩了，能力圈和兴趣都不在这。不相关的方向，就是一些穿插着的主题投资，什么beta也不沾。我认为在这种大家逐渐减仓的弱市里，各种扯淡小主题会越来越多，如果你还想做，见到了一定要重视。甚至越扯淡越好，因为主打一个摆烂。
战争方向里，我觉得油运是可以等机会再买回来的。油运这板块有点像比较娇气的热带鱼，水温不能太低又不能太高，最近几天市场演绎的完全停航显然是水温太高了，过几天稍微taco一点，流量开始恢复，就又有生意做了。虽然油价可能波动不小甚至回落，但可以确定的是，这个区域运价的地缘溢价一时半会是下不来的。那么等回温降到七八十度，这板块是可以看看的。
0315
栋哥0315
3.14 北京星友会会议纪要（脱敏概览版）
一、 市场现状：行情劣化的“2021年既视感”
当前市场环境正处于一个盈亏比显著劣化的阶段。随着市场缩量的持续，预计到4-5月，日成交额可能维持在2万亿左右的水平。
• 估值回归高位： 全A等权估值已基本处于过去12年的最高点（剔除08-09年特殊阶段）。这种状态与2021年中期高度相似，当时食品饮料等消费板块的估值处于10-15年的高位。
• β的唯一性与脆弱性： 当前时代的唯一β是AI。不同于2021年有新能源作为“新产业机会”来对冲医药、白酒的杀估值，目前内需方向找不到能支撑A股估值的景气板块。AI属于强外需挂钩，而内需复苏力度不足。
• 行情特征： 脑机接口等热门题材尾盘拉升即被砸，显示资金避险情绪升温，防御性交易已经开始。
二、 投资策略核心：市值下沉与主题投资
在牛市的后30%阶段，投资难度指数级上升。会议强调，“市值下沉”是当前的生存法则。
• 从核心成长到边缘标的： 当核心标的（如大的光模块厂商）估值推到极致、卖方“无标的可推”时，资金会流向周边和下沉市场。
• 历史规律： 参考2021年公募基金的操作，当茅台、隆基等大票涨不动时，机构会转向酒鬼酒、舍得、京运通等小票。
• 当前逻辑： 在AI产业链中，资金正从千亿市值的核心标的流向百亿级别的“边角料”（如CPO、光纤、电子布等）。这种从一线（Coherent等）到二线及芯片、ODM的下沉，在美股和A股是同步的。
• 识别行情级别： 好的行情需具备“空间”与“催化”。
• 案例： 商业航天和军工由于2030年太空竞争的空间可测，加上SpaceX等外部催化，具备参与价值。
• 风险： 有空间但没催化的（如元宇宙、今年的脑机接口）容易导致短期巨亏，除非有国家级的政策资金直接介入。
三、 全球AI泡沫的隐忧：金主的资金链问题
会议对AI的持续性提出了深刻警示，认为今年是AI的“决胜之年”。
• 资本开支（Capex）的不可持续性： 美股Mag7（七姐妹）今年的资本支出预计达7000亿，而可用自由现金流仅6500亿左右。过去十年依靠回购维持高PE的逻辑正在动摇。
• 如果明年不能通过AI Agent跑通商业化闭环，或者融资成本过高，金主将不得不削减资本开支。
• “幸存者诅咒”： 资本支出最多的公司（如微软、谷歌）可能跌得最惨。谷歌面临“量减价增”的搜索困局，AI搜索直接给出答案虽然有社会价值，但损害了广告商业模式。
• 算力廉价化：下游商业模式未跑通前，上游硬件最终会面临过剩。但过剩反而是商业模式诞生的土壤。要保持乐观。
四、 宏观地缘与大宗商品：动荡中的避险方向
• 地缘政治： 伊朗局势及美国与北约的嫌隙（尤其是特朗普的政策导向）标志着世界多极化的加剧。
• 结论： 黄金的地缘溢价难以回落。
• 能源与大宗： 原油： 中东局势复杂化，油价难以跌回60美元。
• 农业与油脂： 厄尔尼诺现象叠加成本驱动，化肥农药、大豆、玉米、棕榈油可能迎来一整年的行情。棕榈油受印尼贸易保护主义影响，大周期已经开始。
• 航运： 摩擦成本回归，世界不再是“平的”，交运价值重新凸显。
五、 后市展望与机构博弈
• 出清机理： 目前主要是机构博弈，无需过多考虑散户。
• 1月中旬以后被逼仓进来的资金（约4000点附近）是未来大跌的潜在诱因。如果缩量后放量下跌，将是筹码出清的信号。
• 操作建议： 胜率要求： 超短盈亏比和最低胜率成反比。如果胜率达不到70-80%，建议离场。去年那种拿大票翻倍的机会已消失。
• 自选股观察： 在放量大跌中依然能收红的标的，尤其是“****”（算电协同？）主题，可能具备穿越周期的能力。
• 时间节点： 关注4-5月可能出现的恐慌盘后的反弹机会，第一波反弹通常是“最烂、弹性最大”的标的。
0313
栋哥0313
股市就是人性的镜子，比如调整周期刚开始的时候，他会反复诱惑你，给你一种绝境逢生的爽感，再把残酷的现实展现给你，你的回撤才会真正开始，当大多数人都亏的扛不住了，底部才真显现出来。反之同理。
0312
栋哥0312
空窗期的主题呼之欲出了，很可能是稳定币，这轮稳定币的逻辑比上轮性感多了
自上而下：看错了，认错。
洪灏0312
港股煤炭股继续走高，油气价格暴涨引发能源替代效应，有望带动煤价反季节性上升（智通财经）。日前，我们讨论了油价和煤炭的上涨关系。
0311
栋哥0311
说实话没觉得市场有很强，现在涨的基本都是一季度几个主线的延伸和劣化版本。二线光模块是AI的延续，但参与资金完全不一样，主力资金都在AI大票里出不来，下周GTC以后基本就没什么催化了，现在应该是个越涨越减的状态；小金属也类似，小金属是有色大票的延续，有色大票中也是机构扎堆，能明显感觉到增量资金缺乏，小金属中，偏大的轻稀土已经开始转为下跌，几只四合一五合一票勉强完成了新高后开始走弱；化工也是，高油价下，板块行情已经没有了，缩圈到一些有套利逻辑的煤化之类的票，但这和之前的低油价释放利润逻辑已经不一样了。
很多强势票，看起来都是在构筑顶分型了。顶分型的意思，就是他破了生命线后还能新高，但量能没以前强，过了新高马上开始走软。你会发现GTC之前，美股的嘴资三杰（LITE，AXTI，SNDK）还会顽强新高一下，但过了GTC，他们大概率也会走软。
这几天虽然指数比较强，但内部结构一天一变，持股体验并不好，量能也没放出来，量化参与的痕迹越来越明显。
所以还是维持之前的判断，现在是春季行情的偏高位区域，也是增量资金密集流入的后期；市场虽然展现出了韧性，但筹码问题没解决，真正的调整还没开始。春季行情需要一个有意义的震荡和回撤才能有开启下一段行情的条件。
所以这个位置要逐渐从趋势票上离开，先假设未来是个走弱周期，走弱周期应该有主题投资的机会，这种行情容易出妖股。对个人来说，抓到腰鼓，赚钱并不难，赚的甚至可能比趋势里都多。
主题投资的上一波是10月中旬开启的，大盘开始确认从主升转震荡（当时的一些大光模块到现在都是0收益），以平潭为龙头的主题票崛起。这个情绪周期一直延续到了1月中旬，被监管打断了。
后面这波春季行情，一开始是商业航天，后来是AI市值下沉+涨价，其实是个beta行情，现在这个beta不说完全结束，也差不多到后期了。两个验证，①是今天电新开始动了，这是个轮动末尾的标志 ②是铁路、电信之类的红利股们开始悄悄走强了。 主线主升的时候，这些都是血包，是不会有资金去搞这些的。
下一波主题的龙头概念是什么，现在还不清楚，但这几天一定会有，而且一定是低位的、你不太关注、觉得很扯的东西。举个例子，有可能是新消费，毕竟今年扩大内需这个主题还完全没表现过。当然也完全有可能不是，只是举个例子。做主题的老师，这几天盯盘要往这个思路去看了。
随着通胀的实质起来，国内过不了多久就要从怀疑“适度”到怀疑“宽松”了…美好的时光总是短暂的，通胀不起来就能一直yy宽松，现在下游需求还没明显恢复，通胀就已经起来了
0310
栋哥0310
虽然去年底开始的贵金属行情中，叙事是美元药丸，但讽刺的是，这波走的完全是流动性（QE）逻辑，而不是过去几年的财政逻辑。特朗普的驱逐移民政策已经成功的压住了期限溢价。是叙事抓住了流动性，将流动性引向了贵金属这个meme资产。所以这波贵金属突然变成风险资产毫不奇怪
抓紧干吧，明年就是熊市了😂
再次重申：现在是牛市70%的位置
基本面在流动性面前屁都不是，流动性在叙事面前屁都不是，就是这么一个尴尬的时代
各种二线小光的走势可以参考21年的各种二线硅片厂，机理上都是一样的。只是这个周期应该比21年的光伏稍微长一些。
当时也有紧缺环节，比如硅料和电池片。越紧缺的，死的越晚，但死的时候也跌的更惨
洪灏0310
洪灏老师，您如何评估当前原油市场对极端地缘政治事件的尾部风险定价？市场是否已经在价格中体现了相应的risk premium？
让我们看看原油的隐含波动率和原油期货曲线的情况。可以看到，历史上每次原油隐含波动率的飙升都现在经济危机、自然灾害和地缘政治风险爆发的时候：2008年的金融危机、2020年的疫情爆发、俄乌战争和最近的伊朗战争。
而原油期货曲线的走势则解释了每一次的油价飙升的成因。疫情前是因为对于远期供应的担忧，导致super contango；疫情时是因为储油仓库不足导致现货价格暴跌出现super contango；但是之后都是因为近端原油价格飙升而导致super backwardation。现在的现货溢价已经与俄乌时期差不多，显示市场并不担心远期的原油供应。
因此，在120的时候，地缘政治风险溢价已经在很大程度上被计入了油价。想想，疫情后全球经济从完全停摆到因为美联储无限量宽而全面恢复，从一个极端到了另一个极端，原油也就130。现在是全球20%的原油供应出了问题，而各国还是可以通过释放原油战略库存来应对。长期供应是没有太大问题的。而其实伊朗从来没有真正有效地长时间封锁霍尔木兹。
当然，只要地缘政治局势动荡，原油的风险溢价也会持续。原油在原来的55-65的波动区间（0风险溢价）上升到75-90的波动区间（风险溢价25左右）而像昨天的疯狂交易，也会不时地让原油价格大幅飙升至区间之外。原油的交易总是趋向极端，这次也不例外。
洪老师您好！恒生科技距离前期高点已经下跌约25%，从上周五开始，已经连续反弹3天了。请问恒生科技的风险是否已经释放得差不多了？是否可以开始建仓？谢谢老师！
技术上，的确是有反弹的需求（如图 注意：这个图上的轨迹不是布林线，而是另一个独有的技术指标）。这个图，也和我上周四回答另一位读者关于恒生指数反弹的问题时也讨论过。
但是，做技术反弹就要做纯粹的技术反弹，而不是为了做技术反弹去寻找一些所谓的基本面的借口。比如，有分析师会说因为估值便宜，所以反弹。然而，交易员都知道，技术反弹往往与估值无关 —— 除非估值达到了极端。但是即便如此，估值也不是一个择时的工具，而是开始使用择时工具寻找交易机会的理由。
0309
洪灏0309
上个月您回答问题称大宗超级周期一个都不会拉下，看多AI就是看多能源。油价如您所示突破100，油的减产是不是会传到更多需求到煤炭？现在布局煤炭股是不是正当时？谢谢老师！
感谢提问。今天我们看到原油飙升到100以上之后，美股的确动起来了。这主要是因为原油上涨到这样的高度时，自然需要一个替代能源，尤其是在原油产量前景极其不确定的时候。
中国不一样的地方是，首先中国有一个非常大的战略石油储备，据估算至少在三个月甚至更长的时间。同时有一部分原油还漂在海上，还存在油轮里。所以历史上，我们在俄乌战争的时候从俄罗斯买便宜的油；在伊朗受到制裁的时候，伊朗70%以上的石油都出口给中国，也买到了非常便宜的能源。便宜的能源是一个经济能够获得长足进步的非常重要因素。
现在由于石油价格飙升以及供给前景不太确定，煤炭板块就开始接力了。等一下我会附上一个图，你会看到原油的走势和煤的走势长时间以来是一致的，只是近年来煤的走势稍微滞后于原油。这也是可以理解的，这个逻辑就跟我刚才讲的煤炭能源替代效应得出来。
原油在一月底的时候，我们观察到它已经在200天线附近开始突破，同时出现了一个双底。当时我们的确没有想到战争如此快速地拉升原油。
栋哥0309
星主从来不看空AI，AGI是早晚要实现的，这个地球人都知道。星主看空的只是Transformer。
但是transformer现在就一无是处么？如果你不把它定义为智能，而是一种适应性很强的自动化工具，那他是完全可用的，而且从龙虾热可以看出来，杰文斯悖论是绝对没有被证伪的，反而是呼之欲出的。对解放大多数码子和点击的重复劳动，下游是有刚需的。只要有合适的土壤，Agentic AI和多媒体生成能够孕育出非常多激动人心的商业模式。
但现在什么制约了下游的发展？算力太贵。比如龙虾，现在完全是土豪的游戏，非常简单的任务，每天烧几百上千元是家常便饭。这种价格水平，你让他去替代人工也是不现实的，最终一定会沦为小众的gimmick。哪怕是最简单的任务，也需要最顶级、参数最大的Claude模型才能放心的跑。小参数的或者其他模型不是不能跑，只是结果总不那么尽人意。人们是愿意为顶级模型付费的，只是顶级模型太贵。老话讲，三个臭皮匠，顶个诸葛亮，但很遗憾，大模型生来就被参数量限制死了。好比一个人有800多亿个神经元，猫只有七八亿个。虽然人和猫都会跑，都会吃喝拉撒，而且猫还能专精于抓老鼠，但人能干的绝大多数事，猫都干不了，100只猫也干不了。
业界为龙虾感到兴奋是非常合情合理的，但成本的客观约束导致，商业化这条路注定走不通。
为什么说走不通呢，看看Minimax的招股书和Anthropic的数据就知道了。Minimax的B端毛利很高很高，有接近70%。这些都是售卖API，也就是token的零售模式。但其C端毛利才几个点。Anthropic也是，它的API业务，毛利也有40%多，但订阅业务则可能是巨亏。
API业务是什么？是按使用量付费。也就是下游的应用开发者或者龙虾用户直接干烧token，烧多少就付多少费。假设都按这种模式，大模型厂商是能赚钱的。可惜，现状大家也看到了，龙虾用户要付出天价的账单，以至于他能完成什么已经不太重要了，大概率是不划算的。
订阅业务是什么？是那种Vibe coding的package，每个月几十到上百美金的订阅费，你可以几乎无限的使用token。这样对某些资深程序员已经划算了，但大模型厂商却亏惨了。
这说明什么？现在的算力成本，还做不到让上下游互利共赢。这种效率水平下的基建，即使它有真实需求，经济上也是不划算的，而且折旧周期超级短，债主和股东能接受才怪呢。这种泡沫几乎是必破的。但如果算力成本下降100倍，让你一天只为龙虾支付一杯咖啡的钱，那么明眼人都能看出来，需求绝对会有，而且很多商业模式就神奇般的跑通了。
在2000年，发生过完全相同的事情。当时还没有云、宽带、弹性、开源的概念。人们已经为互联网设想了无数种兴奋的商业模式。但大家发现，初创企业在当时的成本水平下根本没法盈利。为什么？当时建站，需要买专用的Sun服务器，当时的x86通用服务器还远远没达到处理那种高并发的性能。而且作为站主，你需要为峰值付费，要采购比实际需求高很多的服务器，用户量扩一点就要多买些服务器（其实就相当于现在的bare metal）。另外，当时还没有成熟的开源软件，企业的软件授权费（数据库之类的）超级贵，支撑十万个用户的软件授权可能要每年10万美金，但到2010年这个花销可能是0。带宽方面，当时业界疯狂铺光纤，但光纤的效率非常低，因为当时没有波分复用技术，每M带宽的成本是2006年的二十多倍。而且，用户都是按使用量付费（拨号上网），网费是天价。这导致了，站主的带宽成本高，用户停留时长短。
但到了2005/2006年，AWS出来，一切都不一样了。在云服务下，建站的成本降低了90%以上，不再需要昂贵的资本支出了，而且云天生提供弹性。繁重的资本支出被灵活廉价的使用量付费取代了。门槛一下子就没有了。
总结一下，就是2000年没有那么廉价的基础设施，没有触发杰文斯悖论的阈值。这非常类似当下的AI。
那怎么解决这个算力成本问题呢？也许要寄希望于英伟达和台积电们了。在GB300时代，推理效率已经比Hopper提升了接近百倍。在Rubin时代，可能又要提升几倍。但这还不够。后面还需要更多创新。也许将模型参数雕刻到芯片上、或者LPU之类的解决方案，最终能解决问题。但现在行业的状态是，看到曙光了，但算力成本下降的还是不够快。
而且算力成本和下游利润之间本身也是一个悖论。当杰文斯悖论真被触发，上游一定从卖铲人退化到水电煤的逻辑，也就享受不了那么高高在上的估值了。那时高估值的可能是算力租赁平台，AI解决方案厂商，或者AI影视工作室，等下游行业。卖铲子的一直比挖金子的估值高，恰恰说明这铲子还不够好。打个比方，如果聚酯行业因为工艺问题一直超高利润，挤的下游纺服产业没利润，人们连化纤衣服都穿不起，这是一个成熟的行业么？肯定不是。这种行业，完全有可能因为成本太高、资本支出太没效率，导致需求断档，全行业先死一遍。历史上有太多的案例了。
在这种行情中，如果不考虑基本面，什么样的能抄：图一
什么样的不能抄：图二
关键问题是，里面的筹码结构行不行，上方的筹码有没有割出来。
星主一直觉得，价、量、均线、持仓量（只有期货有）这几个指标就足够了，其他的都是这几个指标的衍生，都是脱裤子放屁。
什么筹码峰也是一样的，看一眼价、看一眼量，脑补出筹码峰，脑补出里面发生了什么，是基本操作。
为什么说国产AI的Beta才刚刚开始：
去年OpenRouter的100T token研究中，发现coding是占比上升最快的，25年初只有10%左右，25年底已经占了50%+。
也就是说，consumer的需求不是增长最快的，而是enterprise。
这里面，应该有不少穿着马甲出去的中国程序员。
现在vibe coding这股风潮已经传入国内了，再加上consumer这边像小龙虾之类的agentic AI刚刚开始，即使不讲什么出海逻辑，国内的token使用量在未来必然是明显增长的。那么之前略显过剩的AI基建很快就会不够了。这个只用常识就能想明白。
现在昇的产能问题已经解决了大半，其他的非昇或多或少找了韩国人解决流片，那么供给端可能也不是障碍。当然这两个消息也得验，可能只是买了的人吹的，毕竟之前每年一骗。
为什么之前国产狗都不理，因为供需都不确定，还有红头文件在卡着，今年就不一样喽。
如果真想抄，就找有beta的方向。
三个方向，①国产AI建设（beta刚刚开始） ②欧美电力和户储 ③后道
good luck
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洪灏0308
洪灝：霍尔木兹金融战
全球金融市场正在经历着一场史诗级别的“压力测试”。这场剧变，正将美国军事上似乎正在获得的战术性胜利与全球经济上的面临的挑战开始南辕北辙。截至这个周末，美国代号“怒火行动 Epic Fury”的伊朗战争开始扩散，进入了一个经济中深层矛盾开始集中爆发的阶段。尽管美以联军以较高精度执行了所谓的“斩首战略”，瘫痪了伊朗最高领导层，并宣称使伊朗的弹道导弹能力下降约90%，但这场战争带来的经济影响，已深刻冲击全球资产定价的核心。我们讨论的早已不只是一个局部地缘事件，而是很可能正在见证一个周期的转折。在实物作为硬通货开始出现稀缺的时代，市场对风险、通胀和流动性的定价方式正在发生根本变化。
这场危机最直接、最明显的表现，是原油期货曲线的“超级现货溢价 Super Backwardation”。这不是投机交易驱动的常规价格上涨，而是市场对现货石油的争抢。赌市显示，布伦特原油很可能很快将逼近关口。如是，市场实际上在宣告原来以持仓成本定价的期货体系的失效——金融机构不再愿意为远期库存提供融资，而对原油实物短缺的担忧开始压倒金融交易。
当前，石油的现货价格远高于半年、一年后的期货价格，价差如此之大，说明市场认为如果今天能拿到的一桶油，远比未来交付一桶油的承诺更有价值。这种担忧无可厚非，毕竟，科威特等国已经开始因为原油储存产能开始不足而开始减少甚至停止生产原油，并开始引用战争不可抗力的条款而拒绝或延迟交货。沙特的原油开始重新绕道红海港口而避开霍尔木兹海峡的战争。然而，即便是如此或可冲破伊朗的”没有一滴原油可以走出霍尔木兹“的封锁，但是原油的价格将不可避免的飙升。
这种深度倒挂，正是霍尔木兹海峡“功能性停摆”的金融体现。尽管美国海军似乎拥有绝对优势，但国际战争险保险商的退出，却达成了伊朗海军难以实现的目标：一个让全球每日原油运输量20%受阻的海上瓶颈，一个由保险条款构成的封锁线。即便美军宣布将护送油轮在霍尔木兹海峡航行，但是对于伊朗封锁的担忧和胡塞武装的偷袭肯定会使各国的船舶望而却步。
这场霍尔木兹海峡的“保险封锁”表明，在现代环境下，金融市场的波动和军事武器一样具有杀伤力。除非未来出现一个“14天零事故”的安全期，让海事保险商重新评估风险并重新签发标准战争险保单，否则当前的石油现货溢价就是这次战争的风险溢价最直接的代表，并将持续对全球经济增长产生压力。在最坏的情景下，经济的运行将不断地消耗商业库存，直到库存见底，最终迫使工业活动停止。
当然，美国将释放其战略石油储备以打压油价。但是,在原油现货溢价不断飙升的今天，美国依然畏手畏脚地不愿意释放石油储备而打压油价或显示美军自己也不确定这次所谓的速战速决的斩首行动是否可以很快地达到目的。至少，目前看来美军想要达到的颠覆政权而导致政体改变、以及彻底消除伊朗的核武器能力的目标根本没有达到。特朗普喊话，要求伊朗无条件投降。然而，伊朗方面回应：你们可以把这个痴梦带到自己的坟墓里头去了。如果油价继续上涨导致美国民众开始担忧油价对于生活成本的影响，那么这个当下美国民众最关心的担忧将在很大程度上左右中期选举的结果。到时，美国的石油战略储备将不再是一种经济保险，而将升级为政治保险。
在周三，我作为万得WIND金融的2025年度人物，应邀做了一次公开的讲座。在这次讲座里，我们前瞻性地讨论了当下伊朗战争对于资本市场的影响，可以用来监测战争进程的指标，市场的风险和经济周期的拐点。当然，这些关于经济周期和市场波动的预判早在去年十一月我展望今年经济的时候已经与我的付费读者沟通。当时，我们的模型显示全球流动性将冲高回落，预示着在未来三个月左右全球市场将承受压力。我在二月初春节前的线下见面会时、和上一篇专属报告中再次讨论了这个预判。
然而，令人奇怪的是，尽管油价飙升、通胀担忧占据新闻头条，债券市场上的投资者却更多关注长期因素…战争还在升级，这一系列的市场异像将如何影响交易？
被视为通胀预期重要参考的5年期/5年期远期通胀预期，实际上却已经开始下降，降至2.14%左右（图一）。
图一：原油的期货曲线出现超级现货溢价，但是长期通胀预期却没有出现变化。
这种短期能源价格上涨但长期通胀预期下降的组合，很可能是一种典型的“经济增长将长期受损”信号。市场正在迅速地为一种情景定价：当前由供给冲击引发的现货油价上涨，但油价的飙升最终将会抑制需求，导致经济衰退和通胀回落。换言之，高油价相当于一项重税，最终会压垮全球消费者，而在需求下降后通胀自然会回落。从这个角度来看，市场认为这次油价的飙升是一次性的而且是暂时的，其影响更像是去年四月份特朗普企图对于全球征收关税。自从特朗普关税之后，其实通胀是在下降，而并没有像市场预期那样飙升。这也是因为关税对于通胀的影响如同这次的油价因为战争飙升一样，也是一种一次性的台阶式的上升。战争总是会过去的。当前，原油的现货溢价情况已经超越了2022年俄乌战争时期，而原油的隐含波动率已经飙升到远超俄乌时期的水平，油价很可能继续狂飙到100美元以上（图二）。
图二：原油现货超级溢价，原油隐含波动率飙升到俄乌战争水平以上。
然而，尽管长期通胀预期平稳，美国10年期美债收益率却进一步升至4.17%。这说明传统的避险债券买盘，正被另一种力量抵消：美债的期限溢价正在上升，即投资者因担心美国财政赤字扩大，部分源于新增军费开支而要求更高的收益率。当最安全的资产——10年期美债——被市场赋予更多风险定价时，股票等资产的估值基础就会变得不稳，股市即使盈利数据尚可，也更容易出现调整。
这引出当前美联储面临的“滞胀困境”。3月6日的就业报告显示，美国就业岗位减少了9.2万个，而市场共识的预期是增加6.8万个工作岗位。这一数据很可能将改变市场对于美国经济“软着陆”的预期。这是，美联储的两大目标——充分就业和物价稳定——同时亮起警示信号：就业市场走弱，而伊朗冲突又推高油价。如果伊朗战争恶化，这种情景将演变成为一种滞胀的情景。
美联储主席鲍威尔目前正面临着一个两难的境地：如果选择降息以支持美国就业市场，那么在油价接近100美元的情况下，此刻降息绝对很可能将会让通胀预期失控；然而，如果维持高利率以抑制通胀，那么很可能将加剧美国经济下行压力。目前，市场预计3月18日的美联储会议将维持基准利率不变，我在二月初见面会上已经讨论（图三）。
图三：美联储基准利率和两年美债收益率显示美联储很可能将按兵不动（二月见面会原图）
这时，美联储未来是否转向，已非主动选择，而是被迫应对形势。当前，VIX恐慌指数飙升到28附近时，反映出市场波动加剧。如果VIX期货曲线走平或出现现货溢价，那么则意味着市场担忧已从能源领域扩散至整个金融体系。
综合来看，未来几周可能是美国、伊朗双方比拼承受力的阶段。一方面，伊朗政权面临领导层接续问题和军事能力受损，但拥有霍尔木兹海峡的地理优势，能以较低成本影响能源供应和石油价格。另一方面，西方需要应对霍尔木兹海峡保险瓶颈带来的能源供应风险，以及美联储在通胀和衰退之间平衡的难度。
历史性的转变在继续：全球从过去低利率、全球化、科技股主导的增长模式，转向能源成本、实物供应和供应链安全决定全球走向的新阶段。对西方而言，目标已不仅是军事上的成果，还包括恢复正常的收益率曲线、重启海上保险市场、稳定资本市场的信心。在这些金融层面的条件恢复之前，全球经济的复苏前景可谓皮之不存，毛将焉附。
当然，特朗普也可以再次TACO，尤其是这个软肋早已是世人皆知，因此伊朗很可能将军事进攻集中在对于美国市场影响最大的标的：原油基础设施、霍尔木兹海峡、美元生态，等等。甚至，最近加密货币的异常升势也很可能是由于传统金融设施将受到打击的担忧而产生的需求，以及海湾中东国家作为加密大户开始继续买入加密货币而对冲美国系统的风险。但也正是因为这种TACO可能性，短期无论多空交易都非常困难，因此交易上long-only还是应该以风险控制为主。
特朗普的执政随心所欲，令市场无所适从，其可信度正在不断降低。市场调查显示，绝大部分人都是反对这场战争的。伊朗对于美国的所谓“迫在眉睫的威胁”，迄今实在是无从谈起。
War, what is it good for?
洪灏2026.03.08
我的问题是，原油价格主流的机构都定性为地区的冲突，所以计价的区间都提到了85美元左右。是否有可能，他们低估了事件的时间长度以及对于未来的影响。或者说，都低估了赤马红羊，依旧沿用之前的低方差的思维来考虑问题。如果这样，一旦意识到问题，未来的油价可能会涨到150，毕竟白银，黄金的历史就在不久以前。 杀红了眼的交易员，再来一个历史。从供求的角度上说，美国页岩油，OPEC的增量空间极低，突然的供给坍塌，为情绪解读也提供了合理性。
感谢提问。的确，这一次的地缘政治冲突远远超过了大家的预期。很显然，伊朗方面是要死战到底的。
在油价85美元的时候，风险溢价大概是在20到25美元左右。经过了过去两天的继续激烈冲突之后，油价最高达到了95美元。今天在我的专属报告里，我附了几张图。一个是石油的期货曲线，可以看到非常严重的现货溢价超级backwardation的现象。如果这显示现货的油是不够的，我认为石油突破100甚至更高基本上是没有悬念的。
同时，我们也看到石油的期货程度已经远远超过了俄乌战争时最惨烈的程度。我相信这一次我们遇到的风险会更大，毕竟中东是一个最重要的产油国。如果你看一下石油的引盘波动率，也是远远超过了俄乌战争的时候。这也说明了油价继续上升的空间,或者说石油风险溢价继续上升的空间是非常大的。
如果是这样的话，我不敢断言是否会涨到150美元，毕竟150是2008年的最高峰。但是现在看来，100美元以上是一个大概率事件。
洪总您好，之前问过您银矿股的相关问题，目前中东战争的持续性会不会对银矿股继续产生冲击影响，是继续拿下去还是先轻仓观望，另外就是为什么美股的银矿表现要好于大A的银矿，A股银矿表现平平。
感谢提问。的确,如果中东战争继续升级,肯定会牵涉到所有的股票,不仅仅是银矿股。这主要是因为现在10年国债收益率上升，体现的是风险溢价(term premium)的上升。投资者需要一个溢价去补偿美国政府因军费上升导致财政赤字上升而带来的债券风险，所以国债的风险溢价就上升了。
如果10年国债风险溢价上升，那么整个股票市场的风险都会上升，不仅仅包括银矿股。我们之前讨论的情景主要是聚焦在3月份的交割问题上，而不是战争这个黑天鹅事件。这是一个比较大的、不一样的情景区别。
另外，关于海外银矿股和A股为什么表现平平的问题。我不能讲A股的具体标的，但我的感觉是，A股的沪银相对于纽银有非常大的溢价。由于这个溢价加大，或者说溢价较高，它的表现就会比其他市场差一些。等一下，我发一个图你就能看到。
最近在网上看到了这个统计数据，黄金和美元指数的60天滚动相关系数已经到-5～-6的水平，表明黄金（黄金为首的一众贵金属）对美元指数的上升会及其敏感。那这样的话，如果在尾部风险发生的时候，美元走强，黄金/黄金为首的贵金属反而会下跌，表明避险能力正在逐渐下降，也是最近在发生的情况。 问题是：这个系数您觉得在短时间内会下降吗？或者说如果这个系数一直维持在这个水平上，在您对未来3-6个月流动性和跨资产价格的预测中是否应该对一众贵金属进行减仓处理呢（因为表现的更像风险资产了）？ 感谢您解惑，谢谢！
关于这个图表，我想回答一下。我们确实看到黄金的相关系数与美元相近，因此在最近美元汇率飙升的时候，黄金受到了一定的压力。但即便如此，黄金也只是下跌了一百来块钱，并没有出现太大的跌幅。
在这么大级别的波动里，像韩国、新兴市场以及其他资产类别，甚至美债都已经跌了很多。但黄金只跌了一百来块钱，这充分表明了黄金的避险能力。毕竟黄金是以美元计价的，所以在美元升值时，黄金价格受到一定的压抑也在所难免。
如果仔细看这张图，目前黄金下跌的程度已经基本回到2014年的水平。2014年时，黄金大概在1200美元左右，然后快速拉升。一般来说，我看这种图的时候，并不在意它现在所处的位置，而是在意它是否处于一个极端位置。如果在极端位置，那么我相信赌一个均值回归的概率更大。
也就是说，在接下来的一段时间中，黄金和美元的相关性已经达到峰值，将会均值回归，我相信这是一个更大概率的事件。所以在周五交易时，我们看到美元汇率大幅上涨，已经接近110，但黄金反而是上升而非下跌。
洪总好，请问美国私人信贷危机，会影响到美国的股市吗？我自己持有不少科技股，毕竟都已经有一部分亏损，没舍得卖出。
谢谢提问。如果你看一下美国几家非常大的私人信贷（private credit）公司，像Blue Owl的股价已经跌了50%，像Apollo跌了接近40%左右，他们回撤的幅度都是很大的。
同时，最近由于投资者要求赎回这些基金，甚至关闭了赎回的窗口。这些基金总体的规模非常大，大概是几万亿美元的规模。所以如果他们出现流动性事件，像现在这样其实就是挤兑。如果他们出问题，影响的规模将远远超过当年的硅谷银行事件。
在流动性出现问题的时候，很难想象它对整体美国股市不出现一波比较大的冲击。如果这样，美联储必然要像当年那样去救助,因为美联储是这个市场上最后一个流动性的提供者。当年硅谷银行也释放流动性去支持了，这次我相信也不会例外。
现在这个情况还在演绎之中。我相信，这也是最近除了伊朗战争之外，严重影响到市场情绪的一个非常重要的市场问题。这也侧面印证了我们说的，流动性已经出现冲击。这样对于之前非常高溢价、高估值的这些股票，很难免不受到冲击。
洪总您好，您2025年9月10日发布的《以金银重塑世界货币秩序》专文提到：“无论《海湖庄园协议》最后成功与否，黄金和白银既是对抗通胀的来临的资产，也是对冲黑天鹅尾部风险的保险。它们的涨幅将远远超越市场共识的认知。此刻，一个更宏大的问题依然高悬：美国能否在不摧毁自己亲手建立的体系的前提下，维系其正在消逝的霸权？”。结合2026年以来至今发生的地缘战争及资本市场事件，想请教您：上文中提到的“更宏大问题”的答案为“否”的概率，是否更加清晰明朗，“金银重塑世界货币秩序”的时间是否在加速到来。感谢！
感谢提问和您的仔细阅读。
去年9月份发布文章时，黄金还在3500左右；现在已涨至5200左右，涨幅远超市场共识预期。从目前情况来看，美元体系的瓦解很可能正在加速。
我们也需要看到，在这次封锁海湾石油之后，原来石油美元回流到美国国债的路径暂时被阻断了。但我们不应就此断定石油美元已走向末日，毕竟战争终会过去。停火协议或冲突缓和协议在未来一个月也是有可能达成的，只是双方都需要找一个台阶下。事件本身是深层次矛盾的具象化，正是因为存在这样的矛盾才产生了这样的事件。
石油美元的回流路径目前暂时被阻断。同时要看到，美国现在是全球最大的产油国，其石油产量比沙特、阿联酋等国加起来还要多。由于美国已经是石油顺差国，以前通过中东石油将美元回流到美债的路径，其传导方向很可能已经与以前完全不同了。
现在主要还是依靠美元对其他地区的输出，以及美元在国际交易上的地位，比如在伦敦外汇市场上，美元交易占比达到90%。
栋哥0308
现在的AI本质是超高维空间里的曲线拟合，是自回归模型。学过统计学的朋友会知道，回归只是无数数据点的平均，但“魔鬼都在残差里”。
人类的审美、冲动、欲望、恐惧、运动力，其实都是残差，这些残差才造就了人的创造力，把这些残差都平均掉，还是一个四平八稳的人，但缺了灵魂。肉体造就了人的均值，灵魂造就了人的残差。
有人可能反驳，数据里是自带几乎所有“残差”的，借助某种形式的fine tune，也可以将这些残差呈现出来，所以AI是会创造的。
但有没有想过，fine tune本身，其实也是人拿着画笔，在一片留白的画布上搞创作？根源还是人的创造力。
所以未来这个时代，人的leverage无限拔高，谁都能临摹一副蒙娜丽莎，谁都能1秒生成10秒弱智吧视频，谁都能十几分钟写500万字的网文，海量的AIGC会迅速将1-7分的创作商品化。但工具始终是工具，当生成的数据越来越接近标准分布，残差会越来越罕见，有创意有见解的人造作品反而会越来越拍卖定价，7分以上的作品会越来越值钱。这对普通人其实不是什么好事情，因为之前你还有动力去超越平均值，但现在完全放弃了这个能力，用进废退了。
这和预制菜是一个道理，一商场的7分预制菜馆，也挡不住一个正宗的苍蝇馆子给你带来的震撼；未来满平台都是AI网剧，但真正吸引人的，还是其中那些动了脑子的，亦或者用了实景去用心拍的。1万部AI网文，也不会生成一个《百年孤独》那么震撼的开头。
所以星主劝星友们，虽然AI来了，但千万不要将自主思考的能力托付给AI，千万不要停止学习停止阅读，千万别放弃手撸代码的能力，坚持投资自己。AI将很快变得毫无门槛，“会不会用AI”将很快不再是决定价值的标准。但几年后，你的人性将会在一堆垃圾中无比的闪耀。
中国每年用4万亿的原油，初级产成品4万9千亿，剩下的9000亿是炼厂的毛利，其中6000亿交给国家，1000亿是运营成本，其实利润只剩2000亿，净利润只有5%。
也就是说，假设下游不涨价，5%的油价涨幅(或者TD3C从5万涨到20万)，下游的利润就归零了。这其中，油价还能通过库存收益或者成品油机制规避一下，运价则是纯亏损。
这就是为什么运价的涨幅通常不持续、交运的分析很难，因为运价是三阶导。只要下游稍微一抵抗，高运价就维持不住了。那些假设20w以上高运价维持一年的，考虑过下游的死活么😂
25年初开始的全球金发女郎行情接近尾声。未来通胀、增长、流动性不再是完全配合状态。BTC是最敏感的指标。
通胀端：中东战争；
流动性：全球央行降息周期即将在6月左右结束；
增长：美国就业市场和上市公司盈利开始转下行。
流动性盛宴的顶峰就是今年2月了。未来的几个月将会是相持阶段。今年2季度以后全球周期将正式转为下行。
这些之前星球都写过。
自上而下：这个跟A股的股价周期不是完全一致的！
观察了很久，发现08-19年入行的那一届研究人员有一种通病，就是浓厚的货币主义思想，相信货币可以解决一切问题。
这代研究员职业生涯的底色是全球化红利，当时中国提供廉价劳动力，俄罗斯提供廉价能源，美国提供技术和流动性。这种三位一体的结构压低了通胀。在没有通胀威胁的情况下，央行显得“无所不能”，没事就印个钞擦擦屁股。
但是长期的低利率掩盖了地缘冲突、民粹和债务效率递减的问题。当潮水退去，大家才发现货币政策其实只是“以时间换空间”，它能解决流动性危机，却解决不了结构性矛盾。
大家也发现，很多之前的分析，都是假设系统唯一的不稳定因素只有货币，其他环节都是高效的，实际上，长期的岁月静好培养出的只有思维懒惰。
也许几十年后再回顾这一代研究员，会发现地缘、摩擦成本、债务的权重太高了。那就是后话了。每一个康波都是一代人的全部了。
这周周策略就不写了，星主仓位在周二开盘就减到不足3成了，仅供参考。后续我认为不用分析太多，大多数因素都分析不来，还不如休息，市场里也会有更多人被折磨到不玩了。4月中旬-5月见。
0306
栋哥0306
滞胀初期的标志，就是工业品开始向成品油让渡利润。（原料涨，下游产成品无法将成本继续向下传导）
炸片行情提高信噪比大法：
看十倍：涨一倍
看一倍：见顶了
看50%：涨30%😁
万物皆beta啊😁11月以后这波提风偏的抓手就是市值下沉，因为MAG7和大光切换27年的估值失败，机构配置也很充分了。市值下沉是本能的选择。
A股去年7月的行情类似于20年7月，是基本面复苏预期的第一波，错过就没有了。A股现在的周期位置就是21年中，处于本轮提估值和beta行情的末期，振荡+结构切换期的开始，属于标准的牛市中期，大约70%的位置。
这个阶段的特征是，因为股票的beta机会少了，大机构的收益开始趋同，但小机构的收益开始急剧分化，社会资金流入从大机构转向私募等个性化投资渠道。这导致小机会会一直很多，但手要快，嗅觉要敏锐，因为都有瑕疵，跌的时候跌的也快。比如近期板块轮动已经加剧到连板策略完全被淘汰了，本周甚至出现了晋级率为0的交易日。
最近你会发现小光中的CPO也下沉不动了，于是就有人开始买好低位的LED开始吹新概念。今后这样的案例会越来越多，包括各种莫名其妙的高切低，扯淡小主题等等。这种学不明白就不学了，学了也大概率被收割。这个阶段比拼的是认知和信噪比，信息不是越多越好。啥热点都跟一跟，效果会越来越差。
这和21年的电新大beta结束后，机构抛弃了宁德去买一些所谓的新技术和跨界标的，22年去买一些小白酒、地产酒，酒糟养猪之类的道理是一样的。这种行情，千万不要学太透，也不要留恋，一个热点过去了就找下一个，争取做买好了吹的人。做不了就多认识认识自己的实际能力。
学会休息 学会休息 学会休息
每年都有一段不如不努力的日子
现在需要的不是赔率也不是胜率 而是把投资组合的波动降下来
好比天天大鱼大肉把肚子吃坏了 现在需要的是白粥 而不是烤鸭
那么低波动的资产溢价会上升
0305
栋哥0305
今天苯之类的走的应该都是调油逻辑，所谓调油逻辑，就是成品油涨价了，炼油企业会抢石脑油或者苯之类的上游成分，去混进汽柴油，降低其辛烷值。
石脑油之类的这些上游成分都有双栖属性，既有化工属性，也有调油属性。
走调油逻辑时，化工的成本会抬升，化工企业的利润会减少。所以星主认为现在化工板块应该是个偏高位了。
这在期货里有好多套利策略，比如多BR空RU，BR价格会因丁二烯涨价而拉升，RU虽然也紧缺但他农产品属性强，涨的就没那么多。
另外还可以做缩利润，比如空下游PTA多上游PX/原油，反应成本压力上升加工费缩水…
还有多FU空LU、多铝空铜之类的，这个大家都研究的很清楚了不再赘述。
洪灏0305
目前我困惑的是贵金属我似乎有点意志不坚定了,尤其是昨晚贵金属都飞流直下,这和大众的战争利好贵金属的常识貌似有点出入.或许贵金属前期涨幅过大?或许原油和金属未必同时涨？或者原油暴涨通胀加深,加息预期呼声又起来了?但是川普的主张是降息,他不要通胀.另外,其它有色金属目前几乎都已经在回调中.有色是不是又处于较大的不确定中了?
我觉得贵金属的确是一种避险资产,所谓"大炮一响,黄金万两",就是这个意思。黄金是用来对冲终极风险的。因为在终极风险时,甚至连美元这样的纸币都会失去意义,而大众只接受黄金。黄金是人类五千年信仰的载体。
在此刻,在霍尔木兹海峡局势日益复杂化的情景下,黄金作为避险资产的作用是有其逻辑的。为什么昨天会跌呢?你看一下,美元汇率在昨天上升了1%,升值了1%。这是近四年以来最大的一次单天升值,这应该是在三个标准差以外的价格波动。
汇率的上升显示美元的需求上升,而供给不足,或者说供给相对于需求是不足的,也就是美元的流动性缺失。为了产生新的美元流动性,获利盘,尤其是黄金这波从2400涨到3500左右的这一波,很多人可能会选择获利了结,把黄金卖掉,换成美元的现金流动性。这是完全有可能的,但这并不代表黄金就不是一个避险资产。
即便是避险资产,它也不是每天都能涨的,对吧?它还是有价格波动,起起伏伏的。所以我觉得对黄金要有一点耐心。
有观点说：原油上涨时，存款从非美体系流入美国体系的趋势加强，使得美元升值。在原油涨价周期，生息的美债比黄金更香。故会压制黄金价格。 但是您也提到过，黄金是一切商品的锚，黄金的涨跌会传导到其他商品，包括原油。这和前面的观点似乎有点矛盾，这两天油价和贵金属的价格走势又是相反的，所以究竟应该怎么理解美元、原油、贵金属的价格关系呢。 盼望解惑。
美元的升值主要是因为地缘政治的影响。在避险时，能够成为避险资产的是美元、黄金和原油。这并不是因为存款从非美体系流入美国体系,而是因为美元的避险属性。
如果霍尔木兹海峡长期封闭无法解决，将会导致原油的风险溢价进一步上升，三十、四十美元都是有可能的。所以你看到的观点是错误的，这种观点连基本的金融常识都没有，建议不要轻信。
黄金是一切的锚，但并不是说黄金每天都跟其他资产同涨同跌。昨天的情况下，由于避险资金需要筹集现金，所以把黄金先获利了结，这是完全有可能的。
因为黄金这一波从4400涨到接近5300的水平，只用了不到一个月的时间，很多人获利丰厚。他们把黄金稍微减仓，换成美元以增加流动性。这些都是非常有可能的操作。
总之，黄金、原油、美元都是避险资产。
今天听了你在WIND会议对当前形势和今年投资方向的分析，受益匪浅，但今天没提及白银，不知道当前关于白银的投资逻辑是否有变，能否给一些白银投资的建议，感谢
感谢提问。今天没有讲白银，因为今天要讲的内容非常多，同时国际局势也非常复杂。
我们都知道有金银比这个指标。之前我们用金银比来推算，白银的合理价位至少应该在100左右，大约是75左右。这一波确实有一天单针探底到65，然后开始反弹。75左右是一个比较明确的底部，而65单针探底只是一瞬间的价格，可能看得见但摸不着。从金银比倒推下来，白银的公允价值至少应该在100左右。你看，反弹上来就到了大概95左右，离100也不是差得很远。
到了这个价位，我们认为由于市场波动非常厉害，即便要做这个品种，杠杆也不能加得太高，甚至不应该用杠杆，因为波动性在加剧。交易的铁律告诉我们，在这样的情况下不宜加杠杆。
但金银比也告诉我们，白银的公允价值在100左右。如果黄金是避险资产，它应该在这次地缘政治风险中起到对冲极端尾部风险的作用。如果是这样，黄金的价格稳定下来，就可以倒推出白银的价格大概是多少。
洪灏老师您好，请问现在可以抄底恒生科技了吗
感谢提问。如果从技术上来说，恒指在这里确实有一个技术反弹的概率。你看一下，等一下我会附上一张图。它现在已经跌到了2022年11月份上升趋势以来的下沿，同时技术上也是超卖的。但是要记住，超卖的情况可以用反弹来解决，也可以用继续超卖来解决。
0304
栋哥0304
AI和有色是春季行情的主线，AI和有色中的市值下沉品种（小光和小金属）则是春季行情中后期的两大主力。事实上美股的AI也在市值下沉（从万亿公司下沉到千亿公司），A股和美股互相映射。在春季行情的后半段，这些都是锐度高、人气高、共识高的品种。
星主预计，在接下来的几天，这些东西会走一个回光返照，大多数都放量反包新高，然后给这一轮春季行情谢幕。绝大多数顶分型都是这么诞生的，最后一定要让你觉得这个板块经历九九八十一难都打不败，加强一下信仰，所有人都干进去了，才能竭尽。
自上而下：如果映射A股的市值下沉品种，着重盯AXT和LITE
这次对成品油的冲击其实大于原油，美国本土的裂差是扩大的，已经回归了22年的水平。中东的原油不是全都出口，而是有1/5左右的本土炼化产能。现在沙特最大的炼油厂Ras Tanura已经关闭了，他是全球第八大炼油厂，日产60万桶。在供应减少预期的推动下，成品油价格的拉升速度极快，也出现了恐慌抢油。这也说明，通胀往下游传导的比较顺利。
RU（橡胶）、CF（棉花）、P（棕榈油）今年看起来都是空配转多配的状态了。B（豆二）应该会弱一些，适合空配。所以今年农产品能找到比较明显的pair机会。
中等热度的股票基本都已经打出顶分型了，最高热度的股票还勉强没破位，最后排的已经都稀里哗啦了，这符合一轮中期调整的特征。等到高热度股票批量补跌，基本上调整就结束了。一轮中期调整少则半个月多则一个季度，时间空间必然有一个要符合。按五浪上涨三浪下跌，这轮上涨是三个半月，那么平均下来调整要1.31个月。后面美联储缩表（大体就这个意思，不想多聊这个事）、特朗普不访华都还没交易。
目前阶段要耐心，少看盘多研究，资金决定degross没那么容易马上回来。星主已经进入佛系状态了，当务之急是把一季度盈利守住。
预判的好处在于，永远可以打先手。
提前减，就能早避免亏损，早腾出仓位。
这样冰点开的时候，你可以捞强势股，明天只要能红盘出，就是利润；
但没有提前减的，只能找机会减仓，风险预算已经没有了。
永远不要做让自己被动的交易，永远不要买不懂的东西，永远不要贪，做好这三件事，长期就能活下来
为什么要现在买银行？为什么去年四季度至今的流动性行情要回摆？复盘一下就知道了。
去年TACO交易的高潮是9月，全球权益是普涨的，当时的农伟达也跟着指数一起涨；
9月以后因为阅兵，农行自己跌了一波；
农行跌完后，大约在10月，美国开始出现流动性问题，市场一开始很担心，怕通胀制约美联储不能扩表兜底。担心的高峰在11月初到11月中旬，当时市场不仅担心美联储，还担心日央行加息。在这一波，农伟达上涨了接近30%，韩股也回撤了一些；
11月中旬后，峰回路转，先是日央行加息落地，后是美联储官员轮流出来放鸽，不仅年底要终止QT，还要祭出RMP（市场理解为QE）。当时我们在星球里就写，这一定是一轮流动性向上的大行情，因为市场拿住了美联储的心理：今后只要出问题就会进来擦屁股，资产负债表只能无限扩张，最后美元会变成废纸。
然后全球一个季度的risk-on就开始了。流动性总在寻找增长最快的资产，然后资金就选中了日韩股市。A股本轮情绪周期就是从那时候开始的，最开始涨的是福建，龙头是谁大家也清楚。在提风片过程中，农伟达这种纯防御、又有可能被队抛售的股票受伤最深。
但现在不一样了。市场发现选上来的沃什并非对特朗普百依百顺，特朗普本身好像也不太赞成疯狂印钞。在一个月前已经有预期美联储可能会“边降息边缩表”。今天这则传闻彻底将沃什的这种倾向坐实了。
对资产价格影响更大的，是利率还是流动性水平？显然是后者。
市场这轮提风偏花了四个多月，现在沃什的思路已经越来越清晰了，又赶上中东问题，消化1个半月到两个月，不算过分吧？时间和空间上，必然要达到一个。
这还只是流动性逻辑，如果消化的过程中带出一些私募信贷的问题，那又会扯到AI叙事上面。
所以星主认为，4月底5月初是个重新回归成长的时机，也是今年的一个胜负手位置。
0303
洪灏0303
回复@Joe：洪老师，判断美以伊战争对于石油价格的提振作用终止，需要观察哪些因素？
感谢提问，这也是一个非常难回答的问题，我尝试回答一下。
在几个月之前，我们认为原油的合理交易区间大概在55到65美元左右，它一直在这个交易区间内。除了两次例外：一次是在去年的以色列进攻中，原油到过76美元，接近80美元；这次现在是在73美元左右。如果原油的合理价位是在60美元，在供给没有受到影响的大环境下，它的合理状态是60美元。现在它的价格溢价大概是在15美元左右。在上次战争的时候，它的价格溢价也是在12到15美元左右，这就是地缘政治的溢价。
很显然，这一次的战争是否能在12天内结束？我觉得这一次战争的规模比上次要大很多。同时，由于斩首了20多个伊朗的最高领袖，我相信战争的复杂化会进一步提升。现在邻国也加入了，同时欧洲的一些国家——德国、法国还有英国——也加入了，愿意派兵协助。它的范围在扩大，所以直觉上，这12美元的溢价可能是打不住的。
如果要观察的话，可以观察霍尔木兹海峡的船只进出情况。现在伊朗宣称一滴油都不能够出这个海峡，所以等一下我附上图片，你会看到交通是完全堵塞的。
回复@GER：老师，今晚看推送新闻，说黄金白银的跳水，或许跟美元指数有关，今晚美元指数大涨超1%，当美元指数上涨（美元升值）时，白银价格往往下跌，白银在国际市场上以美元计价。美元升值意味着非美元货币购买力下降，白银对于持有非美元货币的投资者而言变得更贵，从而抑制需求，导致银价下跌。 老师你觉得这个推论成立吗？主要是不太懂，看着好像有道理但又觉得怪怪的？因为记得洪老师强调过人民币升值，美元贬值趋势，也强调过黄金白银长期上涨趋势不变。不知道他们之间的关系怎么互相影响的？ 真的很容易被这些新闻误导或者灌输错误的信息和结论。希望老师能帮忙解答和纠错思维，谢谢老师！
感谢提问。这个问题的根本原因是油价飙升导致通胀预期升温。昨天晚上我们看到10年美债收益率上升了10个点，整个美债收益率曲线出现明显的整体上移。油价的飙升程度也是近几十年来最快的一次，一夜飙升了百分之八点几，这一切都让市场担心通胀预期升温。
但是在美联储的货币政策框架里，有一个叫Exponential Item的机制，就是除去波动性大的商品。油价就是这么一种商品，因此油价的飙升对于美联储货币政策的决定并不起明显作用。同时我们看到市场已经进入9月份，美联储降息的概率达到了100%。如果由于油价飙升而美国经济增速进一步放缓，美联储降息的概率其实远远大于市场现在预期的概率。
从昨天晚上的盘面来看，美债是传统的避险资产，美债和白银的走势是一致的，这说明白银本身也是避险资产。只是在通胀预期下，白银的避险功能没有黄金那么好，因此出现了下跌。但是由于油价上升并不能改变美联储决策，昨天晚上的盘面也说明了白银和美债都是避险工具。因此我认为昨天晚上的下跌是一个错杀。
栋哥0303
这次全球原油生产+运输受的影响还是蛮大的其实…油都不产了无油可运，伊朗+伊拉克已经有600W桶受影响了，导致运价有价无市，油运股都开始跌。即使复航了，油价也会包含不少的地缘溢价
受影响最大的，还是虚头巴脑的美港股创新药这种无估值纯风险资产，再就是A股的化工，化工在油价刚开始反弹时其实已经要跌了，但当时走的是涨价链的逻辑，现在可能要一下子把去年赚的钱全亏回去，彻底没逻辑了…
然后就是美股的罗素2000和日韩股市，这个对日韩经济和泛周期股都是毁灭打击。
受益的，美股的偏上游油气，中国的煤化，各种能源套利品等等…不能说完全走22年逻辑吧，实质上已经很像了。
在拉里贾尼嘎掉之前，还是要对形势给与一些重视…单看原油这次影响范围比22年大多了
未来几天伊朗战事可能的升级点和降级点：
升级点：以色列可能顺势占领一部分黎巴嫩南部直到贝卡谷地的领土，引起阿拉伯国家的谴责。这是他历史上每次中东冲突的基础操作。
降级点：拉里贾尼也被暗杀，伊朗内部强硬派失势，转为与美国和谈。届时市场会迅速转risk on。
其他情况都可以认为是中等强度事件。
之前认为的3月中下旬-5月调整波段已经提前开启了，星主在这个阶段会维持比较低的仓位，星球对于A股的更新频率也会下降。这个阶段要多配置一些银行之类偏防御的板块，防御板块见顶后自然有主题投资的机会，主题投资后也会有趋势的机会。这个位置基本面良好的趋势票要进入强震荡，1-3月份单纯提风偏提估值的会有不小的回撤。进的晚的注意止损。
继续减仓，拥抱农伟达（农业银行）
为什么要农伟达，很简单，过几天要人为缩量了，而且目前有锐度的板块都是情绪高点，对利好的反馈都很一般，农伟达自己到了均线支撑走平。
昨天量能是3万亿，过几天开会能有2-2.5万亿就不错了，期间导弹射来射去风偏也不会太高，不买农伟达买什么？
minatozaki* 提问：想问下dg对于3月份的铜价怎么看
没有趋势行情，震荡
0302
栋哥0302
全球市场这波降息交易已经透支到姥姥家去了。目前对再通胀的计入基本是0。如果顺势开始计入再通胀，首当其冲的就是利率敏感部门，比如美股创新药、地产和非AI半导体。美股的CXO订单本来就不怎么样。
但某些细分板块也要分开讨论，比如mnc，这轮是BD收获期逻辑，前几年BD的新疗法新靶点把专利断崖接上了，和利率关系不大；大型科技股也和利率没关系，走的完全是AI产业逻辑。
0301
学总0301
盈利的方法有很多种，有做产业趋势的，有纯交易的，有吃情绪的，有内幕交易的，有信巴菲特语录的，没有高低贵贱。最理想化的就是每次都能重仓吃大容量主升浪的，或者择时和对冲极强导致曲线不回撤的，二者核心都是积累复利，持续复利代表知行合一中实现了稳定的盈利模式，并且能力圈死角尽可能的少，那这个就是最好的情况了。
其次就是能力圈有死角，或者择时交易能力不强，但能够把自己的长板发挥到极致。这种表现是资金利用效率没那么高，或者曲线的波动会比较大，但是自己能力圈里的行情能抓住。这种投资人在犯错尽可能少的情况下，或者磨损尽可能小的情况下，也是很优秀的，因为也是知道自己在什么情况下能赚钱，然后在自己不擅长的行情和领域少去作死，或者能够快速学习。
与上面相对，能力圈过窄，学习能力不强，知行不合一，不知道自己长短板的，我觉得都是比较大的缺陷。所以你问怎么上升，本质就是克服这些问题的过程。
洪灏0301
洪灝：伊朗战争开启“硬资产”时代
随着今日德黑兰的硝烟开始蔓延，我们再次站在一个历史性的节点上。这是多年来战略研究圈广泛议论、却鲜有真正计入地缘政治的转折时刻。此刻，我正在驶向泉州的高铁上。写下这些文字。车窗边春雨飞纵，车窗外云雨缭绕。然而手机屏幕上不断推送的、关于战争的突发消息，令人即使在离战争遥远的地方，一个全国亿万富翁最密集的世界文化遗产城市，也无法逃避地缘政治的警报。此刻，全球市场骤然醒悟：原来在追逐人工智能的机会之时，却忘记了那只飞奔而来的灰犀牛。
在二月初的线下见面会和我们上一篇突题为《洪灝：有形的丙午（单篇付费）》的专属报告，我们分享了一个交易图形。这个图形显示美国市场的SKEW指数，也就是OTM看跌和看涨期权价格的比例，与标普指数的走势发生明显的背离。这显示了购买市场尾部风险的保险价格非常贵，而历史上这往往意味着美股应该处于的水平要远低于当前的实际水平（图一，见面会原图）也凸显了市场尾部风险的积聚。
今天美国以色列联合打击伊朗其实由来已久。自2025年10月JCPOA伊核协议"终止日"以来，中东经济暗战与代理战争不断升级终于演变为热战的高潮。这个协议是2015年签订的，允许伊朗在一定范围内进行民用铀提炼和民用核电项目。这个协议为期十年，正好在2025年10月结束。随即十二月，伊朗爆发了全国性的示威游行，暴露了德黑兰的不确定性和弱点。今年一月，伊朗禁止了IAEA国际检查人员进入伊朗的核设施进行检查，而欧洲认为伊朗提炼铀的浓度已经达到了80%，远超了民用水平并接近军事用途的90%。
2025年6月，美国对于伊朗的核设施进行了名为“铁锤行动”的军事打击，用“钻地弹”对于伊朗的三处核设施进行大规模的轰炸。军事行动之后，特朗普政府宣称已经摧毁了伊朗绝大部分的核反应堆，但后来情报显示在三处核设施附近军事车辆活动依然络绎不绝，表明其实伊朗的核能力并未受到致命的打击。
过去整整一年，市场始终沉浸在一种幻觉中，笃信特朗普"以实力求和平 Peace through Strength"的宣言仅仅是一种政治修辞，一如即往地只是特朗普的一场高风险bluff。但外交斡旋显然是无法化解90%铀浓缩门槛这种物理现实的，"看不见的手"终将被"铁拳"取代。其实，本周日内瓦谈判注定崩溃：伊朗试图以"石油与矿产准入"这种二十世纪的旧筹码，换取核地位这一二十一世纪的战略筹码。在特朗普与内塔尼亚胡政府的眼中，这无疑是一笔无法保证未来地缘政治安全的交易。
对于特朗普来说，他的各种政策的有效性取决于他的筹码的可信度。这次作战之前，美国在中东地区聚结的军力为海湾战争以来之最。如果美国接受德黑兰的商业计划而允许德黑兰继续进行核工业军用化，那么特朗普以后的“咋呼bluff”就不会再有效了。同时虽然伊朗在去年的“12日战争”中表现隐忍克制，但是那时JCPOA协议还未过期，伊朗还可以争取时间斡旋。但是这次似乎是一次非常艰难的抉择：交出核能力，则意味着永久失去在地缘政治中的终极筹码；拒绝不交，则意味着一场恶战。因此，特朗普为了保证自己政策的可信度，伊朗为了保护自己的政权，双方都在同一条车道上迎面行驶，最终的相撞无法避免。
这很可能也是为什么，在战争爆发之前，有一笔巨大的资金在赌市中押注伊朗战争将在二月二十八日爆发。我们同时还观察到了跨资产类别的一些显著的异动。这些反常的价格波动，让我们在伊朗战争爆发前建议我们的读者保持审慎的态度，并反复推荐黄金白银贵金属等避险资产。
当然，我们早在去年六月的读者见面会上就预见了当前的这波强劲的大宗商品上行周期，并与读者们分享了各种大宗商品类别上涨的依次次序，并在之后的一系列报告和线下见面会上反复地推荐这些机会。现在，这些趋势正在如期展开。
市场真正漏算的，是2024年12月大马士革的陷落所带来的连锁反应。数十年来，叙利亚始终是德黑兰精心构建的"缓冲地带"。当以色列猝然崩塌，伊朗通往地中海的"陆桥"彻底断裂，其地区影响力网络随之土崩瓦解。至2026年初，伊朗在地缘政治上其实已然被"战略孤立"了——曾经连亘如墙的"抵抗之弧"不再完整，包括真理党和胡塞武装、伊拉克武装和伊斯兰革命军等，都是难以联动的几座孤岛。这为西方打开了一个"机会窗口"。
这种战略真空的直接后果，就是市场"风险溢价"的飙升。过去数年间，全球资本市场都沉醉于"Al超级周期"的迷梦，对传统商品周期视而不见，甚至对于一些重要的战略性大宗商品的价格人为地压低，直接导致对于大宗商品的资本开支长期压抑的情况。在昨晚的美股交易中，我们观察到商品和美债同时上涨，黄金再次逼近5300,离历史高点5500仅一箭之遥，而白银也很快地逼近100整数关口。黄金白银很可能将很快地再次创造出历史新高。
同时，尽管英伟达业绩继续两眼并大幅超越了市场预期，英伟达的表现依然不尽人意，业绩后下跌了近十个百分点，同时拖累整体的美国科技板块向下运行。然而，在昨晚美股的riskoff抛售中，我们观察到商品和美债同涨的奇观(图二)。毕竟，商品涨则通胀预期将上调，形成推动美债的收益率上行的压力。显然，在昨晚的去风险交易中，美债和商品都成为了避险工具。美债作为一个传统的避险工具就不必多言了，但商品成为避险工具显然是和战争的终极尾部风险相关。
图二：大宗商品和美债齐涨，五十年一遇
今日，周期的钟摆以复仇之势猛烈回摆。先看大宗商品领域，去年以来，我们正在见证“硬资产”的回归。黄金——我多次强调的典型的对冲尾部风险的资产——已从一月末历史性的暴跌之后再次快速地逼近5300美元大关。这不仅是避险交易，更是去美元化的信用对冲。随着美国再度卷入中东冲突，黄金的"货币中性"属性，也就是黄金相对于所有纸币皆升值的特性，正在为投资者派发最大红利。
而更值得警惕的是原油——当前全球最被错误定价的资产。当布伦特原油徘徊在72.5美元时，市场价格仅计入打击本身，却未反映争端可能扩散，地缘政治擦枪走火的风险。比如，伊朗刚刚向除阿曼以外的中东国家发射了弹道导弹。同时，若霍尔木兹海峡遭遇任何程度的封锁——伊斯兰革命卫队已为此演练数月——全球能源将面临供给侧的剧烈冲击，这种冲击的烈度绝非任何"美丽法案"或退税政策所能对冲。如是，美国经济面临的通胀压力将更甚，而这恰恰是美国选民在中期选举最关心的问题。
与此同时，权益市场的"AI泡沫"正在被战争这根锋利的针所刺破。我始终认为，美国一些科技公司的叙事正触及估值天花板。当市场为完美定价，即便轻微的地缘震颤也足以引发崩塌。纳斯达克跌破23000点大关显示：投资者终将醒悟，如果没有硬资产如大宗商品，那么算力勿论再想如何庞大那都是无源之水、无本之木。更微妙的是航运业，这个隐藏的杠杆正成为当前最有意思的交易。我们正在见证"稀缺性交易"的回归：若红海与霍尔木兹同时受阻，全球商船队将被迫"绕行"而实质"缩水"——每趟航程延长14天，有效运力骤降。这具有顽固的通胀属性，与AI承诺的"生产率提升"导致成本下降背道而驰。当然，如果伊朗封锁霍尔木兹这条全球20-%的原油的通道，那么它也要承受财政上的压力。这是杀敌1000、自损800的打法。
归根结底，我们正面临“终结战争"的悖论。特朗普政府笃信此刻"毕其功于一役"，以决定性打击避免未来的核浩劫。从经济视角看，这无异于"风险的提前"——以今日全球供应链的剧烈阵痛，博取明日或有的"和平红利"。然而作为历史的学生，我们深知战争起兮价难量。
我们正在步入一个"地缘滞胀"的新常态：安全成本持续攀升，全球贸易的增长回报却日益萎缩。在新周期中，原来的对于大宗商品系统性的低配在当下的地缘政治格局中已经是岌岌可危。此刻，资产配置应该分散至"现实周期"的资产——黄金、白银、能源、运力等具备真正定价能力的防御性硬资产。曾经的"影子战争"既已曝于天光之下，那么全球市场终将在强光中睁开双眼。
洪灏
2026.03.01
栋哥0301
综合周末的态势，省流版：HALO交易纵深化。
再说说俄罗斯。
俄罗斯的立国之本是基督教保守主义，也就是围绕莫斯科东正教（区别于牧首和乌克兰东正教等其他教会）的一系列价值观和组织形式。基督教保守主义的核心是仁爱、磨练与救赎。这与西方提倡的自由、敏珠、享乐是很不一样的。这种裂痕在千年前的东西大分裂就已经埋下了种子。俄罗斯人始终认为，西方总自以为是的推行自己的那套价值观和体系，忽视了其他路线的存在。自古以来，西方不断试图肢解俄罗斯的文化，压缩俄罗斯的战略生存空间，北约东扩是这个过程在现代的具象化。
俄罗斯人认为，北约的不断东扩是恶魔的试炼，使俄罗斯人民陷于苦难，使东正教的传统文化受到威胁。
这时就需要有一个救世主（弥赛亚）站出来，领导他们走出苦难。只要最后能得道，他们可以跟着这个救世主吃苦。但这个救世主必须是全能、全知、完美、勇敢的，他绝对不可以退缩，否则神性就丧失了。
俄罗斯的这种组织形式是非常稳定的，背后是一种被加害者思维，是一个千年的对抗叙事支撑着的，可以说，俄罗斯社会天生自带右翼。因为根深蒂固的偶像崇拜，一旦这个叙事消失，俄罗斯社会就会乱。比如叶利钦时期，西方(区别东方)资本主义被强加给俄罗斯，上层在搞钱，下层在受难，但下层不知道自己受难是有崇高的目的，也没有任何人来拯救他们，当2000年出现了合适的人选，之前那套偶像崇拜自然就回来了。
俄罗斯的这种基督教保守主义，就是西方长期误判俄罗斯的根源。俄罗斯在西方的共鸣很少，因为几支昂撒人立国的根本是民主自由和奋斗，而不是宗教。在斯拉夫文化中，俄罗斯虽然最重要，但也很独特。斯拉夫人除了在君士坦丁堡受洗，在历史上几乎没有共同的经历，也就很难共情。除了俄罗斯人，其他斯拉夫人要么信仰了其他宗教（比如波兰），要么全盘西化（比如克罗地亚和捷克）。这就导致俄罗斯变成了一个“刺儿头”。
但伊朗不一样。伊朗人给星主的印象是有极强的民族自豪。波斯是历史古国。波斯在阿拉伯文化保卫中存活了上千年。波斯文化不需要输出，因为已经输出成功了。几十亿说印地语、乌尔都语、突厥语的人和什叶派穆斯林都在波斯文化圈中。波斯文化从来没有消亡，也更不需要拯救。这和俄罗斯人的受害者思维是完全不同的。但波斯文化是建立在长期的封建统治上的，其他政治制度并没有特别好的适配过。这导致，虽然伊朗人文化上很自信，但思想上有很强的小农和务实思维。只要能让他们吃饱饭，统治集团是宗教还是封建领主并不重要。一旦让他们去选择，那就是选择无能。
伊朗灿烂的文化，包括语言、饮食、礼仪，都建立在封建统治上，但他恰恰不建立在宗教上，宗教只是一种利用形式。这和东方某大国非常类似。
根据星主对伊朗的了解（星主去了几次），可以推导出一个很尴尬的事实，伊朗目前的制度虽然烂到家，但没有任何一派可以挑战目前的制度和体系，也就是激进的islamist。
1、推特上发狮子旗的，是年轻人口的一部分，是总人口一小部分，和有海外侨民的人口高度关联。很多人发的动机也不是回归王权或者君主立宪，而单纯的是反对现在的状态。直接把王室搬回来，未必能服众，特别容易翻车。
2、广大基层民众，还是以信仰为基础的。无论是pahlavi巴列维后期还是现在，他们的诉求只是吃饱饭而已。现在吃不饱饭，当时更吃不饱饭，他们关心的是现状能不能改善。以信仰为基础的人口，选择只有三种，激进的islamist，温和的islamist，和某些人造信仰（你懂的）。据星主观察，现在伊朗宗教环境是高度纯净高度集中的，根本不存在成体系的温和islamist。某些人造信仰就更别提了，已经不是那个火热的年代了。
3、城市中产，可以接受的选项很多，其中就包括民主，但他们并不是伊朗票仓的主力。而且长期的习得性无助导致伊朗国内根本不存在其他整治势力，甚至连有这个诉求的在野党都没有。他们手中的选票连人选都没有。
4、女性，分化会相当大。总体略偏左。不是所有人都反对现有体系，毕竟伊朗女性的高等教育率是全世界最高之一。有些人不戴头巾就已经满足了。农村女性则是逆来顺受型居多，总体上还是拥护传统文化，信仰为先。
所以伊朗目前的政治图景还是比较难改变的，激进的改革非常容易翻车。最现实的路径是先让温和的islamist出来撑一撑场面，再慢慢试水，很可能长期试水都不成功。美国在阿富汗的经验说明，美国打仗和情报很厉害，但对于战后治理是完完全全的外行。之前看到过一句非常经典的话，Afghanistan went from a Monarchy, to a dictatorship, to a hardline communist regime, to moderate communist regime, to Islamist regime, to a democracy, then back to an islamist regime. 高度概括了西方思想在中东遇到的水土不服。
现在的伊朗社会既没有足够多元化的思想，也没有足够多的抗衡力量，除了伊斯兰，并没有发展其他组织形式的土壤。那么想空降一套全新的治理体系，难上加难。
something serious is happening about AI
0228
栋哥0228
去年以和伊的12日战争，开端是23年的阿克萨洪水行动，是真主党和哈梅内伊先动的手，以是防卫方。阿克萨洪水行动的根源，是拜登主导的沙以正常化谈判，让伊朗嗅到了威胁，于是伊朗发动抵抗之弧，开启代理人战争。12日战争是这场闹剧的收尾之作。
23年初到25年中，伊的抵抗之弧已经被悉数歼灭，包括黎巴嫩珍珠党、叙利亚和胡塞武装。现在伊仅剩伊拉克的什叶派可以利用。但现在美以都默契的避开伊拉克，因为那会将伊拉克拖入内战，分散美以的军力和精力。
可以说，这段时间中东动荡的根源是民主党政府，现在民主党已经在野了。
当时，美国其实在利用以色列的右翼。内塔尼亚胡面临着国内激进右翼的弹劾风险，美国只要一点火，内塔尼亚胡就得乖乖开战。油价高了是无所谓的，因为拜登政府的优先事项是新能源。
特朗普上来以后，中东已经不再是美国的优先事项。美国有本土的页岩油产业，对中东的依赖减少，从依赖转向交易。特朗普政府的优先事项只有一个，那就是重塑和盟友的关系，在西半球建立绝对霸权。世界其他区域，要么交保护费，要么就撤军。比如，特朗普上台后已经结束了阿富汗十多年的民主政体，将阿富汗让给了塔利班。
这次冲突2.0的根源，在于伊朗的困兽犹斗。现在伊朗的喉舌已经被拔光，面临着亡国的风险。他们只能毕其功于一役，推进核浓缩，在美以动粗之前，赶紧搞出可用的核弹。但目前以色列绝对不可能对这事坐视不管。
这次美国的小九九更多一些。美国的外交方略有着极强的特朗普个人特色。特朗普想将自身打造成重塑中东秩序的伟人，推进美国AI外输，这需要一个繁荣的中东。伊朗是谁来掌权，他一点都不关心。他关心的是，目前的中东不可以有“奥巴马遗产”。奥巴马遗产更多的是军事存在，但特朗普想推进自己的亚伯拉罕协议，增强和中东的商业纽带，减少军费支出。特朗普是绝对不想打的，如果真打，他得权衡下为了中选到底值不值得。
所以，去年是美国在利用以色列右翼，今年是以色列在利用美国右翼。以色列没有变过，但美国的态度云泥之别。
0227
栋哥0227
伊朗只要开火就是情绪高点，跟伊朗相关的都得unwind。
美国在中选前大军压境是为了逼着伊朗签协议，伊朗签的协议是特朗普一直在推行的亚伯拉罕协议的一部分，也是彻底撕毁奥巴马对伊政策的一部分。美国要的是赢，要的是“给中东带来和平”，实现在中东的军事收缩，而不是给伊朗换人。
在中选前让伊朗进入no government mode，使其进入内战，油价飙升，中选还要不要了？就算给他换人，民众能马上接受Shah（伊朗国王）吗？
按美帝的套路，怎么也得经过一轮民选，推一个傀儡上去。伊朗可不是委内瑞拉，想速通就速通。
未来AI Agent开发也会有自己的PaaS的。目前的龙虾模式很像一开始的私有云，他不够便宜，不够简单，不够精确，也不容易上手。
用户使用Agent，本质是从个人数据或资源出发，将需求具象化并落地。
任何沉淀数据的地方，都可以诞生Agent。比如NotebookLM这种个人知识平台。
Agent的行为未必都要消耗Token。需要精准度和确定性的部分，不能是黑箱，结果必须可预测。这种黑箱用token是多此一举。那么这种部分，就可以用传统编程，封装成标准的动作或工具，下游对接的是平台的自有生态。需要生成、总结、发挥的部分，就可以封装成AI工具，这种AI工具，也可以由平台提供，以skills的新形式来封装甚至售卖。
用户有自己开发自动化工具的能力，但没有整合生态的能力。跨生态的通用Agent，最种会面临数据孤岛问题，也会有各种法律和隐私障碍。这种通用Agent太贵，而且效率太低、成本太高。
未来的Agent开发很可能不是百花齐放的，而是在几年内就平台化，最后肥水不流外人田。
下周要注意的几件事：
1、市场走势符合预期，量能还在释放，但偏度不断增大，很多板块开始被淘汰。指数走的并不算太流畅，但局部赚钱效应不错，顺周期的方向开始获得更多关注。
2、综合看，随着GTC越来越近，和中游开始滞涨甚至下跌，本轮小光的行情已经差不多过了情绪高点，很多二线光模块厂波动开始加大。GTC方向，除了一些存算分离相关的细分还没涨完，其他的基本都挖掘的差不多了，尤其是CPO。现在CPO普遍是28年几十万台的估值了。这个位置要开始降仓。周期涨价链，处在主升中，终点可能在3月底到4月初，大的叙事是今年走出通缩。PPI上行期间，一季度末到二季度初基本都是涨价链的主升。国产AI算力方面，token出海逻辑开始深入人心，应该是量变到质变的开始，可加仓并持股。
3、AI行业，现在capex的大beta开始走平。很多标的已经失去了成长性，比如一线光模块和PCB。大逻辑：今年capex已经上修到7000亿，亦或几大CSP自由现金流的100%。明年capex继续增长，需要开始CSP亏现金流。这是一个悖论。这意味着，要么下游找到了新的盈利模式，要么CSP开始减少股东回报并依赖外源融资。目前看，前者还没诞生，单单一个龙虾不至于让现金流爆发。后者很难走通，因为股东不认可，再这么跌下去CSP的股价扛不住，扛不住就会有laggers主动退出这场游戏刺破泡沫，因为他们没有什么可以失去的。过去四年的Capex增长，现在已经触及前所未有的约束，那么大beta票似乎只有横盘或杀估值。27年增长和不增长可能是20倍和10倍的差别，市场也不傻。小beta票，还有些许的机会，不过现在行业已经切换到21年新能源的状态，利润开始往上游转移，“正向市场”变成了“反向市场”，这种状态难以持续，假设下游的需求不受影响，那就只能中游的利润扛着，中游的股价会先受影响，最终影响上游的议价权。现在应该还没到这个阶段。光面临的局面应该比存储强一些，因为光下游的需求弹性显著低于存储。
4、交易策略：4月之前，整体仓位越涨越减，仓位开始集中，往顺周期继续漂移；减持海外科技，适当增仓国产AI，加仓周期涨价。周期涨价中，有两大分类，一类是受益“乱”的，一类是受益国内复苏和政策的，前者应该稍多一些。前者代表是稀土、油运、造船、有色、小金属、石油等。这里面不受伊朗影响的要好于受伊朗影响的。后者代表是建材、钢铁、化工等地产和反内卷相关的，逻辑稍差一些。主题方面，关注氢、可控核聚变和商业航天的二波。除了氢位置都一般，可买可不买。
5、4月份是国产半导体设备的一个比较大的兑现点，有cx、xkl和shjw几个大块头上市，要尽量避开。但国产算力未必。国产算力现在随着产能的释放和token出海逻辑，有很多新面孔可以炒。这轮放量的抓手到底是昇腾链还是自研ASIC还是寒王之类的通用ASIC，市场有争议。产业调研看，中国这轮的算力芯片格局很可能比海外分散的多，中国很可能不会出现自己的英伟达，而是通过厂商自研ASIC再scale up的形式进行。那么思路就是找其中绕不过的中军，比如交换芯片。
6、4月以后仓位要尽可能的低，最好5成以下，如果地产金三银四还可以，消费会接续涨价链，如果不行，银行+红利防守到5月左右。
每个行业景气度的中后期，都是一个反向市场。
就像大宗需求最好的时候，back最深。
从大back转contango，都是主跌浪。
钟摆不可能一直往一个方向摆，下游也不可能一直做慈善，因为利润是商业活动的根源，效用是需求的根源。
只有足够的contango，才能给下游建库和扩大生产的动机。
当然，也不排除某些行业下游长期竞争，上游形成了垄断和稳态，但整个行业的价值分配，必须是金字塔型，不然这个行业长期不可能存在。
不可能有一个行业，持续的往上游转移利润，除非下游因为某些原因脑子瓦特了，或者效用曲线因为某种原因扭曲了。
这就是周期周而复始的规律。
光模块边角料已经有插针的了，宣告了光边角料行情的歇息；
边角料歇了，后面的主线就是涨价链和国产AI，一直到两会后了。
如果地产数据好，那么消费可以成为涨价链的大后期。如果不好，那就是普跌调整重头再来，调整期间搞银行红利和主题
0226
洪灏0226
恒科的走势，与我们在二月初见面会时的讨论基本一致。一般来说，在一个趋势没有结束之前，我们暂不妄言其已经结束。恒科已经非常接近趋势的下沿，并技术超卖。（注：这是更新，不是一个Call。请回顾我们在见面会上的那个图）
栋哥0226
今年的RU罕见的高基差，低库存、低利润，期货做多罕见的安全垫，套利很罕见的低利润，十年的大周期终于到了拐点再加上海外周期复苏的逻辑，任何供给扰动估计都会大涨一波。如果二季度的新胶没把现货打下来（有可能是通过出口商修复利润的方式），那么今年的大行情就开始了
三月底四月初有shjw, xkl, cx，特朗普访华，两会...buff真是叠满了而且炒的也越来越边角料
如果1季度前半段是逢低多，那么后半段就是逢高卖
分段论，现在AI整个行业已经开始进入明显的需求抑制阶段。这是本轮(25年初以来)的第三阶段。
第一阶段，需求从模糊到清晰。第二阶段，从供大于求到供小于求再到拍卖定价，拍卖定价从GPU-ASIC开始一直到中上游的存储，再到最上游的磷化铟，中间有十几个环节。之前都写过。在第二阶段，很多最先受损的下游，比如ODM和小米，股价已经从上涨到横盘再到下跌。第三阶段，上游涨价到了下游无法接受的地步，下游开始缩减需求，进而反噬上游。
第三阶段前半段，主要盯强拍卖定价品的缺口和涨价的幅度，再盯替代品（铌酸锂、光互联代替存储集群之类的），最后盯上游的直接下游，也就是中上游，比如激光器厂商的毛利侵蚀程度，再往下还有光引擎厂商。
后半段，盯需求抑制的幅度。比如现在衬底明显支撑不起那么大的capex，那么光模组的出货会受到影响，下游的装机进度会趋缓，相关中下游股价会钝化。对于存储，①看消费电子厂商涨价幅度和消费者的接受程度，尤其是价格最敏感中低端机。②看手机厂商排产相关的部件价格，比如面板价格是否受抑制。永远记住，AI不是存储的最大需求方，消费电子才是。
在第三阶段的大部分时间，上游应该还是最大受益方，股价只是从暴涨到钝化。上游的直接下游，比如光器件和光模块厂商，应该是最敏感的。
这只是最贴近经济常识的产业分析，和其他大宗商品没有什么区别，也和AI叙事没什么关系。一但AI叙事出问题，比如某些玩家扛不住削减capex，那就不是下游先跌了，而是上游。上游会从极端的拍卖定价切换到狗都不买，直接A杀。那些受损的下游反而会受益。所以最近这段行情星主参与的很少，都是勇敢者的游戏，上不了大仓位。这种产业链倒挂、炒边角料的行情，是不可持续的，有点像21年中以后的电新。不光AI和电新，所有行业都是这样。这种程度的波动，也和量化关系很大。涨的时候热火朝天，恨不得打造成全地球都在炒，跌的时候迅速冷却，两天就没人说话了。
另外，一个万亿的行业，怎么会被一个百亿的上游行业卡住脖子呢？下游都是傻子吗？如果这种情况是可持续的，那应该是上游万亿，下游百亿呀。
自上而下：用期货的话讲，就是从正向市场变成了反向市场
0225
洪灏0225
现在暂时还没有看到像当初金银贵金属和大宗商品那么确定的、赢率赔率都非常好的机会。但是有很多端倪可以斑窥一些或将开始的新的趋势。
比如这两张图。1）软件业领先纳指，软件业已经从历史高点回调了1/3，但是纳指还在高点；2）纳指vs化工ETF，一个非常明显的长期反向走势。同时化工非常显著的跨越了几年的圆弧底形态。
显然，如果历史相关性持续演绎，那么纳指随着软件业回落，而化工延续圆弧底形态向上突破。这两个相关性非常有意思：纳指和软件业的相关性之后的演绎是否“这次不一样”？中国化工的圆弧底形态突破会否延续，与纳指的相关性是否会“这次不一样”？为什么中国化工和纳指相关？如果这次纳指回落，是否一语成谶，“一鲸落，万物生”？
从历史的角度来看，我认为化工大概率有机会，但是我下注就不会像当初下注金银贵金属大宗商品那样义无反顾了。但我们之前也讨论过，交易并非要100%的赢率，很多好的交易员赢率都在40%左右。但我一直反复强调：交易就是要“放任盈利、及时止损”。只有拐点才能改变人生，只有与众不同并被反复验证的观点才是真正有价值的观点。
回复@Kevin：洪总好 首先祝您和全体星球小年夜安康 马年快乐 想请教下，我记得您之前认为两年期美债（当时3.6%左右yield）是动荡的市场里不错的选择。同时您认为fed会持续降息扩表 但是长端利率可能很难下去 那么我想请教下你认为belly段的五年期美债目前值得买入吗？ 对应的etf应该是IEI或者VGIT这种4-5年有效久期的 非常感谢
这个问题问得很好。我刚才正好也回答了另外一位读者关于美债的问题。我看了一下三到七年美债中端maturity的收益率，其实它最近整个价格是有所上升的，但是它上升到了一个长期的关键点位。这个点位要突破之后，从交易的角度来说，才能够正式判断这个买还是卖。这个是从技术方面去看价格的走势或者说交易。
从基本面上来看，刚才我讲到了市场对于格林斯潘时期增长率、劳动生产率的增长而导致通胀压抑的效应，我觉得这个结论也是悬而未决的。因为劳动生产率的上升本身显示了社会供给的上升,但是它同时也会引起一个财富效应。财富效应导致资产价格上升，这样反向也会导致通胀预期的上升。所以通胀因为劳动生产率的快速上升而受到压抑的结论本身，我认为市场是有误解的。这也是为什么当格林斯潘做完了那个著名演讲后，1995年5月份他领导美联储反而是加息而没有减息。
所以往前看，我觉得现在无论谁上台，我们仅仅从经济的基本面来看，如果AI导致劳动生产率快速上涨，但是我们并没有看到。因为现在劳动生产率大概涨了1.9个百分点，非常快，但是相对格林斯潘时期的3.9%，其实它还是有很大的距离。所以现在这个交易还不能够给出明确的判断。
今晨查询到comex 白银主力合约已经展期到了5月，3月合约最新持仓量为44540手，注册库存为8780亿盎司，换算下来覆盖率为33%。而2026年1月2月的交割率已经超过了90%。 我认为，基于期货合约持仓量理论上可以无限大的特征，实物挤兑在历史上发生过，后续应该也会发生。(看到您昨天发帖也提过去年伦敦黄金短缺的事件) 我的问题是，1 您认为此次三月交割危机是否已经解除了？2 后续除了观察持仓量，注册库存数变动以外，是否还有其他指标可供观察？3 如发生实物挤兑，交易所有可能采取提保 现金交割等方式延缓危机，那么不同的方式执行的依据是否相同，导致的期现价格波动方向是否一致呢？
感谢提问，这个问题在我们的见面会和星球上已经反复讨论过了。毕竟所有人都知道白银的仓单远远多于白银的库存，因此很可能会发生所谓的挤兑现象。
但是，如果我知道明天要发生挤兑的话，我必然今天会反应；我知道今天有反应，以此类推的话，我们并不能够推出因为仓单在3月27号就要交割、形成交割风险，所以现在就导致价格崩塌。我觉得这个结论是无法下的,而且违约的概率非常小。
同时，历史上只有不超过20%的仓单是实物交割的。其实大部分人都是用来做套保或者投机的，并不是有那么多人坚持一定要把实物交回给他们。从历史上来看，最多就是20%的仓单拿来交割。这样的话，现在5亿盎司的仓单和1亿盎司的库存其实是够的，五倍大概是够的。
如果出现更离谱的现象，就是持有仓单的人一定要实物交割，这个时候如果要交割的话，必然就会导致白银期货违约。这样的话，白银期货价格会下跌，但是白银的实货以及白银矿股，由于手上有现货，一定会飙升的。
所以我觉得很多人都是怕这怕那的，但是今天你看看，白银已经超过90了。
回复@qqbaby：洪总新年好，马年大吉！我是投资新手，通过您的新闻采访视频以及星球信息分享，学习了不少以前未曾触及的知识，也通过黄金受益。想请教一个问题，目前国内一线城市核心地段房地产价格是否已经企稳反弹，现在各类自媒体都在说核心地段的房地产交易量升价涨，但是观察下来，又似乎不完全是，不知道现在是不是买房的好时机。
感谢提问。我相信自媒体还是要带着审慎的眼光去看。很多自媒体都是乱写的,尤其是那些没有自己的模型、没有专有数据的自媒体,看的时候就要格外小心了。
目前只有一个核心一线城市在上涨,就是香港。由于香港的优才、高才计划以及投资移民计划,吸引了很多内地的人才和有钱人来到香港。从去年开始,我们已经明显感受到香港对于租房和住房的需求正在上升。同时,租金率已经上升到3%左右,香港房子的房价也有一定程度的反弹。如果您看一下我们在去年的访谈里,我们着重谈到香港房地产的问题,就是一个技术性反弹。
但是内地我相信整体的大气候还是偏冷。等一下我会在评论区附上一个数据,你就会看到核心一线城市上海的价格走势。最大的问题还是人们对于房价单边上涨的预期发生了改变,以及市场上的二手房非常多。只要房价稍微一上涨,就有很多二手房挂出来了。同时,房子并不能随便炒作,它流动性不好,不像股票。在交易房子的时候还有很多交易费用。
所以,即便是今年我们看到一线城市核心房地产的价格出现短期的反弹,也不能证明整体的趋势发生了逆转。这个是要特别注意区分的。
0224
栋哥0224
一上午，减了不少
美股这几天可能直接破位，做好准备了
历史周期律已经告诉我们AI的终局是什么样的。万物都有周期。
AI一开始会淘汰大部分工作，使贫富差距急剧扩大，少量拥有算力、电力和资源的阶层统治绝大多数普通人，然而这不是社会的稳态，这只是每个资本主义晚期的普遍形态。社会效率最大化必然有马太效应，马太效应最终看起来就是剥削。
18世纪末的工业革命和如今的AI非常类似。工业革命之前的手工业者“卢德分子”是第一批被机器淘汰下来的人。他们采取了破坏机器的极端手段，试图通过消灭机器来夺回工作，但最终被时代的大潮淹没。后来新的产业诞生了，绝大多数人变成了工人，亲身参与了资本主义的高潮期。多样的社会形态被压缩的只剩两种阶层，一种是工业资产阶级，一种是无产阶级。后来，工人意识到机器本身不是敌人，生产资料的占有方式才是关键。
于是，极左思想诞生了。那个著名的运动也开始了。
现在的人是无法理解当时为什么会有极左思想的，看之前的电影往往没有代入感，那代人为什么要抛头颅洒热血。那些玄而又玄的名词，比如生产资料、生产关系、劳动对象，仿佛离自己很遥远。因为他们还没被剥削过。或者说意识不到自己被剥削。
为什么科幻小说里经常出现乌托邦，但现实社会从来没出现过？因为从一种状态滑坡推论，最后的结果总是非常极端。但人有主观能动性，人不会坐以待毙，历史是周期前进的。明天一定会更好。
洪灏0224
洪灝：有型的丙午，有形的轮动
当我们还站在农历新年假期的尾声回望之时，丙午烈马已然如火如荼、脱缰狂奔。全球宏观格局继续其剧烈的变化。然而这次以，驱动这次格局改变的不是工厂的生产线，也不是美联储的决策，而是美国最高法院对于特朗普关税的一纸裁决，以及人工智能那股对于传统软件行业势不可挡的颠覆性力量。在去年十一月展望今年的时候，我们认为丙午之火将熊熊燃烧，周期之巅将重写历史。这丙午火马，果然不负众望。
2月20日，美国最高法院以6比3的投票结果，对特朗普关税案作出裁决。这不仅仅推翻了之前特朗普援引IEEPA条例而实施的一系列全球关税措施，更实质性地动摇了贸易政策领域的总统绝对行政权的力量。过去一年多来，市场始终笼罩在IEEPA国际紧急经济权力法所支撑的、所谓“紧急关税”阴影之下。特朗普单方面宣布之前美国的贸易赤字构成了国家紧急状况，因此在这个条件下用总统行政权的渠道向美国的全球贸易伙伴发起了贸易战。就此，特朗普越过了美国国会向全球征税，但是美国宪法则认为税收是属于国会立法内的范畴，因此特朗普无权超越美国宪法。
如果关税需要偿返，那么特朗普政府可能需要面对1750-2000亿美元的或有债务。然而，美国最高法院也没有明确对于特朗普关税的补偿是对于任何一个明确的主体，而是把这个案件打回到美国国际贸易法庭，由这个法庭来决定对于关税补偿的时间限制和适用主体。换言之，即便美国最高院现在人为关税不合法，受损方也不一定能够获得补偿，尤其是关税上缴已经超过了 314天或者是那些已经卖掉了的进口商品。于此同时，特朗普反手援引1974年贸易法案第122条，宣布对于全球征收15%的全球贸易税，同时IEEPA关税对于钢铁和铝进口则继续生效。
简言之，这次美国最高院对于关税的裁决反而增加了国际贸易的不确定性。这是因为，一些国家如英国、日本、澳大利亚等早已经和美国达成了贸易协议，并准备按照特朗普的关税计划乖乖交税，以换来与美国的特殊照顾。还有一些国家为了避免特朗普高昂的关税而宣布对于美国在未来几年进行大规模的资本投资。那么，这些协定很可能要推倒重来，或至少很难在原来的条件下存在。同时，特朗普可以援引其它的法律条款，比如现在的122条例、以后的232、301等条例。当然，这些条例的更符合美国法律，因此法律程序上面也会更复杂。无论如何，由于之前市场价格已经计入了特朗普关税的如期实施，而现在美国最高院的裁决却平生变数，因此，美国市场的不确定性反而上升了，而非下降（图一，二月初见面会原图）。
美国最高院的这一判决相当于从美国财政版图上抹去了约1.4万亿美元的预期税收收入。最直接的担忧是那个“财政缺口”：财政部现在面临着向进口商退还约1750亿至2000亿美元的潜在负债。如果实施关税补偿，那么这不仅是个法律难题，更是一次对于美国市场的流动性冲击。为了筹措退款资金，同时又要应对潜在每年关税收入的流失，美国财政部将不得不增加美国国债发行。
市场对此的反应也是不难理解的：裁决之后，美国国债收益率略微攀升，十年期收益率触及4.10%。市场逐渐意识到，“特朗普2.0”时代的贸易政策如今很可能不得不在第122条和第301条款的“法律常规轨道”上运行——这些程序更缓慢、更容易引发诉讼，且有150天的期限。而整个2025年曾经还勉强支撑过美元的“单边关税溢价”正消散于无形，很可能将只留下一堆新发债券，推高美债收益率，并亟待一个对美国债务可持续性日益警惕的全球市场来消化。果然，美国市场又重现了美元走弱、美债和美股同时下跌的奇观，尽管现在看来，这次的下跌相对于2025年四月解放日的那次所有美元资产普跌的程度还是相差甚远。我们在二月初的线下读者见面会上已经讨论了这种情景（图二：美元跌破上升趋势的下沿。二月初线下见面会原图）。
当美国还在重新界定行政权力的边界时，市场也在重新定义什么是“价值”。
过去十年，无形资产的密集程度——也就是对软件、知识产权和数字护城河的依赖——曾是股票市场赢家的标志。今天，这种无形资产的属性越大，反而就越成为市场空头的靶子。人工智能不再仅仅是生产力工具，它正在颠覆“数字护城河”这个概念本身。如果人工智能能够像人一样、甚至更好地编写代码、设计药物、管理财富，那么传统的西方生物科技或美国软件公司的所谓“科学护城河”和“数字护城河”，就不再是坚不可摧的壁垒。这些曾经的护城河正在变成大众化、普及性的大众商品。
相比之下，那些有形资产和拥有有形资产的公司，比如金属、能源、基础设施、矿业公司等构成的“真实世界”，却依然固若金汤。几个电脑指令、程序无法凭空变出一座铜矿，也无法靠算法“幻觉”出一个电网。近日，美国制造业数据中显现的美国制造业周期似乎再加速，其实是市场在用行动表达：想要拥有那些能让人工智能得以运行的东西，而不是那些将要被人工智能取代的东西。这种轮动，正是我们目睹“K型分化”的原因：美国的传统软件公司、生物科技、互联网服务正面临估值重置，而全球大宗、矿业、能源板块正在步入一个超级周期。连工业板块也很可能进入了一个上升阶段。这也是为什么，我们在二月初见面会上强调，这次很可能是板块轮动，而非传统的去风险de-risk轮动（图三二月初线下见面会原图）。
明天，中国内地市场将重新开市。这个开市的时点来得恰到好处。美国最高法院的裁决对中国股票而言，无疑是一个利好。特朗普基于IEEPA国际紧急经济权力法的“芬太尼”的额外关税，曾经把中国出口商品的有效税率推高到30%多甚至更高。这些无理无端的关税被取消后，即使考虑到美国政府转向15%的第122条基准关税，中国出口商的关税负担也实实在在地被削去了许多。
但中国市场的看点远不止贸易层面的舒缓，关键在于去年初那个“深度求索时刻DeepSeek
Moment”的延续。中国在高性价比、开源代码的人工智能领域的快速进展表明，中美曾经的技术差距缩小的速度远超市场的预期。正当美国科技巨头被巨大的估值压力和颠覆性威胁拖入无形资产的陷阱之时，中国科技企业正在围绕“反内卷”重塑形象——这是一场由政府引导的转型，从无利润的价格战转向注重质量、分红和“硬科技”,也就是有形的机器人和半导体等新兴的高端产业。
今天，港股已经节后开盘。恒指飙升了近700点，而恒科则一度暴涨了4%。在港股的这种盘面的带动下，预计A股市场也应该会有不错的开局。我们反复强调，相对于中国庞大的贸易顺差，人民币汇率目前是被低估的。随着美元失去其“关税护盾”，人民币将持续升值，而目前早已突破了7的关口升值到了6.88。对全球投资者而言，曾经的人民币套息交易买入美元资产的策略正在平仓：人民币兑换美元来买入美国无形资产的时代开始宣布结束。而我们自去年十一月以来反复推荐的2026年的主线则越来越清晰：做多中国，做多有形资产。
如果美国财政部被迫增发国债来填补关税退款，而美元的信用又因最高法院对行政权力的限制而受到质疑，那么资本会流向哪里？
答案是黄金和白银。黄金不再仅仅是“恐惧指数”,它正在成为一种“去美元化”的储备资产。在美国债务逼近40万亿美元的当下，黄金是唯一不属于他人负债的中性价值储存手段。美股偏斜指数处在145.52的高位，说明机构对于市场尾部风险的警惕性很高，购买市场黑天鹅风险的保险合约已经变得昂贵不堪。而我们早已反复强调：黄金对冲的是尾部终极风险，就是对冲那“尾部风险”的保险。白银则是黄金的“放大贝塔版”，但它还有来自实体工业需求的额外支撑。随着全球经济转向能源转型和人工智能硬件——这两者都高度消耗白银。
“美元王者”和“美国无形资产”，曾是2020到2025年这轮周期的两根支柱。如今，两者的根本逻辑都受到了挑战。明天内地市场开盘，预计材料、能源和中国科技股会顺势而上。而丙午马年果然名副其实，带来了热度、波动，以及向新现实的快速切换。
是时候脱虚向实，以新的思维重新认识这个世界。
洪灏
2026.02.23
0223
栋哥0223
节后有可能会发酵的两个大逻辑：
1、token出海就是电力出海。这将会从根本上改变国产算力和国产AI的逻辑。有点类似电解铝。
2、AI将会影响到就业和消费。尽管事实不一定是这样，星主认为这是滑坡推论的极致表现。但这将对美股目前高估值+高风偏+交易拥挤的结构产生巨大的扰动。这个发酵有可能会比想象的快。美股今年的大坑也可能来的更早一些。
目前位置要重点关注美股的风险。一旦市场开始交易AI会替代就业，进而影响消费（当然，事实可能并非如此），趋势性下跌就要开始了，这个发酵过程可能会比想象的快很多。另外，目前市场的估值体系其实在倒逼MAG7去削减资本支出，用脚投票来阻止囚徒困境式的军备竞赛。除了少数铲子股，市场已经认为搞资本支出的巨头是在做慈善，越往后折旧压力就越大，也就很难给27年估值了。一旦某个巨头扛不住开始宣布削减哪怕一丁点资本支出，美股大跌是跑不了的。这两个逻辑虽然矛盾，但反应了美股目前的脆弱性：风偏极度高涨、估值高企、交易拥挤。
0222
栋哥0222
节后准备逢高减磅了。盘面是比较熟悉的感觉，都觉得能涨，但位置都不算理想、不知道买什么。春节期间几个主要的产业线都没出现非常大的催化，大多都是“好上加好”，不至于像去年ds那样超预期然后搞出一波指数行情。最典型的是海外算力和机器人。机器人这边显然已经被蹲狗蹲烂了，就等春晚发酵了。海外算力想整体提beta很难，只能搞那几个通胀对标和新技术方向(电力，lite对标，光纤，cpo)，估计GTC前就得撤了。国产算力如果出现涨价招标之类的催化有可能有beta机会，毕竟自己的coding起来了，处在算力不足到紧缺的临界点上。中小登代表半导体设备之类的，比较明确，搞到cx为止，这波已经透支很多，没有上车点了。其他中登行业，比如化工有色等，虽然每个都有点自己逻辑，但本质是风偏外溢，还得看小登脸色。AI不涨有色非常非常难自己涨。老登方面，春节消费中规中矩，总体没有超预期，节后如果房价没有出现明显拐头，也面临比较大的分歧和不确定性。
整体节奏上，如果特朗普访华+cx+国产AI+降息交易把大盘打到这个点位，后面没有什么石破天惊的利好出来，那么后续就是资金的惯性流入阶段，今年A股第一波上涨的高位差不多就到了。后续如果没有利空，那指数也跌不了太多，但一季度大涨的几个细分方向完全有可能跌很多，歇到3季度才能起来。
另外，春节前缩量缩的太厉害，大盘有点吃没量的亏，节后大概率是要再放量的，涨的概率大于跌的概率，所以说要“逢高”。
0217
栋哥0217
2000年科技股泡沫破裂的前夕，产业面临着类似的悖论：资本支出和现金流的严重不匹配。
当时没有成熟的虚拟化技术，如果想建一个网站，要买Sun的服务器、思科的路由器和EMC的存储设备。这些设备都非常昂贵。
当时的带宽也非常昂贵，要按峰值支付高额的长期服务费用。
那时开源软件也没兴起。数据库要买Oracle的，中间件要买IBM的，每一项授权费都是沉重的负担。
更别提当时的人力成本。由于没有自动化部署工具，公司要雇大量的管理员手动配置服务器。
收入端，现金流非常缓慢。用户基数低、支付渠道少、广告逻辑原始。
你说当时有没有过度基建？放到十几年的维度，和后来蓬勃发展的业态比起来，那点基建只是九牛一毛，绝对没有过度。当放在当时那一两年，初创公司都靠融资过活，一个浪头过来，就把全产业打翻了。
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。到了2006年，AWS推出了(使用量付费、弹性伸缩)，开源软件兴起了（Linux，MySQL等等），光纤宽带入户了，现代广告和在线支付系统建立了，产业才实现了现金流打平，在足够便宜的基础设施上，诞生了比当初设想的业态更性感的各种上野模式。
一个行业的可持续发展，不能以卖铲子的人总是赢为前提。要么上游下游都充分竞争，但市场空间足够大，要么上游充分竞争，下游提供增值。不然这个产业链就是倒置的。你收钱收到手软，下游的客户借债过日子，算什么道理？
0213
洪灏0213
洪灏：Al血洗、金银崩塌、沃什上任：这场洗牌，你看懂了吗？
市场历史，是一部价值认知和流动性之间角力的编年史。昨晚，在毫无征兆的情况下，全球资产价格又开始了一场暴动。终于，美国市场隐含波动率跳升到了20以上。在过去8个交易日里，标普成分股中有超过100个经历了单天超过7%的暴跌，而软件行业在Anthropic的最新AI编程工具前投降式下跌，毫无抵抗之力。
软件巨头微软从最高点已经跌去了约30%，其估值在经历了这次调整之后，已经与2018年时的第一次贸易战期间、2020年的疫情期间和2022年的鲍威尔鹰派加息相当了。这种美股市场普遍性的暴跌，一般只有在泡沫破灭或者市场危机的时候才能有幸一睹。比如2000年美国互联网泡沫的破灭时期，而市场一般在这种个股普遍下跌情况下往往已经下跌了1/3。然而，尽管最近市场巨幅震荡，但主要美股指数离历史高点也仅仅回调了不到2%。
标普指数在过去一个月走势持平，但标普成分股的平均股价却下跌了11%。在有数据的30年历史里，这种情况位于99百分位——也就是发生的概率只有1%。期间，市场开始大规模地从成长板块到到价值板块的轮动。在2月6-8日的三地读者见面会上，我们着重预警了即将到来的“去风险”交易(risk-off trade)和防御性板块轮动。美股自营盘开始在市场波动性上扬的时候纷纷地把总杠杆降下来，盛极一时的末日期权交易和杠杆型ETF形成的”negative gamma反向伽玛碾压“效应开始浮出水面。
早在一月十一日发表的、今年第一篇研究报告《洪灏：2025年启示录》里，我已经讨论了这种交易产生的市场微观结构将要带来的风险。在那篇报告里，我如是写道：
“换言之，这些投行提供了一种方便市场散户投资者做空市场波动性的工具。本质上，做多市场就是做空波动性，下注市场不断上涨就等于看跌市场波动性。顺便说一下，近年来非常流行的一种投行雪球产品，让投资者在一组股票的股价在区间波动的时候可以保本并获得较高的收益率，其实就是让投资者在不自觉之间卖了一种市场下跌的保险，投资者获得保险费也就是期权权利金，但在市场暴跌跌破区间下沿的时候就要接盘，并放弃市场上涨的空间。然而，请思考一下：如果所有人都在卖市场暴跌的保险，下注市场波动率下降，那么交易的对手盘是谁?这种交易的双方，各自承担了什么样的风险?曾记否，2018年一月的那一场“波动率的末日审判”(volmageddon)？ 2025年间，我们身处指数波动率与个股波动率剧烈分化的“相关性离散”格局。纵使标普500指数表面静若止水之下，个股实则暗流涌动。巨型权重股常呈现剧烈独立震荡，宽基指数的波动性却稳若泰山。这种现象源于个股走势彼此脱钩、相关性离散：当一个人工智能宠儿飙升时，另一科技巨头却若即若离、漂移不振，阻止了VIX的同步波动。这种市场个股相关性离散的环境给了被动投资者一种虚幻安全感，使其误将指数层面的平静等同于系统风险被牢牢地锚定。 然而，这种市场相关性离散的格局源于市场交易结构本身，而非经济基本面的健康。上述投行雪球产品和末日期权的一时风靡、持续扩张，已将市场转化为“波动率抛售机器”。压低波动率的产品和交易已经成为了一种机械的输出。量产期权供给固然能让投资者轻易地获得权利金，但也营造了市场安全的海市蜃楼，并塑造出脆弱的市场生态体系。一旦冲击降临，为回补波动率空头头寸的仓皇踩踏，很可能将引发市场价格“断层式下跌”,其速之疾将远逾任何历史模型所预测。其实，2025年4月美股波动率在“解放日”史诗级的飙升，就是一个活生生的例子。 末日期权的兴起，更将此种脆弱性推向极致，并从根本上重塑了日内市场价格的行为。市场已非基本面价值的映照，反而成为了由期权对冲交易而驱动的机器。做市商为平衡当日到期期权的巨量持仓，须持续调整对冲头寸，因此也往往导致收盘前出现股价日内“均值回归”,给投资者以“美股不可战胜”、“美股永远涨”的幻象。市场面临着极端的集中度风险：标普指数实质上已蜕变为追逐价格动量势能的基金momentum fund。2025年的经验表明，指数内个股相关性的“离散化”其实只如镜花水月。这种市场状态看似一往直前，实则不堪一击。”
图一：在2月6-8日的北京、上海、深圳三地读者见面会上，我们预警了防御性轮动的开始(会议原图)
日前，凯文·沃什获特朗普提名美联储主席，标志着以“伯南克-耶伦-鲍威尔”这些以“货币实验主义”领导的美联储时代彻底终结。近二十年来，美联储一直扮演着市场指挥家和守护神的角色，以所谓的“前瞻性指引”压制了市场波动、推高了资产价格。沃什代表回归更古典、以规则为圭臬的“货币实用主义”的路径——将美元的健康与缩减美联储臃肿资产负债表置于股票投资者一时安逸之上。
“沃什主义”意味着更高的美国国债“期限溢价”。尽管市场曾为近期国债收益率下跌短暂欢呼，但这不过是我们之前在读者见面会上讨论过的“防御性轮动”，而非对未来沃什摇身一变成为鸽派投下的信任票。沃什明确偏好以量化紧缩，也就是缩表，为首要工具，这意味着市场当下尚未收紧的流动性将开始相对于之前而开始变得稀缺。“美联储看跌期权”——即危急时刻央行出手救市、阻止标普指数出现大幅暴跌的隐性担保——正被逐一拆卸。
如是，这将意味着持续了几十年的“逢低买入”的时代已死。在一个美联储不再向市场私语意图的沃什治权下，市场定价过程将变得异常动荡。我们应该预期10年期美债收益率在与850日均线缠斗中持续波动——这是美债收益率长期趋势发生逆转的指标之一。
科技软件板块的剧烈波动——即所谓“SaaS末日”——或许是过去几周最被误解的市场动态。传统上，美国国债收益率下行有利于成长股。然而，昨夜美债收益率下跌为去年十月以来单天之最，但是纳斯达克却同时暴跌2%。这很可能是因为市场终于迎来人工智能的“明斯基时刻”。
多年来，软件业估值基于一个假设：人工智能是一层“叠加”，帮助Salesforce等既有软件服务业巨头向客户出售服务赚取客户溢价的工具。市场如今开始醒悟过来，代理式人工智能并非仅仅是对于现有工作的一种改良；它是现有软件业工作模式的颠覆者。若一个智能体可顶五十位软件工程师或客服人员的工作，维系硅谷生态的按员工人头工作的收费模式便轰然崩塌了。以前码农越多，软件公司越值钱。然而现在，人头众多反而成为了一个软件公司存在的累赘。
我们很可能正在见证美国软件业“terminal value终值”的根本性重估。我们这些天所见证的市场剧烈波动是一个信号：权重科技股云集的纳斯达克很可能已经在经历了长期牛市之后开始逐步进入阻力位置。投资者必须从这些“拥挤”的成长交易轮动出来，转向那些看似落后但是提供传统价值的美国上市企业。比如，传统美国零售业巨头沃尔玛股价的相对表现强势已经达到了近年来最高。我们在2月6-8日的三地线下见面会上已经为读者预警了美国科技板块运行到了周期性高点的情况(图二)
图二：美国科技板块运行到了周期高点(见面会原图)
隔夜，黄金白银继续过去几周的巨震，在市场中又再次引发一波“事后”分析。许多市场人士纷纷称，“黄金牛市已尽”，云云。不得不说，这是对市场机理的深刻误解。金价失守每盎司5000美元关口，是一起“机械式去杠杆”事件，与基本面叙事逻辑毫无关系。当这个在全球市场中最受万众瞩目的交易跌破了那个所谓你的5000美元的整数关口，止损单的自动触发与交易所追加保证金导致了黄金大幅下跌。
然而，我们还审视这些贵金属平仓背后的“因由”。投资者被迫卖出这次上涨的“赢家”(黄金白银)以弥补“输家”(科技软件与加密货币)。这是一次市场微观流动性的挤兑，而绝非基本面摒弃。简单地说，全球央行不会因为这次下跌而停止甚至逆转其购买黄金作为代替美债的储备资产的决心。黄金白银贵金属的长期投资配置逻辑——美元信用式微与美国乃至全球央行财政赤字膨胀——比以往任何时候都更突出。这些，我们在2月6-8日的三地读者见面会上已经与读者提前预警(图三)。
图三：黄金价格下跌反而会导致央行购买更多的黄金(会议原图)
如我曾指出，美元指数已打破2008年建立的长期上升趋势，进入了美元的周期性贬值阶段。尽管“战争溢价”或已因近期中东的头条而蒸发，“美国财政危机溢价”却正在上涨。我维持黄金长期目标价每盎司6500美元甚至更高的判断。在上周的见面会上，我们也用了地震余震的比喻来形容黄金白银的杠杆出清的过程，并建议读者务必不要在波动性高的环境里盲目加杠杆。近期波动是必要的“市场交易清理”，是大宗商品超级周期下一阶段开启前洗掉市场弱手(weak hand)的必经之路。
当美国市场与“更高更久”现实及人工智能颠覆缠斗时，中国市场呈现迥异机遇。我们正目睹“反内卷”运动生根。经年累月的过度竞争与通缩压力后，重心已转向资产负债表修复与价值创造。
当美联储的沃什意欲收缩资产负债表之际，中国正在扩表。这一两大央行的流动性政策选择的分化，是此次美股下跌中A股表现相较纳斯达克展现相对韧性的主因。中国市场的估值仍处历史折价。对全球投资者而言，最合逻辑的交易是从曾经“超配”的美国成长板块移向以前曾经“低配”的中国价值板块。短期里，我们继续倡导防御性轮动和价值轮动，以自身资产的波动率而非整体的市场波动率作为甄别风险的标尺，并在巨幅的市场波动里降低杠杆和仓位风险。
在去年十一月发表的对于2026年的展望报告《洪灏：展望2026——持而盈之》以及2月6-8日的见面会里，我们反复强调了风险、仓位和杠杆的管理。美股市场“盈满”已历长久，廉价信贷与无限增长幻象曾为之续命。开年以来美股跑输亚洲非美市场的程度，已经达到了几十年之最。近日市场巨幅的波动提醒了我们：
牛熊之道，总有轮回。
持而盈之，不如其已；
揣而锐之，不可长保。
金玉满堂，莫之能守；
富贵而骄，自遗其咎。
功成身退，天之道也。
并祝大家马年进步，马到功成！
洪灏
2026.02.13
0211
洪灏0211
美股拒绝均值回归，更适合长期趋势追随策略。三种不同的赚钱方式，见面会上也讨论过，并请回顾昨天趋势vs择时的语音问答。
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洪灏0210
洪总你好，我有两个相关联的问题，请教下。1.期货价格和股市有强关联吗？2.股票择时和趋势之间到底有什么联系和区别呢？到底该什么时间该介入股票呢？如何判断这个股票当前位置是价格高还是低呢？比如你在14号发的帖子就是一张各种金属股票名。我认为那个时候股票位置已经涨幅很大了，不敢介入。我就想知道里面的判断指标或联系。谢谢。
感谢提问。期货主要与大宗商品的价格相关，大宗商品的价格由供需决定。它的预期主要来自于对未来价格曲线走势的判断，还有一些仓储成本，这些都是比较容易计算的。
股票主要受盈利预期变化、货币政策变化、投资者情绪变化、基本面变化等因素影响。这些驱动因素都远远比期货更复杂。因此我认为，对于一个品种，最直接的表达方式就是这个品种本身。
同时需要说明的是，期货需要的资本金比较高，而且风险比较大，并不适合普通的小型投资者。相关的股票可能会更合适，但它表达的方法就没有那么纯粹了。这是期货和股票的区别。同时需要强调的是，期货的风险非常大，因为它有很大的杠杆。
择时和趋势的关系很明显。我经常说有三种盈利方法：一种是趋势性的交易，比如美股；一种是均值回归的交易，比如过去30年的中国股市，它总是均值回归的；还有一种是体量大、吃差价的倒卖。
所以你问的怎么样去做择时，这个主题就够很多人研究一辈子了，在这里一两分钟讲完是不可能的。但主要来说，择时就是去计量市场价格的极端，然后反着做。
洪总，石油股看不太懂为何油价低位但股价却新高了，同时最近煤炭股似乎到了关键的位置，作为老掉牙的能源，您是否认为煤炭板块等旧能源是否还具有长期的投资价值？感谢??
感谢提问。油股与油价的运行方向一致，但是油价从更低的位置修复。大宗商品定价更多的是当前的供需和地缘政治，油价曲线的形状反映了更多的未来供需的预期。而油股不仅仅是当前的油价，还有公司的储量、勘探挖掘的进度、资本开支等等。
大宗超级周期正在进行中，一个都不会都不会拉下。如果要看多AI，逻辑上就是看多能源。
人民币继续突破。人民币升值是中国资产价值重估、看多中国资产的主要原因之一。
新兴市场月线突破。从去年以来，我们一直在讨论美国开始跑输的趋势性拐点，以及资金从美国市场轮动到美国以外的其他市场的开始。
目前白银股和白银comex指数相关度较高，白银comex指数日内波动巨大。在这里想问下您对后市comex白银指数的看法，以及大概什么时候可以收复前高？谢谢
感谢提问。我认为如果这个市场里的杠杆没有被清除的话，这个下跌的势能是很难止住的。我们看到的是，在下跌的过程中，有不断的带杠杆的仓位被爆仓，加之不断上调保证金比例，这也是这一次下跌的原因。
同时，如果市场上有一些投资者用带杠杆的仓位去抄底，最大的问题就是：在交易时，在波动性没有下来的时候，不能逆着市场趋势加杠杆。所以在这个过程中，市场去杠杆的过程是非常暴烈的。
因此，我们在最近的文章也写到了，等川普政府上台尚需时日，我们需要有耐心，要注意仓位管理、风险管理以及杠杆管理。这是第一点。
第二点从技术上来说，等一下我会附上一个图。这个图会显示之前的50天均线，就是我们每一次回调的支撑位。
TradingView这个软件的优点是，它把我们以前讨论过的这些技术图形都保存下来了。所以你可以看到，在11月份我们看涨白银的时候，它还是52美元。它上涨到80多美元时，回调到50天均线，再继续往上走。这一次50天均线没有守住，接下来看下一个重要位置，大概在60美元出头左右。
想问一下，目前恒科日K走得非常难看，几乎都破位了，似乎已经走出了技术性的熊市，请问一下恒科是否还能继续持有呢？未来的趋势是否已经偏空？如果洪总能够解答，我将不胜感激
感谢提问。这几天关于恒科的利空小作文非常多，尤其是传闻要收电信税，还要对游戏公司征收暴利税。这些我认为都是空穴来风。
电信税从6%到9%并不是一个特别大的改变。至于说对游戏要征30%多的税，其实那个是消费税。消费税需要几个部门一起协同制定，不能单方面制定。这些小作文连基本的税种都没有搞清楚，增值税和消费税这样的税种都分不清，所以我觉得小作文不可信的成分比较大。当然，税局现在对于税收确实是偏鹰派的。
我等一下会给你附上一张图，就是恒科的走势。你可以看到，其实它的上升趋势没有被破坏，但是确实跌破了200天均线。同时，它也从上升趋势上沿回落，现在逐步向下沿靠拢。
所以我觉得恒科有利的地方就是它的估值现在是全世界最低估值的科技板块。几个大型的科技股其实都很便宜，但是不好的地方确实是它竟然被做空。尤其是你看一下它和比特币的关系。一般来说，在最近这一年里，比特币下跌，恒科也会下跌。
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栋哥0208
对A股中期看法，3月中旬之前仓位不低于70%，风格逐渐转顺周期，科技有结构性机会，仍看好市场。但如果因为特朗普来华出现放量普涨冲高到4250-4300左右，减仓或空仓。
3月中旬之后到5月中下旬，仓位不高于50%，找不到能买的就休息。届时如果消费和地产数据有韧性（我认为这轮和前两年都不一样，很可能会超预期），可以找找更多消费的机会。这个阶段，有可能通胀已经起来了，日欧央行可能会提前进入紧缩周期，会真正开始演绎流动性退潮，对成长压力不小。到时还有大块头上市的压力。
但当市场提前反应完这些压力，价值股的性价比就不突出了，届时又是业绩空窗期，要多捞捞成长和题材股。
特殊情况，如果那时美国顶住通胀压力搞run-it-hot，那么石油和资源有机会。如果AI产业出现更多裂缝，比如CSP的资本支出开始不增长甚至下调，那坚决回避科技。
我是感觉美股年中会有一个超级大坑的，全年是M型走势。躲开这个坑，今年就赢了一大半。
停更到过年了，祝星友们新春快乐，马到成功！
周末Q&A
Q：对恒科的看法有变化吗？dg觉得这波新消费反弹能持续多久？
A：没 中前期
Q：猪肉有机会走修复行情吗？
A：位置不高了
Q：请教dg 黄金这一轮的调整怎么看，有什么可以关注跟踪的路标嘛
A：从meme投资变成正常投资 先降波再说
Q：请教dg 化工行业怎么选个股 买的是beta还是alpha
A：beta要么买亏得最多的 要么买涨价的 中间的适合机构
Q：请教dg现在对国产算力和海外链方向怎么看？
A：国产算力不碰 海外链星球已经写了
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栋哥0207
星主下周看法
1、AI仍然没解决商业模式闭环的问题，但深度下跌不在现在，因为现在Agent生态建设期。最近交易的软件通缩+惩罚资本支出两者有所矛盾。不太看好现在的Agent能完成商业闭环，token调用量上升不代表基础设施投资对其主体有经济意义，最后该来的还是要来。在市场至少不奖励资本支出的环境下，总量很难切到27年估值，“大光转小光”的趋势不会变。继续持有CPO核心标的。
2、美元反弹最猛烈的阶段已经过去了，美股也触及了本轮的trump put。春节期间，有可能有伊朗deal，春节后特朗普访华安排进展顺利。A股这边已经极致缩量，再调整也大概率受阻。星主仓位仍然不低，准备高仓位过节。
3、观察伊朗问题，打是假的，谈deal是真的。所以目前油价65-70这个位置估值已经合理偏高，有一个向下的期权。绝大多数化工股仍然在释放利润。油价的向下期权就是化工的向上期权。
4、这段时间不亏不赚，1月14号以后收益为正。恒生消费、港汽车、地产、化工、CPO贡献最多，恒科负贡献最多。恒科龙头仍然是第一大，继续看好，没必要跟着杀跌。目前没看到有新东西可以买，也不准备动了。恒生消费中优质标的如果有机会还会再挪过去一些。
最近要过年休假了，更新频率会降低。enjoy your weekend
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学总0205
人类社会最终是靠发展解决问题的，发展的过程中会有很多波折，过去有1929-1933经济大萧条，有世界大战，有布雷顿森林体系的崩溃，如今有所谓法币体系的崩溃和科技生产力的瓶颈，因此动荡期将贵金属或者BTC作为对冲并无不妥。但对冲终究是对冲，人类终究是向前看、向外看的。
人类对未来的想象力也贫乏的可怕，曾经铝也是比黄金还贵的金属，正如现在人们也认为经济的复苏仍然是房地产和白酒的复苏，而一轮又一轮康波周期，经济的载体又变了多少？
在悲观之际，我觉得需要这样的叙事，压力往往代表着希望。人类的科技都是被逼出来的，很多都是绝望中诞生且面临诸多质疑，也会在泡沫落幕后被嘲笑，但生产力的提升和经济锚点的转变却螺旋向上。
以上和做交易无关，短线你可以找一万个理由，只是每次鬼故事来临之际，都要提醒自己，人类的未来不是避险避出来的，也从不会屈服于绝望的叙事。
栋哥0205
你们可能有点诧异，年初以来星主一直发表各种离经叛道的言论，和主流研究格格不入，也在故意躲着各种大热点走。
其实真正的机会往往不在人声鼎沸的地方，这种地方风险比机会多。想保证长期活下来，永远需要把风控放在第一位，把杠杆扔得远远的。小钱宁可不赚，也不能亏大钱。从开始投资起，星主就对身边几倍几倍的一点都不眼馋，也不追求短期暴富。
尤其是现在这种风格极致分化、全球资产预期都极其一致的时刻，更是要冷静的审视各种叙事，少被K线带着走。
有的时候你可以顺势，有的时候必须不跟随。到底什么时候顺势什么时候逆势，这个度是个艺术，需要经验，不是星主讲讲就能学会的。
今年的投资并不好做，去年不用动脑子，今年必须动脑子。这个年初就说了。
实质上，24年初以后全球市场(除南斯拉夫)的交易套路就没变过。通胀下降、美元贬值、逼宫宽松、服务业繁荣、AI叙事。一直形成了现在极其拥挤和极其高估的市场。
年初的风险资产调整，恰恰说明市场对其中任何一个因素生变都没有任何防备。
南斯拉夫则是完全相反的：资产负债表甩腿、地颤虾滑、产能过剩、平减指数下行、预期转弱…这种叙事直到25年初才稍微有所改观，到今年又产生了更关键的变化。
所以星主认为，过去几年的样本都是不适用的，需要跳出上一个周期，用跨周期的思维去理解投资。
比较晚了，睡觉。
在这里第一次提醒美股存储股的风险。
资金面，年初以来的存储股flow基本全是retail；meme化非常明显，短期不可证伪的叙事+拥挤的交易，非常类似前几天的白银。
基本面，市场普遍开始形成存储不是周期而是成长的共识，但其需求侧大部分是超量下单和累库形成的，随着价格暴涨，ODM和消费电子的利润在压缩，需求正在减少。现在又出现了大模型挤压软件、企业预算和headcount的叙事。
目前AI正在缩圈到仅剩光芯片和存储两个板块，这两者都是强拍卖定价的环节，趋势向上可以一直享受momentum，但一旦出现产业的半点风吹草动，就会出现非常大的下跌。
不拦着大家赚钱，但注意风险。
自上而下：可以简单理解，这对全球少数几十支AI股票都是利空，对剩下的所有公司，尤其是周期股，都是利好。
自上而下：星主本轮从未看空过存储，这是首次警告
看了看成分，这波消费又是ETF打法，龙头就是港股的那支，最大权重是新消费龙头…
资金面>基本面，新时代有新时代的资金面分析方法
0204
栋哥0204
2014年的白酒就是这么见底的。当时市场极度悲观，以为社会消费兜不住政商消费，经销商为了回笼资金大面积抛售库存，飞天茅台从2000一路跌倒800，14年初都倒挂了。结果价格降下来发现民间有极强的承接力，当年的春节动销大超预期。当时800元的茅台，过了12年，考虑每年5%左右的名义经济增速，基本就是现在的1499。考虑M2增速，估计还要高。
星主看白酒这个板块的框架很简单，如果是次高端股价带着高端涨，那都是周期中的投机行情；如果是高端带着次高端涨，那大概率是真实的回暖。
不要扯什么长期资产负债表衰退，这个大家都知道，是共识。但期间的中周期回暖，也是不能忽视的。
（国家队？）改了策略就能不被套利吗？我看也不尽然。
买卖ETF，压低的是指数的波动率；买卖个股，压低的是个股的波动率。
买卖ETF的副作用是扭曲结构，最后是强分化；买卖个股的副作用是无脑困境反转，最后是一团浆糊。
只要有规律，就一定会被套利。
感觉市场明白过来过来，会迅速参与到下一场套利中…
星主这些年总结下来的稳定赚钱方法只有一种，就是强势板块回调时买入。
很多人没有耐性却喜欢做深度价投，喜欢在①点买入，但根本经受不住底部的折磨和波动，往往等了很久，卖在主升前。
很多人喜欢赚快钱，但又不想动脑子，喜欢在②点追入。这个时候身边基本已经有三个人以上cx这个标的。但这时离情绪高点也不远了。买了以后出现显著回撤，心态失衡，再也不看这个板块了。很多人常年追热点，亏了就杀跌，最后什么都没总结出来，赚了钱也全是运气。
还有些遵循严格的交易纪律，④不突破就不买入。但现在量化往往收割的就是这种人。另外，这时往往又积累了很多获利盘，人家也拿这个作为卖出条件。而且，在可上可下的价格水平，没有利润垫会非常被动。所以这种机械操作的反而最吃亏。
一个很强势的板块，往往能稳定赚到的就只有③到④中间的那段。
筛选强势板块其实不难，结构性的市场里能持续上涨的板块其实不多，这需要你做一点点的研究。不要老想着困境反转，老想着逆势而为，也不要只看x忽视f(x)。就找主流偏见里大家认为最好的，拉出来排个序，哪怕第三的都可以忽略掉。强势板块涨的时候一定要干脆，跌的时候一定要缩量降波。
如果一个强势板块都找不出来，那就休息。不要有苦硬吃。
强势板块里面真正硬的也不会超过两个。这种标的虽然弹性不大，但sharpe高，情绪价值就是最大的价值。
当然，不是任何时候你都要选最硬的，如果短期涨幅特别特别高，有可能一波流的（一般是发生了一个天大的事但后面没催化），那就主动挑一些次热门的板块，主动降低波动。
大多数人都不是为了波动设计的，但量化和镰刀是。想稳定盈利，要么你有机器般的大脑和手速，要么有主动降波的意识，不参与高频的游戏。
不断的重复这个模式，你可以把心理放的很平，欲望压的很低，积少成多，慢慢就有了成就感，也就有了自信。
自上而下：这个模式适用于任何时间周期，分钟级都适用。
0203
栋哥0203
航天的第二波就干B类股。具体什么是B类股往前翻。盘后的榜已经很清楚了。星球在盘感这块一直是在线的
这个位置不建议碰白银。你把他想象成一个严重异动的股票就行了，再疯涨起来会面临更多的提保证之类的监管措施。这和他能反弹多少没关系。其他的金属，波动还是有点高，如果不是第一时间进场抄暴跌那个底，其实后面会被动。我还是觉得这个位置商品要开始关注一点点基本面，等波动率降下去做确定性高的交易。
自上而下：不同于金融市场的抛售，产业现货端的接货意愿较强，市场对于跌破10万关口的铜价接受度较高，部分企业也在2月2日当日创造企业当日成交最高水平。但市场订单依然多集中在头部企业当中，中小企业的成交放量略显逊色。
现货交易中所反映的市场交易的信心回升逐步体现在期货价格上，2月3日铜价陆续反弹，尽管当前铜市场的基本面条件与当前铜价仍有一定的错配表现，但基本面依然多呈现利多状态，情绪影响的消化后，铜价仍然存在上涨的趋势。
近期在绝对价格剧烈波动的背景下，市场交易存在较大的执行隐患，后续订单的执行更为紧迫，尤其是绝对价格较高和较低的订单均有一定的违约风险。另外，由于今年春节假期较长，节前市场资金集中提前离场可能性较大；另外，当前绝对价格较高，市场部分企业计划提前开启假期检修安排亦或是延后节后复产规划，因此价格存在较大的回调风险，尤其是在春节前临近的两个交易日，市场存在较大的回调风险。而近期市场订单补充过后，下游企业的待执行订单增多，节后复产之后的补库需求有望带动一定的价格回升。
市场价格尚未处于稳定区间，价格再度攀升至高位的风险依然较大，高波动下的交易情绪变化较快，急速涨跌的可能性较大，注意调整与控制风险。
商业航天主产业链(除偏独立逻辑的太空光伏)已经出现第一个二轮新高的了：西部材料
仅讲解走势，不推荐个股，不代表投资建议！
队的抛售结束了，海外几大因素也都基本确定是烟雾弹，现在市场反而进入风偏上行期了。星主一直没有特别减仓，手头拿的方向除了互联网龙头都很硬。我是感觉这几天有全球市场大反转的。
算力方面，光模块和正交背板都有鬼故事，CPO容量又不够；
有色方面，刚刚大病初愈，全板块强力反弹不容易。
半导体方面，有国产算力鬼故事；
AI应用，蓝标放出来两三周了，全板块作为过渡涨了挺久，现在是高位了。
所以短期（超短线）就一个选择了，商业航天。商业航天的龙头刚刚解禁一周多，现在柚子该跑的都跑光了。商业航天内部轮动也有讲究，前期那些靠谱的都在高位，反而不靠谱的都在低位。
恒科讲鬼故事那就没办法了，场外因素
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栋哥0202
两家新势力车企，一家在25年打完了所有好牌，股价在高位，现在智驾开始受根本威胁；另一家在25年打出了所有烂牌，现在股价在历史低位，26年开始新车周期、断臂求生。这时，你应该__
这次的大宗商品调整，并非需求坍塌，也非实质的流动性紧缩，而是一个去杠杆+获利回吐的均值回归行情，本次的杠杆仅存在于大宗商品市场，并不具有系统性，整个过程也没有引起其他金融指标或政策面的大幅波动，所以星主判断对A股的影响有限，市场可以自发企稳，维持较高仓位不动。这次星主又提前调仓避免了很大的回撤，下次市场上头时仍然会提前反应。
复盘一下2011年的黄金。具体的文字昨晚发过。
黄金这个品种，它的上涨条件其实挺苛刻的。既要有一些通胀预期，又要流动性宽松。缺了哪项，都不会那么流畅。一旦通胀过高了，开始制约货币政策，先跌一波；一旦经济衰退的太严重了，远期通胀预期起不来，又跌一波。
黄金的每波疯狗浪，条件更苛刻：你要假设货币当局会顶着通胀的压力大幅宽松。这样既有流动性，又有通胀预期，黄金自然是最好的品种。
2011年的黄金疯狗浪就是这么来的。当时美国的通胀已经3-3.8了，但经济数据开始明显下滑，于是市场预期，美联储会顶着超高通胀再来一轮QE3。这时QE2的流动性盛宴也不过过去几天。8月份美债被降级，黄金多头更疯狂了，当时市场笃定，美债都要完蛋了，伯南克肯定会在8月底的Jackson Hole上宣布QE3。一个月内，无数大妈加着杠杆跑步入场。
结果，伯南克在演讲中没有给出具体方案，但他做了一个极其反常的安排：他宣布将原定于9月20日举行的一天议息会议，延长为两天（9月20-21日），理由是：“以便有更多时间讨论更广泛的政策工具。”。当时市场就觉得不对劲了，延期一天，肯定是为了讨论更复杂的结构性安排，而不是简单的开启QE。黄金暴跌两天后反弹，随后创了1921美元的历史高位。
资产价格是有很强的疤痕效应的：往往韭菜冲出来的大顶，都是裹挟着非常硬的叙事、非常浓厚的情绪，最后进来的那批人，是看基本面最少的，也是受伤最深的。这批人离场了，都有很强的PTSD，就没那么容易回来，所以这种大顶短时间内很难修复。因为你让看基本面的人买，是买不下手的。
当时冲黄金白银的那些人逻辑错了吗？一点都没错。后来QE3就是如期开启了，美债也随着一轮轮的QE沉沦了，直到今天的积重难返。但套牢十多年的时间成本，恐怕没有人能经受的起，人生没有几个十年。
有没有发现，美债收益率并没跌？
那是因为市场判断，现在的大宗暴跌不是因为基本面，而是去泡沫。去泡沫有利于目前的经济增长。年初这一波是纯投机泡沫行情，星主一开始就这么定位的。现在大宗品要回归基本面。回归基本面的行情，是可以通过认知和研究去变现的，纯投机行情，本质就是比谁胆子大，谁跑得快，就不要扯什么基本面。跌下去肯定是有机会的。白银可能没戏了，铜的基本面很一般，估计要离开比较久，但黄金跌下来是可以看的。另外，原油这波跌下去有低多的机会，现在还是去伊朗溢价的逢高空行情。
另外一个误区是，目前有色，包括某些能源金属的需求是可以线性外推的，需求都是理所当然的。这也是扯淡。现在整个行业的需求都绑在AI上，AI完蛋了这些电力相关的金属都要完蛋，这是毋庸置疑的。但绝大多数研究大宗的并不懂AI，只是把这个当成一个黑盒子，一个外生变量，这是非常危险的。
大宗在这个位置暴跌绝对不是什么坏事请。在复苏的前期多给下游留留利润，多给宽松腾出空间，甩掉投机盘，更能行稳致远。如果大宗自顾自的涨到下游开始抵抗，那更是一场灾难。
记住周策略讲的，困扰市场的几大问题，尤其是伊朗问题，是没有什么纵深化的空间的，全球市场风偏大反转是不远的。拿中下游行业的，多忍一忍，曙光就在眼前。
讲道理是没用的，具体什么是“永远不待在弹簧绷得最紧的地方”，经历了才知道。当你大彻大悟，市场又换了一茬新人，最终还是没有记忆的
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洪灏0201
洪灝：捕捉黄金白银的黑天鹅 —— 继续坚定看多金银的长期投资价值
金融市场的史册向来蜿蜒曲折，然而在2026年1月30日星期五，却以一道断崖式轨迹劈入历史的纪元——这次黄金白银史诗级巨震的陡峭凌厉之态，令绝大多数量化模型瞠目结舌。我们见证的是一场足以载入史册的“贵金属屠戮”：一场骤然而至的残酷的价格修正，将一月初那种近乎癫狂的抛物线式狂欢（parabolic move）拦腰斩断。
黄金，本周稍早还在5,600美元关口流连顾盼，却在单日交易中狂泻近12%；白银更上演了统计意义上的“不可能事件”（statistically impossible event），自当日的峰值崩塌逾30%，其幅度之巨，已超越常规金融理论的解释范畴。然而，即便如此，黄金白银依然是今年以来表现得最好的资产类别：黄金上涨了13% 到4,900，接近我们反复讨论的公允价值5,000（+/-300）；而白银上涨了15%，年化收益率达到400%+。
这绝非寻常所谓“行情不济之日”，而是对于那个开始忽略价格飙升、杠杆不断增加所带来的交易型风险的市场的一记棒喝。从统计数据的角度来透视：白银此番单天超过30%的波动构成了一次14-15个标准差事件。在风险管理的话语体系里，14σ的波动深植于概率分布的“肥尾”之中，其极端程度，依照经典的高斯模型推演，应是数十亿年方能一遇的奇观——也就是现实世界里完全不可能发生的事件，毕竟地球的年龄才四十五亿年。即便是黄金在周五的巨震，也是一次10σ方差的事件。这样的事件发生的概率，大约为500,000年一次。这次贵金属板块的巨震，是自1980年那场声名狼藉的”亨特兄弟爆仓事件“以来，白银最惨烈的单日收盘跌幅；对黄金而言，亦是1983年恐慌时期之后最触目惊心的百分比坠落。
当然，在商品的世界里，价格回报的分布并不严格地根据高斯模型分布，而贵金属的回报分布（return distribution）更是充满了“肥尾”——极小概率事件实际发生的概率远比高斯模型的预测要大得多。这也就是为什么，在过去四十多年里出现了上述所讨论的四次“肥尾”事件，尽管周五的巨震当列四十多年极端历史事件之最。
如欲真正领会此次事件的规模，我们必须回溯贵金属的价格历史。1980年3月的“白银星期四”（”Silver Thursday”），银价在四日内跌去约50%，但那是一场因单一家族（the Hunt’s Family）无力追加保证金而引发的一次泰坦尼克式的强平——整个市场都可以看到这个家族早已无力追加保证金，但是也无可奈何、爱莫能助，只能看着它默默地沉没；2013年4月的“纸黄金崩裂”，金价单日下挫9%，主因是机构叙事主轴从“通胀恐惧”中忽然转向。然而这次，2026年1月30日星期五的史诗级巨震，其截然不同之处在于那由算法驱动的、电光石火般的瞬时速度。短短数小时内被抹去的财富总量——估计高达3至4万亿美元——达到了前所未有的规模。这是一个技术指标终于与冷酷现实迎头相撞的日子：白银的相对强弱指数（RSI）曾持续在接近100的水平示警了技术性的“超买”状态，而那刻也终是迎来了均值回归的终极审判。
那么，在这次史无前例的贵金属板块下跌之后，我们为什么依然坚定的看多黄金白银的长期投资价值？
黄金白银的这次历史性巨震，并非源于市场对“硬资产”内在价值的信仰突然崩塌，而更多的是由市场交易的流动性陷阱与“保证金上调”那冰冷无情的机械规则的执行所驱动。至周五开盘时，做多黄金与白银已成为全球最拥挤的交易。交易性基金，尤其是对冲基金与趋势跟踪商品交易顾问(CTA)，已将杠杆累积高企近乎无以为继的临界。
当第一波抛售潮拍岸而来之时，它触发了一个下行的漩涡：初始的价格下跌触发了层层止损单。由于之前CME把保证金要求规则改为价格的百分比制度，此番价格的下跌继而引发了巨量保证金追缴通知。那些过度使用杠杆的交易者，被迫出售他们尚能变现的资产——正是如黄金白银这样的盈利头寸——去填补他们必须补足的保证金窟窿。这就造成了短期交易的流动性缺失。在此真空中，价格并非滑落，而是瞬移遁形。黄金不得不在几小时之内跌去数百美元，只为寻得一个尚且有效的买方报价bid。于此境地，市场不再是衡量价值的天平，而瞬间沦为计量绝望的投票器。
周五当日，对流动性(美元)的渴求，以压倒性优势战胜了对价值储藏(黄金)的长期欲望。当所有参与者同时试图夺路而逃，挤过同一扇狭窄之门时，价格在获取现金的迫切需求面前，已沦为次要。这便是杠杆化市场中流动性陷阱的精髓：资产或许仍有价值，但参与者已陷入流动性枯竭的困境。然而，倘若一项资产的价格因交易流动性枯竭而受到压制，那么它的价值无疑已被低估。
我坚持认为，此次暴跌与2020年3月的“现金狂奔”事件更为神似，而与1980年或2013年的结构性熊市相去甚远。在1980年和2011年，驱动金属上涨的宏观叙事已实质性终结：当时，通胀正被驯服，或对于通胀系统性恐惧随着利率上扬而消退。然而在2020年，黄金在一周内下跌12%，仅仅是因为在全球恐慌中，它是最后一批可供抛售的流动性资产。
今天，那些根本性的驱动力量——地缘政治动荡、即将到达40万亿美元的美国债务、以及正在变迁的全球秩序——可以说比历史上任何时候都更为强大。纽约纸面价格与上海实物价格之间出现了巨大的分歧，便是最确凿的明证。上海银价持续地在5-10美元地溢价与COMEX银价而交易。即便是周五COMEX白银“崩盘”至85美元，上海市场的实物溢价依然坚挺，尽管部分原因归于交易时段差异。上海白银收盘时稳稳站在每盎司100美元上方。而上海才是全球银价的终极定价者。不仅仅是因为上海的流动性更为充足，更是从基本面的角度来看，白银是中国工业系统的核心金属之一，对于中国未来新能源的战略有着举足轻重的地位。
这场历史性巨震在北京时间凌晨1:30上海结束交易之后开始上演V型反弹，彼时交易最活跃的大型白银ETF之一SLV重新计算了其资产净值。在其75美元的低谷，SLV白银价格相对于其85美元的资产净值存在20%的折价。由此可见，白银的市场价格是被严重低估的。与2013年不同，东方的“聪明钱”其实并未抛售；这些东方的聪明钱应该继续保持其对于黄金白银贵金属的绝对定价权。
导致这种突然格局转变(paradigm shift)的一个重要催化剂，是我们在上文讨论过的，凯文·沃什被提名为美联储下一任主席。整个一月，市场都在大肆定价“美元货币贬值交易”,臆测一位更顺从、更鸽派的领导层将容许美元走软。然而，沃什是知名的健全货币monetary pragmatist(货币实用主义者),似乎以捍卫美联储货币政策独立性而著称。市场对于他的提名认为是预示着实际收益率很可能回归，以及美联储的资产负债表或将收缩的信号。沃什长期批评全球金融危机后美联储资产持有量的膨胀，并曾暗示支持重启量化紧缩(QT)。市场认为他的任命表明，美联储不会沦为财政部的“印钞机”。因此，市场的膝跳反应便是买入美元，抛售“反美元”如黄金白银的交易。“沃什因素”成了市场慌慌张张、匆匆忙忙去杠杆的催化剂，迫使市场对美元的长期走势进行急速的、但很可能是错误的重新定价。
其实，沃什的公开的政策倾向是以更高的实际利率换取更小的美联储的资产负债表规模。表面上看，这种政策很可能比之前鲍威尔的政策更加审慎。而从根本上，沃什的这个公开的政策倾向是以大部分美国民众的生计来换回极少数美国上层社会的财富效应。这是因为基准利率影响通胀，从而影响到美国的民生。这在中期选举之年就意味着对于特朗普的票仓的利好。毕竟，社会调查显示，美国民众现在最敏感的话题之一，就是通胀。由于财富被控制在极少数美国上层阶层的手里，因此美联储资产负债表规模的缩小，只会通过财富效应影响到美国有投票权的一小部分人。
但实际上，沃什的这些政策倾向是否和特朗普集团的根本利益还未得而知。我们更详细沃什也是特朗普的不情之选：特朗普需要一个表面上中立以维护美联储的信用、同时又可以通过国会投票并获得市场认可的“自己人”。当年特朗普提名鲍威尔的时候，沃什就曾是一个第二候选人。特朗普现在肯定为了自己当年没有选一个“自己人”而懊悔。沃什的岳父是美国著名的大亨、亿万富翁，也是与特朗普集团的一位亲近的幕僚。至于沃什公开的政策倾向是否最终可以和特朗普一致，现在市场尚未盖棺定论，但我们持怀疑态度。尽管如此，在沃什提名之后，美债收益率曲线开始整体上移，显示了市场选择相信沃什的公开政策倾向。这就是我之前在一月十九日的报告里提前讨论了的——美债收益率上升，美元短期回光返照，压制黄金白银贵金属的强势。
然而，全球各国央行前所未有的重构央行储备的行为，为这个市场构筑了坚实的底部。世界黄金协会报告称，2025年全球黄金年度总需求首次突破5,000吨大关，仅各国央行就为其储备增添了惊人的863吨。中国保持着张弛有度的购金节奏，截至2025年12月已经连续14个月增持黄金。以波兰和哈萨克斯坦为首的emerging markets(新兴市场),更是加倍践行了这项“反美元”保险政策。这些国家机构并非追逐日间波动的交易者；他们是对于价格不太敏感的战略性买家。当西方的散户投资者在周五惊慌失措时，这些市场中真正的“强手”很可能将此次下跌视为天赐良机。例如，波兰国家银行已明确表示，出于国家安全考虑，打算将其黄金储备增加至700吨。这种央行需求为市场提供了一份在1980年或2013年都不存在的“隐性央行看跌期权”。
纵览全局，尽管周五的历史性巨震带来切肤之痛，其尘埃落定还需时日，但我对于黄金白银贵金属大宗商品的长期展望依然坚定不移地看多。一场15个标准差的崩跌，往往是去杠杆化周期的终章，在为更持续、更稳健的长期升势中涤荡浮尘、清退“弱手”。那些结构性的驱动力量——超过38万亿美元的美国债台高筑，以及全球开始从美元计价资产重新分散投资的趋势——并未发生丝毫改变。
我们正在见证的，是一场长周期牛市之中剧烈却健康的修正。当尘埃落定、短期保证金追缴通知悉数清算完毕，我们反复讨论过的西方国家债务危机的基本数理法则，将再次宣示其对纸面市场paper market短期波动的主导权，上海将继续宣誓其对于黄金白银贵金属的绝对定价权。那些能够洞察波动之下实物市场physical market的人们将会发现，黄金与白银的故事，不过刚刚翻开序章。“沃什式清洗”是对过剩流动性的一次必要净化purge，而长期价格运行的最小阻力路径，依然指向上方。这片被恐慌暂时遮蔽的天空，终将在价值重估的曙光中，重现其固有的辉煌。
栋哥0201
去年底这波全球超大流动性行情反应了什么预期，反映的是市场觉得紧缩结束了，大放水时代又重启了。即使通胀反弹，还有特朗普不停的压低利率，还有财政付息的客观制约，使得美联储可以不管不顾的宽松，最终导致法币变成厕纸。其实去年底祭出RMP以后，这个预期就已经需要校准了。RMP是一种保底的流动性管理工具，而不是直接压低长债收益率的QE。保财政不一定只有QE一种方式，加强短债发行和滚续也是一种方式。这明显比市场预期的激进扩表更加温和。
这就不得不提2011年黄金见顶前夜。当时市场经历了QE2，经济还没有明显起来，于是开始预期更大规模的QE3，认为美联储会不惜一切代价释放流动性，把通胀搞起来。最激进的投行甚至在年初就抛出"QE3是美联储无可奈何的终极武器"一说。投资者一致预期，伯南克会在三季度宣布QE3。但在当年8月的FOMC纪要中，美联储并没有传递QE3的信号，而是祭出了Operation Twist。OT说白了就是卖短债买长债，在不扩表的情况下压低长端利率，保证实体经济长期融资成本降低。后面，8月的Jackson Hole上，伯南克在年会上放了鸽子，承认经济增长缓慢，但只字未提QE3。
在2012年中，QE3真的来了，而且是无上限QE，直到劳动力市场出现改善。但当时的黄金再也没回到过2011年的顶部。大妈走了就是走了，不带走一片云彩。
现在的情况，星主认为比当时客观约束更多。一个简简单单的RMP，就已经引起了迅猛的再通胀和金融条件放松，你怎么再预期进一步宽松？除非你假设①美联储会傻傻的兜底长端美债，完全变成财政的依附品 ②再通胀因为地缘、资源民族主义、新兴产业因素，能无视货币政策紧缩而进一步上行。但目前看，好像没有什么证据可以支持①，也没有到真正能证伪②的窗口。
所以今年看似是有色和贵金属大年，年底回头看，有可能实则是一个高波动、低收益的年份。用宏大叙事麻痹自己，不仅没有什么回报，反而会因为卸下防御亏掉自己全部本金。
下周要注意的几件事：
1、去年12月以来的全球市场Risk-on已经基本结束，全球市场进入修整期。周五由于凯文沃什上任引起的市场动荡是一个标志性事件。另外，美国的12月PPI已经开始超预期，强化市场的降息暂停预期，而12月以后大宗疯涨，对未来的PPI形成更强的向上压力，再通胀交易到一定程度必然制约宽松。本轮全球宽松可能在今年年中就会进入尾声。
2、A股的春季行情已经正式进入下半场。在上半场，A股已经基本完成本轮早周期复苏的前半段，前半段以拔估值为主，目前等权全A PE TTM已进入历轮早周期复苏的高位。后面的成长投资机会还有投资难度加大。估值高位并不等于要马上跌，更不代表没有机会，在增量资金充裕的春节前后到两会，预计成长股是盘整状态，板块的轮动会加大，有业绩、有产业催化的优先得到资金。一句话概括就是产业Alpha投资。找准产业Alpha可不控仓位。
3、最近扰动市场的几个利空，现在看下来都是短期情绪压制，纵深发展可能不大。首先是伊朗和格陵兰问题，明显看出特朗普又是极限施压+逼迫对手就范的“交易艺术”，以中选前谈出各种deal为目的，市场有些过虑了。其次是凯文沃什的当选，虽然有可能引起中长期货币政策古典主义回归，但一是过去言论不代表实际政策，二是其上任并施加影响在半年后，三是客观条件和其政治资源制约激进的古典主义。一旦这些因素发生逆转，市场情绪又会回暖。
4、后面的投资策略，①业绩为先；②从情绪beta上逐渐抽离，转向业绩和产业驱动的alpha标的。③随着企业盈利和名义增长的修复，寻找一些低位低估值的标的。④标的应该逐渐集中，减少分散。⑤如果不是特别大的产业催化，尽量不追热门板块高位标的，看不到机会就多等等。
5、投资思路：①寻找市场紧绷的弹簧，配置受损于大宗商品非理性上涨的潜在反弹方向。储能板块随着全国容量电价出台和碳酸锂的下跌，开始有机会。②两会前的地产和消费链投资。23年后首轮地产内生复苏值得重视。③英伟达GTC交易。最近Agent产业出现新爆点，OpenAI融资推进，阶段性打消市场泡沫担忧，推进市场向27年估值先走一步。GTC交易的重点是CPO，随着X800的放量，26年CPO是从0到1的过程。在GTC上，英伟达有可能宣布以太网版本的CPO交换机和1.6T版本的IB CPO方案，推动27年CPO产业从1到10。CPO的受益方向比较明确，主要是ELS/cw激光器/FAU等，大的光模块厂商逻辑边际受损，资金将会出来寻找新的机会，所以标的也比较好找。
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栋哥0131
大约在16-17年，星主跟当时的比特币原教旨主义者进行了一场争论。
他们的观点是，比特币未来必将替代法币，持有比特币就是登上新货币体系的船票。
我说，既然比特币都是新的货币了，你们直接持有它，用它来买pizza、洗车不是更好，为什么还天天在法币交易所赚美元的差价呢？
然后就不欢而散了。当然星主是一直看好比特币作为价值储藏品的价值的。这和原教旨主义是两回事。
年初以来的贵金属投资者也是一样的。都是借法币灭亡论为名，行苟且之事。如果法币真的要完蛋了，那么贵金属暴涨相当于法币加速贬值了，你又何苦在贵金属暴跌的时候，再把他换回法币呢？
说白了，都是钱多了烧的。强烈支持全球货币政策正常化。
特朗普说的是降低利率，特朗普可从来没说过要流动性宽松。
只有发生经济活动，低利率才能发挥作用，这是右翼的多劳多得、少劳少得思维。但从伯南克开始的QE，是直升机撒钱，属于“不劳而获”。现在法币的贬值、流动性品种的疯狂、全民投机，都是拜它所赐。
特朗普选的沃什，则是一个典型的奥地利学派，虽然他从来没承认过。奥地利学派的核心观点是：价格是市场中最重要的信息。 如果央行通过QE人为压低利率或操纵资产价格，就会导致“价格失真”。
沃什上任后的货币政策也许会和之前言论有出入，但在只言片语中，可以感受到他是特别反感伯南克主义的，尤其是大而不倒和无限的流动性支持。
伯南克主义具有强烈的危机应对色彩，他诞生于08年金融危机。但这种非常态货币政策，一直沿用到18年后的现在(金融危机都18年了么)，使得贫富分化无限加剧，把政治家、央行、官员和整个实体经济命运都绑在了一起。原本美联储的职责并没有这么大。人们只抨击大政府大财政，但很少批评“大货币”。
QE不是调控利率的唯一手段。奥地利学派拥护“创造性破坏”：轻微的衰退是健康的，经济危机是一种“清道夫”机制，通过倒闭掉那些效率低下的“僵尸企业”，让资源重新流向有竞争力的领域。
这种非常符合右翼物竞天择思想的理论，现在却成了离经叛道。任何一个央行都不敢主动说，我们要把经济推入衰退，实现利率的下降。也许，这是一种新形式的political correctness，也是特朗普要攻克的最后一个。
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学总0130
暴涨暴跌是硅基攻击碳基的一种方式，硅基没有感情，当它们掌握了足够多的资金，就可以通过这种没有感情的剧震，让碳基的生命力慢慢磨灭，从而让市场完全被硅基掌控。很多人并不相信AI已经渗入各行各业，实际上在股市的残酷博弈，正是AI的结果。碳基如果被硅基遛狗，那么就是上钩的鱼，被鱼竿左甩右甩，最后筋疲力尽，净值也稳定向下。除非你机械飞升、进化成更强的硅基，亦或是发挥碳基强于硅基的能力，比如更加高瞻远瞩，否则都会陷入与硅基的缠斗并且落入劣势。
这种暴涨暴跌的行情，说实话在我炒股生涯里经历的很少，我只能凭认知和精神力硬抗，所幸结果还不错。但确实很累，很痛苦，这点别无他法，市场就是这么残酷，也是每个人必须经历的。26年一个月的时间，仿佛老了十岁，但只要在这个市场里一天，确实都是不能松懈的。
另外我觉得管理费确实是一分都不多收的，越来越理解这玩意就是精神损失费了。
栋哥0130
宁德，又称0.5x做空碳酸锂；
小米，又称0.5x做空存储😁
特朗普真想颠覆伊朗吗？并不是。惹一身腥臊，还没什么益处。中东早就不是美国军力部署的重心了。
真正的目的，是威逼利诱，达成伊朗的无核化，给中选交差。特朗普的逻辑一直很明确，他讨厌代价高昂且没完没了的战争（Endless Wars），但他痴迷于“达成协议（The Deal）”带来的光环。在《2026年国防战略报告》中，美国的头号战略目标已经是西半球和印太地区。如果能在 11 月前逼伊朗签下一份比当年奥巴马那个《伊核协议》更苛刻、更“全面”的协议，他就能宣称自己完成了“前任做不到的伟业”，这将是共和党在中选中的超级加分项。另外，还可以拿这个转移国内视线。总而言之，他要的是“伊朗无核化”这个结果带来的政治红利，而不是伊朗这块土地。这块土地对他屁用没有。
所以星主认为，今晚的恐慌大概率只是市场对此的第一反应，冷静过后就会发现，这又是一轮交易的艺术，最后伊朗表面妥协，特朗普赢，伊朗的原油甚至能合法进入市场。
为什么最近一直在提示高位题材的风险呢，看等权的全A估值，这个比较能反应普遍的估值情况。
有没有一种感觉，爬山的时候不看山下就不会怕，但当你越爬越高，突然看了一眼山下，反而不敢爬了。
现在就是这种情况。
过去的半年A股是典型的早周期复苏环境：只看成长不看盈利，经济基本面不好倒逼流动性宽松，市场的钱多了没处去，将有想象力的股票估值拔的很高。没有盈利没关系，用远期的星辰大海总能圆回来；
这类似20年下半年到21年初、16-17年的环境。
而现在，A股的第一波早周期估值修复已经完成了，后面波动会加大，风格开始均衡，而且到一定程度会开始考验盈利。
这个结束的时间点很奇怪，不必是经济全面修复，也不用流动性紧缩，只要上市公司开始有业绩，大家就会发现放的那点盈利远远没法支撑估值。就好比刚才讲的爬山的例子。
举例，20年下半年，口罩来袭，全球先是恐慌后是无限流动性，市场经历了几个月的底部盘整，但小盘科技医药行情多点开花，中证2000几个月涨了30%。7月市场发现经济各项指标尤其出口在快速修复，大金融带领着指数权重来了一波气势磅礴的修复。到了9月，中证2000开始拐头向下，到第二年春节又下跌了20%多。
16年初也是。当时市场认为虽然经历了惨烈的股灾，但经济还是不行，信用风险频发，利率还是要往下走，所以还是要搞小盘TMT，A股也确实拔了一年估值。但到了16年底，美联储开始传递紧缩信号，国内利率开始触底回升，经济指标开始修复，中证2000又开始拐头向下，一年跌掉了40%。
所以现在这个阶段，成长+题材的投资风格要开始进入大约1-2个季度的扫尾阶段，闭眼赚估值钱的阶段已经结束了。不是说一定会大跌，但后续市场风格切换概率越来越大了。而且市场会从现在开始考量估值和增长的匹配程度。
星主认为，这次经济是真的会修复的。去年年初的信用周期走平只是个预演，这个周期因为没有地产的参与显得很长很迷惑人，但到了现在这个阶段，你要去敢于直面名义增长的修复和通胀的回升。市场已经太长时间没见过这个玩意了。这就意味着，如果你是均衡配置的jjjl，要慢慢的将组合向实体和有盈利的东西去靠，少配置一些高位炒空气的科技股。
然后最近的大宗商品暴涨，现在已经不是一个令人兴奋的事了，而是一个令人担忧的事。金融条件如此宽松，说明货币政策没约束力，将会驱动世界经济更快的再通胀，这会使得联储更早的触及货币政策天花板，对刚刚复苏的全球制造业也是一个不小的打击。当然，如果出现下游接受度不畅，大宗商品跌回去的情况，反而会更乐观。
这次地产很不一样，过去三年金三银四金九银十都有政策，这次没任何政策却开始加速去化了。
本质还是资本流出转资本流入，部分行业从供大于求到了供需平衡，导致通胀和名义增长的修复，进而导致预期的修复。这个期间企业通过降本裁员、减少资本支出保住了一些利润。
虽然可能房子大盘只是一个下跌中继，但随着价格调整和无风险利率的下降，部分区域已经跌出性价比了。
可以认为是长期信贷收缩中的一个歇脚期。这个收缩期可能比日本短一些，因为过去五年是残酷的市场化出清和违约，日本当时强力托底诞生了很多僵尸企业。
市场对此认知是不足的，导致弹簧绷的也很紧。
(和某美女观点不一样，星主不要流量，也讲逻辑)
0129
栋哥0129
星主的交易哲学就是，永远不待在弹簧绷得最紧的地方，在那里，命不是你自己的
为什么现在要往下游靠呢，首先是小登中登都是高位了，小登春节前不涨就是跌，跌破位就会加速，因为节前会有越来越多活跃资金休息，某中登板块今天更是历史天量（有色？）；这个位置拿小登的控回撤要重于博收益。其次，队压了那么多天，市场都脱敏了，量化横行的时代加速涨就是非线性风险，加速跌就是捞的机会。你不能光享受弹簧压下去的阶段，而不挨弹簧弹上来的打。最重要的，现在的行业景气度在扩散，这对极端集中于TMT的结构是个不小的威胁。TMT最喜欢的就是实体经济病恹恹，流动性宽松，自己有有点小产业亮点的环境。任何有可能打破这个环境的信号，都会让他先跌一波。最后，现在大宗商品天天打鸡血加速的行情不可持续，现在再上车相关板块属于49年入国军了，当大宗不涨了，资金会往下游去看。春节前后的交易就是这么一个逻辑。
市场已经给你三四天的调仓机会，真不怪市场手快。再强调一遍，春季行情第二段和第一段不一样
所有这段时间被砸坑的优质标的，都有机会，白送的机会
自上而下：手慢无
LVMH的中国区销售已经连着两个季度上升了，24年高双位数下滑，25H1小幅下滑，25Q3 Q4开始连续修复，世界其他国家基本都转为下滑。昨天看到这个数据愈发感觉到这轮非典型复苏在纵深化，从顶奢已经传导到免税这种中高产消费了，再往后就是下沉偏上和中高产偏下，最后传导到资产负债表受损最严重的中产。一切还是以既定路线进行的，如果出现反直觉的数据点再去修正。
队在春季前大概率是要卖完的，不留点底仓也有可能。为什么在这个阶段卖，猜测是为了给二季度以后的风高浪急预留空间吧。现在市场已经各玩各的，找到了跟抛压共存的方式，就不要天天盯着ETF分时图看了，很无聊。
所以受此影响的各种优质权重标的，现在就要看起来了。春节前大概率是个黄金坑。而且春节以后的市场不仅没有人为压制，还要为了访华造势，就有新一轮全面行情的条件。春节前，看海外情况，比如伊朗提前在核问题上妥协了，就可以稍高仓位过节。
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栋哥0128
一般那种万臣跪服的图出来，都是非常拥挤情绪非常高涨的时候，坐在王座上那个板块基本上也就没什么空间了，不加速还好，加速就没几天了…
什么是星球讲的“中国资产估值平台”，给新来星球的星友补齐之前的分析
再强调一遍，春季行情的第二段和第一段不一样，要贴近实体贴近内需贴近业绩，远离纯炒作题材和个股。纯拔估值的阶段不能说已经过去了，也过去大半了，后面赚估值的钱不容易
这轮经济周期和19-21年不同的是，有着明显的输入通胀和滞胀特征，需求还没起来，中上游价格就先涨飞了，股市里轮动的结构也是先上游再下游…可以看19年的铜和铝走势，和现在天壤之别。
这意味着，这轮经济周期，留给中下游企业盈利修复的时间窗口更短，利率的的终值会更高、曲线更陡，通胀粘性更强，最后对全球实体经济和财政的打击也会更大。这是23年以来最强的一轮再通胀，传递到下游价格也不会太久，目前的长端美债在这个位置显然是不可持续的。
美元极速走弱换取逆差缩小，本质是美国拿财政去补贴出口部门和制造业，美国财政本来就是三个部门里最弱的，现在弱上加弱，两三年后的情景简直不敢想。届时为了避免财政破产，常规的手法可能已经不够用了。必然诉诸更多的强取豪夺。
对中国来说，目前阶段的再通胀肯定是利大于弊的，PPI和名义增长和政府税收息息相关，也在根本上改变着实体经济的预期和行为。即使今年定4.5，如果名义增长恢复1-1.5个点，体感也是比去年强的。
在经济预期的上行期，前期接近腰斩的新消费龙头按26年十多倍的估值就有点便宜了（泡泡玛特？蜜雪冰城？）。一旦市场醒悟，会迅速恢复到25倍以上的估值，光空头平仓都能让它回到前期平台。港股里还有很多类似的机会。
现在国内的高新技术行业基本处在主动补库中期，绝大多数行业都处在被动去库末期、主动补库前期。依下游的急迫程度不同，主动补库的意愿也不同。补库不仅是最终需求方发起的，也有可能是认为有利可图的中间商发起的。前者是需求概念，后者是供给概念。需求方面，目前是长达一年多的资本流入期中段，也是22年开始的房地产剧烈调整的歇脚期。供给方面，现在是19-21年以来因为疫情导致的大资本支出周期的出清阶段末期。会有越来越多的行业因δ库存或需求导致供需不均而涨价，当价格回升到一定程度，会刺激出一定的资本支出。星主认为现在实体经济的修复进度是比市场想象的稍乐观一点的。随着量变到质变，当前市场极度集中于TMT的结构会被打破，会有更多行业的股价走出谷底。
当价格的修复纵深化，就要观察下游需求的承接了，承接的了就是16-18年的盈利驱动的走势，承接不了就是复苏胎死腹中，灾后重建。
美国怕日元进一步贬值，日本会抛售美债等美元资产维护币值，导致日债的火烧到美债头上，危及美国的财政安全。
但美元本来就处在下行通道，美国现在和日本联合干预外汇市场，日元升值会加剧美元贬值，加剧美国的输入通胀，最终美联储还是要紧缩控通胀。
相当于①美国在拿利率空间换别国的汇率空间。②美国在拿其他国家的利益输血日本（其他国家既要忍受强势货币对出口的压力，又要面对美国针对性的关税）。
日本换来的是什么？也许是进一步的隐性军事承诺吧。毕竟美国已经不再保护其他国家，美日之间互相利用一下，也算是被动加强了纽带。
这就不得不提1985-1987年。当时是美国在里根经济学下高利率双赤字，资本流入美国，美元过强。1985年美国和日本等国家签订了广场协议，让美元贬值。
后来美元真贬值了，但美国的双赤字并没有改善，甚至出现了资本外逃，美元贬值收不住了。
后来美国在1987年又跟其他国家签订了卢浮宫协议，共同抵御美元的进一步升值。
但市场很快发现，美元的贬值不受控，之前的蜜糖变成了砒霜。必须靠美国国内大幅加息才能止住。于是诞生了1987年的黑色星期五。
在全球产业分工和分配极端畸形时，各种金融干预政策都只能减缓、不能根治问题。
现在日本有点像当时的美国，如果这种级别的汇率干预还不能制止日元贬值，那么未来将会是一场腥风血雨。对美国来说也好不到哪去，它本质上是在牺牲未来比欧日央行多一两次的降息空间换取美债的稳定，但美债的稳定同样也依赖降息。
1985-1987年，广场协议和卢浮宫协议还有明确的受益和受损方。现在这种各国货币比烂的场景，却连谁和谁签了协议、谁受损谁受益都难以分辨。日元随时可以成为美元，美元也可以随时成为日元。真是一个比烂的世界啊。
唯有真正的增长，才能从根本上改善债务和产业问题。当时的美国很幸运：1990年开始，互联网和电子产业蓬勃发展，迎来了十年的科技飞升，帮美国在98年从财政赤字转向了财政平衡。
0127
栋哥0127
感觉Clawdbot就是远古时期一款叫IFTTT的产品的加强版。只是你不用手动去写规则，不用用现成的API了。
这种tool use类的agent产品早就应该存在了，Claude 3.5时代的指令跟随能力就将将够用了，但大厂因为法律和合规问题没法做，谁都不想因为误删文件和泄露隐私被欧盟罚的底朝天。微软的Win11 recall功能和Apple Intelligence就是例子。所以他本质是一个垄断生态外的补位产品。
如果开源首先实现了很强的tool use，能够倒逼大厂“铤而走险”推出类似的产品，那想象空间还是很大的。即使大厂不将其整合在操作系统中，而是用浏览器内核、小程序、MCP等实现轻量功能，也算是比较实际的选择。
总之，所谓的Agent元年，终于出现点令人亮眼的产品了，这个进展值得肯定。
但这条产业链受益的是谁？除了Mac Mini和API售卖者，暂时还没看到其他的。
因为这个去吹什么CPU和Infra的，逻辑是站不住脚的。Agent的实现形式不仅仅是有虚拟机，虚拟机太笨重了，还有很多docker、HTML读取(Playwright等)之类轻量级的实现形式。用虚拟机实在是脱裤子放屁。Clawdbot为了隔离操作，可以用docker，也可以建立低权限账户，还可以人工确认。每一个都比虚拟机靠谱多了。
用户真正付出的，是后台的API费用，和买一台host的费用，它可以是Mac Mini，也可以是NPU性能比较强大的其他PC。实实在在增长的，是Token消耗。至于用哪家的服务，比拼的还是性价比和模型能力。也就是说，之前的Token消耗都用来生成和写代码，现在又多了一块，那就是Tool use.
这种东西，更加加剧了垂类app的死亡。
还是那个老话题，未来大厂一定会卷这块业务，而且一定会将价值链中所有环节都收到自己生态里。
比如谷歌在浏览器里就能实现这一切了。用户在地址栏里输入需求，谷歌对接自家的maps、youtube和workspace之类的服务，后台的infra用的是gemini和google cloud。微信也是，虽然腾讯自家产品没谷歌那么强，但凭借生态垄断，微信可以利用小程序之类的实现非常可用的Agent。
自上而下：实事求是，客观分析产业形势，不做死空头也不做死多头。
春季行情的下一段征程开始了。
本轮调整有三大因素：①伊朗 ②病毒 ③队。现在除①外，基本都没有大问题。病毒不用怕，感觉就是弱埃博拉，R0<0又不通过空气传播，但又高致死，这种比较容易在区域内控制住。
全A今天假破位了一下，前期情绪过热的都是超级深水调整，但指数没有摸到MA20也没创新低就拉了起来，队也心照不宣的没有上班，所以星主觉得这个表现很强。
春季行情的第一段是纯拔估值为主，风偏很高，第二段是锯齿形上涨，不会那么顺滑。具体走法类似去年9月到10月中间的30个交易日。第二段的赚钱难度肯定是高于第一段。
产业方面，星主认为今年AI是决断之年，也是迟到的Agent元年。行就行，不行就拉倒。随着Clawdbot这种可用度较高的personal agent出来，还有各种沙盒或multi agent的创新出来，产业预期其实没有之前那么差了，还是可以再续续命。相关的权重有业绩，也不算太贵。所以这波A股的AI可能会参与一下。
随着全A贴近20日线(今天甚至都日内收回来了)，本轮调整也基本上告一段落了。但春节前，还是要顺着调整切到有真实业绩的方向。比如半导体海外算力这种都算(半导体到cx长鑫上市为止)；贵金属有色也有业绩，但看K线就行了，本质是投机行情。很多科技alpha抱团票也可以拿着。要逐渐减少对前期纯主题纯概念的炒作，高位没业绩的都尽量少碰。第一波纯拔估值的行情已经在1月中旬结束了。春节前后，要更贴近实体经济、内需和下游，如果经济数据不错，政策也没那么消极，那两会前后轮动到消费都是有可能的。如果恢复的一般般，那春节后可能就是本轮的高点了。当然，也要结合场外资金的分析。
星主现在的纪律是春节前不低于7成仓，情绪高点减仓，全A调整到20日线就加仓，春节后看情况，2季度不高于5成仓。
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栋哥0125
周六上海星友会纪要：
一、 宏观定调：估值修复向基本面切换的“水牛”中期
当前 A 股正处于 9.24 政策转向以来牛市的中期（60%-70% 阶段）。这轮牛市的本质是“产能周期出清”与“海外流动性回流”的共振。
• 出清的转折： 2024 年制造业经历了一次剧烈的产能过剩洗礼（利用率不满、拍卖定价），到 2025 年初，随着磷酸铁锂、储能等领域率先涨价，标志着产能去化进入尾声，复苏节奏呈现“富人与高端消费先行”的特征。
• 定性： 目前仍处于信用收缩与衰退的中期，实体投资意愿依然谨慎。因此，这轮牛市“水牛”成分居多，逻辑从纯粹的流动性推动，正向**“风格切换”与“业绩证伪”**的十字路口移动。
二、 外部叙事：美元霸权的“1986 时刻”与全球资产重构
当前全球处于“两极反转”的宏观背景下，美联储的政策节奏决定了全球“活钱”的流向。
• 美元贬值的身位差： 美国现状类比 1985-1987 年（广场协议前后）。当前非美央行（日、加、澳、欧）先行或即将加息，给了美元走弱的窗口。约 5-6 万亿人民币规模的海外美元由于预期贬值，正通过结汇回流，成为本轮中国资产（尤其是恒生科技、豪宅、核心蓝筹）的增量资金。
• 战略资源博弈： 全球进入“储蓄不足”时代，核心逻辑从“买债”转向“抢矿”。黄金不再仅仅是抗通胀工具，而是替代美债的“安全资产润滑油”。地缘上，北冰洋新丝绸之路（格陵兰、铀、稀土、不冻港）成为中美博弈的深层暗线。
三、 产业逻辑：从科技溢价到老消费修复
市场板块的轮动将遵循“估值上限→洼地寻找”的逻辑：
• 科技与制造： 科技股行情贯穿始终，但第一阶段的估值修复已接近“十五五”终点。存储、光芯片、电力设备的紧缺在年中可能面临平台期。随着长鑫存储等标杆上市，科技股的纯估值扩张将告一段落。
• 中游修复： 由于钢价油价尚未暴动，中游制造业（通用设备、化工、建材）开始受益于成本端红利，出现主动累库迹象，这是二季度值得关注的底部反转信号。
• 老消费的预期差： 目前市场对经济极度悲观，这反而构成了预期差。若一二季度房价能止跌企稳，资金会迅速从高位科技股流向具有议价能力的“老消费”板块进行估值修复。
四、 核心风险与时间节点：警惕“倒春寒”
• 二季度转折点： 随着年中多国央行退出宽松，人民币升值可能倒逼内需提振，但也可能损伤出口商利润并抬升上市公司成本。
• 风格切换与回撤： 若一季报业绩无法支撑高估值，市场在二季度或年中可能出现剧烈的“倒春寒”回撤。届时，市场将从看流动性转为看“上市公司质地”，能否抗住紧缩将是分金石。
总结建议： 短期继续持有（）等热门赛道，但在春节后至二季度，需高度关注结汇数据、日元加息节点以及国内中游制造业的库存变动。
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栋哥0123
有相当多的港股都在short sqeeze，要注意了。尤其是车（理想？），一旦unwind起来，向上势头将会是很猛的。
港股这段时间为什么表现的一般般，主要都是被亚太其他市场吸走了。人家的海力士和东京电子比这里硬。就这么简单。
再分析一下行业航天这个板块。
上周商业航天暴跌的一周，其实全市场主流私募并没有受影响，中位数还是涨的。所以可以判断，绝对收益机构并没有配置很多的商业航天，要么就是周一都跑了。上周的暴跌是专杀柚子。
这周板块内大多都是A类股上涨，B类股的反弹其实低于预期（什么是A类B类看周策略）。这说明暴跌后机构还是找板块内有基本面的票来抱团。
那么B类股的反弹，就取决于柚子自救了。柚子能自救到什么程度，①看监管 ②看主观能动性。
监管目前当然是让你喘息几天但露头就打的状态，很多人看这架势，春节前要么歇了，要么投身各种趋势票了（比如机器人、半导体、化工）。
所以合理推测，B类股的反弹应该还能持续一下，但高度会比历次大主题行情弱一些。之前的反弹可能能到下图的2，现在可能只能到1。
当然，如果监管松口了，那另当别论。
自上而下：A类股会更加聚焦的
我们不看A股，只看美股的AI细分方向，反应的是一个非常明显的从通胀到通缩的过程。
从去年10月画大饼开始，美股不再奖励资本支出，而是开始惩罚资本支出，因为企业的内源融资不够了，开始借助外部融资。市场认为的总盘子暂时锁死在2026年底，也就是≈6000亿的资本支出。
在客户的预算约束下，最先通缩的是各种新云厂，比如CRWV，NBIS，ORCL，FRMI等。因为他们本质上是客户的“出表工具”，最先承担“次级融资”功能。类似的缓冲垫还有私募信贷之类的信用工具。市场已经给他们扣了帽子，那就是冤大头：客户完蛋之前，他们一定先粉身碎骨。稍微滞后一点的是做资本支出比较多的大云厂，比如MSFT。虽然有虾兵蟹将在前面挡着，但市场判断beta如果出了问题，他们难以独善其身。所以看到他们多做一点资本支出，市场就多惩罚一点。
第二个通缩的是资本支出占比最高的GPU（NVDA)。这个环节的特征是，价值量超高，供给约束不大（唯一的约束环节是先进封装，但目前扩起来蛮快的），总量重于结构。
其次是ASIC（AVGO，CLS，CRDO等）。这个环节的特征是，他看似是挑战GPU的逻辑，实则比较吃总量，估值里没有包含太多终局会“challenge GPGPU”的成分。只有总量足够大了，造血顺畅了，厂商才有动力去自研。所以ASIC周期位置天生比GPGPU靠后。这里面比较总量的AVGO最先停止上涨，后面有自己渗透率逻辑的CLS、CRDO、ALAB又涨了一段，最终也开始横盘甚至下跌。
再次是液冷。这个板块有机架功率上升后，渗透率提升的强逻辑，但供给没有任何约束，竞争格局也很差，最终也是泯然众人。
第五，光通信。这个环节的需求端膨胀的比总量快(因为scale up和通讯带宽迭代)，供给又有硬约束。主要的约束，最开始是MT插芯之类涉及人力的问题，后面是EML激光器，再往后产业加速迭代到1.6T，CW光源又开始缺。这种光芯片产能都是非标准化产能，还都是三五族半导体，扩起来相应比较慢，所以短期出现了拍卖定价。美股的LITE、AXTI涨到现在才开始歇脚。至于PCB之类的，与光的节奏类似，但预期成分比现实成分少一些，而且受制于以英伟达Rubin为首的技术方案的选择。
第六，就是现在的存储。存储因为产能扩张慢，扩产决策滞后，过去资本支出不足，但需求又上的比较快，下游出现了很多抢单和重复下单，导致现在是强拍卖定价。这种强拍卖定价就像21年的碳酸锂一样，不轻言结束，往往能能涨到头晕目眩，但一旦结束给你的打击也是最痛的。
另外的一些细分环节，比如美帝的自主可控PCB，服务器，AMD，PCIE switch之类，走势就千差万别了，一般都看自身造化。
所以，最先通缩的环节，基本都是需求不好上调、供给又没硬约束的环节；最后通缩的环节，一般都是拍卖定价的环节，拍卖定价程度越深，支棱的时间也就越长。
那这个状态怎么才算有转机呢？现金流、现金流、现金流。市场一定要看到至少能覆盖资本支出现金成本的现金流，才肯罢休。现在已经不是23-24年市场看到更酷的东西就傻傻叫好的阶段了，因为之前是花公司自己的钱，股东债主就当耍黑熊听个响，现在借钱借到了他们头上，瞬间就从“卧槽这个牛逼”型投资者进化到了“嗨这有啥用啊”型投资者。怎么创收呢？要么靠广告，要么靠Agent带动新应用来翻盘。现在的订阅会员、AI编程，基本也就那样了。
如果未来几个月有盈利能力特别强的东西出来，让市场认为28年之前还能再坚持一下，那么行业的估值体系自然能顺利过渡到27年，通胀环节会继续跑赢通缩环节。如果市场意识到模型能力也就这样了，下游应用还没跟上，那么迎接现在通胀环节的一定是暴跌。整个产业链估值将不再每年一拔高，甚至倒退。这是经济规律，也是人性使然。
自上而下：A股的AI硬件和美股逻辑不一样，也没那么单纯，这里不分析。事实上A股的通胀环节要比美股多。
0122
栋哥0122
星主是坚持认为恒科在春节附近有一波主升浪的。现在内外部的催化都齐全了：内部企业盈利和通胀在缓慢恢复，资本流入周期处于加速段，而且科技创新和资本市场提到了前所未有的高度，关键模型要在春节发布；外部特朗普在不断的折腾，倒逼资本倒戈（格陵兰这事肯定不是一个TACO就能完的，特朗普是切实想拿到点利益，但欧洲人很强硬，不仅暂停了去年的美欧贸易框架，还挨个来南斯拉夫寻找解决方案，每天都有欧洲机构自发卖出美股美债的新闻）。所以，我相信经济常识，坚持观点不变！我认为从去年10月开始的中国核心资产20-25X PE的震荡区间（这个区间怎么来的有讲过还画过图）会被突破，来到30X左右。如果看错了，也认了，星主拿真金白银作为教训
全A已经明显量价背离一周多，MACD也快死叉，各种边角料都表现过了，短线正在酝酿一次回撤到20日线的调整。届时对场外资金是一个不错的上车点。现在想加仓的可以暂时忍住不加。另外，目前的板块轮动也没什么好分析的，现在是“机构噪音投资者”在挤出其他类型投资者的行情。具体，指的是各种冲赛道ETF的主动管理机构。他们的行为方式和散户没有多大区别，具有不少随机性，要么跟着快进快出，干到板块热门标的插针为止（比如前几天的电网和有色），要么守好自己的一亩三分地，不要吃着碗里看着锅里的。在量价不匹配，指数又疑似进入宽幅震荡的阶段，首先要忍住别追高，别追莫名其妙的概念，其次要留足风险预算，把仓位降到一个进可攻退可守的水平，最后要保持谦卑，不要涨一涨就又觉得法不责众，上一轮商航的灾难就是从集体冲异动开始的，现在大家又想赌枪里没又子弹了，“弱小不是生存的障碍 傲慢才是”。
南斯拉夫曾经提议贷款给格陵兰修铁路、修机场、竞购关键矿床，都被美国横叉一脚阻止了，现在格陵兰的基建都是丹麦建的，矿都是清一色的美资。
南斯拉夫早在2018年就自称“近北极国家”了。想和鹅一起在北极航道搞“新丝绸之路”，再次隔着北冰洋与冷战时期的美-加-格陵兰防线对峙。
现在特朗普想把岛上世界最大最优质的稀土矿据为己有，把南斯拉夫拒之门外，南斯拉夫就更不可能轻易把稀土卖给他。况且，最近特朗普的行为已经是老练的冷战政治家模式，对伊朗、日本、格陵兰的外交动作已经大大超出门罗主义范畴。随着访华的临近，这个板块又在酝酿新行情了。
洪灏0122
洪灏：“川罗主义”如何影响金银和美股的历史性行情
赤马红羊之年伊始，特朗普政府外交政策的变局再次石激千浪，全球地缘政治结构性地震已经是一个无法忽略的现实。一场地缘政治稳定性的颠覆，使得全球格局进入了一个剧烈系统嬗变，“伟大的重估”悄然拉开了序幕。此刻仿佛是1945年二战之后国际秩序悄然而彻底的葬仪。
我们曾熟知的那个世界——以全球自由市场和资本自由流动为发展主导的、同时以美国牵头的“全球警察”安全庇护为特征的地缘政治格局——正悄然消逝，取而代之的是一种在“川罗主义”(the Donroe Doctrine)旗帜下凝结成型、但更为晦暗且弱肉强食的现实。
世界正在被“重新锚定”：美国已摒弃自由主义国际秩序的伪装，转而毫不掩饰地作为一个不负责任的超级大国实施区域霸权（regional hegemony）。这“华丽的转身”，使美国自身成为全球动荡的主要源头——这场“模式转换”将一位曾是世界秩序的担保人，变为了一个出尔反尔、背信弃义的破坏者。“川罗主义”的框架融合了十九世纪时以东西两半球作为地缘政治博弈的主导思维，和当今二十一世纪美国对于战略资源攫取之欲。
此番新秩序的核心，正系于将一个荒凉的北极孤岛的主权争夺，擢升为北约存亡之患的“格陵兰危机”。如果我们要理解当前美国与其两百多年的盟友之间的对峙，就必须要看到美国当前很可能决意以“西半球霸权”的身份，来取代二战之后其扮演的“全球警察”角色的超级大国。
这个新的战略定位，很可能是美国希望回归到本身的“自然”常态：美国作为海洋霸权，并不仅仅把大西洋与太平洋看作为护守美国国土安全的城墙，而看作是美国国防巡防之堑壕。这个战略转身，已使美国成为了当下世界动荡之源。美国成为了一个正在清仓其过去八十年来苦苦领导建立的全球信誉和秩序，以换取领土与工业资产的一个僭越的超级大国。
对格陵兰长达一百多年的历史执念，正是此番危机的渊薮。自美国国务卿威廉·西沃德William Seward在1867年构筑包围加拿大的“极地强权”愿景以来，历经1910年“菲律宾置换”提议、1946年杜鲁门提议以价值一亿美元的黄金购买格陵兰岛，这个执念绵延不绝。
1951年《格陵兰防务协定》曾使美国借由皮图菲克太空基地Pituffk行使“影子主权”之实。然而，2025年的《国家安全战略》则彻底颠覆了现有的棋局。白宫宣称，北极已经逐渐沦为了毗邻美国的其它超级大国横跨北极地域的、可以竞逐的海上通道，美国按照历史条约而获得的准入权早已不足为恃。
当前，以对“格陵兰八国”课征10%至25%“叠层关税”所激化的对峙，实为精心策划的、对于丹麦和欧洲的“系统性震慑”，意图迫使丹麦在关税的威胁下不得不永久割让领土。这种以贸易政策推行领土扩张之举，正是“美国优先现实主义”的动态显形。看来，美国已经把北大西洋联盟看作为待变现或裁剪降低的附加成本。
回头看，2025年特朗普发动的第二次关税大战的动机似乎更容易理解了。当时，国际社会纷纷感到迷茫，为什么两个超级大国之间的贸易纠葛扩大到全球范围的关税大战？为什么美国连自己的百年盟友欧洲都不放过？现在看，美国其实已经悄然地重新定义了新的全球地缘政治格局。去年的关税之战，只是特朗普给出的一个敲山震虎的初牌，意在威胁欧洲向美国低头。至于军事力量软弱并是美国多年心腹之患的国家，美国则直接采取军事行动。
白宫似乎以美国为中心来定义美国在新格局中的“影响力同心圆”（influence circle）。围绕着美国利益的内核，欧洲的战略性盟友的地位显著的下降。这是因为经历的多年的绥靖，欧洲的自我保护能力由于国防开支的多年懈怠而几乎荡然无存。俄乌战争凸显了欧洲自我保护能力的缺失，但也成功地让欧洲牵制住了俄罗斯，形成制衡，而从特朗普政府提出的“28条和约”条件可以看到，如果和谈可以达成，那么乌克兰的中立（不能加入北约）将成为俄欧之间的缓冲带。此后，北约东扩的势头得到了控制，而欧洲必须要为其获得美国的庇护支付“保护费”。欧美曾经的战略联盟变成了付费模式。
其二，拉美的资源成为了特朗普的囊中之物。新年的第二天，美国出动特种部队绑架了委内瑞拉总统马杜罗。整个斩首行动，美国军队毫发无损，几个小时之内就把堂堂的一个主权国家的最高领导人绑架到了美国纽约接受审判，并指控了一系列“私藏全自动武器”的、令人莫名其妙、摸不着头脑的罪名。显然，特朗普的醉翁之意不在酒。他的真正目标，是委内瑞拉作为全球石油储备量最大的、3300亿桶石油。
特朗普对于新能源的嗤之以鼻早已世人皆知，同时美国过去几年在石油行业上的资本支出早已逐流而下，资本大部分都投入到了科技，尤其是半导体和人工智能的发展。因此，如果像开篇提及的那样，美国希望重新建立西半球霸权和成为一个“美洲堡垒”，那么能源和资源的独立性就必须得到保障。由于中国在新能源方面的建树美国已经默认难以望我项背，美国必须要攫取控制石油天然气等传统能源和资源。同时，如果美国能够保证自己的能源独立，那么中东作为战略盟友的地位也将下降。这个思路也很好地解释了特朗普对于以色列的支持和对于伊朗的打击。昨夜一夜之间，天然气飙升了14%。
其三，则是在“亚太地区的交易性遏制”，寻求全球经济关系的再平衡，而不再是以前的东西方意识形态之争。在太平洋地区，特朗普最需要的就是半导体芯片制造和供应链。因此特朗普对于日韩的关税都相对温和，并引导芯片产到美国投资设厂，以获得芯片制造的美国本土化。同时，对于中国的贸易关税其实也是色厉内荏的，因为中国掌握了对于芯片最核心的资源品——稀土。美国意识到了中国强大的崛起既成事实，无法遏制，因此美国很可能迫不得已地只能在经济上寻求再平衡关系，而不再是国际战略的核心。这时，第七舰队离开了第一岛链，进入中东地区待命。
1917年美国和丹麦签订的《丹麦西印度群岛条约》里，美国正式承认了丹麦对格陵兰主权。然而，现在美国试图借“情势变更原则”来架空当年的这个条约，声称由于气候变暖产生的冰川融化与新型洲际导弹的威胁构成了“根本情势变迁”(fundamental shift)而取消原来的历史条约的理由。
特朗普这种对于历史的法律文件出尔反尔、背信弃义的行径已导致跨大西洋两岸法律秩序的彻底崩解。值此2026年中期选举临近之际，“格陵兰八国”正迈向独立于北约的欧洲防务支柱体系——许多人视今日北约为实质妥协之物。美国西半球霸权悖论至此昭然：在成功将美洲打造成“美国的堡垒”的同时，美国正在焚毁昔日使其力量无远弗届的国际合作之桥。这个新霸权的悖论在于其强大的力量亦成了其最大软肋。
2026年“抛售美国”交易里，美国主权风险骤然重估。这种现象正是市场对反噬自身体系的超级大国胡作非为的回应。尽管2025年末的“大美丽法案”为美股提供临时支撑，但美国政府赤字骇人、信任流失的财政真相终难掩盖。当美国将美元武器化以谋求领土变更与政权更迭，全球正加速寻觅替代方案。在这个新世的乱局之中，格陵兰的命运已经成为了基于规则的国际秩序未来的试金石：这个世界是否将重返凭着经济和军事实力重划疆界的“丛林法则”时代，还是当年跨大西洋的盟友能渡过这数十年以来最深刻的危机，皆系于此岛的浮沉之间。
美国的最高法院对于当年历史条约的看法，似乎很好的把当前的核心矛盾强调了出来：对于资源的控制并不造成国家安全的危机。因此，特朗普并不能援引国家紧急法案通过总统行政命令绕开国会擅自对于邻国开战。这个逻辑和最高院对于特朗普关税的看法也是一致的。
川罗主义糅合了十九世纪门罗逻辑与二十一世纪战略控制欲——将西半球视为美国专属资产。对市场而言，这意味着产权与国家主权已让位于“本土链”理论：任何拉美国内的动荡皆被视作对美国边境安全的直接威胁。此举触发国际资本大规模逃离区域依赖的资产，而涌入唯一避风港：贵金属和大宗商品。当金价冲破4600美元、银价超越了90美元时，我们所见不止是对冲通胀，更是一场“反体系”交易(anti-establishment trade)，也就是“抛售美国”(Sell America)交易（图一）。投资者们都顿然醒悟：在美国能以行政令单方面冻结并重配石油收益的世界里，唯一安全的资产仅存于传统的美元计价的账本之外。
图一：1987vs2026
注：这种分型结构分析不能成为投资的根本依据，而只是提供了价格走势的历史背景比较。
最终，投资者必须认清，身处百年未遇的格局重构之中，川罗主义或能将美洲变为“堡垒”，代价却是焚毁国际法与集体安全的桥梁。美国正在清算自己“全球领导力”资本，以此来换取实体与产业资产。对全球投资者而言，旧日的风险分散化规则已然失效。标普、美元和贵金属不仅反映盈利，更折射出与美国霸权核心的亲疏。在这失序的新世界里，地理位置和资源禀赋再度成为价值的终极裁断者。北极与加勒比海不再是遥远边疆，而是全球资产负债表的新战线。伟大的重估方才启幕，而“美国优先”现实主义的终极代价，正是昔日承载全球财富的基石——也就是市场体系稳定本身。
在我提笔之际，美股期货盘前暴跌，金银暴涨。
洪灏
2026.01.20
老师好，感谢您一直以来的非共识且有真知灼见的观点和分析。关于半导体，目前soxl距离前高还有20%的空间，行业景气度根据近期几个上市公司的财报来看仍然如火如荼。请教您的半导体周期模型，目前是否是快要到高点，如果到了高点，是否未来仍有向上的空间？同时，我也观察到您的半导体周期图的前高是在2021年初，比soxl的前高提前了大概不到1年的时间，这是否意味着您的半导体周期即使到了最高点，soxl仍然将近1年的抬升可能？最后，结合您今早的文章，此后美联储等一系列的波动是否会导致半导体周期作为科技股的一类而越来越颠簸。感谢您！
感谢提问。半导体是我们从11月份中旬展望2026年时重点推荐的板块，主要是因为流动性条件还在改善，带动半导体板块上升。
从半导体周期来看，它已经运行到高点，但还没有到最高点。一般来说，我们会等它运行到最高点时才会做出判断。从高点到最高点的运行过程中，通常会产生特别令人眼花缭乱的行情。
现在我们看到，SK海力士、韩国市场的整体表现，以及中国A股和港股的半导体板块表现都非常令人瞩目。由于全球半导体周期基本上是共振的——半导体本质上是一个全球商品，在各个经济体间流动——所以美国的半导体周期可以作为中国半导体周期的领先指标。
关于你提到的2021年3月份，如果回看当时的图表,我的半导体周期独有指数已经运行到了高位。从2021年3月份到随后的一年多时间里,中国科技板块下跌得非常厉害,这也是值得注意的地方。
另外，关于SOXL，这是三倍杠杆ETF。我建议在看图时,最好还是看最基础的、没有加杠杆的SOX指数。SOX距离最高点还有一定距离。
0121
栋哥0121
继续执行纪律，星主仓位已经顺势降了一些，到全A6600左右再加回来。
震荡市里普反不放量那就是jian（减？）仓机会（仅针对短线）
0120
栋哥0120
如果美股是因为AI产业或者美国经济跌，那么港股跟着跌很合理：
如果美国是因为欧美关税战、美元信用或者全球资产重配跌，那么鹬蚌相争渔翁得利，港股不仅不会受损，反而是最受益的资产之一。
欧洲将美债武器化的潜在影响非常大，值得重视。
占领了格陵兰，美国就能将北冰洋锁死为俄罗斯的内湖，还能无视丹麦/北约掌控的giuk gap，将北极变成西半球的战略关卡。
同时，格陵兰还有丰富的稀土资源，这个意义就不多说。
如果欧洲机构就此加速去美元化，或者美欧开始打关税战，对脆弱的美债市场无疑是一记重击。美债现在不能有更多的卖家了。
自上而下：哎，感觉各方都很切实的在为S3做准备了。具体的不好多写。俄的战略核反击力量都在北冰洋面下，北极是战略核导弹射往美国本土的几乎唯一路径；北冰洋舰队在阿拉斯加被封锁后，和符拉迪沃斯托克的联系被切断，唯一的出海口就是giuk gap。拿下了格陵兰，也可以制衡欧洲绝大多数区域。
按照合理推测，这轮小拳拳应该是综合整顿乱象，而不是只针对一些个股概念炒作，现在这种平台和管理人诱导散户冲赛道ETF、打造爆款鸡的行为肯定是南斯拉夫SEC不能容忍的。而且其中还有不少不合规的推介方式和灰色地带。所以这几天一定要注意不要去跟风猛干类似的标的，一张A4下来就让你吃不了兜着走。君子不立危墙之下，这钱不赚也罢。
说一下星主中期不看好美股的原因。
1、本轮经济复苏前半段（23年初-24年初）由利率下行和信贷条件改善驱动，是美国经济的全面复苏阶段。24年初至今是AI的资本支出独自拉动，非AI的企业投资、就业和消费都处在抑制状态。AI相关资本支出已经占了美国名义GDP增长的80%（1.3÷1.6），其中MAG7的资本支出占了其中的90%以上。这个比例已经接近90年代互联网泡沫时期的峰值。同时，美国私人投资的绝大部分增长都来源于AI，扣除AI后企业已经在去杠杆、去投资。任何资本支出都有周期，如果现金流长期覆盖不了资本支出，周期自然转为下行。站在26年的今天，除编程之外的少数领域外，生成式AI取得的直接商业成果微乎其微，用AI直接变现的逻辑已经讲不通。过去三年的巨额资本支出周期已经难以为继，即使中期看AI对社会有强大的正外部性。同时，融资端看，投资者因为经济回报问题，已经对关键企业的融资越来越苛刻，其资本支出计划极大可能受阻，过去两三年积累的折旧压力陡增。技术端，对transformer的雕琢已经进入死胡同，再经历一个大的版本迭代，市场就会充分认识到模型能力的提升到了瓶颈。这轮资本支出周期已经接近结束。
2、从25年中开始的利率和通胀顺畅下行状态已经快结束了，随着全球再通胀交易进入深水区，投资者将重新关注宽松周期结束的可能，进而关注财政和货币压力。但和产业比起来，这都是小问题。利率只影响除MAG7之外的周期股的估值。
3、估值和风险资产仓位问题。之前已经写过，参考美银FMS，不再赘述。
标普500 6M目标点位：6200
自上而下：纳斯达克跌幅x1.5-2.0
短期拼收益，中期拼风控，长期拼存活能力
这次是委管，而不是会管，所以纯搞主题炒作的还是老实点。指数点位估计也是有硬要求的，像周策略里写的，大概率是全A围绕MA10-20震荡。这种你要提前想到并做预案。委的小心思也好懂，不是不让涨，但访华前尽量别搞出股灾来。
假设因为高位主题调整，出现老登回流，你手头没有老登是很正常的，要放平心态。跨年这段时间做的好的必然不可能有老登的，如果有，你甚至要反思下自己为什么没把握住大机会。现在还不能确认老登是单纯回流还是走风格转换，如果是单纯回流，那对大多数人就是可做可不做，需要有基本面确认才行。一般这种东西星主都是去看看右侧的，太浪费机会成本。单纯的资金回流没法上仓位的。
星主的固态虽然表现也不咋地，但比上周初还在重仓商航的还是少回撤了一大半的。这几天抄的A类（具体什么是A类看周策略）商航也有小幅的正收益。总体，风险可控，春季的绝大部分收益都保住了，后面会继续降降仓位，震荡期间就稍微佛一点了。
如果是个人炒股，那现在这状态，队做空波动率，你就跟着做空波动率，基本就是给你送钱，每天都有高抛低吸的机会。
0119
栋哥0119
某巨头上市前的1000亿融资好像黄了（OpenAI）😑AI行业定时炸弹又提前了
洪灏0119
洪灝：美联储独立性的黄昏
当前，传统金融体系正经历的“范式转变”，其影响远超许多人过去几十年所经历过的商业周期。时至2026年1月中旬，美联储已不仅是全球基准利率的决定者，更已成为一场美国宪政与制度危机 constitutional crisis 的核心剧场。
价值投资之父格雷厄姆曾说过，市场在短期是一台”投票机制“，而长期则是是一台”称重机制“。如今，这种长期的称重机制正在为传统的沃尔克范式”的终结定价——那个央行独立性被视为神圣不可侵犯的市场锚点的时代。在沃尔克时代里， 市场定价长期以价值为基础，而现在市场参与者却愈发以交易而获利。鲍威尔的美联储办公室“装修丑闻”不过是特朗普政府行政干预美联储货币政策独立性的借口，已经开始在更深层次形成了美国政治和经济的博弈。
下一任美联储主席的选择，已演化为两种几乎截然不同市场运行模式的二元抉择。而这个选择在“两位凯文”，也就是Kevin Walsh 和 Kevin Hassett之间，在prediction market 赌市上愈演愈烈。目前，凯文·沃什Kevin Walsh的胜率飙升至60%，领跑这场功成身退的赌局。这位凯文代表着美联储货币政策中的“独立鹰派”，其理念根植于健全货币理论，并对美联储臃肿的资产负债表持怀疑态度。沃什是市场的一个“两害相权取其轻”的选择——这位候选人既向政府提供了一幅改革派的面孔，又保证美联储的货币政策有足够的制度公信力，以维系避免美元“信用溢价”不致彻底崩塌的结局。
相比之下，作为“鸽派”代表的凯文·哈塞特 Kevin Hassett 则代表着特朗普政府的一种不切实际的越权：美联储应成为政府支持增长、提高关税议程的合作伙伴。于此同时，共和党人汤姆·蒂利斯等制度主义者为首的参议院银行委员会却发出信号，誓言将阻挠任何被视为政治“效忠者”的提名人选。经此一役，这位凯文（哈塞特）作为下一任美联储主席的胜率近日在赌市上已暴跌至15%。过去几天里，赌市转向了另一位凯文（沃什）。市场显然是在用脚投票，选择了稳定的、可持续的货币政策，而非盲目的货币刺激政策。我的粉丝、美国经济顾问委员会主席、美联储货币委员会理事斯蒂芬 米兰 Stephen Miran 由于公开支持特朗普的执政导向而暂时毫无胜算。
然而，即便沃什获得提名，也无法完全消除美联储沦为“跛脚鸭”的风险。这是因为，虽然鲍威尔今年在美联储主席的职位上任职14年已经到了隐退的年纪，但是如果国会银行委员会因为帝利斯的反对而形成12-12投票无法通过下一任候选人提名的时候，美联储的主席则进入了”代理执行主席“的状态。这时，鲍威尔可以选择继续履行其美联储主席的责任，或者现任的美联储副主席也可以越厨代庖。无论如何，这种情景都不是特朗普政府想要看到的。
要理解当下，首先必须破除那个共识的错误认知——即美联储货币政策的运作是一个完全独立于美国政府中的行政体系的，其运行在一个真空密封的、完全自治的孤岛之上。其实，“美联储独立性”过去是、现在依然是 “政府内部的独立性，而非独立于政府之外” 。
从法律文本看，美联储独立性的法定框架似乎坚不可摧：美联储主席的任期交错长达14年，美联储自筹运营经费，以规避国会由于经费拨款而产生的对于美联储政策运行的种种制约。而最关键的是，总统仅能“基于法定事由”（行为不端或玩忽职守）、而非政策分歧罢免理事（for cause dismissed）。然而，历史证明，这些法律屏障在意志坚定的总统面前，往往是不堪一击的。二十世纪有的是向政治压力俯首称臣的“独立”美联储主席。
上世纪60年代，林登·约翰逊Lydon Johnson在美联储加息后，曾风闻将当时的美联储主席威廉·麦克切斯尼·马丁召至其德州牧场，并将其一把按在墙上，对着威廉吼道：“我的孩儿们还在正在越南战场上牺牲，你给我加息？”。林顿约翰逊总统认为当时在威廉领导下的美联储在加息扼杀美国经济。
更具破坏性的是1970年代的尼克松时期。秘密文件显示，尼克松总统在1972年大选前，持续不断地向主席阿瑟·伯恩斯Arthur Burns施压，要求维持低利率。最后，伯恩斯妥协了，为政治权宜之计牺牲了美联储机构独立性的原则——是的，就是那个周期大师伯恩斯，那个把高波动商品价格排除在核心通胀价值的计算的大师。而其结果便是长达十年的“大通胀”，期间标普500指数实际价值大幅下跌，而消费者价格指数(CPI)则螺旋式上升至两位数。
当前的2026年危机，恰恰是当年这些总统行政干预的现代版。由于总统无法合法地因鲍威尔的鹰派通胀立场而将其解职，司法部DOJ正通过对美联储办公大楼建设费用过高而进行刑事调查，来制造“基于法定事由”罢免for cause dismissal所需的、鲍威尔“行为不端”证据。这不是正当的法律程序；这是一场对于不对特朗普唯命是从的官员的政治围剿。从鲍威尔的发言视频上看，他认为司法部对于装修费用的刑事调查，其实是为了对于客观的货币政策运行的威胁恐吓。鲍威尔忍无可忍的反击策略，意在维系“沃尔克遗产”——即那个美联储实际上被允许保持独立的、短暂的四十年窗口期。
下任美联储主席的提名进程现已收窄为两种截然不同经济命运之间，一种二元抉择。凯文·沃什Walsh的胜率在近期特朗普总统倾向其担任主席的信号释放后飙升至60%。沃什代表着的是一种“独立鹰派”的观点。其理念核心是“健全货币”理论，坚信通胀是美联储的选择，而非供应链的意外。他也是市场“两害相权取其轻”的选择——这位候选人既为政府提供了改革派的面孔，又保有足够的制度血统，以防止美联储货币政策“独立性溢价”彻底崩塌。
相反，“鸽派”凯文·哈塞特Hassett则代表着市场的一种愿景：美联储应成为政府刺激经济和市场政策的积极伙伴。尽管在总统公开表态希望哈塞特留任国家经济委员会现职后，哈塞特的胜率近期已暴跌至15%，但哈塞特仍深刻地影响着整个进程。市场担心，若哈塞特执掌美联储之后，将为抵消特朗普关税成本而推行激进的降息，可能使通胀预期脱锚失控。由汤姆·蒂利斯Thom Tillis领导的参议院将进一步复杂化局面，这个关键共和党人将拒绝在针对鲍威尔那“借口式”的司法部调查结束前确认任何继任者。这一僵局增加了“代理主席”情景的可能性，也将使美联储陷入群龙无首、市场骑虎难下的局面。在特朗普表达了对于哈塞特在美国经济委员会的工作的赞许之后，哈塞特的赢面暴跌，长期美债的收益率法上升，美元反弹到99+（图一),而风险资产则应声而落。交易员不能轻视短期内美元继续技术反弹的概率。
图一：美元汇率在趋势性下沿开始反弹
不同情景对金融市场的影响深远，对于大宗商品板块尤为如此。黄金、白银等贵金属以及工业金属，不仅应该被视为现代工业原材料，更应作为衡量法币信用与市场稳定性的标尺。如果沃什的独立性货币政策情景得以实现，随着市场对于美联储“更长期地维持高利率环境”及控制通胀预期的承诺进行定价，那么美元短期很可能走强。
这对金、银和贵金属而言构成一种悖论：强势美元通常压制贵金属，但也必将引发当代货币信用危机深层制度的担忧；这种对于货币信用的担忧也将为金、银和贵金属构筑长期的、由“美元纸币信任缺失“来定义的底部。黄金目前接近每盎司4,600美元的历史高位，也很可能因美债收益率上升而出现技术性回调，但其作为对冲“主权风险”的终极避险角色依然稳固。白银此前已飙升至90美元上方，短期波动性将会更大：白银短期将面临利率高于预期的压力，但因被列入“关键矿产”清单，且与传统债券相关性脱钩而应该在调整后最终获得支撑。
然而，若危机深化——或最高法院作出“单一行政权”unitary power of the executive裁决，允许总统炒掉鲍威尔并任命哈塞特这样的自己心腹的“鸽派”——我们将步入“货币贬值”Monetary Debasement“的情景。在此情景下，金银很可能继续大幅飙升。随着美联储“独立性溢价”蒸发，黄金将继续大幅上涨。白银兼具货币金属与能源转型必需工业金属的双重身份，表现很可能将继续超越黄金。正如我在一月初的一次彭博社专访中表达的观点，若投资者继续抛弃纸币而追逐实物“硬通货”，那么长期银价的目标价将在150美元区间。工业金属——铜与铝——则身处另一战场之中。本月早些时候，铜价突破了每吨13,000美元并一度逼近我十一月预测的14,000美元（我只取整数价格，而不会像一些人那样纠结于一百、几十块的小钱，因为这些小钱根本就不可能改变任何人的命运。这也是为什么格局和认知决定了财富积累的高低，而不是一天到晚斤斤计较、睚眦必报地纠结那100块钱）。
铜价正受到一场超越美联储政策的“供给侧冲击”的驱动。南美主要矿山的产量损失，与Al相关数据中心建设而产生的需求，共同造成了对于铜结构性短缺。在沃什情景下，更高的资本成本或延缓部分基建项目，导致铜、铝出现短期暂时的技术性“估值冷却”。但在哈塞特情景中，若美联储为抵消关税成本将美联储基准利率激进下调，那么工业金属很可能进入“熔涨”状态。廉价的信贷与“买本土货”的美国再工业化浪潮的结合，将形成强劲的顺风。铝的价格受到中国以外持续供应约束支撑，公允价格很可能在每吨3,300美元左右然后再继续评估。铝是电化主题的主要受益者之一。
对审慎的投资者而言，投资策略短期应该从“逢低买入”转向“对冲信用风险”了。我们正进入一个通胀更高因此市场更波动的时代。首先，投资者应保持对“实物资产”（特别是贵金属和有色金属）的核心配置，以防范美联储货币政策政治化的风险。其次，必须开始警惕对10年期国债收益率过度敏感的“成长股”——美债十年收益率目前正试探关键阻力位（图二）。若收益率向上进一步突破，这类股票的贴现率将迫使市场对其进行重新定价。再者，投资者还应该考虑“现金里蕴含的看涨期权”*。在两年期收益率接近3.6%之际，将货币流动性存放于高收益工具中应为一项不错的选择。
总之，当下美联储领导层危机并非短暂干扰，而是对美国制度框架的根本性重估。无论是通过沃什的鹰派转向，还是哈塞特的鸽派颠覆，旧的确定性已寿终正寝。市场不再仅仅关注美联储货币委员会的点阵图，更紧盯着大陪审团grand jury与最高法院supreme court对于鲍威尔装修超预算的刑事调查的判决。在此环境下，长期看，唯一真正的安全资产，是那些无法被印刷、被法庭传票传唤的真实资产，比如，黄金、白银、有色和那些其它看得见、摸得着但供给有限的资产类别。
自美国在疫情期间开始明目张胆地进行财政货币化以来，市场就开始讨论一个新的、以贵金属和大宗商品为信用锚定的布雷顿森林体系。当年的布雷顿森林体系在尼克松摆脱金本位后而瓦解，那是一场以美国为主导的、各国政府协同的系统的重塑。然而，当今全球地缘政治分崩离析、暗流涌动，再像当年那样由各国政府协同合作而进行制度变更的可能性看来是越来越小了。
然而，道高一尺魔高一丈，自由市场总是能够通过市场机制而自己找到解决方法。当下金价飙升，以黄金为计价机制的其它商品的价格，金银比、金铜比、金油比等都显得那么的便宜，并开始了它们史诗级的飙升。简言之，市场自己早已做出来选择。现在看到的大宗商品的历史性行情，其实并非黄金价贵，而是美元信用相对于黄金已经开始显著缺失的具象化表现。
图二：十年美债收益率处于850周期线的关键位置
2026.1.18
0118
栋哥0118
下周需要注意的几件事
1、对于监管，官媒周末说的已经很清楚，不是不让牛，是不要疯牛，不让蹭概念搞操纵。有基本面、有业绩、符合大政方针的硬标的，不在本轮整顿范围内。但对于黑五类、投机、蹭热点方向，态度非常坚决。这对短期市场人气肯定有打击，但难以影响1-3个月维度的大趋势。后续会有越来越多资金从纯投机抽身、参与到基本面趋势票中。当然，目前几个商业航天和AI应用之外的替代赛道，比如有色、半导体设备、化工等，也不完全对监管免疫，他们对应的ETF场外申购极其火爆，和被监管前的航天和AI应用没有本质区别，只是内部搞投机的不多。
2、抛开监管不谈，12月金融外汇数据可以看出，现在可能是A股面临的宏观微观流动性最好的阶段之一，比去年7月主升浪前还要好不少。监管敢踩刹车，是因为潜在的场外资金太多了，俗话说的好，要限购的一般都是好东西。看数据，单月结汇达到999亿美元，创有史以来记录水平，单月非银存款增速达到2021和2017年底水平，比去年7月高8%，仅次于924的历史高点。另外，今年1-3月份是本轮定存到期峰值，有5万多亿的定存到期，显著高于年内其他月份。这些和场外ETF申购热、爆款基金频出、大盘换手率中枢抬升都能对上。所以，至少在一两会前后，大盘还是场外资金排队入场的上行趋势，有场外因素也是加仓机会。乐观情况下，特朗普访华之前都可以看多做多。
3、从价量指标看，后续的上升节奏会趋缓。原因是全A已经触及3.2左右的换手率上沿（比去年11月8日创造的3.17更高）开始下行，叠加监管对投机和高频量化的容忍度降低、经济基本面改善幅度有限，增量资金缺乏入市的抓手，短期情绪需要冷却。预计全A将会围绕MA10-MA20进行些许盘整，然后重启震荡上行。
4、就商业航天来讲，整个板块会缩容、分化，但选择难度降低。板块内部看，后续的走势可以分为三类。A类，SpaceX产业链、火箭耗材和材料、卫星载荷和星间通讯等核心票大概率被抱团，走出震荡上涨的锯齿形走势，春节后需要择机兑现。B类，前期柚子高标（以航天系的火箭标的为主，发展为龙头）和不那么硬的标的，大概率是开始宽幅震荡，高度不会再突破，只有极端情绪水下低吸做波段机会。C类，纯蹭的和补涨的，后续大概率走A，离得越远越好。
5、目前，因为大多数行业的基本面改善有限，政策又没有超预期的东西出来，板块的分化暂时不会收敛，从投机赛道出来的资金和场外资金大概率还会抱团少数几个赛道，以前文的有色、半导体设备、化工三个方向为主。这几个赛道都有加速之势。其中，有色和半导体设备有点过热，化工热度适宜；这几个大热赛道现在已经不是基本面问题，而是资金面问题，大多数人已经买不下手。要快进快出，谨防监管从资金面着手降温。比较特殊的，机器人板块由于前期航天分流资金回流和T链进展，也开始有配置价值。海外AI算力方面，业绩都一般般，但估值都不算太夸张，还有机构趋势属性加成，短期看不清，可以标配但不保证赚钱。不拥挤、业绩好的方向，仍然是固态电池和医疗服务。这两个板块中，固态电池仍然值得重点关注和配置。国内IDC和恒生科技，基本都是错杀，仍然可以择机配置。
6、顺周期老登已经进入左侧配置区域。国内的房价已经结束7月以来的急跌、企稳一段时间了。如果市场认知充分，是有机会复制去年1季度走势的。当然，也不是非要买。对大多数人来说，也许是宁可降仓也不买。
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栋哥0116
估计很多人之前喊的商业航天是主线，连自己也不信吧？之前贼上头，现在绝大多数票做大T、少部分票做趋势低吸的机会来了，又把握不住
很多票都急跌到20日线了，把昨天的卖压都甩掉了，今天不抄，难道周一抄？周一连屎都吃不上热的了。
这么极致的情绪：假设只是小反弹，今天深水，周末情绪修复，周一还能赚好几个点出来；假设只是节奏切换，那么周一拿着就好，周二情绪上来了至少是10-20%个点的利润。
但如果刚才那位置不抄，你就少了至少3-5个点利润垫，周一走也不是留也不是。
做短线不要让自己被动，加速时千万别上头，鬼哭狼嚎时一定要找机会。
当然，如果你认为投机结束了，春季行情后面是业绩报团，周末监管蔓延到航天，那另当别论，那是自己的中线判断，这点值得充分尊重。
很少在星球聊超短，今天比较有意思就聊聊
你们看到的是风险，我看到的是遍地的机会。商业航天很多都把昨天的几十亿卖压消化完了，今天只是惯性下跌，板已经封不住了；而且逻辑没有破，官方并没有给正宗的商业航天降温。
自上而下：很多急涨后急跌到20日线的都可以看看机会了
自上而下：老师们有点搞笑的
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栋哥0115
宏观怎么指导股票投资？
如果是个股的中短线，要承认宏观根本指导不了。单纯分析经济指标和经济增速的纯宏观也确实没什么价值。宏观的背景是经济，经济的背景是交易(不懂的看下Stigler的交易理论)，交易的背景是人的行为。单纯的宏观分析对于股市这种复杂系统还是太粗糙了。这就是所谓“宏观无用论”诞生的背景。
但对于中周期的情绪、流动性、仓位、量价、赔率等大是大非的问题，宏观有着决定性的意义。他可以帮你建立框架感，建立连贯性，避免涨了就乐观跌了就悲观的散户思维。
就这波春季行情讲，你要懂得这是一波掺杂了一点点基本面、有不小的产业政策驱动、绝大多数都是流动性的行情。
而且这波流动性，可能是A股史上最集中的一波之一。有5万亿的定存到期和巨量的结汇资金，都集中在短短的3个月里。背景是人民币升值和居民的资产配置。所以，你就可以在这几天的颠簸里，判断出这只是春季行情的一个歇脚期。它调的越深，后续场外资金上车的动力就越足。在这种情况下，你要去选择性的忽略一些利空，少一些没必要的担忧，减少操作频次，少看点“硬基本面”。但到了1季度末期，这波资金冲完了，你就得多考虑考虑脱虚向实，多用system2去思考。退潮之下不会有太多感性，都是理性。
商业航天应该离修复不算远，但后面会大幅分化。
最强的，走图一模式，明天都不一定会深水，后面还能锯齿一段时间，其中以比较机构向的卫星火箭、和实锤space X的为主；
准龙头，走图二的区间震荡模式，不会再涨了，可以一直深水做T到情绪结束。
后排补涨的，走图三的模式，这种就别再参与了。
总之，后面就是去伪存真，但这板块最大的肉已经吃完了，后面歇几个月都有可能，别想着一口吃个胖子。
自上而下：情绪结束差不多要春节后了
自上而下：找到图一其实超级简单，不要选之前的柚子情绪龙头（那些大概率是B），而是能算数、真靠谱的，或者进入space x供应链的。具体是什么做短线的都懂就不说了。也别问。
不明白mstr为什么还不大涨，事情都已经证伪了…
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栋哥0114
很清晰了，春季行情接下来三个重点：固态、恒科、IDC。除了应用，星主已经换过去绝大多数，三者都有配置了（航天上周五就不再持有了）。
放心，枪只是刚出来，不会马上死人。
故事里出现了枪，就一定会有人死。 ---契科夫
为什么现在看港股市场，一个是去年的肌肉记忆，一个是实际的产业进展，股价调整过后会补进度；最重要的是，如果大A这边裁判员开始发力，家人们就会蜂拥把港股买起来，港股管不着…这点你也要领先市场去看
恒科龙头6M目标价（腾讯）：HKD 830
知道现在为什么不怕批量异动了吗？
因为背后都是每天几百亿的机构买入，背后是汹涌澎湃的高净值人群借道基金入市。主力早就不是柚子了。
人家是纪律性买入，你怎么管？
主动投资被动化，被动投资主动化，就是这轮牛市的最不同之处。中国用5年走完了美国十多年的ETF+量化大发展历程，现在又迅速进入了木头姐时代，再往前几年就会领先于美国，发展出自己独特的模式。
星球里讲过，这是最后一轮有散户的牛市了。
很多基于历史的分析都是完全没意义的，比如很多人对标14-15年去看身边的散户，对标19-21年看新基金成立，这都不是这轮入市的主力。这轮入市的聪明钱是队，后面是90后大柚子，现在的主力是木头姐式的病毒基金。
所以某天传异动不管了也是有道理的，现在只能从源头（申购）来降温，需要观察会不会出现2021年初“基金投资正本清源”和2020年高调限制科技基金申购的信号。市场的侥幸心理在于赌长鑫上市和特朗普访华前不敢降温。现在就看兔子急了会不会咬人。
体没体会到牛市里越调越强？今天就让你们再体会一次。
AI编程、程序化广告、电商，是AI首轮创收的救命稻草、最实际的变现方向。现在大的叙事就是先围绕这几个方向炒，然后再往远期看法律医疗教育之类的领域。
编程是海外已经趟出来的路，程序化广告和电商正在探索。从去年11月oai推出购物助手，这个探索就已经开始了。至于法律医疗教育，这三个行业特征类似，数据高度专有，需求刚性，与生成式AI契合度高，付费意愿强。最可能的变现方式，估计就是把大模型拆出一个模块，加一些微调数据集，加一些专业化功能和调校，然后单独付费。
现在炒的所谓GEO，也是我们上个月写过的“AI的几种乐观情况”中的广告方向。星球里重点写过。不过炒归炒，长远看这都是大模型厂商自己的竞价排名业务，都要收到体内的，所谓技术服务厂商基本都是画蛇添足，这个行业存在一个独角兽已经差不多了。谷歌这种早在去年初就已经内部测试大模型竞价排名了，只是他不太想太快拿出来革自己的命。这是广告业务中最肥的一块肉，怎么能让第三方来做呢。
终端方面，不知道字节手机有什么意义，未来都要被微信agent吃掉的，所有手机都可以是字节手机。agent生态有三种实现方式，1开源的mcp模式，直接调用应用的接口，2字节手机这种读屏的笨办法，3微信agent+小程序这种强生态模式。腾讯之类的厂商只是还没发力。淘宝整合外卖到千问中，就是这个趋势的开始。
AI就是个超级重复造轮子。只是把之前的流量打散重构，功能体验升级，其实没有创造新的场景，这就是星主一直强调的流量的零和博弈。从现在看，之前有实力的厂商仍然有能力确保流量肥水不流外人田。
自上而下：跟炒股没关系，单纯讨论行业。
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栋哥0113
成长板块里，除了主线商业航天之外的板块其实不多，包括创新药 医疗服务 电力设备 储能 固态 光伏（这个已经被商业航天污染了） 军贸（严重污染） 应用（副主线） 游戏，有容量的其实没几个。在大盘有量的时候，主线跌了也是找机会轮动，主线自己找下沿。在上周末那种全民商业航天、本周一全面高潮加速的背景下，你应该对今天的商业航天调整有充分的准备，要有意识的兑现盈利、控制风险，尤其是后排的风险。如果对今天的调整感到吃惊，那一定不是一个经验丰富的短线投资者。应该早就把这个调整放到自己的投资计划里，并想出对策来。AI应用横插一脚，其实就是最敏锐的资金想出的对策，因为他位置低催化多。其他的板块想另开一桌都是有难度的。
但商业航天毕竟年事已高，再想着天天主升也是不现实的。也许明后天再来个修复-加速周期，会有更多的资金兑现盈利，这时候你就得思考，有什么成长行业能接过棒来。这就类似去年星主在光模块见顶后去搞储能和6F。这次不能生搬硬套，因为各种板块的绝对位置不算低、产业催化没有去年高，你得习惯这种主线歇脚其他试探性轮动的环境。
整体的节奏，春季行情还没走完，现在的性质类似去年7月调到20日线那一小段，后面一直涨到了8月底，光模块和半导体歇了才进入大震荡，后面储能才能上桌。只有主线确认了大调整，才可能出现有意义的切换。
问题不大。
那顺周期就完全上不了桌吗？也不一定哦。很多人没注意到，全国的房价已经结束了7月开始的急跌，在上海的带领下进入新一轮的歇脚期了。再加上一季度可能的降准降息，如果市场能形成房价阶段底的预期，那相关板块修复起来肯定比你手速快。
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栋哥0112
恒生科技指数6M目标价：8000
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栋哥0111
周末Q&A：
Q：航天主题怎么判断见顶
A：炒到出现亏钱效应就见顶了
Q：AIDC的叙事和空间能看多高
A：看不了多高，不会比去年猛
Q：创业板的高度 春节前咋看
A：跳大神问题，无法回答
Q：恒生科技怎么看？是不是跟内需一桌了？
A：拿着就行
Q：看指数趋势上行 是否加配非银
A：非银按住了，其他板块都上行，也许这是最好的结局
Q：原油怎么看？
A：没精力看，当前阶段毫无性价比的东西
Q：原油扰动，哪些化工行业受益
原油如果出现扰动，化工就受损了啊，哪有受益的
Q：退税事件，外贸有多大概率切内需？
A：退税腾出年化不到千亿的财政空间，也不光用来搞内需，还有其他科技方向呢
Q：如果炒作H200 做国产AI硬件 AI应用 还是 AIDC基建比较贴合
A：单纯炒作H200，放在现在中美对抗的语境下，很不性感。不如应用和芯片弯道超车的叙事
Q：个人投资者形成一致共识之后，这个行情加速的趋势是否会延续，gjd 还有办法压盘吗
A：这轮就别指望个人投资者了，从来都是高净值的牛市。真出现这种情况，想压还是有100种办法压
Q：AI应用持续性dg怎么看
A：这次要看长，但和之前没有什么不一样，还是筹码叙事游戏
Q：古典算力是不是已经彻底没戏了
A：不买ai，屁股歪，不点评了
Q：周三压盘是不是“指数板块”短期没戏了，中期怎么看？
A：错了就承认，干成长去，未必非要有看法
下周要注意的几件事
1、随着指数强势突破6124-5178连线，本轮牛市的潜力已经更进一步。7月份判断的2000年以来“第五轮证券化率上行期”进入了新阶段，那就是突破大气层，进入真空区。18和21年的基本面周期中的证券化率上限80%已经不合时宜，这轮要对标泡沫牛市。目前这个阶段，万得全A的首要目标是挑战历史新高（还有7.7%），大盘的成交量要挑战924的高点3.48万亿。春节前，有可能看到3.5-4万亿的交易日，这段时间需要高仓位运行，届时再视情况减仓。
2、为什么是春节，这波行情的催化不比7月份低：特朗普要访华、DS要发布、豆包和火箭要上春晚、长鑫要上市，几个节点都在春节。同时，压抑了三个月的社会资本和回流结汇资金也提供了源源不断的弹药。既有干柴，又有烈火。
3、总量上，目前这个阶段仍然是赚钱比亏钱难，量价配合良好的状态。市场回撤，反而会吸引更多的增量资金，这很类似去年7月中旬的模式。结构上，处于主线明确，参与轮动的支线越来越多的状态。下面分开讨论。
4、1️⃣商业航天，当之无愧的主线，但现在都炒高炒疲了，后知后觉的资金不停入场，处于波动增大的前夜。整个板块成交已经到了7700亿，按融资余额和成交折算，差不多就是类比机器人5000多亿的偏高位置。后续，绕了高标的龙头可能从加速上涨进入锯齿形上涨，后排标的可能补涨后开始走A。这个位置不是说赚不到钱，只是没什么赔率了，某些聪明钱应该会悄悄从板块出来找其他机会。
2️⃣AI应用，应该是承接商业航天和场外资金的首要板块。商业航天告诉我们，大行情出现之前，筹码结构一定要好，盘子一定要轻，概念一定要新。对AI应用来说，筹码结构都还行，但交易的逻辑不一样，要分开讨论。AI应用分三条线，GEO线、DS线、豆包线。其中GEO是概念最新的，而且它的产业意义比较大：AI广告是OpenAI变现的救命稻草、行业在应用变现受阻后创造现金流的唯一出路。当年的Facebook也被质疑坐拥几亿用户盈利能力羸弱，但后来Facebook靠广告盈利了。DS线，标的都比较老，而且这代仍然走鲶鱼路线，绝对能力不弱，幻觉可能有下降，但多模态还是瘸腿，对市场的刺激也边际降低。豆包线，走的是传统的AI应用+智能体变现的逻辑，我个人认为这个逻辑已经基本被证伪了，当前的算力成本和技术能力的组合不足以使任何一家纯AI应用startup拥有稳定现金流，而且今后垂类应用会在模型冲击下批量死掉。但是这条线应该也会跟着炒。应用现在涨，无非是27年硬件空间没法拍，市场认为应用不变现整个行业就要完蛋，然后强行炒一波逻辑。
3️⃣国产半导体和国产算力，里面的古典半导体标的有日本事件、长鑫和光刻机催化，都过一下前高是差不多的，整体还是以情绪拔高为主。国产算力，里面的算力芯片偏老登不一定涨的动；去年春节期间的IDC和配套设施应该是低位刚刚起涨，但目前能耗指标还在控，这轮概念也不算新，属于老树发新芽。
4️⃣其他板块。脑机接口：空间不明、催化也不明，刚出炉就被量化玩坏了，资金普遍不好参与，要先把量化洗出去。小核酸：随着减重适应症突破，新的产业爆点出现，2026年能赚大钱的板块，春季行情中大资金能介入的是其中的医疗服务板块，随着美国的利率下降，医药产业融资恢复，一季报应该都不错。有色：看起来是大国抢矿的大逻辑，实际上是美元流动性空窗期。继续标配，减仓条件是通胀和就业开始重回上行。最新一期的非农可以看出来，美国就业市场仍然处在磨底状态。固态电池：关注度最低，但预期差和确定性最大的板块。大厂已经开始明确下整线订单，海外锂电在退税取消下开启扩产周期，其中成份股的图形都走出了漂亮的杯柄，而且在古典算力偏弱的情况下，资金通常会往锂电跑。可以作为绝对收益板块。
5、春季行情不是完全没风险。我个人最担心的一点，是伊朗事件恶化（有可能春节前就出大事），导致中美关系恶化，最终导致川普取消访华。今年的委内瑞拉是西半球的事，去年叙利亚是土耳其出面，两件事也都有俄海外失势的因素。对这两件事，东大管不着，只能生闷气；但伊朗是全球南方大循环的重要国家之一，美国如果不遵循全球收缩，在中东搞激进行为，中方可能不会坐视不管。一旦这件事发生，市场的风偏无疑会受到重大打击。目前需要用稀土、炼油等板块先行对冲，后面视情况要减仓。
另外，一季度期间，全球长债有可能因为再通胀而绷不住，当然这个对资产的冲击不是那么直接，而且美联储现在“顾短不顾长”已经被市场充分认知了，长债发不出来就短债滚续，用融资风险换久期。
一季度以后，美国的通胀反弹和日欧央行的进一步紧缩信号值得关注。现在是本轮全球宽松周期的中后期（fed落后欧日央行半个身位），只是还没有出现明显阻碍宽松的事件。
年中，AI产业链有可能出现巨大的波动，现在矛盾只是被OpenAI新一轮融资拖延了，资本支出和现金流严重不匹配的现状没有变。出现这种事，那就是美股趋势性下行的开始。A股很难独善其身。
0109
栋哥0109
指数本轮上涨已经涨出了量能和宽度，如果突破4200，我们暂时不设置新的目标价了，因为本轮已经突破了6124-5178连线，从技术层面是一轮大级别泡沫行情，而不是类似21年、18年的中周期基本面行情。证券化率也许会突破之前我们讲的21年顶部80%，冲击90-100%左右。对这轮的走势，不设置预定路线，走一步看一步。
人声鼎沸时，自信心最强，最合群，逻辑最顺，最上头，反面意见最少，也最容易爆亏。
如果今年一定要选只能上仓位的现象级美股，我会选择诺华。诺华在MNC中，小核酸的布局和壁垒已经基本无人能敌了，未来五年有可能成为一家万亿公司。诺华将是小核酸第一波最大的受益者。而且复盘可以发现，在2022年的美股暴跌中，只有MNC是我行我素的，基本不受大盘影响。
0108
栋哥0108
减量博弈中，寻找聪明人的共识；
增量博弈中，寻找傻逼们的共识。
大家会发现星球一直在这两种分析方式间摇摆，其实并不矛盾
不光说利好，也说说星主担忧的几点利空。
后续有可能的一个重大利空，是委内和伊朗的事闹大，导致他不来了…这段时间要密切关注。如果出现这种事，市场的风偏肯定会显著下行的。
一季度期间，全球长债有可能因为再通胀而绷不住，当然这个对资产的冲击不是那么直接，而且美联储现在“顾短不顾长”已经被市场充分认知了，长债发不出来就短债滚续，用融资风险换久期。
一季度以后，美国的通胀反弹和日欧央行的进一步紧缩信号值得关注。现在是本轮全球宽松周期的中后期（fed落后欧日央行半个身位），只是还没有出现明显阻碍宽松的事件。
年中，AI产业链有可能出现巨大的波动，现在矛盾只是被OpenAI新一轮融资拖延了，资本支出和现金流严重不匹配的现状没有变。出现这种事，那就是美股趋势性下行的开始。A股很难独善其身。
年中往后，就是美国中选前的造势了，当然，对华强硬并非特朗普拉选票的唯一方式，发钱、颠覆主权国家收编国内票仓也是一种手段。要注意一个黑天鹅事件，那就是他真的敢去介入🇮🇷，这会造成两岸关系的急剧恶化。这种事可近可远，只要发生了，有跌到位的稀土板块等着你。
与这些比起来，上市公司盈利不及预期反而是比较温和的利空。
今天清仓了商业航天（后面还能涨）和一些边缘标的，重点配置了一些固态电池的标的（后续催化开始比别的板块多），加了一些细分的科技alpha小票，对前期的期权止盈一半，总体仓位有所下降。由于队压盘，昨天的指数品种操作失败了，认亏出局。开年4天的收益基本已经把全年的任务完成一大半了，后续如果没有商业航天这种大级别的东西，可能就不会满仓猛干了。
商业航天没看空，后续还有不少能补涨30%-50%的机会，很多应该到千亿的都还没达到。
如果把今年一季度成长的潜在强度排个序，应该是商业航天>半导体>核聚变>脑机≈小核酸>应用，算力中的老登基本就是震荡（暂时切不了27年估值），但有些细分的alpha票还是能看看。星主因为知行合一不买AI就不点评了。固态现在是性价比、确定性，不是强度，所以没法排序。
一季度这个行情是场外资金憋了两个多月喷薄而出的，是类似7月、又一波增量资金入场的行情，赶紧干，越等回调越没回调。
商航这种板块怕的不是龙头调整，而是连续弱转强，最后全面高潮把后排都拉起来…今天弱转强的诱因应该是昨天按了一下中信证券让市场认为指数行情没戏，只能搞科技扩散，但今天这表现已经到了星主的卖点条件，所以今天以后应该是目送的状态了。商航不会走A，其他成长方向也是有机会的，问题不大。
自上而下：不看空 不看空 不看空
0107
栋哥0107
今天原定要调整一天，但日内完成调整，很强，是增量资金在不断流入的中继模式，类似7月中旬。
还是那句话：回撤是牛市的试金石。
星主今天又换了一些前期主题到更指数的品种上。越往后这种品种越吃香。越往后，大多数沉淀在航天和算力里的活跃资金越容易赚指数不赚钱。需要防一手。
理解这几年的A股要从大格局出发。
为什么A股涨？是基本面好吗？不，大部分是行政调控，提振了社会信心，将社会资本引入了市场
为什么行政调控让市场涨？是为了制造财富效应，给股民赚钱吗？不，是为了给科技创新创造土壤
那什么时候需要的更迫切，什么时候需要的没那么迫切？
大国博弈加深的时候更迫切，大国博弈没那么深的时候可以缓一缓。
那26年什么节点大国博弈会加深？
①访华前，要秀肌肉。
②中选前，要接化发。
所以，还犹豫什么呢？全年的节奏大概率就是M型的。春节前要猛干，春节后逐步降低仓位；二季度开始找真实的业绩复苏，届时各个板块的基数都不会低，找不到就跌一波，；三季度开始中选造势，中美蜜月期结束，那时又得开始提振资本市场，机会又会变多，以内需为主。
当然，这只是简单的线性外推，全年变数会不小。你要考虑年中全球流动性的转向、通胀甚至滞涨的回归、AI产业崩掉、地缘问题重启的可能。总体上，流动性转向是不利于现在的市场结构的，但暂时还看不到；再通胀要看美国的对策，是消极应对（tighten into recession）还是积极应对（货币财政配合），两者对应的投资完全不同；滞涨就要转向红利；AI产业崩掉就要搞纯内需；地缘问题重启就要压低仓位。
星主是很反对跳大神式的预测的，拍拍脑袋年底一定会到多少点，没什么太大意义；有效的预测永远应该建立在预测条件期望的基础上，这需要合理利用条件信息，和判断反应函数。但是很遗憾，比较能抓住眼球的，一般都是E(x)，而不是E(X|i)和f(X,i)。大多数人的system2并不发达，也不想处理复杂的信息。
朝圣山：虽然但是，这么搞有丢丢幼稚的感觉
自上而下 回复 朝圣山：市场就是幼稚的
一季度末二季度初就是全球风险资产的大顶了，后面都是过山车。且行且珍惜吧！
0106
栋哥0106
上修上证指数6M目标价至4200
随着美元资产定价中信用的权重越来越高，BTC和黄金的定价也变得极致：黄金是暗黑版的BTC，它代表实物资产和对抗美元体系的叙事；BTC则是暗黑版的黄金，它代表对美元体系的绝对顺从，和对美国国力的信任，还有美元资产的整体风偏。
发生这个变化的关键因素，是美国政府对BTC的站台，BTC与老钱的利益捆绑，和ETF之类金融工具的引入。
当你看到美元体系开始因为种种原因得到巩固(包括坚船利炮，强取豪夺，科技飞升)，要去买BTC。当你看到美元体系风雨飘摇(地缘失势，债台高筑，寻租不力)，要去买黄金。
0105
栋哥0105
星主觉得大盘这一根放量阳线，形势已经非常明朗了，上证指数唯一的阻碍就是6124-5178连线那个阻力位，也就是4030左右。按常理，会磨一段时间，如果一举突破，我们4100的目标点位还会上调，也许上半年的高点会直接一波流打出来，星主个人认为，不会磨，磨了就泄气了，突破了也不踏实。真强就是要一举突破。
这个月的催化是很多的，业绩，PMI，政策，火箭发射，半导体资本运作，大机器，访华预期，十五五…
这波上涨最大最远的催化就是4月的访华，访华前要全方位秀肌肉，指数也要多涨一涨，不会再控制了。和去年初的小红书对账、六代机，还有佩洛西访岛前的菊厂非常像。
这么搞，到春节前，应该就要减仓了。你只需要观察大盘什么时候对利好钝化。
星主之前看空过两个月，在3周前翻多做多，希望星友们不要受影响。之前说的利空利多因素都还在，不会因为涨跌就不存在，只是交易层面要跟着市场走，赚钱就是王道，谁会跟钱过不去呢？
我们的10010502大涨😁最近的7单期权全部盈利70%以上
适可而止吧😂
0104
栋哥0104
贵金属快rotate到币了😁
BTC这位置不错的
贵金属下周波动小不了的，一个是委内不战而胜，另一个是权重调整，CME连续提保。
要考虑一种情况，那就是明年4月访华之前，R2会发布（毕竟论文都更新了），某些大机器也可能会正式揭幕，给他来个下马威。在这个阶段，币也在升值，two会还有小小的政策预期，外资倾向于流入。那么现在恒科和50向上的概率远高于10-12月。这就是春节前的一个思路。必须领先市场想到这些。
星主上周操作（注意这只是增量变动，存量不会写）：
清仓可控核聚变（不好选票，实在没赚到钱，投降了）
大幅加仓恒生科技权重
减仓出行链、食品饮料、金融（给恒科腾仓位）
加仓锂电材料和锂
开空沪银，科创50call未动
商业航天继续做波段
全周+2.1%
连续赚了一个月钱，突破10月的净值新高也接近两周了，经验上，后面要赚指数不赚钱了，甚至会开始亏钱…
但总体上，春节前继续看多。两个节点，一个是访华，一个是R2。
按照之前经验，这种情况下有可能亏在风格切换，会直接减仓不玩了，但这次好像有比较明确的催化，所以把仓位往恒科+科创上调一调，属于小赌一把了。
洪灏0104
钯金期货（PA2601）日线出现了极其罕见的四价十字星。十字星是一种变盘/趋势反转的形态。
一般来说，晨星看多、暮星看空，但四价十字星往往出现在流动性极其匮乏的时候。传统理论上，四价星并不是可信度高的形态，因为多空双方都不占优势。
然而，我认为没有流动性的市场就无法合理定价，在这种市场上要卖出兑现的话必须要折价出让（我们在见面会上讨论过这个点）。并考虑到其它贵金属的交易情况，还是蛰伏为好。
看了一下铂金期货的日线，巨型的bearish engulfing（俗称大阴包阳）。短期依然不利于做多，且极其动荡。白银期货的日线也是类似的形态。
0103
栋哥0103
美国不会碰伊朗的，门罗主义的核心是保证拉美的绝对控制权，现在只是在践行门罗主义，消除不确定性，铲除最不听话的部分；后面还有各种不完全听话的左翼阵营待处理，比如玻利维亚、哥伦比亚、洪都拉斯，还有大金砖国巴西。这个过程对锂、铜这种战略金属的供给会造成持续扰动，只是这些事情都还没发生。
美国这届政府对非美大陆，尤其是中国的态度，已经在最新的《国家安全战略》说的很明白了：仍然是遏制，但从全面遏制转向务实遏制，因为在中国科技的进展下，全面遏制已经不现实，边际成本已然太高。所以伊朗这种全球南方的关键成员（在伊斯兰世界仍然有举足轻重的地位），它是不会贸然去碰的，惹一身麻烦也搞不到什么利益。倒是对欧洲开始疏远了，拖油瓶要自己武装自己，华盛顿不会出钱养闲人。欧洲现在就是南斯拉夫的逆过程，要从投资于人转向投资安全和基建，这些额外的成本都会和民众福利争抢资金，造成政府债务成本的持续向上压力。
自上而下：苏联有了核武器以后，美国冷战期间从未碰过苏联的加盟国和卫星国，而是转向了里根主义
周末Q&A：
Q：明年东大通胀能起来么
A：弱修复，输入性为主
Q：药明估值虚吗
A：不虚，但那是医疗服务，不是医药股
Q：dg，春节前科技细分板块看好那些方向，国内存储还有参与价值吗
A：自主可控有一些参与价值，航天核聚变也没结束，恒科中机会不少
Q：美股医药明年有没有beta，源于产业还是降息？美国消费走弱是否会利好美国版PDD（消费降级受益），或是消费板块都不行？
A：主要取决于降息，但是产业自身也有beta。消费走弱利好沃尔玛，temu，中国出口之类的逻辑已经演绎好几年了。美国和A股的医药消费逻辑完全不一样，不能硬套
Q：dg,春节这波创业板权重有机会么？
A：在这个位置我不会选择创业板，没赔率，虽然按线性外推的业绩也不贵
Q：这波消费是不是依旧没戏？
A：那不一定，不过春季大概率缺席是真的
MAG7就是26年的老登😄
在一系列自主可控催化下，恒生科技和科创50已经见阶段底了，做多吧😄迎接中国(离岸)资产的春季行情。今天壁仞的走势已经说明一切。
另外，医药和新消费仍然看不清，这两个板块一个估值虚，一个数据差，都比较吃内资的资金面，本条所指不包含这两个板块。
在川访华之前，市场表现应该都不会太差。这波高点可能在春节附近。
p.s:星主持有恒生科技权重和科创50 call，过去两周已经公布过。
洪灏0103
美联储正式开始扩表了。从十一月展望报告以来，我一直逆共识地预测美联储很快将不得不马上降息并扩表。当时，美债期货定价美联储12月降息的概率为不到30%。
然而，即便如此，今年没有“圣诞老人行情”，纳指连跌5天。但亚洲市场，如韩国、香港、台湾股市大幅跑赢美股。这也是我在展望报告中讨论的，资金应该继续配置到非美市场。
0102
洪灏0102
- 如果恒指开门红，则港股全年上涨概率约为2/3，年度平均涨幅10%-15%；
- 如果恒指开门红>2%，则概率约为3/4，年度平均涨幅20-25%
- 如果恒指首月开门红，则当年结果类似于首日开门红>2%。
（1970年至2025年回测）
DeepSeek深度探索发表论文，讨论了一种新的人工智能模型训练方法，降低能源和算力的需求因此对于英伟达芯片的依赖性。（彭博社报道）
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